في بلدي CEF Insider في الواقع، يعد خصم الصندوق لقيمة الأصول الصافية (NAV، أو قيمة محفظته الأساسية) أحد الأشياء الأولى التي ننظر إليها عند اتخاذ قرار بشأن إصدار مكالمة شراء.
هذا لأنه يمكن أن ينبهنا إلى سعر منخفض لصندوق استثماري مغلق، تمامًا كما تفعل نسب السعر إلى الأرباح (P/E) للأسهم العادية. ولكن كما هو الحال مع نسب السعر إلى الأرباح، فإن الخصم على القيمة الصافية للأصول هو لا إن هذا هو كل شيء ونهاية الأمر عندما يتعلق الأمر باتخاذ قرار الشراء.
إن الخصم على صافي قيمة الأصول هو مجرد الخطوة الأولى في بحثنا …
ولكن من السهل أن نفهم لماذا يبالغ بعض المستثمرين في تقدير الخصم على القيمة الصافية للأصول. ويبدو القيام بذلك أمراً بديهياً: فإذا كان الصندوق الاستثماري مغلقاً يتداول بخصم أكبر على القيمة الصافية للأصول مقارنة بما كان عليه في الماضي، فهذا يشكل صفقة رابحة، أليس كذلك؟
وعلى العكس من ذلك، إذا كان سعر السهم مرتفعًا بشكل كبير، فمن الأفضل لك أن تبتعد عنه. ولكن الاعتماد على هذا المؤشر فقط قد يجعلك تشعر بالحيرة عندما يستمر هذا الصندوق “الرخيص” في التخلف عن السوق.
لرؤية هذا في العمل، دعونا ننظر إلى صندوق الدخل البلدي بكاليفورنيا التابع لشركة PIMCO (PCQ)بينما أكتب هذه الكلمات، يتم تداول PCQ بخصم 7.4% من صافي القيمة السوقية، وهو أقل بكثير من متوسطها على مدى 10 سنوات. غالي 17.7%، مما يجعل الأمر يبدو وكأنه شراء صارخ.
وفي الوقت نفسه، صندوق خدمات غابيلي (GUT) إن هذا الصندوق يتداول بسعر أعلى من القيمة الصافية للأصول بنسبة 73.7%، وهو رقم من شأنه أن يثير رعب أي مستثمر. ففي نهاية المطاف، يبلغ متوسط سعر الفائدة على مدى عشر سنوات 49.6% “فقط”، فلماذا إذن قد يدفع أي شخص ثمناً باهظاً مقابل هذا الصندوق؟
إليكم المفاجأة: العائد السنوي الإجمالي لشركة PCQ (كما هو موضح باللون الأرجواني أعلاه) على مدى العقد الماضي هو 14% فقط، في حين حقق GUT (باللون البرتقالي) عائداً بنسبة 96%، أي ما يقرب من سبعة أضعاف العائد السنوي الإجمالي لشركة PCQ (كما هو موضح باللون الأرجواني أعلاه) على مدى العقد الماضي.
وبعبارة أخرى، كان هذا الخصم “الرخيص” على PCQ يخفي صندوقًا لم يحقق أي مكاسب تقريبًا لمدة عقد من الزمان، في حين اقترن القسط الضخم لـ GUT بخلق الثروة الفعلية.
… ولكننا ما زلنا بحاجة إلى توخي الحذر من الصناديق ذات الأسعار المرتفعة
دعني أتوقف الآن وأوضح هذا: لا أعتقد أنه يجب عليك شراء GUT الآن!
إن علاوة الصندوق البالغة 73.7%، كما قلت، سخيفة. نريد أن نستمر في الاستثمار في هذا الصندوق. مخفض صناديق الاستثمار المغلقة. فإذا فعلنا ذلك، فهل نجد أن الصناديق التي تقدم خصومات أكثر سخاءً من تلك التي كانت تقدم في الماضي هي دائماً خيارات أفضل؟
للإجابة على هذا السؤال، دعونا نلقي نظرة على CEF آخر، شركة تورتويز للطاقة والبنية التحتية (TYG)يتم تداول هذا الصندوق بخصم 12.3% من القيمة الصافية للأصول أثناء كتابتي لهذا المقال، وهو ما قد يلفت انتباهك، خاصة وأن متوسط خصمه على مدى عشر سنوات يبلغ 4.5% فقط. على السطح، هذا خصم أكبر من المعتاد، مما يجعل الصندوق يبدو وكأنه صفقة محتملة مقارنة بمعياره التاريخي. ولكن هنا تبدأ الأمور في الانهيار: عادت TYG سلبي 54% في العقد الماضي، حتى مع تضمين الأرباح.
إن الصندوق الذي يحقق عائداً سلبياً على مدى عقد من الزمان، بغض النظر عن مدى عمق الخصم، لا يشكل استثماراً مغرياً على الإطلاق. وفي حين قد يبدو العائد على أرباح TYG البالغ 8.3% جذاباً، فإنه ليس خاصاً بشكل خاص بالنسبة لصناديق الاستثمار المغلقة، التي يبلغ متوسط عائدها حوالي 8%.
ما هي المشكلة مع العوائد المختلفة؟
من الواضح أن الفكرة الأساسية هنا هي أنه على الرغم من أن الخصومات مهمة، إلا أنها ليست سوى مؤشر واحد من بين العديد من المؤشرات عند شراء صناديق الاستثمار المغلقة.
نحن بحاجة أيضًا إلى إلقاء نظرة على فريق إدارة الصندوق (للتأكد من أن لديهم استراتيجية قادرة على إغلاق هذا الخصم)، ومحفظته وفئة الأصول التي يستثمر فيها الصندوق.
إن شركة GUT مثال جيد على هذه النقطة الأخيرة: فقد كان تركيزها على المرافق العامة هو الإعداد الصحيح خلال العقد الماضي، حيث سجلت المرافق العامة عوائد قوية. وهذا هو السبب وراء العائد الإجمالي الذي حققته شركة GUT والذي بلغ 96%. وكانت الأشهر القليلة الماضية، مع خفض أسعار الفائدة في المستقبل القريب، بمثابة مساعدة كبيرة، حيث تميل المرافق العامة إلى الارتفاع مع انخفاض الأسعار.
وفي الوقت نفسه، كان تركيز TYG على الطاقة بمثابة استنزاف للصندوق. فقد أدى اعتماد PCQ على السندات البلدية الصادرة عن ولاية كاليفورنيا، حيث استمرت المخاوف بشأن الميزانيات المتوازنة وانتقال المزيد من الناس إلى خارج الولاية، إلى جعل هذا الصندوق أقل جاذبية للمستثمرين.
كل هذا يوضح لماذا الاعتماد على الخصومات فقط قد يكون مضللاً. قد يبدو خصم TYG جذاباً للوهلة الأولى، لكن أداءه في الأمد البعيد يروي قصة مختلفة. الخصم الكبير لا يقدم أي مساعدة إذا لم يكن الصندوق يحقق عوائد لائقة.
ولكن إذا تمكنا من العثور على تلك النقطة المثالية: صندوق بخصم أعمق من المعتاد، ومحفظة وفريق إدارة رائعين، وأرباح ثابتة مرتفعة؟ هنا يحدث السحر حقًا مع صناديق الاستثمار المغلقة.
مايكل فوستر هو محلل الأبحاث الرئيسي لـ نظرة متناقضةلمزيد من أفكار الدخل الرائعة، انقر هنا للاطلاع على تقريرنا الأخير “دخل لا يمكن تدميره: 5 صناديق استثمارية بأسعار فائدة ثابتة تبلغ 9.3%.“
الإفصاح: لا يوجد
