في التسعينيات، جعلت صيغة استثمار القيمة الذكية لصندوق Muhlenkamp منه نجمًا بين صناديق الاستثمار المشتركة الخالية من التحميل. ثم تركها السوق الصاعد للتكنولوجيا الطويلة في الغبار. جيل جديد يعود من جديد.
تمنذ سنوات مضت كان صندوق Muhlenkamp ومقره في ويكسفورد بولاية بنسلفانيا نجمًا دائمًا في قائمة الشرف السنوية لصناديق الاستثمار المشتركة في فوربس. لقد تفوقت سنة بعد سنة على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 باستخدام صيغة استثمار منخفضة المخاطر تبحث عن الشركات ذات رأس المال الكبير والصغير التي تجاوز عائدها على الأسهم نسب السعر إلى الأرباح والتي كان نمو إيراداتها لا يقل عن 10٪ سنويا.
وكانت تمتلك أسهمًا مثل Ford وAlaska Airlines وLockheed Martin. ولكن في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، بدأ مؤسسها رون موهلينكامب في زيادة مخزونات شركات بناء المساكن مثل NVR وBeazer Homes، والتي بدت وكأنها صفقات عظيمة على الورق، تماماً كما كانت فقاعة الإسكان تمتلئ بالوفرة غير العقلانية. وتضخمت أصول الصندوق من حوالي 200 مليون دولار في أواخر التسعينيات إلى أكثر من 3 مليارات دولار قبل الأزمة المالية مباشرة.
وذلك عندما اصطدم موهلينكامب وغيره من مديري الأسهم ذات القيمة بالحائط. وانخفضت أصول الصندوق إلى مليار دولار بحلول نهاية عام 2009. وعلى مدى السنوات الخمس عشرة التالية، كان الاستثمار في صندوق موهلينكامب سينتج أقل من 9٪ سنويا في حين أن مجرد امتلاك مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المثقل بالتكنولوجيا كان سينتج عائدا سنويا بنسبة 12٪. استمر صندوق العائلة في خسارة العملاء وبحلول عام 2023 بلغت أصوله 350 مليون دولار.
أدخل جيفري موهلينكامب، نجل رون، الذي أمضى 20 عامًا في الجيش وتقاعد برتبة مقدم في عام 2008 قبل أن ينضم إلى والده في العمل كمحلل.
يتذكر جيف، 59 عامًا، الذي تولى إدارة صندوق عائلته الذي يحمل الاسم نفسه في عام 2020: “كان أداء رون استثنائيًا، لكنه انتهى به الأمر إلى البقاء في تلك الأسهم لفترة طويلة جدًا ووقعت الأزمة المالية”.
تحت إدارة جيف الماهرة، برز موهلينكامب كواحد من صناديق الاستثمار المشتركة القليلة التي تتم إدارتها بنشاط والتي تغلبت على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى السنوات الخمس الماضية، بمتوسط عائد سنوي قدره 17.56% مقابل 16.47% لمؤشر ستاندرد آند بورز. ومنذ بداية العام وحتى تاريخه، ارتفع الصندوق بنسبة 14.3%، متجاوزًا المؤشر الأوسع البالغ 12.6%.
وبينما يصر جيف على أن فلسفته الاستثمارية تتبع خطى والده البالغ من العمر 81 عامًا، ويطرح اقتباسات مثل “الشركة الجيدة بسعر مرتفع هي استثمار سيئ”، فإن اختياره للأسهم يعكس نهجًا أكثر واقعية فيما يتعلق بشراء الأسهم التي تدعمها رياح السوق.
يمتلك صندوقه المشترك حاليًا 19٪ من أصوله البالغة 400 مليون دولار في أسهم الذهب، حيث تسببت المخاوف من التضخم وعدم الاستقرار الجيوسياسي في ارتفاع سعر الذهب إلى أكثر من الضعف في السنوات الخمس الماضية. بالنسبة لصندوق Muhlenkamp، فقد بدأ كمركز صغير في صندوق SPDR Gold Shares ETF (GLD) والذي تطور منذ ذلك الحين إلى تخصيص كبير لشركات التعدين مثل Newmont وAgnico Eagle وRoyal Gold.
يقول موهلينكامب إن الذهب كان وسيلة التحوط الأفضل للمحفظة من سندات الخزانة منذ كوفيد. ويشير إلى أن البنوك المركزية تشتري ما يقرب من ألف طن متري من الذهب سنويا، أي ما يقرب من ثلث الإنتاج العالمي، في حين يستمر العجز الفيدرالي في الاتساع. ويقول: “تقوم البلدان بحل الديون عن طريق خفض قيمة العملة”. “إذا كنت تريد الاختباء من ذلك، فأنت تمتلك الذهب.”
ومع ارتفاع سعر الذهب بنسبة تتجاوز 40% هذا العام، فهل يخشى موهلينكامب حدوث فقاعة الذهب؟ بل على العكس تماما. يعتقد موهلينكامب أن ارتفاع الذهب يمكن أن يستمر لسنوات حيث تؤثر الديون والعجز على الدولار.
ويقول: “لا أحد يشتري المزيد من مناجم (الذهب) لأن الكثير من المستثمرين تعرضوا للإرهاق من قبل عمال المناجم في المرة الأخيرة عندما انخفضت الأسعار”، مشيراً إلى أن عمال المناجم يميلون إلى التداول بشكل أكثر تقلباً من سعر الذهب. وهو يضحك وهو يتذكر غزوة كوستكو الأخيرة لبيع سبائك الذهب عبر الإنترنت، تحت علامة كيركلاند الخاصة بها، الأمر الذي عزز قناعته الصعودية: “لقد باعوا مثل الكعك الساخن”.
وتشمل مقتنيات موهلينكامب الكبيرة الأخرى الصديقة للزخم مايكروسوفت، وبيركشاير هاثاواي، وأبل. يقول موهلينكامب إنه قام بتكييف نهج والده في القيمة، ويرى شركته بقوة في معسكر مستثمري القيمة المحولين الذين يشترون أسهم النمو – عندما تنجح الحسابات. يبدأ موهلينكامب بفحص العائد الأعلى من المتوسط على حقوق المساهمين ومراقبة التضخم. يقول جيف موهلينكامب: “مع ارتفاع التضخم، يدفع الناس مقابل العائد على الأسهم”. “كانت استراتيجية (العائد على حقوق المساهمين) بمثابة خطوة كبيرة في السبعينيات… والآن أصبحت ذات صلة مرة أخرى”.
من المهم جدًا بالنسبة لـ Muhlenkamp الإصدار 2.0 كيفية تنظيم حوافز الإدارة وكيفية التعامل مع عمليات إعادة الشراء. يشكك موهلينكامب في المديرين التنفيذيين الذين يتعاملون مع عمليات إعادة الشراء على أنها روتينية. يقول موهلينكامب: “إذا قال الرئيس التنفيذي: إننا نعيد الأموال النقدية إلى المساهمين فحسب، فعادةً ما أكون أقل اهتمامًا”. “أنت تفشل في الحصول على هذه الأموال ثم لا تهتم بكيفية استثمارها؟”
ويقول إن ممتلكات الصندوق من شركتي مايكروسوفت وأبل، على سبيل المثال، تم شراؤها قبل عقد من الزمن ليس كحبيبين للتكنولوجيا ولكن كأبقار تدر دخلا ثابتا. يقول موهلينكامب: “حققت مايكروسوفت أرباحًا تتراوح ما بين 10 إلى 12 ضعفًا مع عائد قدره 4%… وكان ذلك أفضل من النقد النقدي”. “ثم ظهرت السحابة وأصبحت مخزونًا للنمو مرة أخرى – لقد حققنا 10 أضعاف.” وفي الوقت نفسه، تم تقليص شركة أبل جزئيًا قبل شريحة 2022؛ ويطلق عليها موهلينكامب اسم “البقرة الحلوب التي لا تزال بحاجة إلى دورة منتج جديدة لتنمو مرة أخرى”.
إن أطول فترة حيازة للصندوق وواحدة من أكبر الفائزين به هي شركة Rush Enterprises، وهي وكالة شاحنات مقرها تكساس بقيمة 8 مليارات دولار (إيرادات) اشترتها لأول مرة في عام 2001. يقول جيف: “لقد حققنا ما يقارب 45 ضعف أموالنا”. النداء: قصة توحيد مع محرك خدمة عالي الهامش مرفق. ويقول: “إنها تمثل حوالي 5% فقط من مبيعات الشاحنات الجديدة، ولا يزال هناك الكثير من المدرج”. “سأبيع فقط إذا توقفوا عن فعل ما كانوا يفعلونه.”
تعتبر شركة EQT، شركة إنتاج الغاز Marcellus، أحد رهانات الإدانة الأخرى للصندوق. يحب موهلينكامب الشركة لأنها منتجة منخفضة التكلفة ولديها إدارة منضبطة وستستفيد من الطلب المتزايد على الطاقة النظيفة. ويقول: “لقد أعاد الأخوان رايس تشكيل الشركة”. “عندما قمنا بفحص الأرقام، حتى لو كانت توقعاتهم بشأن النقد الحر نصف صحيحة، فقد كان العائد بنسبة 15٪ … بدا جذابًا للغاية.”
وما لا يملكه الصندوق – أو ما يبيعه – لا يقل أهمية. “أعتقد أن الذكاء الاصطناعي يقع في مكان ما بين الطفرة أو الفقاعة، والفرق غير جوهري”، كما يصر موهلينكامب الذي يميل إلى نسبه كمستثمر القيمة. “سيكون من الصعب جدًا أن يتطابق الواقع المستقبلي مع التوقعات الحالية، لذا فأنا حذر جدًا من الأسهم التي كانت مدفوعة بتعرضها للذكاء الاصطناعي”.
في يناير، خرج الصندوق من شركة Broadcom، وهي شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي أبرمت مؤخرًا شراكة مع OpenAI، بعد خمس سنوات من التشغيل. “لقد كانت المبيعات 25 مرة. هل تضاعفت منذ أن بعناها؟ نعم. هل أندم على بيعها؟ لا”، يصر موهلينكامب. أما شركته الوحيدة المتبقية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وهي شركة MasTec، وهي شركة إنشاءات ذات رأس مال سوقي تبلغ 16 مليار دولار وتقوم ببناء مراكز البيانات، فهي “مدرجة على قائمة القلق”، لأن تعهدات الإنفاق الرأسمالي من الشركات ذات التوسع الكبير قد لا تتحقق بالكامل. وتحولت بقية محفظته نحو التصنيع والرعاية الصحية – وهي قطاعات لا تزال غير مفضلة بعد الانكماش الصناعي الذي دام عامين.
بالنسبة لموهليكامب، فإن أوجه التشابه بين الذكاء الاصطناعي وجنون الاستثمار السابق واضحة. ويقول: “إن طفرات الإنفاق الرأسمالي تنتهي دائما بالكساد”، مستشهدا بالطاقة الصخرية والإسكان كأمثلة. “إذا حصلنا على إفلاس، فعندها ستظهر الصفقات”.
المزيد من فوربس
