مستثمرو توزيعات الأرباح يحبون نسب السعر إلى الربحية، لكنهم يقرؤونها كلها بشكل خاطئ

لقد كانت نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) بمثابة قفل لخيال المستثمرين لفترة طويلة. لذلك عندما يقفز إلى ما يقرب من 30، كما حدث في الأسابيع القليلة الماضية، فإنهم يميلون إلى الاعتقاد بأن الأسهم باهظة الثمن ويتراجعون.

الآن هو لا الوقت للقيام بذلك.

بدلا من ذلك، سنفعل ما نحن عليه دائماً افعل في مثل هذه الأوقات: ابحث عن صندوق مغلق (CEF) يبقينا مستثمرين في الأسهم ولكنه يمنحنا تحوطًا ضد أي تراجع محتمل. ثلاثة التحوطات، في الواقع:

• بيع خيارات المكالمة المغطاة، والتي تولد أموالاً إضافية للصندوق، مما يدعم الأرباح التي يدفعها لنا.
• أ الخصم على صافي قيمة الأصول (NAV) وهذا في الواقع يمكن أن ينقلب إلى علاوة إذا ارتفعت تقلبات السوق، و…
• توزيعات الأرباح، والتي، كما ذكرنا سابقًا، تحقق نسبة عالية تبلغ 6.8٪ اليوم.

سوف نتعمق في هذه المسرحية الفريدة خلال ثانية. أولاً، دعونا نتحدث عن نسبة السعر إلى الربحية “المرتفعة”، لأن الحقيقة هي أننا ندخل عصرًا جديدًا حيث تعني الأرباح القوية المستمرة أن السوق من المرجح أن “يستقر” عند سعر ربحية جديد أعلى مما كنا عليه. شوهد عبر التاريخ.

المستثمرون الذين يعرفون هذا سيستفيدون. أولئك الذين يلتزمون بوجهة النظر القديمة لنسب السعر إلى الربحية سوف يظلون عالقين على الهامش مع تحرك الأسهم (وصناديق الاستثمار المشتركة التي تركز على الأسهم!) إلى الأعلى.

دعونا ندخل في ذلك.

كما ترون أعلاه (خاصة في المتوسط ​​الأحمر لـ 20 عامًا والخطوط الصفراء لمتوسط ​​50 عامًا)، حتى أواخر القرن العشرين، تأرجحت الأسهم بين نسبة السعر إلى الربحية البالغة حوالي 10 عندما كانت “رخيصة” و17 أو نحو ذلك عندما كانت “باهظة الثمن”.

ثم انكسر النمط بعدة طرق. أولا، قفز متوسط ​​السعر إلى الربحية على المدى الطويل (مرة أخرى بشكل أكثر وضوحا في الخطين الأحمر والأصفر على المدى الطويل)، مع انتكاسات واضحة في أوائل عام 2010، عندما كانت الأسهم باهظة الثمن، ولفترة وجيزة جدا في عام 2019، عندما كانت رخيصة .

كان هذا بمثابة “الكسر” الثاني هنا، لأن هاتين المناسبتين كانتا في الواقع عكس ما تعنيه مكررات الربحية عند هذه المستويات تقليديا: كانت نسبة السعر إلى الربحية “المرتفعة” في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين وقتا رائعا للشراء، وكانت الأسعار “المنخفضة” “جاءت نسبة السعر إلى الربحية لعام 2019، بالطبع، قبل عمليات البيع الوبائية مباشرة.

الوجبات الجاهزة؟ لم تعد نسبة السعر إلى الربحية مهمة بقدر ما كانت عليه من قبل – على الأقل ليس إذا كنا نفكر في السنوات الخمس القادمة.

ولكن هناك نقطة أخرى أكثر أهمية هنا أيضًا: يمكننا أن نرى أن الأسهم تستقر ببطء عند مستوى جديد أعلى، وهو أكثر وضوحًا في خط المتوسط ​​لمدة 50 عامًا أعلاه. وبدلاً من البقاء حول نطاق يتراوح بين 11.5 و14، فإن متوسط ​​سعر السهم إلى الربحية في السوق آخذ في الارتفاع، وهو يفعل ذلك منذ أواخر التسعينيات.

لمعرفة السبب، نحتاج إلى التركيز على “E” في نسبة السعر إلى الربح: الأرباح.

أعلم أن هناك الكثير من الضجيج في الرسم البياني أعلاه، ولكن الأشياء الرئيسية التي يجب التركيز عليها هي الخط الأحمر، أو متوسط ​​ربحية السهم لمدة 20 عامًا (EPS)، والمتوسط ​​الأصفر لمدة 50 عامًا. ما نراه هو أن متوسط ​​النمو على أساس سنوي كان محدودًا حتى السبعينيات.

من المؤكد أن هذا المعدل قد يختلف بشكل كبير من سنة إلى أخرى، ولهذا السبب فإن متوسط ​​العشر سنوات (الخط الأزرق) غير منتظم. ولكن على مدى جيل كامل، ظل نمو ربحية السهم عند نطاق 4٪. لقد ساءت الأمور قليلاً في السبعينيات، ولم يبدأ هذا في التعافي إلا في التسعينيات قبل أن يرتفع منذ ذلك الحين. جزء من السبب في ذلك هو رقمنة الاقتصاد الأمريكي: توفر التكنولوجيا هوامش أعلى ونموًا أسرع من القطاعات الأخرى.

الآن، هذا هو الأمر: إذا كان متوسط ​​نمو ربحية السهم للأسهم يرتفع بمرور الوقت، فإن نسبة السعر إلى الربحية في سوق الأسهم تحتاج إلى الاستقرار عند مستوى أعلى أيضًا، لتسعير نمو الأرباح الأعلى بشكل عادل. ولهذا السبب فإن نسبة السعر إلى الربحية اليوم والتي تبلغ حوالي 30 ليست مثيرة للقلق كما كانت في الماضي.

ولهذا السبب، من المرجح أن يظل الاحتفاظ بالأسهم الأمريكية مربحًا على المدى الطويل، خاصة مع ارتفاع نمو الأرباح.

من المرجح أن يظل الاحتفاظ بالأسهم الأمريكية مربحًا

في عام 2024، شهدنا نمو أرباح الأسهم باستمرار، وإذا أعطانا الربع الرابع النمو بنسبة 12٪ الذي يتوقعه المحللون، فمن المرجح أن تستمر مكاسب السوق. إذا لم يكن الأمر كذلك، فقد نكون في طريق التراجع.

في مثل هذه المواقف، نهدف نحن مستثمري CEF إلى تحويل القليل من المال إلى شيء يبقينا معرضين للسوق ولكنه يعزلنا أيضًا (مع الحفاظ على توزيع أرباحنا). هذا هو المكان الذي يكون فيه صندوق المكالمة المغطاة مثل صندوق Nuveen S&P 500 الديناميكي للاستبدال (SPXX) يأتي.

كما يوحي الاسم، فإنه يحتفظ بالأسهم في مؤشر S&P 500 – تمامًا مثل صندوق المؤشر. ولكن أحد الاختلافات الرئيسية هو أن سبكس تبيع خيارات الاتصال على هذا المؤشر. تمنح هذه الخيارات المشتري الحق في شراء أسهم الصندوق بسعر ثابت وفي تاريخ مستقبلي محدد. يحتفظ الصندوق بالأموال التي يتقاضاها من هؤلاء المشترين. ويساعد ذلك في تمويل توزيعات الأرباح، والتي تبلغ حاليًا 6.8٪.

وقد ساعدت هذه الإستراتيجية على ارتفاع العائد على أساس أسعار السوق لـ SPXX في العام الماضي (الخط البرتقالي أعلاه) أثناء ركوبها موجات السوق. لكن خصمه على صافي قيمة الأصول (باللون الأرجواني) اتسع ويقبع الآن في نطاق ضيق حول مستواه الحالي البالغ 7.8%.

لماذا الخصم الأكبر مقارنة بعام 2022، عندما تم تداول الصندوق بعلاوة؟ لأن المستثمرين متفائلون الآن. ولكن إذا تحولت المعنويات إلى هبوطية (كما لو كان نمو الأرباح مخيبا للآمال)، فمن المرجح أن يتحول خصم SPXX إلى علاوة مع مكاسب “التحوط” لبيع الخيارات التي تحظى بجاذبية بين المستثمرين.

عند هذه النقطة، يمكنك بيع أسهم SPXX التي اشتريتها بسعر مخفض لهؤلاء المشترين بسعر أعلى. حتى ذلك اليوم، ستدفع لك SPXX عائدًا على الأرباح بنسبة 6.8%.

مايكل فوستر هو محلل الأبحاث الرئيسي لـ النظرة المتناقضة. لمزيد من الأفكار الرائعة للدخل، انقر هنا للحصول على أحدث تقرير لدينا “الدخل غير القابل للتدمير: 5 صناديق صفقات مع أرباح ثابتة بنسبة 8.6%.“

الإفصاح: لا يوجد