تكنولوجيا Micron (NASDAQ: MU) أعلنت نتائج Q3 FY'25 المثيرة للإعجاب (السنة المالية أغسطس). زادت الإيرادات بنسبة 37 ٪ على أساس سنوي ، حيث بلغت 9.3 مليار دولار ، متجاوزًا التوقعات ، في حين تم الإبلاغ عن الأرباح المعدلة عند 1.91 دولار ، وهي أعلى بكثير من إجماع 1.60 دولار. كان التوجيه قويًا بنفس القدر: يتوقع Micron إيرادات الربع الرابع بحوالي 10.7 مليار دولار ، مما يشير إلى زيادة تقريبية بنسبة 38 ٪ مقارنة بالعام الماضي. إذن ، ما الذي يدفع هذا النمو لميكرون؟ الأمر كله يتعلق بالطلب على البنية التحتية لمنظمة العفو الدولية ، والتي تعزز مبيعات منتجات الذاكرة عالية النطاق الترددي ، والتي يشار إليها أيضًا باسم HBM.
HBM وثورة الذكاء الاصطناعي
ارتفعت الإيرادات من HBM بنسبة 50 ٪ تقريبًا ، حيث ذكرت Micron أن HBM حاليًا بمعدل إيرادات سنوي بقيمة 6 مليارات دولار. يتم تشغيل الطلب على HBM عن طريق التبني السريع لنماذج الذكاء الاصطناعى التوليدي ، والتي تتطلب ذاكرة عالية الأداء للتشغيل على نطاق واسع. على الرغم من أن DRAM يوفر سعة الذاكرة ، فإن HBM يوفر عرض النطاق الترددي والكمون المنخفضة الأساسية لنماذج اللغة الكبيرة. محتوى الذاكرة يزداد أيضا. على سبيل المثال ، تتميز أحدث أنظمة Blackwell من Nvidia بنسبة 33 ٪ من محتوى الذاكرة لكل عقدة. مع انتقال النماذج من النصوص فقط إلى التطبيقات متعددة الوسائط ، والتي تشمل الفيديو والكلام ، من المتوقع أن ترتفع شدة استخدام الذاكرة.
ومع ذلك ، لن يتم الحفاظ على العرض بسهولة. يعد إنتاج HBM أكثر تعقيدًا من إنتاج DRAM التقليدي ، ولا يزال إمداد HBM مقيدًا. إن تصنيع HBM كثيف الذراع-يتطلب إنتاج نفس عدد البتات حوالي ثلاثة أضعاف عدد الرقاقات مثل DRAM القياسية ، نظرًا لكثافة بت أقل وتكديس ثلاثي الأبعاد معقد. هذا يخلق عنق الزجاجة. على الرغم من أن Micron قامت بتوسيع قدرة إنتاج الذاكرة HBM ، إلا أنها تم بيعها بالفعل من ناتج HBM للتقويم 2025 وأشار إلى أن هناك طلبًا قويًا على العرض HBM في عام 2026.
بالتزامن مع زيادة السعة ، تعطي الشركة الأولوية للترقيات التكنولوجية. لقد بدأت في شحن ذاكرة HBM4 من الجيل التالي في أوائل يونيو 2025 ، حيث قدمت عينة من HBM4 36 جيجابايت و 12 عالية للعملاء المهمين ، بما في ذلك NVIDIA. بالإضافة إلى HBM ، تبرز Micron كمنتج وحيد للحجم لـ DRAM منخفض الطاقة لمراكز البيانات. من المتوقع أن يوفر هذا للشركة ميزة لأن أعباء عمل الذكاء الاصطناعى تتطلب كفاءة أكبر. بشكل عام ، تضاعفت إيرادات مركز البيانات في Micron أكثر من الضعف من العام السابق ، حيث سجلت رقما قياسيا فصلا جديدًا.
تحسين الهامش
تم تسجيل الهامش الإجمالي لـ Q3 بنسبة 39.0 ٪ ، بزيادة قدرها 110 نقطة أساس متتابعة و 250 نقطة أساس أعلى من نقطة الوسط التوجيهية. من المتوقع أن تزيد الهوامش أكثر ، مع تنبؤ ميكرون في Q4 إجمالي الهامش ليصل إلى 42 ٪. كان التحول نحو المنتجات ذات الهامش العليا-وخاصة HBM-مساهمًا كبيرًا في نمو الهامش. بالإضافة إلى ذلك ، فإن الطبيعة المكثفة لذاكرة HBM تقيد إمدادات DRAM القياسية ، والتي قد تدعم التسعير إلى حد ما. يمثل HBM الآن حوالي 15 ٪ من إجمالي إيرادات Micron ، مع الهوامش الإجمالية أعلى بكثير من تلك الموجودة في DRAM القياسية.
شروط العرض الضيقة والمخزون في قطاع HBM هي أيضا مساعدة التسعير. يستفيد Micron من قيادة العملية في تقنيات محددة. تعزز أحدث عقدة DRAM واحدة من GAMMA ، التي تم إنتاجها باستخدام EUV (الطباعة الحجرية فوق البنفسجية) ، كفاءة الطاقة بنسبة 20 ٪ وكثافة بت بنسبة 30 ٪ ، مما يتيح للشركة الحفاظ على ميزة في العائد وقابلية التوسع. في حين أن سوق NAND شهد تباطؤًا ، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى ضعف الطلب من أسواق الهاتف الذكي وأجهزة الكمبيوتر ، إلا أن Micron يخفف من هذه التحديات من خلال زيادة المبيعات إلى الأسواق الموجهة للمستهلكين. اكتسبت الشركة أيضًا حصتها في السوق في كل من قطاعي NAND و SSD ، وأصبحت ثاني أكبر مورد لمحركات أقراص SSD لمركز البيانات لأول مرة.
يقيد التقييم المرتفع نسبيًا لمخزون MU إمكاناته الصعودية على المدى القصير إلى منتصف المدة. كبديل ، trefis محفظة القيمة المعززة (RV)، التي تفوقت على مؤشر مخزوناتها بالكامل (مزيج من مؤشرات S&P 500 و S&P Mid-Cap و Russell 2000)، ولدت عائدات قوية للمستثمرين. لماذا هذا هو الحال؟ يوفر المزيج الفصلي المتوازن من أسهم محفظة RV الكبيرة والمتوسطة والصغيرة وسيلة مرنة للاستفادة من ظروف السوق المواتية مع تقليل الخسائر عندما تنخفض الأسواق ، كما هو موضح في مقاييس أداء محفظة RV.
