اشترِ هذه الأسهم الخاصة التي تحقق عائدًا بنسبة 10.5%

دعونا نتحدث عن “ثغرة الرجل الغني” التي يمكننا الاستفادة منها – والحصول على أرباح بنكية تصل إلى 12.5٪.

و لالن أطلب منك تقديم إقرارك الضريبي الأخير أو نموذج W2. فهذه أسهم “مغلقة” قانونية تمامًا يتم تداولها بين 10 و20 دولارًا للسهم. وقد أدى ترتيب رائع من جانب الكونجرس إلى حصول هؤلاء الدافعين على عائد يتراوح بين 10.5% و12.5%.

إن السر يكمن في شركات تطوير الأعمال. حيث توفر شركات تطوير الأعمال رأس المال للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم. وكثيراً ما تستثمر هذه الشركات جنباً إلى جنب مع رأس المال الاستثماري أو بعده. وهي أشبه بشركات الأسهم الخاصة، ولكنها متاحة للجميع (كما في حالة شركات تنمية الأعمال، التي لا نحتاج إلى نصف مليون دولار من الأصول السائلة للاستثمار).

تتمتع شركات التنمية التجارية بهياكل مماثلة لصناديق الاستثمار العقاري. وقد أنشأ الكونجرس كلتاهما. وقد صُممت كلتاهما لتحفيز الاستثمار في جزء من الاقتصاد. وكلاهما ملزم بدفع ما لا يقل عن 90% من دخلهما الخاضع للضريبة في شكل أرباح.

أنت تعلم بالفعل أن صناديق الاستثمار العقاري تقدم عوائد سخية. حسنًا، إذا كنت تحب حصص صناديق الاستثمار العقاري، فسوف تحب شركات التنمية التجارية:

بالطبع، هذه العائدات التي تتجاوز 10% ليست “مغرية”. فالعائدات الكبيرة غالباً ما تجلب مخاطر كبيرة. دعونا نقيم كل شركة بعناية.

عائد أرباح SLR للاستثمار 10.5%

شركة إس إل آر للاستثمار (SLRC) هي شركة تنمية أعمال تصف نفسها بأنها “موجهة نحو العائد” (ولكن، مهلاً، أليست جميعها كذلك؟) تستثمر بشكل أساسي في القروض المضمونة العليا لشركات السوق المتوسطة الخاصة في الولايات المتحدة.

يبدو هذا وصفًا طبيعيًا لأي شركة BDC تقريبًا. وهو كذلك بالفعل. لكن SLRC اتجهت بشكل كبير نحو مجالات متخصصة.

وتنقسم المحفظة إلى أربعة أجزاء: إن أعمال “تمويل الراعي” التقليدية، والتي تتمثل في قروض التدفق النقدي، لا تشكل سوى 24% من المحفظة بالقيمة العادلة. ويشكل تمويل المعدات (33%) والقروض القائمة على الأصول (31%) شريحتين أكبر من الكعكة؛ وتأتي النسبة المتبقية البالغة 12% أو نحو ذلك من قروض العلوم الحياتية. وتنتشر أصول SLRC عبر 800 جهة إصدار فريدة عبر 110 صناعة، مما يؤدي إلى تعرض متوسط ​​قدره 1.5 مليار دولار. 0.1% فقط لكل جهة إصدار.

يتم تداول SLRC بخصم 14% من القيمة الصافية للأصول. وهذا ليس أدنى سعر ستجده في أرض BDC، ولكنه أقل سعر يمكنك العثور عليه دون التجول في حقل من الأعلام الحمراء. بالطبع، نظرت إلى SLRC في وقت سابق من هذا العام عندما تم تداولها بخصم أعلى قليلاً، وتساءلت بصوت عالٍ حينها “ما إذا كانت صفقة رابحة أم مجرد رخيصة”.

ما هي مخاوفي؟ يتم إدارة SLR Investment خارجيًا، وهو ما يعني عادةً رسوم إدارة وحوافز أعلى تعيق عائدات المستثمرين. وهذا أمر جيد عندما تكسب الإدارة قوتها. لكن SLR تتخلف عن صناديق المؤشرات المتداولة في الصناعة صندوق VanEck BDC للدخل المتداول في البورصة (BIZD)وهو ما يطرح السؤال التالي: هل يقدم هؤلاء المديرون الخارجيون أي قيمة؟

من ناحية أخرى، فإن جزءاً كبيراً من محفظة SLR هو ذو أسعار فائدة ثابتة بطبيعته، وهذا يعني أن هذه القروض سوف تكتسب قيمتها مع انخفاض الأسعار. ويتناقض هذا “الريش ذو الأسعار الثابتة” بشكل صارخ مع العديد من منافسيها، الذين تعتمد استثماراتهم بشكل شبه كامل على أسعار الفائدة المتغيرة.

من منظور الدخل، فإن العائد الذي تحققه شركة SLRC بنسبة 10.5% هو – صدق أو لا تصدق – في الثلث السفلي من شركات التنمية التجارية المدرجة في البورصةولكن شركة SLRC تضع مسافة أكبر بين هذه الفترة وفترة سابقة من توزيعات الأرباح غير المغطاة؛ إذ تظل تغطية الدفعات ضيقة ولكنها أصبحت قابلة للإدارة بشكل متزايد. (ولكن من المؤسف أن فترة التسديد القصيرة التي مرت بها الشركة انتهت في العام الماضي).

شركة Nuveen Churchill Direct Lending Corp. عائد توزيعات الأرباح 12.5%*

الشركة التالية هي BDC ذات الوجه الجديد والتي كانت موجودة فقط منذ عام 2018 وتم طرحها للاكتتاب العام في وقت سابق من هذا العام.

شركة نوفين تشيرتشل للإقراض المباشر (NCDL) هي واحدة من عدد قليل من شركات تطوير الأعمال التي تتمتع بشهرة كبيرة. تمامًا مثل جولدمان ساكس بي دي سي (GSBD) و قروض كارلايل المضمونة (CGBD)تستفيد شركة NCDL من ارتباطها باسم مالي عملاق. اثنان في الواقع: Nuveen، بالإضافة إلى شركتها الأم TIAA.

إن NCDL عبارة عن لعبة مباشرة على الائتمان الخاص. يستثمر المدير الخارجي للصندوق – تشيرتشل، وهي شركة تابعة لشركة Nuveen – BDC في قروض مضمونة أولى لشركات السوق المتوسطة المملوكة للأسهم الخاصة في الولايات المتحدة. يبلغ حجم المحفظة حوالي 2 مليار دولار أمريكي وتضم 198 شركة قوية في الوقت الحالي. الغالبية العظمى من الحيازات (91٪) عبارة عن قروض امتياز أولي، على الرغم من أن Nuveen Churchill Direct Lending تتعامل أيضًا في ديون الامتياز الثاني والقروض المرؤوسة والاستثمار المشترك في الأسهم.

من الواضح أننا لا نملك الكثير من تحركات الأسعار لدراستها، لذا، إليك بدلاً من ذلك بعض العناصر الأساسية وعناصر الأعمال التي أرغب في مراقبتها بينما يطور هذا BDC الجديد سجلاً حافلاً:

• مشاركة NCDL مع Nuveen وTIAA يجب توفير المزيد من القدرة على الوصول إلى تدفق الصفقات مقارنة ببعض شركات التنمية التجارية المستقلة.
• وهذه المحفظة في الوقت الحاضر تتمتع بصحة جيدة، حيث لا تمثل سوى ثلاث شركات غير مستحقة الدفع أكثر من نصف في المائة من إجمالي الاستثمارات بالقيمة العادلة. كما أن وضعها في كومة الديون ليس عدوانياً بشكل مفرط.
• تستهدف شركة NCDL معدل استدانة محافظ يتراوح بين 1.0x و1.25x، وقد استقر عند حوالي 1.04x اعتبارًا من منتصف العام. لكن الرئيس التنفيذي كين كينسل يقول إنه يتوقع تكثيف نشاط الصفقات خلال النصف الثاني من عام 2024.
• يتم حاليًا التنازل عن الرسوم خلال الأرباع الخمسة الأولى بعد طرح الشركة للاكتتاب العام الأولي في يناير 2024. بعبارة أخرى، لن يدفع المساهمون أي رسوم حافزية حتى الربع الثاني من عام 2025. إنها ميزة جيدة في الأمد القريب، لكننا نريد أن نرى كيف سيؤثر تقديم الرسوم في النهاية على الأداء.
• بدأت شركة Nuveen Churchill Direct Lending حياتها في التداول العام بمجموعتين من الأرباح – أرباح ربع سنوية منتظمة وأرباح خاصة. تم تحديد الأولى عند 45 سنتًا للسهم، بينما تم تحديد الثانية عند 10 سنتات للسهم طوال عام 2024. وهذا يعادل 10.3٪ من الأسهم العادية، و12.5٪ من الأسهم الخاصة. لذا فقد أنشأت الإدارة قاعدة دخل قوية مع إمكانية التحلية ذات المغزى.
• ورغم أن NCDL إصدار جديد للغاية ولا يحظى إلا بقدر ضئيل من التغطية، فإن السوق لا يبدو أنها تتوقع قيمته. فالأسهم تتداول حالياً بخصم لا يتجاوز 3% من صافي القيمة الدفترية ــ وهو رقم نود أن نزيده بشكل مثالي قبل أن نستثمر فيه.

عائد توزيعات الأرباح لشركة Crescent Capital BDC بنسبة 11.5%*

كريسنت كابيتال بي دي سي (CCAP) تعد Crescent Capital Group شركة أخرى تركز على الديون وتميل إلى توزيع أرباح خاصة. ومع ذلك، فقد تأسست في عام 2015 وتتداول منذ عام 2020، مما يمنحها سجلاً حافلاً. تتمتع Crescent Capital Group بموارد Crescent Capital Group، وهي شركة استثمار ائتماني عالمية متخصصة في استراتيجيات الائتمان دون الدرجة الاستثمارية.

كما تستثمر CCAP في شركات خاصة متوسطة الحجم، في الولايات المتحدة بشكل أساسي، على الرغم من أنها تتمتع بنحو 10% من التعرض الدولي في أوروبا وكندا وأستراليا ونيوزيلندا. وهي تفضل صفقات الديون ذات الرهن الأول (90) مع شركات في صناعات غير دورية (85%)، لذا فهي دفاعية بطبيعتها.

جدير بالذكر: في مارس 2023، أغلقت الشركة عملية الاستحواذ على أول شركة إيجل البديلة للرأسمالية (FCRD) بعلاوة كبيرة بلغت 66% تم تقسيمها بين أسهم CCAP والنقد من Crescent Capital والنقد من مستشار CCAP، Crescent Cap Advisors. وقد ساعد ذلك في دفع سلسلة من سبعة أرباع من نمو الأرباح.

من المؤكد أن الصفقة أجبرت شركة CCAP على وقف سلسلة من توزيعات الأرباح الخاصة بقيمة 5 سنتات. ولحسن الحظ، لم تعد التوزيعات الخاصة فحسب ــ بل أصبحت أكبر حجماً. وربما كان الأمر الأكثر دلالة ــ أن الشركة رفعت توزيعاتها العادية، ولو بواقع سنت واحد لكل سهم، للمرة الأولى منذ سنوات. (وهو أمر خاص غريب أيضاً. تعلن شركة Crescent Capital عن توزيعاتها الخاصة بعد وقوع الحدث؛ على سبيل المثال، أعلنت في أغسطس/آب عن توزيع أرباح أساسي للربع الثالث بقيمة 42 سنتاً للسهم، ولكنها أعلنت أيضاً عن توزيعات أرباح تكميلية بقيمة 9 سنتات للسهم عن الربع الثالث). الربع الثاني) بغض النظر عن ذلك، فإن CCAP تقدم الآن عائدًا بنسبة 9.3% على البطاقات العادية، و11.5% عند إضافة البطاقات الخاصة.

علاوة على كل ذلك، يتم تداول هذه الشركة بخصم 11% من صافي القيمة الدفترية للأصول. ولكن في هذه الحالة، قد يكون السوق في وضع يسمح له بتسعير قدر من التقلبات في المستقبل. إن جميع استثمارات ديون شركة سي سي أيه بي تقريبًا (97%) هي ذات طبيعة متغيرة الفائدة، وهو ما قد يشكل مشكلة بمجرد أن يتحول بنك الاحتياطي الفيدرالي رسميًا إلى خفض أسعار الفائدة. وماذا عن سلسلة نمو الأرباح على مدار سبعة أرباع؟ يقوم المحللون بنمذجة مجموعة طويلة بنفس القدر من انخفاض الأرباح الفصلية على مدى العامين المقبلين.

بريت أوينز هو كبير استراتيجيي الاستثمار في نظرة متناقضةلمزيد من أفكار الدخل الرائعة، احصل على نسختك المجانية من أحدث تقرير خاص به: محفظة التقاعد المبكر الخاصة بك: أرباح ضخمة – كل شهر – إلى الأبد.

الإفصاح: لا يوجد