في لحظة محورية طال انتظارها، أدلى رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بتصريح رائد في ندوة جاكسون هول الاقتصادية الأسبوع الماضي: “لقد حان الوقت لتعديل السياسة. والاتجاه واضح”.
يمثل هذا الإعلان تحولاً كبيراً في موقف السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يؤدي إلى دورة جديدة من خفض أسعار الفائدة. ولكن ماذا يعني هذا بالنسبة لسوق الأسهم، وكيف ينبغي للمستثمرين أن يفسروا هذا التطور؟
وتشير تصريحات باول إلى تحول واضح في تركيز بنك الاحتياطي الفيدرالي من التضخم إلى التوظيف. ففي حين كان التضخم يتجه نحو الانخفاض نحو معدل الهدف البالغ 2%، أظهرت سوق العمل علامات تباطؤ كبير. ويشير هذا التحول في الأولويات إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي أصبح الآن أكثر اهتماما بالحفاظ على سوق عمل قوية من الاستمرار في مكافحة التضخم بقوة.
كان العديد من المستثمرين ينتظرون هذه اللحظة، على أمل أن تبدأ تخفيضات أسعار الفائدة في وقت مبكر من 18 سبتمبر/أيلول. ويشير تصريح باول إلى أن الظروف المالية الأكثر مرونة قد تكون في الأفق بالفعل، بهدف إبطاء التدهور في سوق العمل.
توقيت بنك الاحتياطي الفيدرالي
كان هناك قلق متزايد بين المستثمرين من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان بطيئًا للغاية في خفض أسعار الفائدة مع انخفاض التضخم بسرعة. وهذا يردد صدى انتقادات مماثلة من عام 2022 عندما شعر الكثيرون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان متخلفًا في رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم المتزايد.
في مقابلة مع PBS
صندوق Invesco Dynamic Media المتداول في البورصة
وقد تم الاستشهاد بتباطؤ نمو العمالة كدليل أساسي على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتخلف مرة أخرى عن الحقائق الاقتصادية. وفي رده على تقرير التوظيف الصادر في يوليو/تموز، والذي أظهر أن معدل البطالة بلغ أعلى مستوى له في ثلاث سنوات عند 4.3%، قال أستاذ الاقتصاد في كلية بوسطن لرويترز: “لو اطلع مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي على هذا التقرير، لكانوا قد خفضوا أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذا الأسبوع”. ثم تابع موضحًا: “لا يوجد أي مبرر على الإطلاق لمواصلة فرض مستوى مرتفع من القيود النقدية على الاقتصاد”.
رد فعل السوق
لقد بدأت سوق السندات بالفعل في تسعير هذه التخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة. فقد انخفضت العائدات على سندات الخزانة طويلة الأجل بشكل كبير، مما يعكس توقعات التغييرات في سياسة أسعار الفائدة. والآن بعد أن أشار باول بوضوح إلى نوايا بنك الاحتياطي الفيدرالي، يبدو أن أسعار السندات أصبحت تنافسية. ولكن ماذا عن الأسهم؟
أعرب العديد من المحللين عن مخاوفهم من أن خفض أسعار الفائدة قد يكون له تأثير سلبي على الأسهم. وينبع هذا القلق إلى حد كبير من التحيز إلى الأحداث الأخيرة، حيث أسفرت دورات خفض أسعار الفائدة الثلاث الأخيرة عن خسائر كبيرة في سوق الأسهم.
ولكن إذا نظرنا إلى الوراء إلى عام 1954، فسنجد أن هناك 13 دورة رئيسية لخفض أسعار الفائدة. وعلى النقيض من دورات خفض أسعار الفائدة الأخيرة، كانت 10 من هذه الدورات إيجابية للأسهم، بينما كانت اثنتان فقط سلبيتين للغاية. وكان انهيار فقاعة التكنولوجيا في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين والأزمة المالية التي بلغت ذروتها في الفترة من 2007 إلى 2008 حالات شاذة، وليست القاعدة.
والأمر الأكثر تشجيعاً هو أن الأشهر الاثني عشر التي أعقبت آخر خفض لأسعار الفائدة أسفرت عن عوائد إيجابية كبيرة لسوق الأسهم بعد انتهاء كل دورات خفض أسعار الفائدة الثلاثة عشر. وتشير هذه البيانات التاريخية إلى أن المخاوف الحالية بشأن تأثير خفض أسعار الفائدة سلباً على الأسهم ربما تكون مبالغاً فيها بالفعل.
على النقيض من انهيار قطاع التكنولوجيا والأزمة المالية، فإن المشهد الاقتصادي اليوم مختلف تماما. فلا يوجد حدث محدد يثير الذعر في الأسواق، ولا توجد علامات واضحة على ركود وشيك أو أزمة اقتصادية متفاقمة. ويبدو أن قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي يشكل إجراء استباقيا استجابة لضعف طفيف في أرقام التوظيف، وليس رد فعل على ذعر السوق أو حدث اقتصادي مهم.
ولكن هناك تشابه واحد بين عصر انهيار التكنولوجيا وعصر انهيار الشركات التكنولوجية يتمثل في التقييمات المرتفعة للغاية، وخاصة في الشركات المرتبطة بالتكنولوجيا. ويتركز مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل كبير في أكبر 10 شركات، وهو ما يذكرنا بفقاعة الدوت كوم. وقد يشكل هذا التركيز خطرا إذا تغيرت مشاعر المستثمرين تجاه الذكاء الاصطناعي أو إذا تدهورت أرباح هذه الشركات الكبرى بشكل كبير.
التأثير الاقتصادي
إن أحد الجوانب الأكثر لفتا للانتباه في الوضع الاقتصادي الحالي هو قوة الاقتصاد الأميركي. ويمكن أن تُعزى هذه القوة، إلى حد كبير، إلى برامج الإنفاق الحكومي الضخمة التي نشأت أثناء الاستجابة لكوفيد. ومن المرجح أن تستمر هذه المبادرات التي تبلغ قيمتها عدة تريليونات من الدولارات والتي استمرت لعقود من الزمن في تحفيز الاقتصاد لسنوات قادمة.
مع انخفاض أسعار الفائدة، هناك احتمال أن ينخفض العجز الحكومي بشكل كبير بسبب انخفاض تكاليف خدمة الدين. وقد يستقبل سوق الأسهم هذه الديناميكية بشكل إيجابي، مما قد يعوض أي مشاعر سلبية حول خفض أسعار الفائدة.
في حين أنه من الطبيعي أن يشعر المستثمرون بالقلق إزاء تخفيضات أسعار الفائدة المقبلة، فإن البيانات التاريخية تشير إلى أنه لا داعي للذعر. كانت دورات خفض أسعار الفائدة إيجابية للغاية بالنسبة لسوق الأسهم دائمًا تقريبًا. ومع ذلك، يجب على المستثمرين الاستعداد لزيادة التقلبات مع معالجة السوق لهذه التغييرات ومراقبة التضخم والنمو الاقتصادي وبيانات التوظيف عن كثب.
ويبدو أن الخطر الأكثر أهمية الذي يهدد سوق الأسهم في الأمد المتوسط يتمثل في الاعتماد الشديد على أكبر عشر شركات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في دفع عوائد السوق، وليس خفض أسعار الفائدة في حد ذاته. وهناك أيضاً احتمال أن يؤدي خفض أسعار الفائدة إلى ارتفاع معدلات التضخم مرة أخرى، وهو ما قد يؤدي إلى تعقيد الصورة الاقتصادية.
وفي غياب أي أزمة اقتصادية ناشئة أو ركود متطور، تظل التوقعات بشأن أسواق الأسهم متفائلة بحذر. ويشكل تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو موقف أكثر تيسيراً، إلى جانب القوة الكامنة للاقتصاد الأميركي، أساساً متيناً لاستمرار نمو السوق.
