فكرة منطقة الخطر لهذا الأسبوع هي صندوق استثماري متوسط القيمة يخصص استثماراته للأسهم السيئة، أي الشركات الأقل ربحية والأكثر تكلفة من تلك الموجودة في مؤشره المرجعي والسوق الإجمالية. وإذا أضفنا إلى ذلك التكاليف الأعلى من المتوسط، فإن الأداء المستقبلي لهذا الصندوق يبدو مستبعدًا. إن صندوق BlackRock Mid Cap Growth Equity Portfolio (BMGAX) هو اختيار منطقة الخطر لهذا الأسبوع.
الأبحاث التطلعية تحمي المستثمرين
إن أغلب أبحاث الصناديق التقليدية تعتمد على النظر إلى الماضي. بعبارة أخرى، تعتمد هذه الأبحاث على أداء الأسعار في الماضي. أما أبحاث الصناديق التي تجريها شركتي فتتبنى نهجاً استشرافياً يستند إلى تحليلات أساسية متفوقة وتصنيفات لكل حيازة على حدة.
يوضح الشكل 1 كيفية مقارنة تصنيفاتي المستقبلية للصناديق بتصنيفات مورنينج ستار (MORN). أصنف BMGAX على أنها غير جذابة (تعادل نجمة واحدة من مورنينج ستار) بينما تمنح مورنينج ستار BMGAX تصنيفًا بثلاث نجوم. كما حصلت فئات الأسهم الأخرى في الصندوق المشترك BMGCX وBMRRX وCMGIX وCMGSX على تصنيف ثلاث نجوم بينما أصنف كل منها على أنها غير جذابة.
الشكل 1: تصنيفات صندوق الأسهم النامية متوسطة الحجم التابع لشركة بلاك روك
المنهجية تفتقر إلى التفاصيل
يستثمر صندوق BlackRock Mid Cap Growth Equity Fund في “الأوراق المالية الصادرة عن شركات النمو ذات القيمة السوقية المتوسطة في الولايات المتحدة… والتي يعتقد فريق إدارة الصندوق أن لديها إمكانات نمو في الأرباح أعلى من المتوسط”.
لسوء الحظ، لا يحصل المستثمرون إلا على القليل من التفاصيل القابلة للقياس حول كيفية اختيار مديري الصناديق لهذه الأسهم. يصف موقع الصندوق على الإنترنت الصندوق على النحو التالي:
- استراتيجية نمو ذات قناعة عالية للشركات المتوسطة الحجم.
- يجمع بين مصادر النمو المتنوعة.
- تسعى إلى التفوق في جميع الأسواق.
ويشير نشرة الصندوق أيضًا إلى أن استراتيجية الاستثمار للصندوق هي الاستثمار في الشركات متوسطة الحجم التي تتمتع بإمكانات نمو الأرباح أعلى من المتوسط.
دون مزيد من التفاصيل حول كيفية اختيار مديري هذا الصندوق للأسهم، فإنني أحكم على BMGAX بناءً على ما يمكنني قياسه: جودة الأسهم التي يمتلكونها.
يكشف تحليلي أن عملية الاستثمار في BMGAX تؤدي إلى استثمارات ذات عوائد أقل على رأس المال المستثمر (ROIC)، وتدفقات نقدية أقل، وتقييمات أكثر تكلفة من مؤشرها المرجعي ومؤشر S&P 500. مزيد من التفاصيل أدناه.
كشفت أبحاث شركة Holdings Research عن محفظة منخفضة الجودة للشركات متوسطة الحجم
يكشف تحليلي للممتلكات، والذي يعتمد على تقنية Robo-Analyst الخاصة بشركتي، أن BMGAX تحتفظ بأسهم ذات جودة أقل من تلك التي يحتفظ بها صندوق iShares Russell Mid-Cap Growth ETF (IWP) القياسي الخاص بها. وللعلم، حصل صندوق IWP على تصنيف جذاب.
وفقًا للشكل 2، تخصص BMGAX 70% من محفظتها لأسهم غير جذابة أو ذات تصنيف أسوأ مقارنة بـ 44% لـ IWP. وعلى الجانب الآخر، تخصص BMGAX 2% فقط من أصولها لأسهم ذات تصنيف جذاب أو أفضل مقارنة بـ 5% لـ IWP.
الشكل 2: صندوق BlackRock Mid Cap Growth Equity Fund يخصص استثماراته لأسهم أسوأ بكثير من IWP
وفقًا للشكل 3، يكشف تحليل حيازاتي أيضًا أن محفظة BMGAX أقل جودة من مؤشر S&P 500، كما هو موضح في State Street SPDR S&P 500 ETF (SPY)، والذي حصل على تصنيف جذاب.
وبنسبة 36% فقط من محفظتها، تخصص SPY قدرًا أقل من الاستثمار في الأسهم غير الجذابة أو ذات التصنيف الأسوأ مقارنة بـ BMGAX. وعلى الجانب الآخر، وبنسبة 9% من محفظتها، فإن تعرض SPY للأسهم ذات التصنيف الجذاب أو الأفضل أعلى من BMGAX.
الشكل 3: صندوق BlackRock Mid Cap Growth Equity Fund يخصص استثماراته لأسهم أسوأ من SPY
وبما أن BMGAX تخصص 2% فقط من أصولها للأسهم ذات التصنيف الجذاب أو الأفضل، فإنها تبدو في وضع ضعيف لتحقيق الأداء المتفوق المطلوب لتبرير رسوم الإدارة النشطة الأعلى.
الأسهم باهظة الثمن تدفع إلى تصنيف غير جذاب للمخاطرة/المكافأة
يحتوي الشكل 4 على تصنيفي التفصيلي لـ BMGAX، والذي يتضمن كل المعايير التي أستخدمها لتقييم جميع صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المشتركة التي أغطيها. هذه المعايير هي نفسها لمنهجي في تقييم الأسهم، حيث أن أداء صندوق الاستثمار المشترك يساوي أداء حيازاته مطروحًا منه الرسوم. يقارن الشكل 4 أيضًا تصنيف BMGAX بتصنيفات IWP وSPY.
الشكل 4: تفاصيل تصنيف صندوق الأسهم النامية متوسطة الحجم التابع لشركة بلاك روك
كما يوضح الشكل 4، فإن BMGAX أدنى من IWP في جميع المعايير الخمسة التي تشكل تصنيفي لإدارة المحافظ الاستثمارية. على وجه التحديد:
- تتمتع حيازات BMGAX بتصنيف اقتصادي محايد للأرباح مقابل ربحية السهم مقارنة بتصنيف إيجابي للأرباح مقابل ربحية السهم لشركة IWP وSPY.
- يبلغ معدل العائد على رأس المال المستثمر في BMGAX 12%، وهو أقل من معدل العائد على رأس المال المستثمر في IWP (17%) و معدل العائد على رأس المال المستثمر في SPY (32%).
- متوسط العائد على التدفق النقدي الحر (FCF) لشركة BMGAX لمدة عامين هو -1%، وهو أقل من متوسط العائد على IWP عند 1% ومتوسط العائد على SPY عند 2%.
- تبلغ نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الاقتصادية (PEBV) لشركة BMGAX 7.2، وهي أكبر من نسبة 5.9 لشركة IWP ونسبة 4.3 لشركة SPY.
- يكشف تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF) الخاص بي عن فترة تقدير النمو الضمني في السوق (GAP) المتوسطة لمدة 96 عامًا لحيازات BMGAX مقارنة بـ 83 عامًا لحيازات IWP و 73 عامًا لحيازات SPY.
تشير توقعات السوق للأسهم التي تحتفظ بها BMGAX إلى أن الأرباح ستنمو بشكل كبير أكثر من الأسهم التي تحتفظ بها IWP وSPY (مقاسة بنسبة PEBV).
يكشف هذا التحليل الدقيق للحيازات أن BMGAX توفر التعرض للشركات متوسطة الحجم الأقل ربحية، في حين تتحمل مخاطر تقييم أكبر بكثير من المؤشر القياسي ومؤشر S&P 500.
الرسوم فقط تجعل امتلاك BMGAX أسوأ
عند 3.28%، فإن إجمالي التكاليف السنوية لـ BMGAX أعلى من 87% من صناديق الاستثمار المشتركة ذات رأس المال المتوسط التي تغطيها. للمقارنة، يبلغ متوسط التكلفة السنوية البسيطة لجميع صناديق الاستثمار المشتركة ذات رأس المال المتوسط التي تغطيها 1.64% ومتوسط الأصول المرجحة هو 1.43%. تتقاضى IWP 0.25% فقط وتبلغ التكاليف السنوية الإجمالية لـ SPY أيضًا 0.10% فقط. لماذا ندفع رسومًا أعلى لاختيار أسهم أقل جودة؟
لا يقتصر مقياس TAC على نسبة المصروفات فحسب. فأنا أضع في اعتباري تأثير الأحمال الأولية، والأحمال الخلفية، ورسوم الاسترداد، وتكاليف المعاملات – والتي تضيف الأخيرة 0.10% إلى TAC لشركة BMGAX.
يوضح الشكل 5 تفصيل إجمالي التكاليف السنوية لشركة BMGAX.
الشكل 5: تفاصيل التكاليف السنوية الإجمالية لصندوق الأسهم النامية متوسطة الحجم التابع لشركة بلاك روك
لتبرير فرض رسوم أعلى، يتعين على BMGAX أن تتفوق على مؤشرها المرجعي بنحو 302 نقطة أساس سنويا على مدى ثلاث سنوات.
ومع ذلك، كان أداء العائد السنوي لـ BMGAX في نهاية الربع الثالث من العام أقل من أداء IWP بمقدار 665 نقطة أساس وأداء SPY بمقدار 1683 نقطة أساس. كما كان أداء BMGAX أقل من أدائه خلال الفترتين الممتدة لعام واحد وخمسة أعوام.
ونظراً لأن 70% من الأصول مخصصة للأسهم ذات التصنيفات غير الجذابة أو الأسوأ، و98% مخصصة للأسهم ذات التصنيفات المحايدة أو الأسوأ، فمن المرجح أن يستمر أداء BMGAX الضعيف.
يمكنك بسهولة تحسين أي صندوق، حتى صندوق BMGAX
إن التقنيات الحديثة تمكن المستثمرين من إنشاء صناديقهم الخاصة دون أي رسوم، كما تمكنهم من استخدام منهجيات ترجيح أفضل وأكثر تطوراً. على سبيل المثال، إذا أخذت نفس الأسهم الموجودة بالفعل في BMGAX وأعدت تخصيص رأس المال لها بحيث تحصل الأسهم ذات أفضل الأرباح الأساسية على أكبر قدر من رأس المال، فإنني أحصل على صندوق أفضل بكثير.
يقارن الشكل 6 بين الإصدار الجديد المخصص من BGMAX والإصدار الأصلي. ومن غير المستغرب أن يخصص الإصدار الجديد المزيد من رأس المال للأسهم الأفضل:
- 57% من الأصول مخصصة للأسهم ذات التصنيف غير الجذاب أو الأسوأ (مقارنة بـ 70% لشركة BMGAX)
- 15% من الأصول للأسهم ذات التصنيف الجذاب أو الأفضل (مقارنة بـ 2% لـ BMGAX).
قم بمقارنة جودة تخصيص الأسهم في BMGAX كما هي مقابل نسختي المخصصة من BMGAX في الشكل 6.
الشكل 6: من الممكن تحسين تخصيص صندوق الأسهم النامية متوسطة الحجم التابع لشركة بلاك روك
خيارات أفضل لصناديق النمو ذات القيمة السوقية المتوسطة
فيما يلي أقدم صناديق الاستثمار المتداولة ذات النمو المتوسط أو صناديق الاستثمار المشتركة التي تتميز بتصنيف جذاب، وأصول قيد الإدارة تزيد عن 100 مليون دولار، وإجمالي أصول إجمالية أقل من المتوسط:
- صندوق VictoryShares THB Mid Cap ETF (MDCP) – 0.61% TAC وتصنيف جذاب
- صندوق iShares Morningstar Mid Cap Growth ETF (IMCG) – 0.07% TAC وتصنيف جذاب
- صندوق مؤشر نمو الشركات متوسطة الحجم Vanguard (VOT) – 0.08% TAC وتصنيف جذاب
- صندوق Vanguard Mid Cap Growth Index Fund (VMGMX) – 0.11% TAC وتصنيف جذاب
الإفصاح: لا يتلقى ديفيد ترينر، وكايل جوسكي الثاني، وهاكان سالت أي تعويض مقابل الكتابة عن أي سهم أو قطاع أو أسلوب أو موضوع محدد.
