قاد S&P تخفيض تصنيف ائتمان السندات الأمريكية في عام 2011. عندما قام Fitch بتخفيض تصنيف السندات الأمريكية AA+ في عام 2023 ، كتبت أن الأخبار الحقيقية كانت تصنيفات مودي كانت لا تزال AAA. أخيرًا في الأسبوع الماضي ، خفضت Moody تصنيف الائتمان السيادي الأمريكي من AAA ل AA1 نقلاً AAA السيادة تحمل.
لا تتغير إجراءات التصنيف هذه الموقف البارز للدولار في التجارة الدولية: لا يزال سقف البلد الأمريكي AAA/AAA من قبل جميع وكالات التصنيف الخاضعة للتنظيم SEC الثلاثة. لا تزال الولايات المتحدة أكبر اقتصاد في العالم. لكن يمكن أن يكون للتصنيفات المنخفضة تأثير على ما تدفعه الحكومة الأمريكية عن ديونها.
قامت Moody أيضًا بمراجعة توقعات الائتمان السيادية الأمريكية من السلبية إلى المستقرة ، استنادًا إلى إيجابيين هيكليين: الاحتياطي الفيدرالي (“سياسة نقدية فعالة للغاية يقودها احتياطي فيدرالي مستقل”) والدستور (“الانفصال الدستوري للسلطات بين الفروع الثلاثة للحكومة”). في أوقات فاينانشال تايمز ، قلت إن تصنيف الائتمان كان “وقتًا طويلاً في القدوم” ، وأن اعتماد التصنيف الجديد على الحجج الهيكلية جعلها “تحذيرًا قاسيًا”.
لكن السوق ، وليس Moody's ، له رأي نهائي في التسعير. لا يزال اتجاه الأسعار على سندات الخزانة الأمريكية غير مؤكد ، ولكن فيما يلي بعض وجهات النظر الرئيسية:
مخاطر خفض الائتمان: Moody's Vs. السوق
إذا كنت تعتقد أن الماضي هو أفضل دليل للمستقبل ، فإن الدراسات الافتراضية لون بوند Moody ، على أساس مثالي ، فإن المعدلات الافتراضية لشركات AAA لمدة 10 سنوات هي 1/100 من واحد في المئة (نقطة أساس واحدة) و 10 مرات أقل من معدلات التخلف عن السداد المثالية لسندات AA1 لمدة 10 سنوات (10 نقاط أساس). لفهم مدى صغر هذا الاحتمال ، يكون احتمال الموت بسبب صاعقة البرق أعلى 1000 و 100 مرة ، على التوالي.
لكن المصدرين السياديين لـ Moody's Moody-تقرير الأسعار الانتقالية والتقصير لمدة 10 سنوات ، والذي يوضح اتجاهات تاريخية حقيقية في تصنيف وترقيات الائتمان الحكومية ، يوفر وجهة نظر مختلفة. من عام 2013 إلى عام 2023 ، أبلغت Moody's عن أربعة ملوكات صغيرة أو متوسطة الحجم من AA1 من 125 في المجموع. لم يبق أي شيء AA1 أو تمت ترقيتها إلى AAA. أسقط واحد من الدرجة الأولى AA2، والثلاث من الشقوق ، إلى AA3. باختصار، AA1 يخضع الملوك المقنن لمخاطر خفض الائتمان.
ومع ذلك ، بالنظر إلى أن الولايات المتحدة هي أكبر اقتصاد في العالم مع أعلى ديون وطنية في العالم ، فقد تكون هذه مقارنة بين التفاح إلى المياه.
استقراء باستخدام طريقة Moody السيادية
يرسم تحليل TOBY NANANGE من Financial Times صورة أكثر تناقضًا. باستخدام ميزانية مكتب ميزانية الكونغرس والتوقعات الاقتصادية: من 2025 إلى 2035 وتوقعات Moody ، قام بتصنيع أربع نسب رئيسية تحت فئة القوة المالية ، وهو متغير في بطاقة Moody's Ratings.
بالنظر إلى ديون الحكومة العامة (GGD) كتدبير لعبء الديون ومدفوعات الفوائد الحكومية العامة (GGI) كمقياس للقدرة على تحمل تكاليف الديون. وجد Nangle أن GGD إلى GDP ، مرتبط بـ B3 التقييم ، سوف تنزلق اثنين من الشقوق ، إلى CAA2، بينما GGD-to-devenue ، في CAA3، سوف تنزلق إلى درجة وضرب أسفل مقياس مودي ، في كاليفورنيا. مدفوعات GGI إلى المصالح ، B2، سوف تنزلق إلى B3 أو أدناه. GGI إلى GDP ، BA1، سوف تسقط ثلاث درجات ل B1 أو أدناه.
التحذير من أن هذه ليست نتائج رسمية. إنها نتائج تجريبية طرف ثالث يتم تطبيقها على المدخلات ، وليس التصنيفات. ولكن بعد إطعام مستويات المدخلات هذه مرة أخرى في خفض التصنيف السيادي لمدة 10 سنوات من Moody والدراسة الافتراضية المذكورة أعلاه ، تظهر تخفيضات الائتمان الإضافية أكثر عرضة من الترقيات. وكانت المعدلات الافتراضية المرتبطة بمستويات تصنيف الائتمان السيادية هذه 30 ٪ أو أعلى.
السؤال البالغ 10 تريليونات دولار: ماذا سيحدث للأسعار في عام 2025؟
يقول منشور حديث من قبل المقرض الخاص الكندي الأول في المالي الوطني LP إن أكثر من 9 تريليون دولار أمريكي في سندات الخزانة الأمريكية سوف ينضج هذا العام ، مع 55-60 ٪ من مستحقة قبل يوليو. هذا أقل من 45 يومًا من الآن. مع توقعات CBO البالغة 1.9 تريليون دولار أمريكي في عام 2025 ، ستتجاوز إجمالي التزام 10 تريليون دولار أمريكي. ستحتاج الولايات المتحدة إلى لفها بالكامل أو سداد جزء من الرصيد.
هل لدى السوق القدرة على استيعاب الكثير من الديون الأمريكية مرة واحدة؟ من سيشتريه؟ يمتلك المستثمرون الأجانب بالفعل 30 ٪ من سندات الخزانة: هل سيعودون للمزيد؟ اخترقت وزارة الخزانة في الولايات المتحدة لمدة 10 سنوات مستوى 5 ٪ ولا تزال مرتفعة. العائد على الحكومات الخارجية مع اقتصادات كبيرة ترتفع أيضا. ما مقدار العائدات التي تحتاج إلى الارتفاع حتى يتم تدوير الديون بالكامل؟ ما مقدار التدهور في القدرة على تحمل تكاليف الديون ، يؤثر المزيد من مخاطر خفض الائتمان؟
لعقود من الزمان ، مثلت السندات الأمريكية تكلفة رأس المال الأساسي ، مثل عام: ليس من عدم وجود أي قرود ، ولكن عدم الخطورة. المعدل الخالي من المخاطر كونه مكونًا ضروريًا للنظرية المالية الأساسية ، كان وكيله هو العائد أو منحنيات المبادلة لمدة 50 عامًا. لتكوين أسعار السندات ، غالبًا ما يبدأ المستثمرون بأسعار الولايات المتحدة كطالب خالية من المخاطر ، ثم إضافة شروط لتعكس عوامل التضخم ومخاطر الائتمان وعوامل السيولة.
على هذا الأساس ، قد لا يزال بعض المستثمرين يرون الولايات المتحدة بشكل أساسي AAA وينجذب إلى بيك آب العائد. لكن من المرجح أن يرغب الآخرون في ملاحظة مدى ارتفاع معدلات الارتفاع قبل الاستثمار. إذا ارتفعت المعدلات مرتفعة للغاية وسريعة للغاية ، فإن الارتفاع في العبء والانخفاض في القدرة على تحمل التكاليف قد يتسبب في تراجع السوق ، مما يؤدي إلى تفاقم مخاطر خفض الائتمان.
لماذا يضيف فاتورة الضرائب التعقيد
تتمثل إحدى طرق معالجة الولايات المتحدة في معالجة مشكلة الديون الخاصة بها في البدء في سداد التزاماتها. لكن بالأمس ، كسر مجلس النواب مسألة مسدود حول حزمة إصلاح الضرائب والهجرة ، وإرسالها إلى مجلس الشيوخ. “الفاتورة الجميلة الكبيرة” من شأنها أن تخفض إيرادات الضرائب الفيدرالية بمبلغ 4.1 تريليون دولار أمريكي خلال العقد المقبل.
كما توقع المؤيدون أن تخفيضات الضرائب ستحفز النمو الاقتصادي ، مما يؤدي إلى خسارة دولارات الضرائب إلى 3.3 تريليون دولار أمريكي. في بعض السيناريوهات ، يمكن أن يتحول التفاعل بين أنماط الهجرة والأتمتة على أسواق العمل والطاقة في السنوات العشر المقبلة نتيجة لهذا التشريع إلى إيجابيات اقتصادية. يمكن أن تستقر التصنيفات على تجنب المزيد من مخاطر خفض الائتمان.
لكن هذا لا يزال أقل من 3.3 تريليون دولار في المجموعات الضريبية المتاحة لسداد الديون ، والذي يمثل ثلث المبلغ الإجمالي للخصوم المقبلة في عام 2025. المستوى الحالي من عدم اليقين هو جزء لا يتجزأ من الاستثمار في سوق الأسهم ، ولكنه هو نتهج ما يبحث عنه المستثمرون الائتمانيون.
