شهد سهم Super Micro Computer (NASDAQ: SMCI) عمليات بيع كبيرة في الأشهر الأخيرة، حيث انخفض من أعلى مستوياته عند حوالي 1200 دولار للسهم في مارس إلى حوالي 445 دولارًا في الوقت الحالي. كانت هناك عدة اتجاهات تدفع عمليات البيع بما في ذلك المخاوف بشأن الهوامش الإجمالية، وبعض مشكلات سلسلة التوريد، وتأخير الشركة في تقديم نموذج 10-K الخاص بها إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات، بعد أن اتهم البائع على المكشوف، Hindenburg Research، الشركة بمخالفات في محاسبتها. وعلى الرغم من هذه النكسات، لا يزال السهم مرتفعًا بنحو 7 أضعاف عن عام 2022، مدفوعًا بالطلب المتزايد على أنظمة الخوادم التي تغذيها موجة الذكاء الاصطناعي التوليدي. ومع ذلك، مع هذه التحديات، يمكن أن ينخفض السهم أكثر، وربما يلامس حوالي 200 دولار للسهم.
يتم تداول أسهم Super Micro عند حوالي 18 ضعف الأرباح السابقة و12 ضعف الأرباح المستقبلية عند مستوى السعر الحالي. على الرغم من أن هذا ليس مضاعفًا مرتفعًا للغاية، إلا أن هناك احتمالًا حقيقيًا جدًا أن تنخفض أرباح Super Micro بعد عامين من النمو النجمي. علاوة على ذلك، فإن عدم اليقين المتعلق بالمسائل المتعلقة بالامتثال قد يثقل كاهل السهم. يوضح هذا التحليل كيف يمكن أن ينخفض السهم بنحو 50٪ في السنوات القليلة المقبلة من خلال النظر في نمو الإيرادات المحتمل للشركة، والهوامش الصافية، ومضاعف السعر إلى الأرباح. في حين تسلط هذه المقالة الضوء على الحالة السلبية للسهم، يمكن رؤية الحالة الإيجابية هنا: هل يمكن أن يكون أداء سهم Super Micro أفضل من شركة الذكاء الاصطناعي الرائدة Nvidia؟
سجل سهم SMCI ارتفاعًا كبيرًا لكنه شهد تقلبات كبيرة
حقق سهم SMCI عوائد أفضل من السوق الأوسع في كل من السنوات الثلاث الماضية. بلغت عوائد السهم 39% في عام 2021، و87% في عام 2022، و246% في عام 2023. ومع ذلك، انخفض السهم أيضًا بنحو 60% منذ مارس 2024 مما يجعله رهانًا متقلبًا نسبيًا. على النقيض من ذلك، فإن محفظة Trefis High Quality، التي تضم مجموعة من 30 سهمًا، أقل تقلبًا إلى حد كبير. ولديها تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم محفظة HQ عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بمؤشر القياس؛ وهي أقل تقلبًا كما يتضح من مقاييس أداء محفظة HQ. في ظل البيئة الاقتصادية الكلية غير المؤكدة الحالية حول خفض أسعار الفائدة والحروب المتعددة، هل يمكن أن تشهد SMCI قفزة قوية؟
قد تنخفض الإيرادات مع تحول دورة الاستثمار في الخوادم
تعد شركة Super Micro Computer شركة تقدم حلول مراكز البيانات، وتبيع أنظمة الخوادم ولوحات الخوادم والتخزين وحلول الشبكات وبرامج الإدارة وخدمات التثبيت والصيانة. ومن المتوقع أن تزيد شركة SMCI إيراداتها بنحو 90% في السنة المالية 2025 (السنة المالية الحالية) إلى مستويات تبلغ نحو 28 مليار دولار، وفقًا لتقديرات الإجماع، حيث يظل الإنفاق المرتبط بمراكز البيانات قويًا، مع استمرار شركات التكنولوجيا في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وتسريع سعة الحوسبة. ومع ذلك، قد تخفي النشوة الحالية حقيقة مفادها أن سوق الخوادم يمكن أن يكون في الواقع دوريًا وقد تتجه الأمور نحو الأسوأ.
ولكن في الوقت نفسه، لا تزال العوامل الاقتصادية الأساسية للسوق النهائية لنظام الذكاء الاصطناعي الأوسع ضعيفة، ولا يزال معظم عملاء الذكاء الاصطناعي يخسرون. كما أن بناء وتدريب نماذج اللغة الكبيرة مكلف للغاية. وقد نكون في مرحلة تشهد فيها الشركات ما يسمى بالخوف من تفويت الفرصة، مما يجبرها على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لمجرد أن منافسيها يفعلون ذلك، دون التفكير في العائد على الاستثمارات. ومع سعي المساهمين إلى تحقيق عوائد أفضل، فقد نشهد تباطؤ الإنفاق الرأسمالي، مما يؤثر على أمثال سوبر مايكرو. وعلاوة على ذلك، تمر معظم شركات الذكاء الاصطناعي بمرحلة التدريب المكثف على الحوسبة في الوقت الحالي، وهناك احتمال حقيقي بأن يهدأ الطلب على قوة الحوسبة والخوادم بمجرد انتقال هذه الشركات إلى مرحلة النشر الأقل كثافة في الحوسبة. كما أن سوق الخوادم سلعة أساسية للغاية. وفي حين تتمتع سوبر مايكرو ببعض المزايا التنافسية، نظرًا لأن منتجاتها يُنظر إليها على أنها أكثر قابلية للتخصيص، فإن تقدم الشركة في هذه المجالات ليس مستحيلاً وقد تشتد المنافسة بشكل كبير. بالنظر إلى احتمال انخفاض الطلب وزيادة المنافسة، إذا انخفضت إيرادات SMCI بنحو 15% سنويًا خلال السنة المالية 2026 والسنة المالية 2027، فقد تبلغ الإيرادات 20 مليار دولار بحلول السنة المالية 2027. هل تبحث عن المزيد من الشركات التي يمكن أن تستفيد من زيادة التحول الرقمي ونشر الذكاء الاصطناعي؟ راجع تحليلنا لـ أسهم البنية التحتية للإنترنت
قد تنخفض الهوامش بسبب انخفاض الطلب وضعف القدرة على التسعير
اجمع بين هذا النمو الأضعف من المتوقع في الإيرادات مع إمكانية انخفاض هوامش صافي الربح المعدلة لشركة Super Micro (صافي الدخل، أو الأرباح بعد جميع النفقات والضرائب، المحسوبة كنسبة مئوية من الإيرادات) قليلاً. وعلى الرغم من توسع الهوامش من 6% في السنة المالية 2022 إلى حوالي 9% في السنة المالية 2024، مدفوعة باقتصاديات الحجم الأعلى، إلا أنها قد تنخفض بشكل كبير إذا انخفضت المبيعات وتزايدت المنافسة مما قلل من أحجام الشركة وقوتها التسعيرية. وعلاوة على ذلك، شهدت SMCI بعض الضغوط على هوامشها الإجمالية في الأرباع الأخيرة حيث تبيع مزيجًا أعلى من أنظمة التبريد السائل، والتي أثبتت أنها مكلفة في الإنتاج وقد يستمر هذا الاتجاه أيضًا. وبالنظر إلى هذا، قد يكون من المعقول أن نفترض أن هوامش صافي الربح المعدلة لشركة Super Micro قد تنخفض من حوالي 9% هذا العام إلى حوالي 6.5% بحلول السنة المالية 2027، أو حوالي 0.72x المستويات الحالية.
التقييم المتعدد قد يتقلص
إذا انخفضت الإيرادات بنحو 0.7x بين السنة المالية 25 والسنة المالية 27، مع انكماش الهوامش بنحو 0.72x خلال نفس الفترة، فهذا يعني أن الأرباح قد تنخفض بنحو 0.5x. الآن إذا انخفضت الأرباح بنسبة 50٪، فمن المؤكد أن مضاعف السعر إلى الربحية سيتأثر حيث يعيد المستثمرون تقييم آفاق نمو أرباح SMCI الإجمالية على المدى الطويل. إذا تقلص مضاعف السعر إلى الربحية لشركة SMCI تدريجيًا من مضاعف حوالي 12x بناءً على أرباح السنة المالية 25 حاليًا إلى حوالي 10x، فقد يترجم هذا إلى انخفاض في سهم SMCI إلى مستويات أقل من 200 دولار للسهم بحلول عام 2027. ماذا عن الأفق الزمني لسيناريو العائد السلبي هذا؟ من الناحية العملية، لن يحدث فرقًا كبيرًا سواء استغرق الأمر عامين أو 5 أعوام – إذا استمر التهديد التنافسي ورأت SMCI أن دورة الطلب تتحول، فقد نشهد تصحيحًا. وتصحيحًا كبيرًا أيضًا.
هل كانت نسبة المخاطرة إلى العائد في شركة سوبر ميكرو أفضل من نسبة ستاندرد آند بورز 500؟ اطلع على تحليلنا لنسبة شارب في شركة سوبر ميكرو كومبيوتر
وقد تكون الرحلة صعبة مرة أخرى. ورغم أن هناك حجة قوية لتحقيق مكاسب كبيرة طويلة الأجل من أسهم SMCI، فإن محفظة Trefis High Quality قد تكون الخيار الأمثل لك إذا كان التفوق المستمر في الأداء على رأس قائمة أولوياتك.
استثمر مع تريفيس محافظ تتفوق على السوق
انظر الكل تريفيس تقديرات الأسعار
