لماذا لا ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يخفض أسعار الفائدة اليوم، وربما لن يفعل ذلك؟

لقد كان أسبوعاً حافلاً بالأحداث، حيث كانت هناك انتخابات على مر العصور، بكل المقاييس. ما لفت انتباهي حقًا هو مدى الخطأ الذي فهمته استطلاعات الرأي، ومدى صحة توقعات الأسواق. نعم، مع اقتراب الأيام الأخيرة من السباق، كانت هناك أحاديث (ومعظمها من مؤسسات استطلاع الرأي) مفادها أنه من المحتمل أن يتم التلاعب بأسواق التنبؤ. في الماضي، لم تصمد هذه النظرية. لا ينبغي أن يكون من المفاجئ أنه عندما يكون للمستثمرين “جزء من اللعبة”، فإنهم يميلون إلى تقديم توقعات أفضل في المجمل، لأن المردود مقابل كونهم على حق هو الربح، وليس مجرد علامة اختيار على جدول قياس السمعة. وبعبارة أخرى، لديهم الجلد في اللعبة. كمستثمر، لا يكفي أن تكون على حق فحسب، بل من الضروري أيضًا أن تحصل على العواقب الصحيحة في الوقت الفعلي.

كما هي الحال في كل انتخابات سابقة، أجرينا في شركتي “لعبة” في الليلة السابقة للانتخابات، وكانت الجائزة عبارة عن عشاء مجاني لأي شخص ينجح في تحديد الفائز واتجاه السوق بشكل صحيح. في المتوسط، نجحت حكمة “جمهورنا” الصغير في تحقيق الفوز والنتائج (الارتفاع الحاد في الأسهم). وقد نجح شخص واحد على وجه الخصوص في الفوز بالعشاء المجاني.

إن نتيجة الانتخابات وأداء السوق يجعل مهمة جاي باول واجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة اليوم أكثر صعوبة. من وجهة نظري، ربما كان التخفيض الأخير بمقدار 50 نقطة أساس في مواجهة اقتصاد قوي وسوق مزدهر بمثابة خطوة “سياسية”، وليست ضرورية في ظل الظروف الاقتصادية. وبشكل عام، كان من المحتمل أن يؤدي ذلك إلى ترجيح كفة الانتخابات لصالح الحزب الحالي، لأن ازدهار سوق الأوراق المالية يجعل الناخبين أكثر عرضة لأن يكونوا في حالة ذهنية إيجابية عندما يذهبون إلى صناديق الاقتراع، أو يرسلون بطاقات اقتراعهم بالبريد. ارتفعت سوق الأسهم بعد التخفيض الكبير السابق في أسعار الفائدة، حتى في مواجهة عمليات البيع الحادة في سوق السندات التي أبطلت بشكل أساسي إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي. ارتفعت العائدات إلى ما يقرب من 0.75% منذ التخفيض بنسبة 0.50%، مما يوضح رأي السوق في الإجراءات. وكان ذلك بمثابة تصويت من قبل حراس السندات بأن التخفيض لم يكن مطلوبا ولم يكن محل تقدير في ضوء الظروف الاقتصادية. لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل على إدارة التوقعات التي يخلقها والوفاء بها، وتمت إدارة التوقعات نحو التخفيض الكبير، وبالتالي كان لا بد من تحقيقها، على الرغم من ظروف السوق والاقتصاد.

وهو ما يقودني إلى القرار اليوم. مرة أخرى، ليست هناك حاجة إلى التخفيض اليوم، حيث أن سوق الأسهم قد حقق ارتفاعات قياسية، وهناك نشوة في الأسواق، والاقتصاد في حالة جيدة. لكن إحباط السوق من خلال عدم التخفيض سيكون ضد التوقعات التي وضعها بنك الاحتياطي الفيدرالي في تسعير الأصول. ومن ناحية أخرى، فقد ظهرت نتائج الانتخابات بالفعل، وليس هناك ما يمكن كسبه سياسياً في الوقت الحالي. الخطوة الأخيرة لم تساعد الحزب الحالي. وإذا كانت هذه النظرية صحيحة فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي السياسي سوف يبقي على موقفه جافاً، إذا جاز التعبير، كهدية للرئيس القادم، الذي من المرجح أن يسترضي بخفض كبير بعد توليه منصبه مباشرة. بعبارة أخرى، تشير نظرية اللعبة، كما تنطبق على بنك الاحتياطي الفيدرالي، إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يؤجل خفضه المتوقع بنسبة 0.25% اليوم، وربما مرة أخرى كما هو متوقع في اجتماع ديسمبر، ويقدم خفضًا كبيرًا بعد التنصيب. إن تأخير التخفيض لن يسمح لبنك الاحتياطي الفيدرالي باستخدام المنطق الاقتصادي العقلاني فحسب، بل سيشتري لنفسه أيضًا بعض نقاط المكافأة من زعيم يريد أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي عدوانيًا في خفض أسعار الفائدة وفقًا لتوجيهاته. إنه مربح للجانبين، وبالتالي فهو الطريق الأقل مقاومة. منطقي تماما، في الواقع. أما بالنسبة لخيبة أمل الأسواق – ناهيك عن أنها تؤثر في قرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي – فهل من المهم حقاً الآن أن ترتفع الأسهم إلى مستويات قياسية؟ وعدم التخفيض اليوم قد يؤدي في الواقع إلى تهدئة سوق السندات، وهو ما قد يكون مفيدًا على المدى الطويل للعجز، من بين أمور أخرى.

إنني أدرك تمامًا أن المتشككين في المنطق أعلاه سوف يتفاعلون مع توقعاتي على أنها تبسيطية ومتشككة للغاية. من المؤكد أنه سيكون هناك معارضة لفكرة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي وجاي باول يتخذان قرارات ذات دوافع سياسية. نعم، ليس هذا هو ما “ينبغي” أن تكون عليه الأمور، ولكن هذا هو الحال للأسف. وفي ظل سلسلة من الرهانات والرهانات الاقتصادية السيئة على مدى السنوات الخمس الماضية، أصبح استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي في خطر. لقد جعلت نتائج الانتخابات هذه قضية وجودية، لذا أظن أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يلعب اللعبة التي تتيح له أفضل فرصة للبقاء في ظل الرئيس الجديد. كما أنه منطقي من الناحية الاقتصادية.