شهدت أسواق الأسهم واحدة من أشد الدورات حدة منذ سنوات في يوليو، حيث أصبحت الأسهم المتخلفة السابقة مثل الأسهم ذات القيمة الصغيرة والأسهم ذات القيمة الرائدة والأسهم القيادية السابقة مثل أسهم التكنولوجيا ذات القيمة الضخمة متخلفة. أنهى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الشهر مرتفعًا بنسبة +1.2٪، وهي إحصائية تكذب الاضطرابات التي حدثت تحت السطح. في حين شهد الجزء الأول من الشهر استمرارًا للقيادة التي هيمنت على الأسواق في النصف الأول من عام 2024، فإن إصدار مؤشر أسعار المستهلك في صباح يوم 11 يوليو كان بمثابة نقطة تحول. أشعلت بيانات الوظائف الأضعف بكثير من المتوقع في يوليو بالإضافة إلى انهيار تجارة الين في اليابان موجة بيع واسعة النطاق للأسهم في بداية أغسطس. منذ ذروتها في 10 يوليو،ذ حتى 7 أغسطسذانخفضت أسهم الشركات السبع الكبرى بنسبة 17%، بينما انخفض مؤشر راسل 2000 للشركات الصغيرة بأقل من 1%. علاوة على ذلك، تفوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذو الوزن المتساوي على الإصدار المرجح بالقيمة السوقية بنسبة 6.6%، وهو ما يطابق مقدار تفوق مؤشر راسل 1000 للقيمة على مؤشر راسل 1000 للنمو خلال هذه الفترة.
لقد فاجأ هذا التحول العديد من المستثمرين، وفي حين ننظر إلى توسيع زعامة السوق باعتباره ديناميكية صحية، فإن السؤال الرئيسي في المستقبل هو ما إذا كانت هذه الخطوة ستستمر أم تتلاشى بطريقة مماثلة للعديد من عمليات التناوب السابقة في السنوات القليلة الماضية. نعتقد أنه من المفيد تحليل المحفزات الأساسية الخمسة التي أشعلت شرارة التناوب ومن ثم صياغة وجهة نظر بشأن الديناميكيات التي ربما لعبت بالفعل دورها بالكامل والتي قد تتمتع بقدر أكبر من الاستمرارية في الأشهر المقبلة.
1. التضخم التبريدي: بدأت دورة القيادة بالقوة في أعقاب إصدار بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو/حزيران، ساعد الإصدار الثالث على التوالي من القراءة الأضعف في تأكيد أن قراءات التضخم المرتفعة من الربع الأول كانت أكثر من مجرد انحراف، مما مهد الطريق أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي لبدء تطبيع أسعار الفائدة في اجتماعه في سبتمبر/أيلول. ومن شأن هذا أن يساعد في إعادة تسريع النمو الاقتصادي الأمريكي في عام 2025 وتعزيز الهبوط الناعم الذي بدأ بالفعل، والذي من شأنه أن يدفع نمو الأرباح المتفوق للشركات الأكثر دورية والتي تحقق أداءً أفضل عندما ينتعش الناتج المحلي الإجمالي. وعادة ما يكون لدى الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة تعرض أكبر للشركات الدورية وبالتالي فهي في وضع يسمح لها بالاستمرار في الاستفادة مع تطبيع سياسة أسعار الفائدة.
2. التمركز: قبل بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو، كان عام 2024 يتميز إلى حد كبير باستمرار السنوات العديدة الماضية التي هيمنت فيها الشركات السبع الرائعة (ألفابت، وأمازون دوت كوم، وآبل، وميتا بلاتفورمز، ومايكروسوفت، وإنفيديا، وتيسلا) على أسواق الأسهم. وقد اجتذبت هذه الديناميكية متعددة السنوات تدفقات قوية إلى هذه الأسماء، مما أدى إلى تمركز غير متوازن. وفي حين بدأ هذا التمركز المتطرف في التراجع، فمن المرجح أن تكون الجولة الأولية من التغطية القصيرة المرتبطة به أقرب إلى نهايتها، مما يعني أن هذه الديناميكية من غير المرجح أن تكون المحرك الأساسي على المدى المتوسط.
3. تركيز السوق والتقييم: وقد شكلت أكبر 10 شركات مكونة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 نحو 37.5% من المؤشر القياسي في الربع الثالث. وهذا يتقدم كثيراً على ما شهدناه في أواخر التسعينيات، وهو ما يزيد من مخاطر التركيز. وعلاوة على ذلك، أدت هذه الديناميكية إلى تزييف التقييمات لأن أكبر 10 شركات تداولت عند 29.3 ضعف الأرباح المتوقعة للأشهر الاثني عشر المقبلة اعتباراً من 30 يونيو/حزيران، في حين كانت الشركات الأربعمائة والتسعين الأخرى عند 17.8 ضعفاً أكثر معقولية. وتعني التقييمات المفرطة حماية أقل من الهبوط عندما تترسخ الأخبار السلبية. وفي حين تقلصت فجوة التقييم هذه في يوليو/تموز، فهناك مجال أكبر لتطبيع فجوات التقييم وتراجع تركيز المؤشر على مدى السنوات القليلة المقبلة.
4. فقاعة الذكاء الاصطناعي؟ كانت القراءة المبكرة لموسم أرباح الربع الثاني مخيبة للآمال إلى حد ما، مع أرقام أضعف وتوجيهات من بعض الأسماء المعرضة للذكاء الاصطناعي على وجه الخصوص. ومع ذلك، مع تجاوز موسم الأرباح الآن علامة منتصف الطريق، قدم المراسلون الأحدث أرقامًا أفضل وتوجيهات أكثر تفاؤلاً. وبينما قد يستمر المستثمرون في التساؤل عما إذا كان جنون الذكاء الاصطناعي قد وصل إلى حد بعيد، فقد يستمر جني الأرباح على الضعف بعد ارتفاع هائل. ومع ذلك، نعتقد أن مخاوف فقاعة الذكاء الاصطناعي مبالغ فيها ولا نراها كمحرك طويل الأجل لتناوب القيادة.
5. نمو الأرباح النسبية: وقد حظيت الريادة الأخيرة في السوق بدعم كبير من الأساسيات، حيث حققت أكبر الشركات المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نمواً قوياً في ربحية السهم الواحد، في حين شهدت بقية الأسهم القياسية والأسهم الصغيرة ركوداً في الأرباح. ومع ذلك، من المتوقع أن يكون الربع الثاني هو الربع الأخير الذي تتمتع فيه الشركات السبع الكبرى بميزة كبيرة في نمو ربحية السهم الواحد، ومن المتوقع في الواقع أن تتأخر في المستقبل. وقد بدأ هذا التغيير في الأساسيات النسبية في التأثر بمضاعفات الأرباح، حيث أصبحت الأرباح المحرك الأساسي لعائدات السوق على مدى فترات زمنية أطول. وعليه، فإن هذا التقلب في نمو الأرباح النسبية ــ إذا حدث ــ قد يدفع إلى دوران أكثر استدامة لزعامة السوق على مدى الأشهر الـ 12 إلى 18 المقبلة.
إن العديد من العوامل الرئيسية التي تقف وراء دوران زعامة السوق في الآونة الأخيرة لديها القدرة على الاستمرار على مدى الأرباع القادمة. ونادراً ما تتحرك القيادات في خط مستقيم، ونحن نعتقد أن الأشهر القليلة القادمة قد تشهد تذبذباً لصالح القيادات السابقة على أساس تصور الأمان إذا ما تباطأ الاقتصاد أكثر. والواقع أن زعامة السوق المحمومة المحتملة تشكل تذكيراً جيداً بأهمية تنويع المحفظة وإعادة التوازن الدوري، وخاصة بعد فترات طويلة من الأداء السيئ (أو الضعيف). كما تسلط الأحداث الأخيرة الضوء على الميزة التي يتمتع بها المديرون النشطون عندما يصل تركيز السوق إلى أقصى درجاته، حيث تعجز الصناديق السلبية عن تجنب مجالات القلق المحتملة في المؤشرات المرجعية التي تتبعها.
جيفري شولز، محلل مالي معتمد، هو مدير ورئيس قسم الاستراتيجية الاقتصادية والسوقية في ClearBridge Investments، وهي شركة تابعة لشركة Franklin Templeton. لا يُقصد الاعتماد على تنبؤاته كتنبؤ بالأحداث المستقبلية الفعلية أو الأداء أو المشورة الاستثمارية. لا يشكل الأداء السابق ضمانًا للعائدات المستقبلية. لا تتحمل ClearBridge Investments ولا مزودو المعلومات التابعون لها مسؤولية أي أضرار أو خسائر ناجمة عن أي استخدام لهذه المعلومات.
شركة فرانك راسل (“راسل”) هي المصدر والمالك للعلامات التجارية وعلامات الخدمة وحقوق الطبع والنشر المتعلقة بمؤشرات راسل. لا تتحمل شركة راسل ولا المرخصون لها أي مسؤولية عن أي أخطاء أو سهو في مؤشرات راسل و/أو تصنيفات راسل أو البيانات الأساسية ولا يجوز لأي طرف الاعتماد على أي من مؤشرات راسل و/أو تصنيفات راسل و/أو البيانات الأساسية الواردة في هذا البيان. لا تقوم شركة راسل بالترويج أو رعاية أو تأييد محتوى هذا البيان.
