كيف بالغت وكالات التصنيف الائتماني في تقدير أهمية بطاقة التصنيف الائتماني السيادية؟
يمكن أن يكون عام 2024 نقطة تحول بالنسبة لتأثير وكالة التصنيف الائتماني (CRA) بعد المبالغة في تقدير بطاقة التصنيف الائتماني السيادية.
منذ منتصف عام 2023، شهدت ما يقرب من 20% من حكومات العالم تخفيضات في التصنيف الائتماني. ومن بينها، يتركز 80% في الجنوب العالمي: 20% (7) في بلدان الشرق الأوسط وشمال أفريقيا، و31% (11) في أمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي، و43% (15) من جميع التصنيفات المنخفضة في أفريقيا. (10) في أفريقيا جنوب الصحراء الكبرى، مع نسبة 4 إلى 1 من التخفيضات إلى الترقية. وتسلط هذه الأرقام الضوء على التفاوت المتزايد في الوصول إلى رأس مال الدين بين الاقتصادات المتقدمة والنامية.
هكذا يقول جوناثان بينت، كبير المحللين والضامن لمجموعة تشوسر. ويسلط تعليقه الضوء على مدى السرعة التي يتغير بها هيكل أسواق الائتمان العالمية. تشوسر، وهي مجموعة تأمين متخصصة، تعمل من خلال لويدز لندن ولكنها مملوكة لمجموعة تشاينا ري، الشركة السابعة في العالم.ذ أكبر وأكبر شركة إعادة تأمين في آسيا. استحوذت شركة China Re، التي يقع مقرها الرئيسي في بكين، على Chaucer في عام 2019 كجزء لا يتجزأ من مبادرة الحزام والطريق الصينية الخاصة بإعادة التأمين.
ولا تزال وكالات التصنيف الائتماني الأمريكية (موديز وستاندرد آند بورز وفيتش) (“الثلاثة الكبار”) تصدر نحو 90% من التصنيفات الائتمانية على مستوى العالم، و95% من التصنيفات السيادية. ولكن الصين تُعَد اليوم الشريك التجاري الثنائي الأكبر لأفريقيا ومصدراً رئيسياً لتمويل التنمية والاستثمار المباشر الأجنبي.
يعد اتساع التفاوت في الوصول إلى رأس مال الديون وتأثير الصين على هيكل سوق الائتمان من عوامل التغيير التي يمكن أن تحول السوق عن الاعتماد المفرط على التصنيفات السيادية من CRA. هناك عامل بارز، ربما تم الاستهانة به، يأتي من القارة الأكثر تأثرا حاليا سلبا بخفض التصنيف الائتماني السيادي: أفريقيا.
تعريف التصنيفات الائتمانية السيادية و”تخفيضها”؟
تعبر التصنيفات الائتمانية السيادية عن احتمال قيام المقترضين السياديين بسداد الأموال المقترضة في الوقت المحدد وبالكامل بناءً على شروط التعهد. وتعمل وكالات التصنيف الائتماني، وهي السلطات الفعلية فيما يتصل بالجدارة الائتمانية، على توصيل القوة الائتمانية من خلال مقاييس “اليقين” الخاصة بها، حيث تكون درجة AAA/Aaa في الأعلى ودرجة العجز عن السداد/Ca في الأسفل. (تتبع معظم التقييمات النمط الموجود على يسار الخط المائل للأمام. وتقع وكالة موديز على اليمين.) تخفيض التصنيف الائتماني هو تخفيض على مقياس اليقين، من درجة أعلى إلى درجة أدنى.
إن خفض التصنيف يجعل الاقتراض أكثر صعوبة بالنسبة للسيادة. كما أنه كلما انخفض التصنيف، زاد احتمال قيام وكالات التصنيف الائتماني بوضع حد لمستوى التصنيف الائتماني لجميع المقترضين في الاقتصاد. إن آليات تصنيف “السقوف السيادية” غامضة، ولكن تأثيرها واضح: فخفض التصنيف السيادي من الممكن أن يؤدي إلى خفض شامل لتصنيف الاقتصاد.
ما هي “بطاقة” التصنيف الائتماني السيادي؟
وكالات التصنيف الائتماني هي كيانات هادفة للربح مكلفة بتقييم الجدارة الائتمانية للأوراق المالية ذات الدخل الثابت للمستثمرين. ويتم تنظيمها مع التركيز على منع تضارب المصالح، وليس على الدقة. ويجب أن يأتي الطلب على معلومات تصنيف أفضل من الأسواق.
والمفارقة هنا هي أن اعتماد الدائنين من القطاع الخاص على التصنيفات، عن طريق الملاءمة أو الميثاق، قد لا يحمي محافظهم الاستثمارية من خسائر الائتمان. والمفارقة الموازية هي أنه بالنسبة لدول الجنوب العالمي المصنفة، فإن التصنيف الائتماني هو تصنيف فندق فيرست وورلد كاليفورنيا. بمجرد تصنيفهم، يصبح ترك النظام أمرًا مستحيلًا تقريبًا.
تقوم وكالات تصنيف الائتمان بتصنيف مبلغ مادي من الدين الحكومي (بين 10٪ و 38٪) دون تفويض وأيضًا بدون فرض رسوم. وتعمل التصنيفات الائتمانية السيادية كصمامات لتدفقات الائتمان الخاصة، مما يتيح لوكالات التصنيف الائتماني الوصول إلى الاقتصاد بأكمله – من خلال الحكومات إلى البنوك الوطنية، وشركات التأمين، والمؤسسات، ومشاريع البنية التحتية. وإلى حد كبير، يعتبر دخل الرسوم الآتي من التصنيفات الائتمانية السيادية تافهاً مقارنة بالقيمة من حيث بناء حصة في السوق.
وبالتالي، فمن بين كل الأوراق التي تحملها وكالات التصنيف الائتماني، فإن التصنيف السيادي هو “بدلة ترامب”.
الأزمة وبطاقة التصنيف الائتماني السيادي
لقد سيطرت شركتا موديز وستاندرد آند بورز منذ فترة طويلة على صناعتهما من خلال قيمة العلامة التجارية المتصورة على نطاق واسع. ويرجع هذا التصور جزئيًا إلى طول عمرهم وجزئيًا إلى النفوذ المالي الأمريكي بعد الحرب العالمية الثانية. عندما ذهب التصنيع الأمريكي إلى الخارج في الثمانينيات وأصبحت الأسواق المحلية العالمية أكثر ثراءً في التسعينيات، أصبحت العلامة التجارية CRA عالمية. وفي البلدان التي كانت أنظمة حكمها ناشئة ومحلية النطاق وغير مستعدة لاستيعاب تدفقات رأس المال الخارجية الضخمة، وجدت التصنيفات الائتمانية قبولاً على مضض كآلية بديلة لإدارة الائتمان.
ولكن في عام 1997، اندلعت أول أزمة ائتمان عالمية واسعة النطاق منذ 200 عام في تايلاند وامتدت إلى الاقتصادات الآسيوية التي كانت لديها أسواق مفتوحة. في عام 2007، بدأت الأزمة المالية العالمية بالقرب من منزلي، في أسواق الائتمان العقارية لضعاف الملاءة في الولايات المتحدة، ووصلت إلى نطاق الجائحة العالمية في عام 2008. وكان لدي خبرة ميدانية في كلا الحدثين، وكلاهما انطوى على تقييمات غير دقيقة – فقد أسيء استخدام بطاقة التصنيف الائتماني السيادي، كما حدث معي. لقد كتبت عنه في مناسبات عديدة.
ولم يستفز أي من الحدثين رد فعل مضاد منظم من الأسواق، ولكن في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، خضعت وكالات التصنيف الائتماني للتنظيم المصمم لمنع تضارب المصالح بين وكالات التصنيف الائتماني والجهات المصدرة. إن البنية التنظيمية لا تفعل الكثير لحماية المستثمرين أو جهات الإصدار من التصنيفات المتحيزة – وهو موضوع ناقشته بعمق في أوائل ديسمبر.
ومن ناحية أخرى، فإن المبالغة في تقدير أهمية بطاقة التصنيف الائتماني السيادي من خلال تخفيض التصنيف الائتماني يعرض الجنوب العالمي لثلاثة من العقبات التي تعترض النمو: إذ تؤدي التصنيفات المنخفضة إلى ارتفاع تكاليف الفائدة؛ فارتفاع قيمة الدولار يجعل استبدال العملة المحلية أكثر تكلفة؛ وقد تؤدي هذه العوامل، بالإضافة إلى حالة عدم اليقين السياسي، التي تفاقمت بسبب عدم الاستقرار الاقتصادي، إلى قيام الدائنين من القطاع الخاص بسحب أموالهم من فرص الاستثمار الائتماني الأفريقية.
باختصار، لم يحدث شيء من قبل في سياق تفاقم معضلة الائتمان في أفريقيا.
اللعب بيد جديدة و”فعل الشيء الصحيح”
في عام 2002، أنشأ الاتحاد الأفريقي مخططًا وإطارًا لإنشاء وكالة أفريقية خاصة للتصنيف الائتماني (AfCRA). وأصبحت الحاجة إلى التحرك واضحة وضوح الشمس بحلول منتصف عام 2023، بالتزامن مع بداية تخفيض التصنيف السيادي. وكان عام 2024 هو العام الذي يجب على أفريقيا أن تتراجع فيه.
في عام 2024، انضم برنامج الأمم المتحدة الإنمائي إلى AfriCatalyst، التي أسسها مدير صندوق النقد الدولي السابق داودا سمبين، للمشاركة في إنشاء منصة موارد التصنيف الائتماني.
وفي أوائل سبتمبر/أيلول، أطلق برنامج AfriCatalyst وبرنامج الأمم المتحدة الإنمائي في أفريقيا مبادرة مشتركة لبناء القدرات تقدم التدريب والدعم للحكومات الأفريقية بقيادة محللين سابقين للتصنيف الائتماني (وأنا واحد منهم) بشأن مفاوضات التصنيف مع وكالات التصنيف الائتماني.
وفي أواخر سبتمبر، استضافت الآلية الأفريقية لمراجعة النظراء بالتعاون مع برنامج الأمم المتحدة الإنمائي في أفريقيا حوارًا رفيع المستوى حول إنشاء AfCRA. وتحقيقا لهذه الغاية،
وقد حصل ميشيك موتيز، الخبير الرئيسي في مجال الدعم القطري لوكالات التصنيف لدى الاتحاد الأفريقي، على دعم بالإجماع من جميع الدول الأفريقية البالغ عددها 55 دولة.
تتمتع AfCRA أيضًا بدعم من المؤسسات التنظيمية والائتمانية الأفريقية التي تتمتع بقدرة حقيقية على بناء سلسلة صفقات AfCRA عند إطلاقها، مثل APRM وبنك التنمية الأفريقي وبنك التصدير والاستيراد الأفريقي. ومن المقرر حاليًا أن يتم الإطلاق في يونيو 2025.
حتى وقت قريب، كانت الاعتراضات على AfCRA تدور حول تضارب المصالح المحتمل. ألن يكون الدافع ببساطة إلى AfCRA هو تضخيم تصنيفات المقترضين الأفارقة؟ إلا أن برايت سيمونز أثار مؤخراً قدراً جديداً من الشك في مقالته التي عنوانها “أعطوا الائتمان حيث يستحقه ـ إن معركة أفريقيا مع وكالات التصنيف الثلاث الكبرى مبالغ فيها”.
يقول سيمونز إن أفريقيا لا تستطيع تحمل تكاليف اتفاقية AfCRA. وهو يفسر فشل شركة Bertelsmann الألمانية الناشئة وشركة Coface الفرنسية الناشئة على الرغم من حصولهما على 400 مليون دولار من رأس مال الشركة الناشئة. يقول سايمونز إن AfCRA ستحتاج إلى ما لا يقل عن 500 مليون دولار لا تملكها.
لكن ربما لا تكون 400 مليون دولار و500 مليون دولار هي الشركات المناسبة. عندما اشترى وارن بافيت 15% من شركة موديز مقابل 499 مليون دولار بعد أن تم فصلها عن شركة دي آند بي، لم تكن الوكالة حديثة الولادة. كان عمره 91 سنة. في عام 2010، بدأت Morningstar وKBRA برأس مال أقل بكثير، ولكن في غضون عقد من الزمن كافأتا المستثمرين الأوائل بتقييمات تتراوح بين 600 مليون دولار – 1 مليار دولار.
وبالمقارنة، فإن أفريقيا تشكل حقلاً أخضر أكبر بكثير، ومن المحتمل أن تكون أكثر ربحية للاستثمار في الأسهم. وكما يعلمنا التاريخ، فإن وكالات التصنيف التي تلبي احتياجات الائتمان وتتعاون مع السوق تكافئ مستثمريها الأوائل بإسهاب.
مع الأخذ في الاعتبار مسألة بطاقة التصنيف الائتماني السيادي، قمت بمشاركة مقالة ODI مع ميشيك. لقد أدهشني التفاؤل في إجابته وأبهرني: «بالنسبة لي، الاهتمام بالموضوع يتحدث كثيرًا. نحن نقوم بالشيء الصحيح.”
