بالنسبة لشخص قام الآن بتداول السندات بشكل احترافي لأكثر من 30 عامًا ، فإن السلوك الأخير لسوق السندات لم يكن أقل من لا يصدق. بالنسبة لأولئك الذين يفكرون في سوق السندات كمأوى من عواصف سوق الأسهم ، كانت النتائج مختلطة ، لتكون خيرية. من ناحية ، تعلقت أمين الخزانة قصيرة الأجل بشكل جيد خلال الاضطراب الأخير. من ناحية أخرى ، فقدت السندات طويلة الأجل الكثير من القيمة. كان هذا الأداء الكئيب للسندات الأطول المدة ، سواء حتى الآن هذا العام وفي عام 2022 عندما انخفض سوق الأسهم بنسبة 20 ٪ تقريبًا ، كان مخيبًا للآمال بشكل لا يصدق لسباق بوند.
لاستكشاف ما يجري ، دعونا نلقي نظرة جديدة على أساسيات منحنى العائد. الأصول الخالية من المخاطر “الذرية” هي النقد. يوفر النقد السيولة وتخزين القيمة الاسمية. ما وراء Cash هو مجمع Bills Treasury Bills ، على طول الطريق من 4 أسابيع من فواتير لمدة عام واحد. بينما ننتقل من النقد إلى t-bills ، نأخذ مبلغًا صغيرًا من مخاطر المدة الإضافية. ثم بالطبع هو عالم ملاحظات الخزانة والسندات. بينما ننتقل من أقصر الملاحظات إلى السندات ، تزداد المدة رتابة. إن تقلب أسعار السندات إلى أمر قيادي هو ببساطة أوقات المدة التي تتقلب. نعم ، هناك أشياء أخرى ذات ترتيب أعلى مثل المحدب ، ولكن دعونا نبقي الأمر بسيطًا لهذه المناقشة والتركيز على المدة. المدة في سوق السندات أن الإصدار التجريبي للأسهم هو في سوق الأسهم. المدة هي “عامل المخاطر” الذي يسمح للمستثمرين بتحديد مفاضلة إعادة المخاطر عبر منحنى العائد.
لذا ، إليك ما يبدو أنه يحدث:
1. التعريفات التضخمية
عندما ترتفع التعريفات والضرائب على البضائع ، ترتفع الأسعار. الأسعار التي ترتفع هي تعريف التضخم. نظرًا لأن أسعار الفائدة والمنائدات هي مجموع (1) معدلات قصيرة الأجل متوقعة في المستقبل ، بالإضافة إلى (2) التضخم المتوقع ، بالإضافة إلى (3) أشياء غير متوقعة تسمى “مخاطر المخاطر” ، عندما يرتفع التضخم. عندما ترتفع العوائد ، تنخفض الأسعار بحوالي تغيير العائد في المدة. كلما طالت الرابطة ، كلما طالت المدة ، وبالتالي كلما زاد تأثير تغيير العائد.
2. ارتفع تقلبات سوق السندات
ارتفع تقلبات سوق السندات بشكل كبير ، حيث تجاوز المستويات التي شوهدت خلال تحطم COVID-19 وفي غضون مسافة إطلاق النار من القمم التي شوهدت خلال انهيار سوق السندات 2022. أسعار السندات مدة أطول هي ببساطة متقلبة للغاية. عند إنشاء محفظة تنوع الأسهم باستخدام السندات (مثل “المهارة المخاطر”) ، فإن تقلبات الأسهم المرتفعة ، والتي ارتفعت أيضًا كثيرًا مؤخرًا ، تؤدي إلى إزالة كل من الأسهم والسندات. يتبع ذلك من حقيقة أن المستثمرين يحاولون بحق احتواء التقلبات الكاملة ضمن حدود معقولة ، وبالتالي فإن زيادة التقلبات في كل من الأسهم والسندات تؤدي إلى التخلص من الأصول. ارتفاع تقلبات السوق يعني علاوة مخاطرة أعلى للاحتفاظ بالسندات.
3. الطلب/العرض غير متطابق
هناك خوف مستمر من إضراب المشتري ضد الأصول الأمريكية ، وليس فقط ما يسمى بوند بوند الذين يعبرون عن استيائهم من السياسة الاقتصادية للبلد من خلال إلقاء روابطهم (انظر: ليز تروس): ليس سراً هو أن يتم التخلص من التعريفات الكبيرة ضد الصين ، أو إما أن تُفرض أو على الاستجابة المتمثلة في التغلب على الصين ، انخفاض المشاركة من قبلهم في مزادات السندات. بالنظر إلى حجم عجز الميزانية الذي يجب تمويله كل عام ، قد تؤدي إزالة المشتري الكبير إلى زيادة طبيعية في العائدات. مع انتشار صغير نسبيًا حاليًا بين معدلات قصيرة الأجل وعائد طويل الأجل ، يكون المستثمرون حذرين من تمديد المدة عند مواجهة هذا الشبح.
اعتقادي الخاص هو أن سوق الخزانة لا يزال آمنًا للغاية ، وأنه إذا جاء الدفع إلى إرادة الاحتياطي الفيدرالي: و 2) خفض معدلات. ولكن متى وعلى أي مستويات يصعب التنبؤ بها. يمكن أن يكون الطريق من هنا إلى هناك صخري وصاخب على أقل تقدير. أحد المؤشرات الأخرى التي تدعم هذه الأطروحة هي أن الانتشار بيننا وبين السندات الألمانية قد انفجر ما يقرب من 0.6 ٪ منذ “يوم التحرير” ، وتجمع الذهب بشكل كبير خلال نفس الفترة. هل بدأت عملية الخروج العالمي من الخزانة بالفعل في سندات أجنبية؟ سيكون لدينا بيانات حول هذا خلال الأسابيع القليلة المقبلة.
4. صفقات الأساس
هناك الكثير من الحديث عن انفجار “الأساس” – مرة أخرى. تشمل الأساس الشائع في أسواق السندات الانتشار بين السند الحالي (على المدى) والرابطة القديمة ، والأساس للتجارة بين العقود المستقبلية للون السندات والأرخص لتقديم سلة ، والأساس العقاري ، والأساس للشركات ، والأساس عبر العملة وغيرها الكثير. واحد لهذا اليوم: أساس انتشار المبادلة. في تجارة مقايضة الانتشار ، يأخذ المتداول وجهة نظر حول الانتشار بين سندات الخزانة ومبادلة سعر فائدة النضج المتطابق. تعمل هذه التجارة “الأربعة ذات الأرجل” بالطريقة التالية. اقتراض المال ببعض أسعار الريبو لشراء سندات الخزانة. لتحوط مدة سندات الخزانة ، أدخل عقد مبادلة إلى “ثمن الدفع” على مبادلة. على المبادلة ، يتم تبادل القسيمة المدفوعة للدفع مقابل SOFR المعدل العائم. ر
HUS تصبح التجارة الكلية انتشارًا بين (1) قسيمة الخزانة وقسيمة المبادلة في الطرف الطويل (2) انتشار (في الاتجاه الآخر) بين معدل الريبو على السندات التي تم شراؤها ومعدل SOFR في النهاية القصيرة. إحدى الحقائق البارزة حول هذا الإعداد هي أن جزء المبادلة هو عقد مشتق ، وبالتالي يتم الاستفادة منه لنضج المبادلة (على سبيل المثال 30 عامًا). يتم تمويل شراء وزارة الخزانة بتمويل الريبو ، الذي عادة ما يكون استحقاقه قصيرًا وعلى رحمة البنك الذي يوفر التمويل. نظرًا لأن معظم التداولات على أساس يتم تشغيلها مع رافعة المالية لتكبير الانتشار ، فإن أي تغيير في ظروف الريبو يمكن أن يؤدي إلى الاسترخاء القسري.
في وقت سابق من هذا العام ، انتشر انتشار الخزانة لمدة 30 عامًا ومبادلة SOFR التي استمرت 30 عامًا إلى انتشار سلبي بنسبة 0.8 ٪. هذا يعني أن العائد على رابطة الخزانة كان أعلى من معدل المبادلة بنسبة 0.8 ٪. نظرًا لأن هذا التحوط التجاري المكون من أربعة أرجل خارج المدة ، يُنظر إلى هذا الانتشار السلبي على أنه تعويض عن الرافعة المالية التي يوفرها مبادلة مدتها 30 عامًا دون مخاطر ائتمانية. على أساس التجار ، يبدو أن هذا الانتشار السلبي 80 نقطة أساس (بالطبع الذي تم رفعه 10 مرات هو 8 ٪) وكأنه تجارة منخفضة المخاطر نسبيًا. إلا أنه ليس كذلك – عندما يخرج شخص ما ويجعل الانتشار أكثر سلبية ، فإنه يؤدي إلى الاسترخاء القسري لجميع الأرجل الأربعة ، وفي هذه العملية ينتج عنه بيع الخزانة القسري. بعد يوم التحرير ، أصبح هذا الانتشار أكثر سلبية بحوالي 0.2 ٪ بحدة إلى حوالي -1 ٪ بسبب الاسترخاء القسري.
5. لا السيولة
يعتبر سوق الخزانة عمومًا هو الأساس لجميع فئات الأصول ، حيث يتم استخدامه لخصم التدفقات النقدية لجميع الأصول. هذا يتطلب أن سوق السندات دائماً كن سائل جدا. إنها لبنة البناء الأساسية لجميع الأصول. لسوء الحظ ، نظرًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يركض من ميزانيته العمومية ، فقد خلق فراغ السيولة والمشاركين الآخرين يشعرون بالقلق من الدخول إلى الفراغ خوفًا من الركض.
6. فائدة الارتباط القليل
إن حقيقة أن سندات المدة الطويلة لم تثبت أي فائدة خلال آخر debacles في سوق الأسهم ، وفي الواقع يمكن أن تكون سبب بعض التدبير هي السبب في كارثة سوق الأسهم ، في جمع بعض المؤمنين. إذا كان التضخم هو المخاطرة طويلة الأجل على الاقتصاد ، فيجب أن تكون السندات (انظر أعلاه) ، أقل في السعر ، وعبر آلية الخصم (تذكر أن كل شيء يتم خصمه بواسطة منحنى العائد) ، يجب سحب جميع الأصول ، بما في ذلك الأسهم. وبالتالي ، من المتوقع أن تكون العلاقة بين أسعار الأسهم وأسعار السندات إيجابية وليست سلبية في مثل هذا السيناريو. هذا يعني أنه لن يكون هناك فائدة لعقد سندات للتنويع.
في نهاية اليوم ، لديها ميزة استرداد واحدة الآن. على عكس الفترة التي تلت تعطل Covid-19 عندما تسير Global Central Banks في عملية شراء غير مؤهلة للسعر ، فإنها تتمتع ببعض العائد. ولكن حتى هذا كعب أخيل لمدة أطول سندات المدة لأن السندات المدة الأقصر أكثر أمانًا. خذ وزارة الخزانة لمدة عامين والتي تحمل عائد حوالي 3.95 ٪ حتى كتابة هذه السطور. مع مرور عامين ، يتعين على العائد أن يرتفع أكثر من 200 نقطة أساس لخسارة هذه السندات. بالنسبة إلى سند مدته 30 عامًا مع عائدات تبلغ حوالي 4.95 ٪ ومدة حوالي 16 عامًا ، فإن ارتفاع 0.3 ٪ في العوائد يمنح أي مكاسب. بالنظر إلى أن هذه السندات لا تعمل كما هو متوقع ، وأن العائدات تتحرك بنسبة 0.3 ٪ في اليوم ، فمن المنطقي فقط للمستثمرين أن يخجلوا من سندات الأطول المدة. من أجل أموالي ، فإن T-Bills إلى سندات الخزانة لمدة 5 سنوات هو المكان المناسب ، مع ملاحظة ساعتين.
مدة الخزانة الأمريكية لديها رقعة خشنة. في مرحلة ما ، آمل أن أكون قادرًا على الإشارة إلى أنه استثمار كبير لتمديد المدة. نحن لسنا هناك بعد.
