نظرة عامة على الصفقة
تدرس شركة CVS Health (رمزها في بورصة نيويورك: CVS، 67.46 دولارًا أمريكيًا، القيمة السوقية: 84.86 مليار دولار أمريكي)، وهي شركة رائدة في مجال الحلول الصحية في الولايات المتحدة، إمكانية الانفصال لفصل وحدتي البيع بالتجزئة والتأمين. وفقًا لمقالات إعلامية بتاريخ 07 أكتوبر 2024، ناقشت الإدارة خيارات مختلفة مع مستشاريها الماليين في الأسابيع الأخيرة وقالت إن إمكانية فصل سلسلة الصيدليات عن أعمال التأمين – تمت مناقشة Aetna مع مجلس الإدارة.
أكملت شركة CVS Health استحواذها على Aetna في 28 نوفمبر 2018، بقيمة تبلغ حوالي 69 مليار دولار أمريكي لإنشاء نموذج رعاية صحية أكثر تكاملاً من خلال الجمع بين خدمات الصيدلة وقدرات التأمين الخاصة بـ Aetna. تقوم الشركة أيضًا بتقييم ما إذا كانت وحدة إدارة فوائد الصيدلة، CVS Caremark، التي تدير فوائد الأدوية للخطط الصحية، يجب أن تكون موجودة داخل وحدة البيع بالتجزئة أو تحت التأمين إذا كانت ستمضي قدمًا في الانفصال الذي قد يؤدي إلى شركتين متداولتين علنًا .
بعد الانفصال، ستعمل CVS Health (RemainCo) بشكل أساسي في قطاعات صيدليات البيع بالتجزئة والخدمات الصحية والرعاية الأولية. تشتمل صيدليات البيع بالتجزئة على شبكة واسعة من صيدليات البيع بالتجزئة التي توفر الأدوية الموصوفة طبيًا والأدوية التي لا تستلزم وصفة طبية ومنتجات الصحة والعافية. تشمل الخدمات الصحية مدير مزايا الصيدلة في CVS (Caremark)، وخدمات الصيدلة المتخصصة، والخدمات الصحية الأخرى ضمن Oak Street Health، وSignify Health، وCordavis. تشمل الرعاية الأولية العيادات داخل المتجر وخيارات الرعاية الافتراضية. ومن ناحية أخرى، ستصبح Aetna شركة مستقلة للتداول العام ومنفصلة عن عمليات البيع بالتجزئة والصيدلة التابعة لشركة CVS Health. وهذا من شأنه أن يسمح لـ Aetna بالتركيز فقط على منتجاتها وخدماتها التأمينية.
لا يوجد إعلان رسمي عن الانفصال حيث تجري الشركة مراجعة استراتيجية لاستكشاف الخيارات المختلفة، بما في ذلك الانفصال المحتمل.
منطق الصفقة
تعد شركة CVS Health Corporation شركة رائدة في مجال الحلول الصحية في الولايات المتحدة من حيث إيرادات الأدوية الطبية، حيث تمتلك أكثر من 25% من حصة السوق في عام 2023. وتدير حاليًا أكثر من 9000 متجر بيع بالتجزئة و204 عيادة طبية للرعاية الأولية. تشمل قطاعات التشغيل التي يتم الإبلاغ عنها مزايا الرعاية الصحية (HCB)، والخدمات الصحية، والصيدلة وصحة المستهلك، والشركات/أخرى.
تستكشف CVS خيارات لفصل الصيدليات بالتجزئة ووحدات التأمين. يتم تشغيل عمليات التأمين الخاصة بشركة CVS Health بشكل أساسي من خلال شركتها التابعة Aetna، والتي تندرج ضمن قطاع HCB. استحوذت الشركة على Aetna، مزود التأمين الصحي، مقابل 69.0 مليار دولار في عام 2018 لإنشاء عملاق جديد للرعاية الصحية من خلال دمج أعمال التأمين مع صيدليات البيع بالتجزئة، ومدير مزايا الصيدلة (PBM) – Caremark، وأعمال خدمات مقدمي الرعاية. CVS Caremark هي شركة إدارة فوائد الصيدلية (PBM) التابعة لشركة CVS Health، والتي توفر إدارة فوائد الوصفات الطبية، وصيدلية الطلبات عبر البريد، وخدمات الصيدلة المتخصصة، ضمن قطاع الخدمات الصحية.
وفقًا للمقالات الإعلامية، تبحث شركة خدمات الرعاية الصحية عن تحول هيكلي وسط ضغوط من بعض مستثمريها الرئيسيين، مثل Glenview Capital. يبدو أن التركيز الرئيسي لجهود التفكيك هو الأداء الضعيف لشركة Aetna في شكل هوامش أقل وارتفاع تكاليف التشغيل، فضلاً عن زيادة التدقيق الحكومي في Caremark. أدى الأداء الضعيف في قطاع Aetna إلى تغيير القيادة في وقت سابق من هذا العام، حيث تولى الرئيس التنفيذي كارين لينش الإشراف المباشر على وحدة التأمين بالشركة في أغسطس، مما أدى إلى إزاحة الرئيس آنذاك بريان كين.
تقدم Aetna العديد من خطط التأمين الصحي، بما في ذلك الخطط التي يرعاها أصحاب العمل، والخطط الفردية والعائلية بموجب قانون الرعاية الميسرة (ACA)، وخطط Medicare Advantage (MA)، وخدمات Medicaid. وتواجه خطة MA، التي توفر تغطية صحية شاملة لكبار السن، تحديات بسبب ارتفاع التكاليف الطبية. على سبيل المثال، أدى الارتفاع في جراحات الورك والركبة، والخدمات الطبية المتعلقة بالعيون، وطب الأسنان والتطعيمات، بما في ذلك لقاح RSV، إلى ارتفاع التكاليف في خطط Aetna MA التابعة لـ CVS، مما أثر على هوامشها. بالنسبة للنصف الأول من عام 2024، انخفض هامش التشغيل المعدل لقطاع سداسي كلورو البنزين إلى 2.6% مقابل 6.4% في النصف الأول من عام 2023. ارتفعت نسبة المزايا الطبية لوحدة التأمين (مقياس إجمالي النفقات الطبية المدفوعة مقارنة بالأقساط المحصلة) إلى 90.8% في سبتمبر 2024 من 88.5% في سبتمبر 2023. ونتيجة لذلك، خفضت CVS توقعات الأرباح المعدلة لعام 2024 (توقعات الأرباح السنوية بمبلغ 6.40 دولارًا – 6.65 دولارًا للسهم الواحد، من 7.00 دولارًا على الأقل للسهم سابقًا) للمرة الثالثة هذا العام. تتوقع الإدارة أن تستمر تكاليف هذه الخطة في الارتفاع بسبب ارتفاع تكاليف التشغيل بعد كوفيد.
شهدت تقييمات Aetna تقلبات كبيرة خلال السنوات القليلة الماضية. بالنسبة لعام الخطة 2022، كان 76.0% من أعضاء MA في Aetna في خطط تم تصنيفها بأربع نجوم أو أعلى. ومع ذلك، انخفض هذا الرقم بشكل حاد إلى 21.0٪ فقط في عام 2023، مما خلق رياحًا معاكسة كبيرة للشركة. ويعني هذا الانخفاض أن Aetna لم تكن مؤهلة للحصول على نفس المستوى من مدفوعات المكافآت عالية الجودة من مراكز الرعاية الطبية والخدمات الطبية (CMS)، مما أدى إلى خسارة تقدر بما يتراوح بين 800.0 مليون دولار و1.0 مليار دولار في الدخل التشغيلي للسنة المالية 24. ولمواجهة هذه الرياح المعاكسة، نفذت Aetna العديد من المبادرات الإستراتيجية، مثل تعزيز تجربة الأعضاء، وتحسين الالتزام بالأدوية، وتعزيز برامج إدارة الرعاية. يبدو أن هذه الجهود قد أتت بثمارها، حيث ارتفعت نسبة الأعضاء في خطط الأربع نجوم أو أعلى إلى 87.0% لعام 2024 و88.0% لعام 2025. ونتيجة لذلك، من المرجح الآن أن تحصل Aetna على مكافأة بنسبة 5% على خطتها. مدفوعات شهرية لكل عضو من CMS، مما قد يعزز أدائه المالي بشكل كبير.
يخضع قطاع PBM أيضًا للتدقيق بعد الدعوى القضائية التي رفعتها لجنة التجارة الفيدرالية (FTC) ضد CVS Caremark. تزعم لجنة التجارة الفيدرالية أن CVS Caremark، إلى جانب منافسيها، شاركوا في ممارسات خصم غير عادلة وغير تنافسية. ويقال إن هذه الممارسات أدت إلى تضخيم قائمة أسعار أدوية الأنسولين بشكل مصطنع، وحدت من وصول المرضى إلى خيارات أكثر بأسعار معقولة، ووضعت عبء تكاليف الأنسولين المرتفعة على المرضى الضعفاء. وتقع شركة Caremark أيضًا عند تقاطع عمليات صيدلية البيع بالتجزئة التابعة لشركة CVS وشركة التأمين Aetna التابعة لها، مما يعزز الميزة التنافسية لكلا الشركتين. في حالة الانفصال، ليس من الواضح أين ستقع كاريمارك. إن فصل Caremark عن Aetna من شأنه أن يضع أعمال التأمين في وضع تنافسي غير مؤاتٍ نظرًا لأن جميع منافسيها الأكبر لديهم PBMs الخاصة بهم.
بعد الانفصال، تتوقع الإدارة أن توفر متاجر البيع بالتجزئة على الأرجح استقرارًا لشركة CVS على خلفية شبكتها المادية الواسعة، التي تمتلك أكثر من 60% من سوق عيادات البيع بالتجزئة في الولايات المتحدة. في الربع الثالث من عام 2024، تفوقت عيادات البيع بالتجزئة التابعة لشركة CVS على قطاعات الأعمال الأخرى، مستفيدة من تراجعات المنافسين، مثل خروج Walmart بسبب نقص الربحية وتحول Walgreens إلى التوسع في الصيدليات المتخصصة.
خلال مكالمة أرباح الربع الثالث من عام 2024، ذكرت الرئيس التنفيذي كارين لينش أن الشركة طورت خطة متعددة السنوات لتحقيق وفورات تصل إلى 2.0 مليار دولار من خلال الاستمرار في ترشيد محفظة أعمالها. وذكر ملف حديث أن الشركة تخطط أيضًا لخفض قوتها العاملة بما يقرب من 2900 موظف.
في حين أن الانفصال يبدو واعدًا، إلا أنه ليس بالضرورة أفضل مسار للعمل، حيث أن نموذج أعمال CVS هو التكامل الرأسي. إذا انهارت الشركة، فمن المرجح أن ينتهي الأمر بخسارة العملاء والإيرادات. الأمر الأكثر أهمية هو أن الإدارة يجب أن تضع خطة لتحسين الكفاءة في أتينا.
وصف الشركة
شركة CVS Health Corporation (الشركة الأم)
تأسست شركة CVS Health Corporation في عام 1963، ويقع مقرها الرئيسي في وونسوكيت، رود آيلاند، الولايات المتحدة. CVS هي شركة رائدة في مجال الرعاية الصحية تقدم مجموعة واسعة من الخدمات والمنتجات الصحية. تعمل CVS من خلال ثلاثة قطاعات: مزايا الرعاية الصحية، والخدمات الصحية، والصيدلة وعافية المستهلك. تقدم مزايا الرعاية الصحية منتجات وخدمات التأمين الصحي من خلال Aetna. توفر الخدمات الصحية إدارة فوائد الصيدلة، والصيدلة المتخصصة، وخدمات التسريب. تشمل الصيدلة وعافية المستهلك عمليات الصيدلة بالتجزئة، والأدوية التي لا تستلزم وصفة طبية، ومنتجات الصحة والجمال، وخدمات MinuteClinic الطبية بدون موعد. اعتبارًا من 30 يونيو 2024، كان لدى الشركة أكثر من 9000 موقع بيع بالتجزئة للصيدليات، وأكثر من 1000 عيادة طبية مفتوحة، و207 عيادات طبية للرعاية الأولية، ومدير رائد لمزايا الصيدلة يضم ما يقرب من 90 مليون عضو في الخطة. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023، كان لدى CVS أكثر من 300000 موظف في
نحن. فوائد الرعاية الصحية (Aetna) (العرضية)
تقدم Aetna مجموعة شاملة من منتجات التأمين الصحي والخدمات ذات الصلة. وتشمل هذه خطط التأمين الصحي التقليدية والطوعية والموجهة للمستهلك والتي تغطي احتياجات الصحة الطبية والصيدلانية وطب الأسنان والسلوكية. يشمل العملاء مجموعات أصحاب العمل، والأفراد، وطلاب الجامعات، والعاملين بدوام جزئي وبالساعة، ومقدمي الرعاية الصحية، والوحدات الحكومية، والخطط التي ترعاها الحكومة، ومجموعات العمل، والمغتربين. اعتبارًا من 30 يونيو 2024، بلغت العضوية الطبية 27.0 مليونًا.
