لم تكن الأسهم الصغيرة الرخيصة رخيصة منذ عقود. تصبح ميزة التقييم هذه مثيرة للاهتمام عندما نضيف أرباحًا كبيرة من الدهون واليوم ، سنناقش خمسة أغطية صغيرة رخيصة تتراوح بين 8.3 ٪ و 17.1 ٪. (هذا ليس خطأ مطبعي بالمناسبة – نحن فقط تحدث أرباحًا جادة هنا في النظرة المتناقضة!)
يتم تسعير التفاح وجوجل و microsofts في العالم مثل السلع الفاخرة. في هذه الأثناء ، تم ترك الأسهم الصغيرة عند رف الخصم. دعونا نتسوق:
- S&P 500: 21.2 مرات الأرباح (الثمن!)
- S&P Midcap 400: 15.4 مرة (أفضل …)
- S&P SmallCap 600: 14.7 مرة (بينغو!)
لم يكن التقييم الذي ينتشر بين S&P 500 و S&P 600 على نطاق واسع منذ أن كان بيل كلينتون يتساءل عما إذا كان نقطة كانت كلمة أو كلمتين. هل تمثال نصفي لمتابعة مرة أخرى أم أن هذه العائدات الكبيرة من الأسهم الصغيرة صفقات مذهلة حقًا؟ دعونا نستكشف.
قبعات صغيرة رخيصة #1: Playtika Holding (PLTK)
مقرها إسرائيل Platytika Holding (PLTK) هو صانع ألعاب يصنع في المقام الأول عناوين الكازينو للبلدان في كل قارة تقريبًا. هنا في الولايات المتحدة ، تشمل الألقاب الأكثر شهرة في Playtika بنغو بليتزو ريكور و أحلام دومينو.
قامت Playtika بالكثير من البناء عن طريق الاستحواذ ، والشراء على محمل الجد ، Justplay.lol ، Youda Games ، Innplay Labs ، ومؤخرا ، superplay ، من بين أمور أخرى. (حاولت الشراء الطيورالغاضبة صانع روفيو في عام 2023 ، لكن الصفقة انهارت في النهاية).
لم تكن Playtika سهمًا توزيعات الأرباح لفترة طويلة-لقد بدأت برنامج الأرباح في أواخر فبراير 2024. من الأرباح المعدلة للعام الماضي.
سريعًا إلى الأمام إلى اليوم: لم يرفع PLTK دفعاتها ، لكنه ينتج الآن شمال 8 ٪. هذه هي “الطريقة الخاطئة” لرفع أرباح.
كما قلت في كتابتي السابقة ، فإن سوق ألعاب الهاتف المحمول وحشي ، لا سيما من بين ألقاب “الحرة في اللعب” التي تتخصص فيها Playtika. كان PLTK يعاني من انخفاضات في الربح والمبيعات المسطحة ، ومن المؤكد أن 2024 شهد انخفاضًا آخر في الأرباح وانخفاض متواضع في المبيعات.
ومع ذلك … فإن الايجابيات القليلة التي تغطي الأسهم صعبة للغاية حول ما يأتي بعد ذلك. على الرغم من أن تقديرات نمو الإيرادات خلال العامين المقبلين ليست الكثير من الصراخ ، إلا أنها تبحث عن قفزة بنسبة 32 ٪ في الأرباح هذا العام ، وتحسين بنسبة 23 ٪ في عام 2026. وفي الوقت نفسه ، أدى أداء PLTK المثير إلى أعلى توزيع الأرباح وتقييمها إلى أرباح رخيصة 6 مرات.
ومع ذلك ، تطلب Playtika الكثير من الإيمان بآفاق نموها ((حتى الآن) التي تقدم أدلة قليلة جدًا.
قبعات صغيرة رخيصة #2: الإقراض المضمون كارليل (CGBD)
الإقراض المضمون في كارليل (CGBD) هي شركة لتطوير الأعمال (BDC) التي تدار خارجيا من قبل شركة تابعة لمدير الأصول متعددة الجنسيات مجموعة كارلايل (CG).
يستثمر CGBD في المقام الأول في شركات السوق الوسطى الأمريكية بما يتراوح بين 25 مليون دولار و 100 مليون دولار في EBITDA السنوي. ويتعامل في الغالب في الديون الأولى (83 ٪) ، على الرغم من أنها تعرض من رقم واحد للديون الثانية ، واستثمارات الأسهم وحتى صناديق الاستثمار. تغطي شركاتها البالغ عددها 138 شركة محفظة بضع عشرات من الصناعات ، بما في ذلك الرعاية الصحية/الأدوية ، والبرامج ، وخدمات المستهلك ، وخدمات الأعمال.
جاء الإقراض المضمون في كارليل في عام 2017. ومع اقترابنا من نهاية عام 2024 ، لاحظت أن الأسهم كانت وقضت معظم وقتهم في وضع عوائد ممتازة بصراحة.
لقد تغيرت الأمور – بشكل صريح! – بعد ذلك.
ما الخطأ؟
كشف تقريرين أرباح بعض الشقوق المتزايدة في درع كارلايل. في فبراير ، جاءت الأرباح في تقديرات أدناه ، ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى تخفيضات في شركة إدارة الفنادق Aimbridge Hospitality. كما ضاعف عدد الشركات على غير السوائل (القروض المتأخرة لفترة طويلة ، وعادة ما تكون 90 يومًا) ، من يومين إلى أربعة. في شهر مايو ، أبلغت الشركة عن أرباح مخيبة للآمال مرة أخرى ، وذهبت شركة إضافية إلى عدم وجود أسطوانات ، مما أدى إلى جلب غير الأساسيين إلى 1.6 ٪ من إجمالي المحفظة بالقيمة العادلة.
الأهم من ذلك ، أعلنت الشركة أنها ستدفع فقط أرباحًا أساسية قدرها 40 سنتًا للسهم. هذا مشكلة لسببين:
- قامت كارلايل بتأمين أرباح قاعدة الإقراض في ارتفاع لعدة سنوات. إذا كان الماضي سابقة ، فإن كارلايل كانت ستزيد من توزيعات الأرباح خلال الربع الأول من عام 2025 ، لكنها ظلت راكدة.
- أعلنت الشركة أنه لن يكون هناك أرباح خاصة. CGBD هو من بين العديد من BDCs التي تزيد بانتظام دفعات الأساس مع توزيعات الأرباح الخاصة ، وفي الواقع ، لم تفوت كارليل عن الإيقاع منذ عام 2020.
بناءً على تقديرات دخل الاستثمار الصافي (NII) لبقية العام ، قد تكون تغطية الأرباح ضيقة ؛ من الممكن أن تحتاج الشركة إلى الاعتماد على الدخل “غير المباشر” لتغطية الدفع لمدة ربع أو اثنين على الأقل.
يتم إزالة CGBD بعد شهرين فقط من عملية دمج يحتمل أن تكون مفيدة مع BDC آخر ، Carlyle Sunsust Lending III ؛ حتى بدون أي عروض خاصة أخرى ، يترجم أرباحه الأساسية إلى عائد بنسبة 11 ٪ ؛ وتتداول الأسهم الآن بخصم لطيف بنسبة 16 ٪ على صافي قيمة الأصول (NAV). لكنني أود أن أرى علامات على أن CGBD تقوم بتصحيح شريحة التشغيل الأخيرة.
قبعات صغيرة رخيصة #3: تمويل باين كابيتال تخصص (BCSF)
Bain Capital Fecorty Finance (BCSF) هي BDC متنوعة توفر مجموعة متنوعة من حلول التمويل لـ 175 شركة محفظة في المقام الأول في أمريكا الشمالية ، ولكن أيضًا أوروبا وأستراليا (نادرة للعديد من BDC).
إن حصة الأسد من استثمارات Bain Capital هي الأولى في الطبيعة-بالإضافة إلى التعرض 64 ٪ مباشرة من خلال شركات المحافظ ، فإنه يمتلك أيضًا حوالي 16 ٪ من خلال سياراتها الاستثمارية. كما أنه يتعامل في حقوق الملكية ومصالح حقوق الملكية المفضلة ، وكذلك الديون الثانية والمرؤوس.
على عكس CGBD ، لم تضيء Bain Capital هذه الصناعة على النار بالضبط ، لكنها حصلت على خطوتها على مدار العامين الماضيين. أسباب أخرى للتعجبك؟ انخفاض تكلفة الديون ، وعائد محفظة أعلى من المتوسط (تم تحسينه بشكل أفضل من خلال مشاريعها المشتركة) ، وديون من الدرجة الاستثمارية وخصم 11 ٪ على NAV.
ومع ذلك ، أنا متوتر بشأن وضع أرباحه.
كانت تغطية توزيعات الأرباح قوة على مدار العامين الماضيين ، ولكن قد يتغير ذلك. في عام 2024 ، أوقفت Bain Capital سلسلة قصيرة من ارتفاع الأرباح وأبقت أرباحها العادية التي تبلغ 42 سنتًا في مكانها. وبدلاً من ذلك ، بدأت تدفع أرباحًا خاصة فصلية ثلاث سنتات ، والتي تواكبها منذ ذلك الحين.
أن 45 سنتا ربع سنوي يصل إلى 1.80 دولار للسهم الواحد في أرباح السنوية.
ومع ذلك ، يتوقع المحللون أن ينخفض صافي دخل الاستثمار من 2.09 دولار للسهم في عام 2024 إلى 1.84 دولار للسهم الواحد هذا العام و 1.82 دولار للسهم الواحد في عام 2026. وهذا يعني نسب الأرباح في نطاق 98 ٪ -99 ٪ ، مما لا يترك مجالًا للخطأ تقريبًا. إذا واجهت BCSF صعوبة على مدى العامين المقبلين ، فيمكننا أن نرى أن الأرباح الخاصة التي تم تقليلها أو أخذها بشكل مباشر – بالتأكيد مظهر أفضل من الاضطرار إلى خفض توزيعات الأرباح العادية ، لكن النتيجة النهائية العملية لا تزال أقل دخلًا ، حتى لو كان مؤقتًا.
من ناحية أخرى ، يمنح النظام الأساسي والمتخصص مساحة BCSF لمكافأتنا أكثر إذا أثبتت توقعات وول ستريت متشائمة بشكل مفرط.
قبعات صغيرة رخيصة رقم 4: اثنان من شركة Harbors Investment Corp. (اثنان)
دعنا ننتقل إلى زاوية أخرى عالية العائد في السوق: صناديق الاستثمار العقاري في الرهن العقاري (Mreits).
بالنسبة إلى غير المألوف: يتعامل REIT النموذجي في الخصائص الفيزيائية – الأطراف ، مراكز التسوق ، المستشفيات ، الكازينوهات. لكن صناديق الاستثمار العقاري تتعامل في العقارات “الورقية”. إنهم يقترضون بمعدلات منخفضة الأجل منخفضة الأجل ، ويقرضون هذا النقد في شكل رهون عقارية بناءً على أسعار طويلة الأجل ، ثم جيب الفرق.
إذا كانت معدلات “طويلة” (مثل تلك الموجودة في الخزانة لمدة 10 سنوات) ثابتة أو أفضل من ذلك ، فهذه أخبار رائعة للميركيات. قروض جديدة تدفع أقل ، لذلك تصبح قروضها الحالية أكثر قيمة.
كانت هذه حقيبة مختلطة ل Mreits في عام 2025 ، والتي تمتعت بتراجع معدلات خلال الشهرين الأولين من العام ، لكنها كانت تعاني من انتعاش منذ ذلك الحين.
أول ما يصل اثنان من موارين الاستثمار (اثنان)، التي تتعامل في حقوق خدمة الرهن العقاري (MSRS) ، والأوراق المالية المدعومة من الرهن العقاري (RMBSs) والأصول المالية الأخرى. كما تمتلك منصة تشغيلية ، RoundPoint Mortgage Servicing LLC ، ولديها أعمال أصول مباشرة للمستهلك لا تزال في أدوارها المبكرة.
كلما رأينا عائدًا بالقرب من 20 ٪ ، يكون ذلك دائمًا ناتجًا عن انخفاض حاد في أسعار الأسهم. هذا هو الحال مع وجود اثنين من الموانئين ، التي تم تداول أسهمها في الستينيات من القرن الماضي قبل الانهيار خلال Covid ، انتعشت بشكل معتدل فقط ، ثم تدهورت منذ ذلك الحين إلى الأسعار الحالية حوالي 10 دولارات للسهم.
هذا الإجراء يعكس بدقة صورة تشغيل بائسة:
ومع ذلك ، نحن نتحدث عن عائد بنسبة 17 ٪. إذا كان هناك أي نوع من قيمة الاسترداد ، فهذا يستحق النظر فيه. حسنًا ، تعمل اثنان من الموانئ على خفض نسبة الديون إلى حقوق الملكية ، وهي القيمة الدفترية للشركة في الربع الأخير ، وتتداول بنسبة 70 ٪ من هذه القيمة الدفترية (التي لا تزال محسوسة نسبيًا).
ولكن تم إلغاء كل هذه النقاط الرصاصية الإيجابية بمقدار 8 كيلو بايت بالقرب من نهاية مايو.
أعلن اثنان من الموانئين أنها ستستغرق رسومًا بقيمة 198.9 مليون دولار تتعلق بالتقاضي الذي يعود تاريخه إلى عام 2020 ضد مستشاري PRCM ، المدير الخارجي السابق. ويصل هذا إلى حوالي 1.90 دولار للسهم الواحد ، أو 13 ٪ من آخر القيمة الدفترية التي تم الإبلاغ عنها بقيمة 14.66 دولار للسهم.
الخطر المحتمل هو أن هذه الضربة المهمة إلى القيمة الدفترية يمكن أن تؤثر على الأرباح المتاحة للتوزيع (EAD) ، مما يعرض معدل أرباحه الحالي البالغ 45 سنتًا للسهم للخطر. على الرغم من أن الشركة لا تبلغ عن أرباحها حتى يوليو ، إلا أن اثنان يعلنون عادةً أرباحها في منتصف الشهر قبل الشهر الذي تقارير فيه-لذلك ، في هذه الحالة ، قد نعرف بحلول وقت ما في منتصف يونيو.
الكثير من الدراما الأرباح.
قبعات صغيرة رخيصة #5: فرانكلين BSP Realty Trust (FBRT)
يأخذ فرانكلين BSP Realty Trust (FBRT)، رهن رهن تتناول الأوراق المالية المدعومة من الرهن العقاري (CMBSS). MultiFamily هي King هنا ، في أكثر من 70 ٪ من المحفظة ، ولكن FBRT يسعدني أن تأخذ على أي نوع من العقارات التجارية – يحمل أيضًا قروضًا في قطاعات الضيافة والصناعة والمكاتب والتجزئة وغيرها من القطاعات.
تقريبا جميع محفظتها هي ديون كبار ، وحوالي 90 ٪ من ذلك هو معدل العائمة في الطبيعة. التزامات القروض المضمونة هي الجزء الأكبر من مصادر التمويل التي يزيد عن 80 ٪ ، ولكن لدى Franklin BSP Realty Trust أيضًا بنسبة 11 ٪ من التعرض لإقراض المستودعات (خطوط الائتمان التي تمتد من قبل البنوك لإنشاء القروض العقارية) ، و 5 ٪ لإعادة الشراء (REPO) ، والانتشار من التمويل غير المؤلم والمواد الخاصة بالأحواض.
تراجعت أسهم FBRT بأرقام مزدوجة من سنة إلى تاريخ ، ولكن الآن تتاجر بخصم جذاب بنسبة 28 ٪ للحجز وحوالي 7 على أساس تقديرات الأرباح 2026 ، وهو منخفض للغاية بين Mreits. وهناك أسباب للتفاؤل – بشكل كبير ، يغلق يوليو الذي يلوح في الأفق حول الاستحواذ على NewPoint Holdings JV LLC. إن الصفقة اللازمة لاستيعاب هذه شركة تمويل العقارات التجارية الخاصة التي تملكها ملكية خاصة يمكن أن تميز فرانكلين عن Mreits التجارية الأخرى.
مرة أخرى ، رغم ذلك ، ربما يكون وضع الأرباح أكثر هشاشة مما يريده الكثير منا.
لأحدهم ، لم تتزحزح الدفع منذ أن بدأت الشركة في التداول في عام 2021.
كما أن الإشكالية-المملوكة للرواد (بشكل أساسي ، حبس الرهن) والتمويل على المدى القصير غير الأسواق يجرون على الأرباح. في أحدث مكالمة جماعية ، قال المدير المالي جيروم باغليان ، “بينما نؤمن بالقوة التي تصل إلى الشركة على المدى الطويل لتغطية توزيعات الأرباح ، إذا استمرت ظروف السوق البطيئة أو المتقلبة ، فقد يكون من الحكمة إعادة النظر في أرباحنا على المدى القصير.”
هناك القليل من الأخبار الجيدة: إذا بقيت توقعات الأرباح على المسار الصحيح ، فإن الجانب الآخر من السحب على المدى القصير لـ FBRT هو طريق إلى تغطية توزيعات الأرباح الأكثر صلابة على المدى الطويل.
بريت أوينز هو كبير استراتيجيات الاستثمار النظرة المتناقضة. لمزيد من أفكار الدخل الرائعة ، احصل على نسخة خاصة من تقريره الخاص: كيف تعيش من أرباح شهرية ضخمة (تصل إلى 8.7 ٪) – إلى الأبد إلى الأبد.
الكشف: لا شيء
