في ورقته الصادرة في سبتمبر 2024، فرضية السوق الأقل كفاءةأفاد كليف أسنيس أن الأسواق المالية أصبحت أقل كفاءة على مدى السنوات الثلاثين الماضية. يتحدى أسنيس، وهو أحد طلاب يوجين فاما السابقين، فرضية كفاءة السوق التقليدية (EMH)، ويشير إلى أن الأسواق أصبحت الآن أقل كفاءة من الناحية المعلوماتية، وخاصة في الأمد المتوسط. وهو يجادل بأن عدم الكفاءة المتزايد هذا يؤدي إلى انفصال المزيد من الأسهم عن قيمها الأساسية ويستغرق وقتًا أطول لتصحيحها. ونتيجة لذلك، في حين أن الاستثمار في القيمة لا يزال من الممكن أن يتفوق في الأداء بمرور الوقت، فإن “المدى الطويل” يمتد الآن إلى أبعد من ذي قبل.
يحدد أسنيس ثلاثة عوامل رئيسية تؤدي إلى هذا الانخفاض في الكفاءة: التقدم التكنولوجي – مع التركيز على صعود وسائل التواصل الاجتماعي؛ تلاعب التداول؛ وسهولة الوصول إلى الأسواق المالية. تعمل وسائل التواصل الاجتماعي على تسريع انتشار معنويات السوق، مما يساهم في التقلبات التي تقوض التسعير العقلاني. ويذكر أن هذه العوامل أدت إلى تضخيم تقلبات الأسعار، مما تسبب في تحركات الأسهم بناءً على المضاربة والضجيج بدلاً من الأساسيات.
شهدت شركة Asness، AQR Capital Management، ارتفاعات وانخفاضات في أدائها الإداري النشط. كانت AQR، التي كانت واحدة من أكبر صناديق التحوط التي بلغت ذروتها عند 226 مليار دولار في عام 2018، قد شهدت انخفاض أصولها الخاضعة للإدارة إلى النصف بسبب الاستراتيجيات المنهجية الضعيفة الأداء. ومع ذلك، انتعش أداء الاستثمار بقوة في العامين الماضيين، حيث حققت استراتيجيتها الرائدة للعائد المطلق عائدات صافية بنسبة 44 في المائة في عام 2022 و19 في المائة في عام 2023.
تعكس بيانات Morningstar نتائج مختلطة للإدارة النشطة. في حين أن 29 في المائة فقط من الصناديق النشطة تفوقت على نظيراتها السلبية خلال فترة العشر سنوات حتى يونيو 2024، فإن فترة الـ 12 شهرًا المنتهية في يونيو 2024 شهدت تفوقًا بنسبة 51 في المائة من الاستراتيجيات النشطة. ويسلط هذا التحول الضوء على أن ظروف السوق قصيرة الأجل قد تسمح بفترات يكون فيها أداء الاستراتيجيات النشطة أفضل من الاستراتيجيات السلبية. (تقرير البارومتر النشط/السلبي الصادر عن Morningstar هو منشور نصف سنوي يقارن أداء الصناديق النشطة مع نظيراتها السلبية. ويحلل التقرير أكثر من 8000 صندوق تمثل حوالي 55 بالمائة من سوق الصناديق الأمريكية.)
إن فاما، الذي تشكل فرضيته حول كفاءة السوق الأساس لقسم كبير من النظرية المالية الحديثة، لم يتزعزع أمام انتقادات أسنيس. نظريته هي أن أسعار الأسهم في أي وقت تعكس جميع المعلومات المتاحة، مما يجعل من الصعب للغاية على المستثمرين أن يتفوقوا باستمرار على السوق. وكانت هذه الفكرة أساسية للتمويل الحديث، وخاصة بالنسبة لنمو الاستثمار السلبي، حيث تتبع الصناديق مؤشرات السوق بدلا من انتقاء الأسهم بشكل نشط.
وفي مقابلة أجرتها معه صحيفة فايننشال تايمز في سبتمبر/أيلول، أقر فاما بأن الأسواق ليست فعالة بشكل مثالي، لكنه قال إن الكفاءة الإجمالية للأسواق تظل سليمة بسبب الذكاء الجماعي لملايين المستثمرين. وهو يعتقد أنه على الرغم من أن الأسعار قد تكون خاطئة في بعض الأحيان، إلا أن قوى السوق تصحح الأسعار الخاطئة على المدى الطويل. تقف فاما إلى جانب EMH كإطار قيم لفهم الأسواق المالية، مع التركيز على أن أفق الاستثمار طويل الأجل والمحفظة المتنوعة هما مفتاح النجاح في كل من الأسواق ذات الكفاءة والأقل كفاءة.
في الختام، في حين يشير أسنيس إلى زيادة عدم الكفاءة، فإنه يتفق مع فاما على أن المنظور طويل الأجل والتنويع ضروريان للمستثمرين الذين يتنقلون في أسواق اليوم.
