أسهم شركة Sirius XM Holdings (NASDAQ: SIRI) انخفض بنحو 60% هذا العام، وسط العديد من التحديات، بما في ذلك التعافي البطيء في صناعة السيارات والاتجاهات الإعلانية السلبية. نعتقد الآن أن أسهم Sirius مقومة بأقل من قيمتها بعد عمليات البيع، حيث يصل تقديرنا العادل لقيمة السهم إلى 27 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، أي ما يقرب من 25٪ قبل سعر السوق الحالي (9 يناير) بسبب التقييم المنخفض للشركة. سيتعين على Sirius التركيز فقط على محتواها للتنافس مع المنافسين الأكبر والأكثر حيلة لتنمية أعمالها، الأمر الذي قد يقلب السرد حول السهم. انظر تحليلنا ل تقييم Sirius XM. ومع ذلك، هناك مخاطر، ولا تزال هناك فرصة جيدة لتفاقم الأمور قبل أن تتحسن. في الواقع، انخفض سهم Sirius بحوالي 24% خلال الشهر الماضي وحده. في هذا التحليل، نسلط الضوء على كيف يمكن أن ينخفض سهم SIRI بأكثر من 50٪ من المستويات الحالية إلى حوالي 10 دولارات للسهم الواحد، مع الأخذ في الاعتبار ثلاثة مقاييس رئيسية، وهي الإيرادات، وصافي الهوامش، ومضاعف السعر إلى الأرباح.
ليس هناك ضمان لانتعاش الإيرادات
يواجه مزود خدمة الصوت المتميز أداءً ضعيفًا للإيرادات. في الأشهر التسعة الأولى من السنة المالية 2024، انخفضت إيرادات SIRI بنسبة 2٪ على أساس سنوي إلى 6.5 مليار دولار أمريكي. وكان انخفاض الإيرادات مدفوعًا بانخفاض إيرادات المشتركين بنسبة 3٪ إلى 5 مليارات دولار أمريكي، ونمو بنسبة 1٪ في إيرادات الإعلانات إلى 5 مليارات دولار أمريكي. 1.3 مليار دولار، وإيرادات المعدات المسطحة 233 مليون دولار. على الرغم من إعادة تأكيد توجيهات إيراداتها للعام المالي 2024 البالغة 8.675 مليار دولار، فقد قامت الشركة بتعديل توقعات إيراداتها للعام المالي 2025 تنازليًا إلى 8.5 مليار دولار. والجدير بالذكر أن أعمال الشركة أظهرت نموًا محدودًا خلال السنوات القليلة الماضية، مع انخفاض ملحوظ بنسبة 0.6٪ في السنة المالية 2023، وهو ما يمثل أول انكماش في الإيرادات على الإطلاق. ومع ذلك، تتوقع الشركة الآن عامين متتاليين من انخفاض الإيرادات (السنة المالية 24 والسنة المالية 2025)، مما يؤكد الحاجة إلى مبادرات استراتيجية لتنشيط النمو. بشكل منفصل، إذا كنت تريد الاتجاه الصعودي مع رحلة أكثر سلاسة من الأسهم الفردية، فكر في محفظة عالية الجودة, والتي تفوقت في الأداء على مؤشر S&P، وحققت عوائد تزيد عن 91% منذ إنشائها.
لماذا؟
انخفاض المشتركين – تتبع Sirius XM نموذج أعمال قائم على الاشتراك، حيث يأتي 77% من صافي إيراداتها لعام 2024 (حتى الآن) من الاشتراكات المتوقعة، مقارنة بـ 20% من الإعلانات. وهذا يجعلها أكثر مرونة في مواجهة حالات الركود الاقتصادي، حيث أن ميزانيات الإعلان عادة ما تكون أول من يتم تخفيضه خلال الفترات الاقتصادية الأضعف. ومع ذلك، إذا واجه المصدر الأكبر للإيرادات انخفاضًا، فإنه يصبح مصدر قلق. انخفض إجمالي مقياس المشتركين في Sirius XM بنسبة 2% على أساس سنوي إلى 33.2 مليون، بما في ذلك المشتركون الترويجيون المدفوعون، في الأشهر التسعة الأولى من السنة المالية 2024. وهذا أقل بنحو 800 ألف مشترك عما تم الإبلاغ عنه في نهاية عام 2021. يمكن أن يعزى ذلك إلى انخفاض معدلات تحويل المركبات وزيادة الاضطراب المرتبط بالمركبات.
علاوة على ذلك، شهدت قاعدة مشتركي الشركة اتجاهًا هبوطيًا منذ العام الماضي، حيث انخفضت من 34.2 مليون في السنة المالية 2022 إلى 33.9 مليون في السنة المالية 2023. ويعزى هذا الانخفاض إلى حد كبير إلى تباطؤ النمو في خدمات المركبات المتصلة مع تباطؤ شراء السيارات الجديدة وسط ارتفاع الاهتمام. الأسعار وزيادة المنافسة من تطبيقات البث عبر الإنترنت. في تناقض صارخ مع انخفاض قاعدة مستخدمي Sirius XM، شهد Spotify المنافس اللدود لـ Sirius نموًا سريعًا، مع ارتفاع إيراداته في الولايات المتحدة بنسبة 18.6% على أساس سنوي إلى 1.6 مليار دولار في الربع الثالث. ومن المثير للاهتمام أن هذا الرقم يتجاوز الآن إجمالي الإيرادات الناتجة عن قاعدة المشتركين الكاملة في Sirius XM. لمواجهة المنافسة المتزايدة، أطلقت Sirius XM طبقة مجانية مدعومة بالإعلانات، لكنها لم تحقق نتائج مهمة بعد. على الجانب الإيجابي، يظل معدل توقف المشتركين الذين يدفعون ذاتيًا شهريًا في Sirius XM مستقرًا عند 1.6%، وهو ما يتماشى مع اتجاهاته التاريخية. تتمتع Sirius XM بسجل حافل في الاحتفاظ بمشتركيها الحاليين، لكن آفاق نموها المستقبلي تعتمد على قدرتها على جذب عملاء جدد – وهو التحدي الذي تكافح حاليًا للتغلب عليه. علاوة على ذلك، فإن فعالية مسارها التجريبي المجاني آخذة في التضاؤل، مما يزيد من مخاوف نمو الشركة.
يعد اكتساب مشتركين جدد عقبة رئيسية – من المقرر أن تنتهي شراكة Sirius XM الطويلة الأمد مع Howard Stern، الدعامة الأساسية للمنصة لمدة 19 عامًا، في ديسمبر 2025. ويؤكد هذا الموعد النهائي الوشيك أهمية تأمين الصفقات مع ملفات البودكاست الشهيرة الأخرى للحفاظ على جاذبية المنصة. إن وجود Stern الحصري خلف نظام حظر الاشتراك غير المدفوع الخاص بـ Sirius XM قد أدى أيضًا إلى الحد من تعرضه للأجيال الشابة، التي اعتادت الوصول إلى المحتوى بحرية. قامت Sirius XM مؤخرًا بتوسيع عروض البودكاست الخاصة بها من خلال شراكات استراتيجية، بما في ذلك اتفاقيات “Call Her Daddy” الخاصة بـ Alex Cooper والبودكاست “SmartLess” الذي يضم Jason Bateman وWill Arnett وSean Hayes. والجدير بالذكر أن هذه الصفقات غير حصرية، وتختلف عن الترتيب الحصري للشركة مع ستيرن.
من الواضح أن سيريوس في موقف متأخر. وبينما تحرص الشركة على بناء الزخم، هناك تحديات هنا. ولا يزال الوضع المالي للشركة مصدر قلق، حيث تبلغ ديونها حوالي 11 مليار دولار. أيضًا، قامت Sirius XM بتوسيع إستراتيجية التسعير الخاصة بها لجذب مستخدمين جدد، حيث تقدم خيارات متدرجة، بما في ذلك خطة الموسيقى فقط بقيمة 9.99 دولارًا شهريًا، والوظائف الإضافية للرياضة والأخبار، والاشتراكات المتميزة مع الوصول الكامل إلى القناة. ومع ذلك، يجب على الشركة أيضًا التغلب على مخاطر تخفيض المشتركين الحاليين إلى خيارات أقل تكلفة، وتحقيق توازن دقيق بين النمو والاحتفاظ. من المتوقع أن تبلغ إيرادات Sirius XM حوالي 8.5 مليار دولار أمريكي للسنة المالية 2025 وفقًا للتقديرات المتفق عليها، وهناك احتمال أن تنخفض المبيعات عند مستوى حوالي 2٪ سنويًا إلى حوالي 8.3 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2026، بسبب العوامل المذكورة أعلاه.
يمكن أن تتقلص هوامش سيريوس بشكل أكبر
وانخفض صافي هوامش سيريوس (صافي الدخل، أو الأرباح بعد النفقات والضرائب، المحسوبة كنسبة مئوية من الإيرادات) من مستويات تبلغ حوالي 15% في عام 2021 إلى حوالي 13% في عام 2022 وسط خسائر في حصة السوق. ومع ذلك، ارتفع صافي الهوامش بشكل طفيف إلى حوالي 14% في عام 2023. ولا يزال هناك احتمال أن تنخفض الهوامش إلى حوالي 9% على المدى القريب.
لماذا؟
إن جهود Sirius XM لجذب فئة سكانية أصغر سناً ودفع النمو قد تؤثر على ربحيتها. تتضمن استراتيجية الشركة الاستحواذ على علامات تجارية مشهورة في مجال البث الصوتي، مما قد يزيد من تكاليف التشغيل. بالإضافة إلى ذلك، في حين أن تدابير خفض التكاليف أدت إلى انخفاض عدد ممثلي خدمة العملاء، فإن خطط الاستثمار في إضافات المشتركين قد تؤدي إلى زيادة تكاليف التوظيف. علاوة على ذلك، قد تجبر المنافسة المتزايدة Sirius XM على تقديم تخفيضات أكبر، مما قد يؤدي إلى تآكل هوامشها.
كيف يؤثر هذا على تقييم سيريوس؟
الآن بسعر السوق الحالي الذي يبلغ حوالي 22 دولارًا للسهم الواحد، يتم تداول SIRI بنحو 7 أضعاف أرباح عام 2023 وحوالي 8 أضعاف أرباح عام 2025 المقدرة. من المتوقع أن تعلن SiriusXM عن خسارة في عام 2024، لكن هذا التراجع يرجع بالكامل إلى حدث غير تشغيلي لمرة واحدة: تحويل أسهم تتبع Liberty Sirius XM Group إلى أسهم عادية. إذا قمنا بدمج السيناريو الذي ذكرناه بالتفصيل أعلاه – والذي يفترض انخفاض الإيرادات السنوية بنحو 2٪ في المتوسط بين عامي 2023 و 2026 مع انخفاض الهوامش إلى حوالي 9٪ – فهذا يعني أن صافي الدخل قد ينخفض من حوالي 1.3 مليار دولار في عام 2023 (3.24 دولار للسهم الواحد). إلى نحو 750 مليون دولار في عام 2026 (1.97 دولار)، بانخفاض قدره 40% مقارنة بعام 2023. والأوقات السيئة تجعل من السهل تخيل أوقات أسوأ – وعندما يحدث ذلك، يمكن أن تتفاقم الأمور مما يجعل المستثمرين يخصصون مضاعفًا أقل لسيريوس لإعادة تقييم مسار تعافيه. على سبيل المثال، إذا قام مستثمرو Sirius بتعيين مضاعف 3x بعد استمرار الأداء الضعيف، فإن هذا من شأنه أن يترجم إلى سعر سهم يبلغ حوالي 10 دولارات للسهم الواحد.
ماذا عن الأفق الزمني لسيناريو العائد السلبي هذا؟ في حين أن مثالنا يوضح ذلك بالنسبة للجدول الزمني لعام 2026، فمن الناحية العملية، لن يحدث فرق كبير سواء استغرق الأمر عامين أو أربعة أعوام. إذا حدث التهديد التنافسي، مع استمرار سيريوس في النضال من أجل الحصول على مشتركين جدد، فهناك احتمال لحدوث تصحيح ملموس في السهم.
كان أداء SIRI سيئًا، حيث فقد السهم قيمته في كل سنة من السنوات الأربع الماضية. وبلغت عوائد السهم 0% في عام 2021، و-8% في عام 2022، و-6% في عام 2023، و-58% في عام 2024.
تعد محفظة Trefis عالية الجودة، التي تضم مجموعة مكونة من 30 سهمًا، أقل تقلبًا. وقد لقد تفوق بشكل مريح على مؤشر S&P 500 خلال فترة الـ 4 سنوات الماضية. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم HQ Portfolio عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بالمؤشر القياسي؛ أقل من ركوب السفينة الدوارة كما هو واضح في مقاييس أداء HQ Portfolio.
ورغم أن التقدم قد يستغرق بعض الوقت، إلا أننا نؤمن إيمانًا راسخًا بأن الصبر سيكافأ. بفضل احتكارها لخدمات الراديو عبر الأقمار الصناعية، وخبرتها القيمة، ووجودها في سوق متنامية، فإن هذه الشركة المميزة مهيأة للنجاح. ويشير تحليلنا إلى احتمال التوصل إلى نتيجة إيجابية، وإن كانت قد تتطلب من المستثمرين والعملاء اتخاذ وجهة نظر طويلة المدى.
استثمر مع تريفيس محافظ السوق الضرب
شاهد الكل تريفيس تقديرات الأسعار
