فقاعة الذكاء الاصطناعي قد تنفجر وتمحو 40 تريليون دولار من بورصة ناسداك إليك ما يجب فعله

نمت طفرة الذكاء الاصطناعي بشكل أكبر هذا الأسبوع عندما أعلنت شركة Open AI عن أحدث صفقة للرقائق بمليارات الدولارات، هذه المرة مع Broadcom – مما أدى إلى ارتفاع أسهمها بنسبة 10٪. سي ان بي سي ذكرت.

تعد هذه الاتفاقية، إلى جانب الاتفاقيات مع AMD وOracle، واحدة من العديد من الاتفاقيات التي تضخ الأموال في فقاعة الذكاء الاصطناعي التي يبدو أنها قد تنتهي مثلما حدث مع انهيار الدوت كوم – مما أدى إلى انخفاض مؤشر ناسداك بنسبة 78٪.

إذا بدأ هذا التخفيض في القيمة اليوم، فإنه سيؤدي في النهاية إلى سحب 40 تريليون دولار من القيمة السوقية لبورصة ناسداك.

أم أن طفرة الذكاء الاصطناعي سوف تستمر لعقود من الزمن؟ تابع القراءة لمعرفة كيفية معرفة السيناريو الأكثر احتمالاً.

لماذا فشل ازدهار الدوت كوم؟ هل سيواجه اندفاع الذكاء الاصطناعي المبتكر نفس المصير؟

وفي مارس/آذار 2000، بدأت فقاعة الدوت كوم ـ التي بدأت مع الطرح العام الأولي لشركة نتسكيب عام 1995 ـ في الانفجار. وتسبب الانهيار في خصم 3.6 تريليون دولار من القيمة السوقية لبورصة ناسداك.

كان هناك أيضًا الكثير من الديون – 500 مليار دولار تم اقتراضها لبناء شبكات الألياف الضوئية لم يتم سدادها إلى حد كبير بسبب إفلاس مقدمي خدمات الاتصالات مثل WorldCom وGlobal Crossing.

وبينما بدأ مؤشر ناسداك في الانخفاض من ذروته في 10 مارس، حدثان في 20 مارس 2000 أشعلا فتيل هذه الحرب النقدية.

في ذلك اليوم “يحترق” أ بارون تم نشر قصة الغلاف بقلم جاك ويلوغبي – الذي أجرى معي مقابلة من أجل المقال. أدرج عمود ويلوبي 51 شركة إنترنت متداولة علنًا وتوقع أنها ستحرق أموالها من أصل 207 بحلول مارس 2001.

في اليوم نفسه، أعلنت شركة MicroStrategy – التي يشغل رئيسها التنفيذي مايكل سايلور الآن منصب الرئيس التنفيذي الذي يقود استراتيجية الشركة المعاد تسميتها لبيع الأسهم لشراء عملة البيتكوين – عن إعادة بيان الإيرادات للفترة من 1998 إلى 1999 بسبب “الممارسات المحاسبية العدوانية”، وفقًا لما ذكرته صحيفة “إندبندنت” البريطانية. هيئة الأوراق المالية والبورصة.

أدت المخالفات المحاسبية التي ارتكبتها شركة MicroStrategy إلى تحطيم ثقة المستثمرين. بحلول شهر أبريل، أعادت الشركة أيضًا بيان نتائج عام 1997 – والتي أدت الأخبار إلى انخفاض السهم بنسبة 91٪ من ذروته.

إن طفرة GenAI لها أوجه تشابه معينة مع طفرة الدوت كوم. هناك OpenAI – الشركة الناشئة التي تحرق الأموال والتي تقود هذه الضجة؛ ومشغلو البنية التحتية المثقلة بالديون مثل CoreWeave؛ ومقدمو تمويل العملاء الأثرياء – وأبرزهم Nvidia وOracle – لتشجيع تلك الشركات الناشئة التي تحرق الأموال النقدية على شراء المزيد من اختياراتها ومعاولها، والتي كتبت عنها في كتابي اندفاع الدماغ.

ومن أجل بناء مراكز البيانات، يقترض مشغلو البنية التحتية أكثر من تريليون دولار، وفقا لدراسة حديثة أجراها بنك مورجان ستانلي. وقد ينتهي هذا بشكل سيئ إذا كانت الأموال النقدية اللازمة لسداد هذا الدين غير كافية لتغطية مدفوعات الفائدة.

أرى ثلاثة سيناريوهات: استمرار GenAI في الازدهار، وهناك هبوط سلس تنخفض فيه التقييمات إلى حد ما، وسيناريو إفلاس OpenAI الذي يؤدي إلى انخفاض كل شيء فجأة إذا لم تتمكن الشركة من جمع المزيد من رأس المال لتمويل عملياتها الخاسرة.

قنبلة الديون التي لم تتم مناقشتها

لقد أدى انفجار فقاعة الدوت كوم إلى القضاء على قدر من الأسهم ـ أغلبها كان يملكه أفراد لأن العديد من شركات الدوت كوم أصبحت عامة ـ مقارنة بالديون. لكن الديون غير المسددة ألحقت الضرر بالمقرضين والمؤسسات الأخرى.

على سبيل المثال، نتج إفلاس شركة WorldCom بقيمة 41 مليار دولار وانهيار شركة Global Crossing بقيمة 12.4 مليار دولار عن خدمة الديون التي تجاوزت قدرة عملياتها على السداد. خلال طفرة الاتصالات، مددت الشركات 80 مليون ميل من كابلات الألياف الضوئية – ما بين 85% و95% منها ظلت غير مستخدمة لسنوات بعد الحادث، فقاعة الفقاعة ذكرت.

ومن الممكن أن تؤدي طفرة GenAI اليوم إلى محو قدر كبير من قيمة الأسهم المملوكة للقطاع الخاص. وفي حين أنه لا يبدو أنه قد تم الوصول إلى الذروة، فمن المتوقع أن يكون الدين المستحق لتمويل بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي أكبر مما كان عليه خلال طفرة الدوت كوم.

وتعهدت شركات التكنولوجيا الكبرى بنفقات رأسمالية قياسية بقيمة 320 مليار دولار لعام 2025، حظ كتب. وينمو هذا الرقم بشكل كبير بحيث من المتوقع أن تصل النفقات الرأسمالية إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028 – سيأتي 1.5 تريليون دولار منها من أشكال مختلفة من الديون، وفقا لمورجان ستانلي.

تولد Meta وAmazon وMicrosoft تدفقات نقدية هائلة. لكن نمو الديون اللازمة لبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يسلط الضوء على الضغط الواقع على مواردها الداخلية. ويشير تقرير مورجان ستانلي إلى أن التمويل الخارجي، بما في ذلك صفقات الائتمان الخاصة عالية التكلفة، ضروري لتكملة التدفق النقدي الحر.

يجب على المستثمرين ملاحظة تجربة Oracle الأخيرة: حيث تخسر الشركة بالفعل 100 مليون دولار كل ثلاثة أشهر بسبب إيجارات مركز البيانات الخاص بها لشركة OpenAI. استثمر على الرغم من توقيع صفقة بقيمة 300 مليار دولار لمدة خمس سنوات، كما كتبت في سبتمبر/أيلول فوربس بريد. بحلول نهاية السنة المالية 2028، من المتوقع أن تحرق شركة Oracle ما يقرب من 29 مليار دولار من التدفق النقدي الحر، وذلك وفقًا لتقرير Visible Alpha الصادر عن وول ستريت جورنال.

إذا لم تتمكن شركة Oracle – المشغل المنضبط نسبيًا – من جعل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مربحة، فمن يستطيع ذلك؟

لعبة شل التمويل الدائري

والأمر الأكثر إثارة للقلق والشبه مع عام 2000 يشتمل على ترتيبات التمويل الدائرية، حيث تقوم الشركة بتمويل مشتريات عملائها. وتشارك الآن شركات Nvidia وMicrosoft وغيرها في هذه الممارسة.

فيما يلي خمسة أمثلة:

• نفيديا استثمرت 100 مليار دولار في OpenAI والتي سيستخدمها مزود ChatGPT لشراء رقائق Nvidia، سي ان بي سي ذكرت.
• مايكروسوفتوالتي توفر حوالي 20% من إيرادات Nvidia ياهو! تمويل، هو أكبر مستثمر في OpenAI.
• CoreWeave، التي تستمد ما يقدر بنحو 60٪ من إيراداتها من OpenAI، لديها Nvidia كمستثمر وتستخدم وحدات معالجة الرسومات كضمان لشراء المزيد من وحدات معالجة الرسومات، كما كتب سي ان بي سي.
• أيه إم دي ستقوم شركة OpenAI بتزويد OpenAI بأجيال متعددة من وحدات معالجة الرسومات Instinct الخاصة بها بموجب صفقة تبلغ 6 جيجاوات. يمكن لـ OpenAI الحصول على ما يصل إلى 10% من AMD إذا تم استيفاء معالم نشر معينة. أضافت كلمة الصفقة حوالي 43% إلى القيمة السوقية لسهم AMD، وفقًا لـ سي ان بي سي.
• برودكوم ستقوم ببناء شرائح مخصصة وبنية تحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي لـ OpenAI والتي يمكن أن تضيف أكثر من وأشار ستايسي راسجون، محلل أبحاث بيرنشتاين، إلى أن إيرادات Broadcom ستصل إلى 100 مليار دولار بحلول عام 2029. ومع ذلك، إذا تعثرت شركة OpenAI، فستكون Broadcom قد قامت برهان باهظ الثمن على التكنولوجيا الجديدة التي قد لا تكون “قابلة للتحويل بسهولة إلى عملاء آخرين”، كما أشار. وول ستريت جورنال.

هذه الصفقات الدائرية ليست كافية لإرضاء طموح OpenAI. وتهدف الشركة إلى بناء 250 جيجاوات من القدرة الحاسوبية الجديدة بحلول عام 2033 بتكلفة تتجاوز 10 تريليون دولار. بلومبرج.

ماذا لو قررت الشركات – التي تستهلك الكثير من سعة مراكز البيانات التي يتم بناؤها لتدريب وتشغيل روبوتات الدردشة المدعمة بالذكاء الاصطناعي – أنها تهدر أموالها؟

ومع فشل 95% من المشاريع التجريبية للذكاء الاصطناعي في تحقيق نتائج ذات معنى، وفقًا لمعهد ماساتشوستس للتكنولوجيا ناندا، فإن غياب العائد على استثماراتها البالغة 40 مليار دولار قد يأتي قريبًا إذا كان الركود قريبًا.

20 مارس 2000 الإعادة: المحفز الذي ينتظر الحدوث

ما الذي يمكن أن يؤدي إلى انفجار طفرة الذكاء الاصطناعي؟ تحتاج OpenAI إلى تحقيق إيرادات بقيمة 125 مليار دولار فقط لتحقيق التعادل، وهو هدف غير متوقع حتى عام 2029. رويترز ذكرت. وحتى ذلك الحين، يجب على مزود ChatGPT تمويل خسائره عن طريق زيادة رأس المال.

إن فقدان الثقة في قدرة الصناعة على اقتراض الأموال لبناء المزيد من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يمكن أن يدفع المستثمرين إلى التدافع للخروج. ومع ذلك، ونظراً للعدد الصغير من مقدمي برامج الدردشة الآلية التي تعمل بالذكاء الاصطناعي والتي يتم تداولها علناً، فمن الصعب تصور مقال آخر مثل مقال ويلوبي في مارس/آذار 2000 بعنوان “الاحتراق” – والذي استند إلى العشرات من الشركات العامة التي من المرجح أن تحرق أموالها.

لماذا قد تكون هذه المرة أسوأ أو أفضل؟

الاختلافات بين اليوم وعام 2000 قد تجعل تحطم GenAI أقل خطورة. على عكس الاكتتابات العامة الأولية التي بلغت 2288 طرحًا عامًا في عصر الدوت كوم مصرفي دولي، تظل العديد من شركات الذكاء الاصطناعي اليوم خاصة. أكثر من 300 برنامج وحيد القرن للمؤسسات محاصرون دون مخارج. متوسط ​​عمرهم هو “11.5 عامًا، ويحتاج 50% منهم إلى رفع مستواهم أو الخروج خلال 12 شهرًا”، كما كتب. SaaStr.

يمكن أن يؤدي العدد الصغير نسبيًا من الاكتتابات العامة الأولية لشركة GenAI إلى الحد من الأضرار الناجمة عن الانهيار. في عام 2000، كان مستثمرو التجزئة يقترضون الأموال للمراهنة على شركات الإنترنت المتداولة علناً والتي انهارت بعد أن استنفدت أموالهم. أدت خسائر مستثمري التجزئة إلى نشر آلام انهيار الدوت كوم على نطاق أوسع.

وإذا انهارت شركات GenAI العامة مؤخراً – مثل CoreWeave أو SoundHound – فإن العدد الصغير نسبياً من الاكتتابات العامة الأولية لشركة GenAI قد يتسبب في ضرر أقل للمستثمرين الأفراد مقارنة بانهيار الدوت كوم.

الشيء الآخر الأفضل اليوم هو الربحية العالية للعديد من عمالقة التكنولوجيا الذين يراهنون على الذكاء الاصطناعي. اليوم، تساهم أكبر 10 أسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 28.8% من إجمالي الأرباح – وهي قفزة كبيرة من 16.1% في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، حسبما أفادت التقارير. حظ.

التحضير لسيناريوهات متعددة

يجب على المستثمرين الاستعداد لثلاثة سيناريوهات:

• الهبوط الناعم (احتمالية تقدر بـ 35%): في هذا السيناريو، قد تنخفض تقييمات الذكاء الاصطناعي بنسبة 60% إلى 70% على مدار فترة تتراوح بين عامين وثلاثة أعوام دون ذعر. وقد يوفر النمو القوي والأرباح في شركات مايكروسوفت وجوجل وميتا الدعم بينما سيستمر اعتماد المؤسسات للذكاء الاصطناعي بتقييمات واقعية.
• سلسلة إفلاس OpenAI (25%). ويبدأ السيناريو الأكثر تشاؤماً بفشل شركة OpenAI في جمع ما يكفي من رأس المال لتغطية حرقها النقدي السنوي الذي يبلغ 14 مليار دولار ــ مما يؤدي إلى اتخاذ تدابير طارئة. في ظل هذا السيناريو، قد تخسر CoreWeave 60% من إيراداتها وتعلن إفلاسها. قد تعاني Nvidia من انخفاض بنسبة 6٪ في إيراداتها وتتحمل شطب استثمارات بقيمة 100 مليار دولار. وأشار إلى أنه من المرجح أن تقوم Oracle وMicrosoft بتخفيض استثماراتهما في OpenAI أين هو إد الخاص بك في. قد يؤدي هذا إلى تقليص مفاجئ للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي – مما يؤدي إلى الركود، وانخفاض بنسبة 40٪ إلى 50٪ في سعر سهم Nvidia وانخفاض بنسبة 20٪ إلى 30٪ في مؤشر S&P 500 – حيث قدمت أسهم الذكاء الاصطناعي 75٪ من المكاسب الأخيرة.
• الازدهار المستمر (40%). في هذا السيناريو المتفائل، تكتشف الشركات طرقًا لاستخدام الذكاء الاصطناعي لتحقيق تحسينات في الكفاءة والنمو، مما يجعل الاستثمارات الحالية مربحة. ويتسارع نمو الإيرادات ليتناسب مع التقييمات وتتضخم الفقاعة أكثر قبل أي حساب.

ما يجب على المستثمرين مراقبته

للتعرف على السيناريو الأكثر احتمالا، يجب على المستثمرين مراقبة هذه المؤشرات:

• عمليات OpenAI. هل ستقوم OpenAI بتطوير نموذج أعمال قابل للتطوير؟ لمعرفة ذلك، قم بتتبع الإحصائيات مثل معدلات الحرق ربع السنوية مقابل نمو الإيرادات، والاحتفاظ بعملاء المؤسسة، وبيانات التوقف.
• تغييرات في سرعة تمويل رأس المال الاستثماري. هل ستنخفض رهانات رأس المال الاستثماري على الذكاء الاصطناعي إلى أقل من الرقم القياسي البالغ 192.7 مليار دولار اعتبارًا من أوائل أكتوبر، كما أشار مورجان لويس؟
• مخاطر تركيز عملاء Nvidia. هل ستصبح Nvidia أكثر اعتماداً على عدد صغير من العملاء؟ على سبيل المثال، في شهر أغسطس، ورد أن عميلين غامضين شكلا أكثر من 40% من إيرادات الشركة الأوقات الاقتصادية، و
• نسبة تغطية الديون CoreWeave هل ستكافح CoreWeave لسداد ديونها؟ لدى CoreWeave ديون بقيمة 11.2 مليار دولار بأسعار فائدة تتراوح من 7٪ إلى 15٪. أفادت التقارير أن الشركة “أنفقت أكثر من 250 مليون دولار في دفع الفوائد على هذا الدين في الربع الأخير من العام الماضي على 19 مليون دولار فقط من الدخل التشغيلي”. فوربس.

عندما يعادل اليوم ويلوجي بارون تظهر المقالة – التي تقدم بيانات محددة عن الشركات التي ستنفد أموالها النقدية ومتى – سوف يتصدع الأساس النفسي.

والسؤال ليس ما إذا كانت مثل هذه اللحظة ستأتي، بل متى، وما إذا كانت الأساسيات الأقوى التي قامت عليها طفرة الذكاء الاصطناعي قادرة على تخفيف الهبوط الذي جعله الافتقار النسبي إلى الجوهر في طفرة الدوت كوم أمرا حتميا.