تواصلت شركة كوالكوم المتخصصة في شرائح الهواتف المحمولة مع شركة إنتل بشأن عملية استحواذ محتملة، وفقًا لتقرير في صحيفة وول ستريت جورنال. ومع ذلك، ستكون إنفيديا هي الخاطب الأفضل بكثير، مع القدرة على دفع ما يصل إلى 50٪ أكثر مقابل إنتل. لماذا؟ تبلغ قيمة إنفيديا ما يقرب من 3 تريليون دولار. تبلغ قيمة إنتل حوالي 95 مليار دولار، وتبلغ قيمة كوالكوم حوالي 190 مليار دولار. تمتلك إنفيديا ما يقرب من 35 مليار دولار نقدًا، ولدى كوالكوم أقل من 10 مليارات دولار. أكثر من 50 عامًا من تصميم الرقائق والتميز في التصنيع وحصة سوق وحدات المعالجة المركزية لشركة إنتل تساوي أكثر بكثير في أيدي إنفيديا. ببساطة، يمكن لشركة إنفيديا بسهولة رش وضخ منتجات إنتل بسحرها وزخمها لاستعادة حصة من AMD في أسواق الخوادم وأجهزة الكمبيوتر. فكر في الأمر بهذه الطريقة – رقائق إنفيديا التي تعمل بالذكاء الاصطناعي لجهاز الكمبيوتر الخاص بك. يصبح هذا مقنعًا عندما تفكر في أن إنفيديا هي بالفعل مورد لوحدات معالجة الرسومات لأجهزة الكمبيوتر ورقائق الحوسبة المتسارعة للخوادم. ورغم وجود عقبات تنظيمية كبيرة أمام إنفيديا لتحقيق هذا الهدف، ورغم عدم الإعلان عن أي محادثات حقيقية بشأن صفقة مع إنفيديا حتى الآن، فإننا نعتقد أن البنوك قد ترى فرصة كبيرة. وفيما يلي نوضح تفكيرنا وأرقامنا.
تشكل شركة إنتل هدفًا جذابًا للاستحواذ في هذه المرحلة
انخفض السهم بأكثر من 55٪ هذا العام وبنحو 70٪ من أعلى مستوياته في عام 2021، وسط خسائر في حصة السوق والعديد من الأخطاء المتعلقة بالتصنيع. على الرغم من ذلك، تظهر إنتل علامات على التعافي – فقد اكتسبت أعمالها في مجال الصب عملاء بارزين بما في ذلك Amazon AWS بينما تبدو أجهزة الكمبيوتر الشخصية القادمة ووحدات المعالجة المركزية لمركز البيانات ومعالجات الحوسبة المتسارعة واعدة. تتعامل إنتل بجدية مع تخفيضات التكاليف – بهدف خفض التكاليف بما يصل إلى 10 مليارات دولار بحلول العام المقبل.
الآن، كان الانخفاض في أسهم INTC على مدار فترة السنوات الثلاث الماضية بعيدًا عن التوافق مع كون العائدات السنوية أكثر تقلبًا بشكل كبير من مؤشر S&P 500. كانت العائدات على السهم 6% في عام 2021، و-47% في عام 2022، و95% في عام 2023. وعلى النقيض من ذلك، فإن محفظة Trefis High Quality، التي تضم مجموعة من 30 سهمًا، أقل تقلبًا بشكل كبير. ولديها تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم محفظة HQ عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بمؤشر القياس؛ وهي أقل تقلبًا كما هو واضح في مقاييس أداء محفظة HQ.
مكاسب ضئيلة لمساهمي إنتل من صفقة كوالكوم
قد تكون شركة كوالكوم مهتمة بتوسيع نطاق شرائحها والحصول على موطئ قدم في أسواق الخوادم وأجهزة الكمبيوتر الشخصية، لكنها تفتقر إلى الموارد اللازمة لدفع تحول إنتل. في المقابل، نعتقد أن إنفيديا في وضع أفضل للاستفادة من أصول إنتل. تمتلك إنفيديا جيوبًا أعمق بكثير وموارد أكثر للاستثمار في جهود التحول والنمو لدى إنتل. إلى جانب الميزانية العمومية الأقوى، تتمتع إنفيديا بالفعل بحضور كبير في الأسواق الرئيسية التي تتنافس فيها إنتل، حيث تعمل كمورد رائد لوحدات معالجة الرسومات لأجهزة الكمبيوتر ورقائق الحوسبة المتسارعة للخوادم – وهما منطقتان حيث ترسخت أعمال وحدة المعالجة المركزية لشركة إنتل أيضًا. قد يمكّن هذا إنفيديا من بيع مجموعة أوسع من المنتجات للعملاء الحاليين. ونظرًا لأن إنتل كانت تدفع أيضًا إلى مساحة وحدة معالجة الرسومات برقائق Gaudi 3 الخاصة بها، فقد تتمكن إنفيديا من القضاء على منافس أيضًا من خلال صفقة. في حين برزت إنفيديا كوجه لثورة أجهزة الذكاء الاصطناعي، فقد كانت شركة مركز البيانات هذه تنمو مبيعاتها بشكل أسرع من إنفيديا وتتداول بتقييم أرخص.
ستكون مصانع إنتل ذات قيمة كبيرة لشركة إنفيديا
تعتمد إنفيديا حاليًا بشكل كبير على مصانع الصب التابعة لجهات خارجية مثل TSMC لإنتاج السيليكون الخاص بها. ومن المسلم به أن إنتل تأخرت عن TSMC في السنوات الأخيرة من حيث التكنولوجيا. ومع ذلك، فقد أحرزت تقدمًا كبيرًا في الآونة الأخيرة. توفر أحدث تقنيات التصنيع من إنتل، والتي تسمى 18A، عقدة عملية أقل من 2 نانومتر مع إنتاج ضخم متوقع بحلول نهاية عام 2024 – قبل عام تقريبًا من عملية TSMC المتوقعة 2 نانومتر، N2P. يمكن أن يفيد هذا إنفيديا في المستقبل، نظرًا لتصميمات وحدة معالجة الرسومات المتطورة الخاصة بها. وبصرف النظر عن خفض تكاليف الإنتاج المحتملة، فإن الصفقة مع إنتل يمكن أن تضمن أيضًا استقرار سلسلة التوريد. لماذا؟ يقع مقر شركة TSMC، التي تتعامل مع كل تصنيع وحدة معالجة الرسومات الراقية لشركة إنفيديا تقريبًا، في تايوان، مما يجعل الإنتاج عرضة للتوترات الجيوسياسية مع الصين. من شأن إنتل، بتصنيعها في الولايات المتحدة، أن تخفف من هذا الخطر إلى حد كبير. ومن المؤكد أن شركة إنفيديا قد تستفيد من خدمات مصنع إنتل دون شراء الشركة، ولكن في ظل التقييمات الحالية، قد يكون الاستحواذ المباشر أكثر منطقية.
تحليل الأرقام
لقد فقدت شركة إنتل حصتها في كل من سوقي أجهزة الكمبيوتر والخوادم لصالح منافستها شركة AMD. وانخفضت إيرادات إنتل من حوالي 72 مليار دولار في عام 2019 – قبل موجة كوفيد-19 – إلى مستويات حوالي 54 مليار دولار اعتبارًا من العام الماضي – وهو انخفاض بنحو 18 مليار دولار، حيث شهد كل من قطاعي الحوسبة للعملاء ومراكز البيانات انخفاضات بنحو 8 مليارات دولار لكل منهما. وإذا افترضنا أن خبرة إنفيديا في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي وزخمها يساعدان إنتل على تعزيز إيرادات عملائها ومراكز البيانات بنحو 6 مليارات دولار لكل منهما على مدى السنوات الثلاث المقبلة، فإن هذا سيضيف ما يصل إلى إيرادات إضافية بنحو 12 مليار دولار. وإذا افترضنا هوامش تشغيل بنحو 30٪، فإن هذا سيترجم إلى أرباح تشغيلية إضافية بنحو 3.6 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، من المؤكد أن هناك بعض المدخرات لشركة إنفيديا، حيث تستفيد في النهاية من قدرات التصنيع لدى إنتل. إذا افترضنا زيادة أخرى قدرها 4 مليارات دولار في أرباح التشغيل للكيان المدمج من خلال التصنيع وتوفير التكاليف الأخرى (حوالي 5٪ من الدخل التشغيلي المتوقع لشركة إنفيديا لهذا العام) فإن هذا سيترجم إلى إجمالي حوالي 7.5 مليار دولار في الأرباح الإضافية. إذا افترضنا مضاعف EBIT حوالي 15x – ما يقرب من نصف مضاعف إنفيديا – فهذا يعني 112 مليار دولار إضافية في القيمة. إذا قررت إنفيديا تقاسم 40٪ من ذلك مع مساهمي إنتل يمكنها بسهولة تقديم عرض يزيد بنحو 45 مليار دولار – وهو ما يمثل علاوة بنحو 50% على سعر السوق الحالي لشركة إنتل..
بشكل عام، في حين نعتقد أن إنفيديا ستكون الخاطب الأفضل، فلا يوجد ما يضمن أن إنتل ومساهميها سيرغبون في الاستحواذ عليها في هذه المرحلة. مع وجود العديد من التطورات الجديدة الجارية، يمكن أن يشهد سهم إنتل ارتفاعًا كبيرًا. إذا نفذت الشركة خططها الخاصة بالمصانع بشكل جيد وقدمت شرائح وحدة معالجة مركزية ووحدة معالجة رسومية جديدة مقنعة، فقد تشهد إنتل ارتفاعًا بنحو 3 أضعاف الارتفاع. من ناحية أخرى، إذا فشلت في التنفيذ، فقد يشهد سهم إنتل انخفاضًا إلى 10 دولارات.
في حين يعقد المستثمرون آمالهم على هبوط هادئ للاقتصاد الأميركي، فما مدى سوء الأمور إذا حدث ركود آخر؟ ترصد لوحة التحكم الخاصة بنا “إلى أي مدى يمكن أن تنخفض الأسهم أثناء انهيار السوق” أداء الأسهم الرئيسية خلال وبعد آخر ستة أشهر من الركود. انهيار السوق.
استثمر مع تريفيس محافظ تتفوق على السوق
انظر الكل تريفيس تقديرات الأسعار
