شهد سهم Netflix عامًا قويًا، حيث ارتفع بنسبة 60٪ تقريبًا منذ بداية العام حتى الآن حيث نجحت الشركة في التغلب على انخفاض قصير في عدد المشتركين بعد Covid-19. وهذا بالمقارنة مع منافستها ديزني، التي كسبت 5% فقط خلال نفس الفترة. ومع ذلك، على الرغم من النجاح الأخير الذي حققته Netflix في حملتها على مشاركة كلمات المرور وتوسيع خيار البث المدعوم بالإعلانات، إلا أن هناك بعض المخاطر التي تواجه الشركة. هل يمكن أن ينخفض سهم Netflix إلى مستويات 400 دولار في السنوات القليلة المقبلة، مقارنة بمستواه الحالي البالغ حوالي 750 دولارًا؟ هذا ممكن نظرًا للتقلبات الكبيرة في أسهم Netflix. بلغت عوائد السهم 11% في عام 2021، و-51% في عام 2022، و65% في عام 2023. وفي المقابل، فإن محفظة Trefis عالية الجودة، التي تضم مجموعة من 30 سهمًا، أقل تقلبًا إلى حد كبير. وقد تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم HQ Portfolio عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بالمؤشر القياسي؛ أقل من مجرد ركوب السفينة الدوارة كما هو واضح في مقاييس أداء HQ Portfolio.
في هذا التحليل أدناه، نلقي نظرة فاحصة على إيرادات Netflix وهوامشها ومضاعفات أرباحها لاستكشاف السيناريو المحتمل الذي يمكن أن ينخفض فيه السهم. وهذا بمثابة نقطة مقابلة لتحليلنا السابق ل سهم Netflix: الطريق إلى 1000 دولار. مثلما أحدثت Netflix ثورة في مجال الترفيه، تعمل شركة Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG) على تعطيل الأعمال الجراحية: هل يصل سهم ISRG إلى 5000 دولار؟
قد يتباطأ نمو Netflix بشكل كبير
كان نمو إيرادات Netflix يسير على مسار قوي نسبيًا، حيث ارتفعت المبيعات من حوالي 20.16 مليار دولار في عام 2019 إلى 33.7 دولارًا في عام 2023، وهو ما يُترجم إلى نمو سنوي يبلغ حوالي 14٪ كل عام. ومن المتوقع أن تنمو الإيرادات بنحو 15% في عام 2024 إلى ما يقرب من 39 مليار دولار. ومع ذلك، هناك احتمال حقيقي بأن يتباطأ النمو بشكل ملموس في المستقبل، ربما إلى مستويات منخفضة أو متوسطة من رقم واحد. لماذا هذا؟
جاء الجزء الأكبر من نمو Netflix في الأرباع الأخيرة من خلال النمو القوي للمشتركين حيث أضافت الشركة أكثر من 50 مليون مشترك بين أوائل يناير 2023 وسبتمبر 2024، مما رفع قاعدة مستخدميها إلى حوالي 283 مليونًا. بدأت Netflix في وضع قيود على مشاركة كلمات المرور العام الماضي، مما أجبر الأشخاص الذين يستخدمون حساب شخص آخر على إنشاء حساباتهم الخاصة أو الاشتراك في المشاركة المدفوعة للحسابات لمواصلة استخدام Netflix. في حين أن هذه الحملة على مشاركة الحسابات عززت أعداد المشتركين، إلا أن التأثير قد يكون قصير الأجل. ومع تطبيق هذه السياسة الآن في أكثر من 100 دولة، فقد يكون النمو الذي يمكن أن يأتي من هذا الطريق محدودًا نسبيًا. لن نتفاجأ إذا أدت المشاركة المدفوعة إلى جذب المشتركين المحتملين من السنوات الخارجية، مما قد يؤدي إلى تقليل النمو المستقبلي. في الواقع، تباطأ صافي إضافات Netflix المدفوعة مؤخرًا. بلغت الإضافات المدفوعة في الولايات المتحدة وكندا 0.69 مليون في الربع الثالث، بانخفاض من 2.5 مليون في الربع الأول وحوالي 1.5 مليون في الربع الثاني.
قد يتعثر أيضًا نمو ARPU في Netflix في المستقبل. قامت Netflix بالفعل برفع الأسعار عدة مرات في السنوات الأخيرة، مع ارتفاع خطتها الخالية من الإعلانات الأكثر شيوعًا من 10 دولارات في عام 2017 إلى 15.50 دولارًا اليوم. في حين تمكنت Netflix من تحقيق الدخل من المستخدمين بمهارة دون زيادة الضغط الناتج عن قائمة محتواها القوية وتدفقات إيرادات الإعلانات المضافة مؤخرًا، إلا أن المنافسة آخذة في التصاعد. على سبيل المثال، توفر حزم البث المباشر من Disney، التي تقدم Disney Plus وHulu وESPN Plus مقابل 15 دولارًا شهريًا، قيمة أقوى، مما قد يؤدي إلى انخفاض معدل الاشتراكات وزيادة الاشتراكات في Disney.
من المؤكد أن سوق البث المباشر ليس لعبة محصلتها صفر حيث يشترك العديد من المستخدمين في خدمات متعددة. ومع ذلك، فإن البيئة التنافسية المتزايدة، إلى جانب التوقعات الاقتصادية الصعبة وضعف الإنفاق الاستهلاكي، تمنح Netflix مساحة أقل لرفع الأسعار. تجنبت Netflix أيضًا رفع سعر خطتها القياسية عالية الدقة بالكامل منذ آخر زيادة لها في يناير 2022، مما يشير إلى اتباع نهج حذر نسبيًا تجاه التسعير.
نظرًا لاحتمال تباطؤ نمو المشتركين ومكاسب ARPU المحدودة، فقد يتباطأ نمو إيرادات Netflix بشكل ملحوظ. ومن ما يقدر بنحو 39 مليار دولار في عام 2024، نرى سيناريو حيث قد يبلغ متوسط النمو حوالي 5٪ فقط على مدى السنوات الثلاث المقبلة، ليصل إجمالي الإيرادات إلى حوالي 45 مليار دولار بحلول عام 2027.
يمكن أن تتقلص هوامش الربح الصافية
قامت Netflix بتوسيع هامشها الصافي من مستويات حوالي 9٪ في عام 2019 إلى حوالي 16٪ في عام 2023، ومن المتوقع أن تبلغ الهوامش حوالي 22٪ لهذا العام، مما يترجم إلى صافي ربح يبلغ حوالي 8.7 مليار دولار أمريكي يقوده قاعدة عملاء أعلى بالإضافة إلى إدارة أفضل للتكاليف. ومع ذلك، يمكن أن ترتفع التكاليف في السنوات المقبلة. تقدم Netflix الآن أيضًا المزيد من المحتوى المباشر بما في ذلك البرامج الرياضية البارزة. من المقرر أن تقوم Netflix ببث ألعاب عيد الميلاد NFL هذا العام بالإضافة إلى مصارعة WWE Raw بدءًا من يناير 2025. غالبًا ما تأتي الحقوق الرياضية بتكاليف كبيرة وقد يستغرق الأمر وقتًا حتى تتمكن Netflix من تحسين هيكل التكاليف لاستيعاب هذه النفقات، دون ضرب الهوامش.
علاوة على ذلك، كانت التدفقات النقدية الحرة منخفضة أو سلبية خلال السنوات القليلة الماضية بسبب ارتفاع الإنفاق على المحتوى. على سبيل المثال، بين عامي 2019 و2022، حققت Netflix إجماليًا أقل من 300 مليون دولار من التدفقات النقدية المجانية على مدى السنوات الأربع، على الرغم من ارتفاع الرقم إلى أكثر من 6.9 مليار دولار في عام 2023 حيث أدت إضرابات الكتاب والممثلين إلى خفض إنفاق الشركة على المحتوى إلى حوالي 13 مليار دولار فقط في عام 2023، انخفاضًا من حوالي 17 مليار دولار في العام السابق. ومن المتوقع أن يرتفع الإنفاق على المحتوى مرة أخرى في عام 2024 إلى حوالي 17 مليار دولار. إذا استمرت ضغوط تكلفة المحتوى، بينما تواجه Netflix أيضًا تباطؤ النمو بعد الصدمة الكبيرة الناجمة عن الخطط المدعومة بالإعلانات والمشاركة المدفوعة، فلا يزال هناك احتمال بأن تنخفض الهوامش الصافية إلى مستويات تبلغ حوالي 20٪. ويمكن أن يترجم ذلك إلى أرباح صافية تبلغ حوالي 9 مليارات دولار فقط بحلول عام 2027، أي أعلى بنسبة 3٪ فقط من المستويات المتوقعة لعام 2024.
سيعيد المستثمرون التفكير في مضاعف أرباح Netflix النبيلة
بسعر السهم الحالي الذي يبلغ حوالي 750 دولارًا للسهم الواحد، يتم تداول Netflix بحوالي 37 ضعفًا من الأرباح الآجلة، وهو ما يبدو مكلفًا من وجهة نظرنا. ورغم أن أداء نتفليكس في الآونة الأخيرة كان قويا، فإن الأسواق تميل إلى قصر النظر، واستقراء النجاحات القصيرة الأجل على المدى الطويل. في حالة Netflix، فإن الافتراض هو أن الشركة ستواصل خطها القوي من إضافات المشتركين ومن المحتمل أن تنمو الإيرادات بشكل مريح بأرقام مضاعفة. ومع ذلك، هناك احتمال حقيقي أن تشهد Netflix قريبًا نموًا رائعًا في عدد المشتركين، حيث من المرجح أن تستقر الفائدة المزدوجة المتمثلة في حملة مشاركة كلمات المرور والمستويات المدعومة بالإعلانات في النهاية.
إذا انخفض مضاعف السعر إلى الربحية لـ Netflix إلى مستويات تبلغ حوالي 20 مرة بحلول عام 2027، مع أرباح صافية محتملة تبلغ حوالي 9 مليارات دولار تم حسابها مسبقًا، فإن هذا من شأنه أن يترجم إلى قيمة سوقية تبلغ حوالي 180 مليار دولار، أو ما يزيد قليلاً عن 400 دولار للسهم الواحد. الآن، في حين أن هذا الانخفاض في مضاعف السعر إلى الربحية قد يبدو جذريًا، إلا أن أسهم Netflix عادةً ما تتفاعل بشكل حاد جدًا مع الأخبار. شهد السهم عمليات سحب تزيد عن 70٪ في غضون شهرين، مثل عمليات البيع التي حدثت بين أكتوبر 2021 ومايو 2022 عندما شهدت الشركة تباطؤًا بعد كوفيد.
ماذا عن الأفق الزمني لسيناريو العائد السلبي هذا؟ في حين أن مثالنا يوضح ذلك بالنسبة للجدول الزمني لعام 2027، فمن الناحية العملية، لن يحدث فرق كبير سواء استغرق الأمر ثلاث سنوات أو أربع سنوات. إذا تحقق السيناريو، حيث شهدت Netflix تباطؤًا في عدد المشتركين بالإضافة إلى توقف نمو ARPU، فقد يشهد السهم تصحيحًا ذا مغزى. انظر تحليلنا تقييم نيتفليكس: باهظة الثمن أو رخيصة لمزيد من التفاصيل حول الأسباب التي تدفعنا إلى تقدير أسعار Netflix.
استثمر مع تريفيس محافظ السوق الضرب
شاهد الكل تريفيس تقديرات الأسعار
