طوال الأسبوع ، قامت الأسواق والسياسيين بتشريح اقتراح الرئيس ترامب بخصخصة فاني وفريدي ، التي تدعم 70 ٪ من سوق الرهن العقاري الأمريكي. من المرجح أن تكون الآثار الائتمانية والمخاطر على الولايات المتحدة ضرورية ، لكنها لا تزال غير واضحة. حتى الأساس المنطقي لا يزال غير واضح بعض الشيء ، بخلاف إزالة FHFA كمحافظ.
خصخصة فاني وفريدي: العودة إلى المستقبل
منذ إنشائها ، كان اثنين من GSEs الرئيسية شركات الملكية المختلطة المثالية. في عام 1938 ، تم إنشاء FNMA كشركة قائمة بذاتها في الصفقة الجديدة. تم الحصول عليها في عام 1950 من قبل الكيان الذي أصبح وزارة الإسكان والتنمية الحضرية الأمريكية مع فئتين من الأسهم: المفضل ، الذي تحتفظ به وزارة الخزانة الأمريكية ، وعدم التصويت المشترك ، الذي تحتفظ به شبكة من مقرضي الرهن العقاري.
في عام 1968 ، تم إعادة تنظيم فاني وتقسيمها إلى خليفة FNMA و Ginnie Mae. تم إدراج الخلف FNMA في بورصة نيويورك للأوراق المالية واستئزفت لشراء وتجميع وبيع القروض العقارية السكنية كأوراق مالية (RMBS). أصبحت GNMA جزءًا من HUD. وظيفتها: لضمان المدفوعات على العقارات المدعومة من القروض العقارية الصادرة بموجب برامج من قبل إدارات الحكومة الأمريكية مثل شؤون HUD وشؤون المحاربين القدامى والزراعة.
تم إنشاء FHLMC في عام 1970 على خطوط مماثلة لـ FNMA – المتداولة بشكل عام ، وحصل على رسوم ضمان على محافظ القروض ، مع مراقبة HUD – لكن شبكة عملائها هي البنوك الأصغر والاتحادات الائتمانية بدلاً من البنوك الكبيرة. في الأصل ، كانت FHLMC مملوكة من قبل بنوك القروض المنزلية الفيدرالية ، ولكن بموجب قانون الإصلاح والانتعاش والإنفاذ لعام 1989 ، أصبح مستقلاً. في عام 1995 ، تنوعت FHLMC في صنع الأسواق في ضمان الرهن العقاري.
في عام 2008 ، عانى فاني وفريدي من خسائر مادية على محفظة الرهن العقاري المشتركة من 1.5 تينيسي. تم إنقاذهم ، تم شطبهم من بورصة نيويورك في 7 يوليو 2010 ، ووضعوا تحت إشراف FHFA ، وبدأوا في التداول في أسواق OTC في اليوم التالي. لا يزال أسهم كلتا المؤسستين قابلة للاستثمار علنًا إلى جانب الأوراق المالية المدعومة من الرهن العقاري وسندات الشركات. لذلك يجب أن يكون هناك ما هو أكثر من الاقتراح الحالي من منح المستثمرين الأمريكيين الوصول.
لماذا خصخصة فاني وفريدي؟ اتبع المال–
سوف يتقلص مشروع القانون الجميل الكبير قاعدة الضرائب الأمريكية إذا مر مجلس الشيوخ. هل يمكن لخصخصة عمالقة الرهن العقاري أن تملأ الفجوة مع إيرادات ضريبية جديدة؟ من الصعب أن نقول بدون بنية صفقة ملموسة في مكانها. ومع ذلك ، فإن عمالقة الرهن العقاري يدفعون بالفعل ضرائب على دخل التشغيل ، وكذلك دفع الضرائب الفيدرالية والولائية والمحلية على الفائدة المكتسبة. لذا فإن الدافع لخصخصة ليس مرتبطًا بالضريبة.
قد يكون له علاقة أكثر مع وزارة الخزانة الأمريكية التي تمتلك حاليًا مفضلة GSE بالإضافة إلى أوامر بنسبة 80 ٪ من الأسهم العادية. إذا كان التسعير على الاكتتاب العام في المستقبل سيضرب الهدف أو تجاوزه ، فيمكن أن تجني حكومة الولايات المتحدة مفاجأة هائلة لمرة واحدة. ترتيب البنوك سوف يستفيد بشكل رائع كذلك. يمكن لبيو تريليون دولار (تقدير رئيس مجلس الإدارة بوتي) توليد رسوم في حدود 40 إلى 70 مليار دولار. هذا الكثير من الحوافز لعرض مبدئي ناجح.
ولكن بالنسبة لمعظم الأميركيين ، فإن ما يهم أكثر هو ما يحدث في ما بعد البيع.
خلق القيمة مقابل الدمار: ما هي المخاطر؟ هنا خمسة–
أولاً ، ماذا سيكون التأثير على الأسعار على معدلات مشتري المنازل؟
النظرية الأكثر شيوعًا هي أن الكيانات البديلة ، التي تعتمد على الربح بحتة وربما تواجه تكاليف تمويل أعلى ، ستزيد من الأسعار-وتجمع مرة أخرى مع انخفاض العرض. تقول وجهة نظر الأقلية إن الأسعار ستنخفض مع خصخصة الابتكار. الحقيقة هي – يمكننا التنبؤ بالنظر إلى خطة خروج ملموسة ، ولكن بدون واحدة ، لا يمكننا أن نعرف.
ثانياً ، وربط بشكل وثيق ، هو حالة ضمان الولايات المتحدة.
سيؤثر هذا القرار على النظام الإيكولوجي لسوق الائتمان بأكمله بدءًا من المقترضين الذين ستتقلص أعدادهم مع تزايد دعم الحكومة. إذا كانت الكيانات الجديدة تحتفظ بالدعم الأمريكي بشكل ما ، فإن التأثيرات على البنية المجهرية في سوق البنوك ومجال اللعب التنافسي أقل وضوحًا ؛ لكن لا تتوقع أن يستمر الوضع الراهن. هل سيشكل النظام الإيكولوجي الموزع من جديد ، أم أن المنافسة الشديدة غير المتكافئة يحول سوق البنك الأمريكي حيث يعيش العمالقة فقط؟
فيما يتعلق بوضع الضمان هو كيف يمكن أن تؤثر رد الفعل العكسي المحتمل على تصنيف الحكومة الأمريكية ، والتي تم تخفيض Moody للتو إلى AA1. هل ينظر مستثمرو السندات العالمية إلى الانسحاب المفاجئ على أنه افتراضي ، بغض النظر عن التعريف القانوني؟ وفي هذه النقطة نفسها ، هل ستستمر GNMA وضمانها؟ تؤثر الإجابة بشكل مباشر على القدرة على تحمل تكاليف المنزل للمحاربين القدامى وأصحاب المنازل الريفية والمجموعات المحرومة.
ثالثًا ، هي التغييرات المحتملة في نظام الكشف عن المعلومات الحالي لـ GSE.
لم يتم مناقشة هذا السؤال بعد في وسائل الإعلام ولكن يجب أن يكون كذلك. يمكن أن يكون لحزمة الإفصاح في Go-Forward أكبر تأثير على أداء ما بعد البيع. السندات هي الأكثر نشاطا في هيكل رأس المال من GSES اليوم. تتوافق إفصاحات السندات المطلوبة الخاصة بهم بأفضل الممارسات في العالم التي تم إنشاؤها في أسواق التوريق العامة الأمريكية. هل ستستمر الإفصاحات؟ هل سيتمكن الجمهور من الوصول إليهم بعد الاكتتاب العام؟ أم هل سيصبح الوضع المالي للاعبين الجدد أكثر غموضًا حيث يتخلف إفصاحات المعلومات عن التغييرات في الأداء المالي؟ لقد رأينا هذا الفيلم من قبل في GFC. لم تنتهي بشكل جيد.
رابعًا ، الآثار التشغيلية للخصخصة مهمة ولكنها لا تزال غير واضحة.
هل سيستمر نموذج السعر الثابت لمدة 30 عامًا في ثلاثينيات القرن العشرين أو استبداله تدريجياً بهياكل القروض التي تعود بالنفع على المقترضين أقل والمقرضين أكثر-مؤشرات أسعار العدوى ، استحقاق أقصر وأطول ، صيغ تمويل مختلفة؟ هل سيحل السوق المستقر إلى الأمام محل السوق الذي تم الإعلان عنه الذي تستخدمه FNMA و FHLMC حاليًا؟ يسمح سوق TBA اليوم للبائعين بتمويل خطوط الأنابيب والمشترين في الإنشاء لقفل الأسعار قبل تسوية تفاصيل المعاملات لأن الضمان يساوي المخاطر المحتملة بين العروض. قد تختفي فوائد التكلفة ، التي يمكن أن تكون كبيرة للغاية ، إذا ذهب الضمان.
الخامس هي ما أطلق عليه دونالد رامسفيلد غير معروفون.
إذا كانت الفئات الأربع الأولى من المجهولين معروفة (باستثناء المحتمل من رقم 3) ، فإن الأخبار التي تتكشف يوميًا تضيء الضوء على التأثيرات التي لم نفكر فيها بعد. هل كان تخفيض Moody من FNMA انعكاسًا للأداء السابق القريب ، أم أنه يتوقع أيضًا الصدمات المستقبلية للمنظمة؟ هل يؤثر إدخال وحدة مكافحة الجريمة مع تقنية الكشف عن الاحتيال من الذكاء الاصطناعي إلى ماديًا كيف؟
عندما يقول بيل بوتي مدير FHFA ، “ما نحاول القيام به … هو التكلفة من النظام والحصول على منازل حتى يمكن أن يكون في متناول الجميع مرة أخرى” ، هل يشير إلى مستويات سعر الفائدة الحالية أو ينذر بالانهيار في الأسعار؟ هذه السيناريوهات لها عواقب اقتصادية مختلفة تمامًا.
أخيرًا ، عندما يقول الرئيس ترامب ، “ستحافظ الولايات المتحدة على ضماناتها الضمنية” ، يبدو لي أن الكلمة الرئيسية هي التي في قبعات صغيرة: ضمنية. الأسهم عبارة عن ورقة قصة ، لكن السندات تستند إلى عقود ؛ ومن الصعب تعيين قيمة مالية ، إيجابية أو سلبية ، لدعم ضمني.
