تعمل الشركة على الموازنة بين التوترات الجيوسياسية والتقدم التكنولوجي
بقلم أوليفر رودزيانكو
ملخص
- تستفيد L3Harris من تحديث الجيوش وزيادة الإنفاق الدفاعي وسط التوترات العالمية، ومع ذلك فإن معدل النمو السنوي المركب المعتدل على المدى الطويل والتقييم العادل يشيران إلى عوائد معتدلة فقط.
- وتدعم الأنظمة المستقلة التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي النمو حتى في ظل التيسير الدبلوماسي المحتمل؛ إن توفير التكاليف وآفاق الأرباح المستقرة تحافظ على مرونة الشركة خلال السنوات القادمة.
- يعكس التقييم عدم اليقين المتوازن: الطلب الرادع المستقر والأهداف الحذرة من EV إلى EBITDA تسفر عن قيمة جوهرية عادلة، مما يشير إلى عوائد موثوقة مع تطور السلام أو الصراع.
تعد L3Harris (LHX، Financial) أحد المستفيدين الرئيسيين من البيئة الجيوسياسية المكثفة، مع اندلاع الحروب في الشرق الأوسط وأوروبا الشرقية، والمخاوف بشأن الصراع المحيط بتايوان. هناك أمل في تخفيف التوترات الدبلوماسية مع إدارة ترامب الوشيكة. ومع ذلك، فإن هذا ليس العامل الوحيد الذي يساهم في عدم الاستقرار الدولي. وسط ارتفاع النفقات الدفاعية عبر حلف شمال الأطلسي ودول التحالف الغربي الأخرى، تعمل الجيوش أيضًا على التحديث، مما يخلق طلبًا قويًا على الذكاء الاصطناعي والأسلحة والمركبات المستقلة. بناءً على هذه التوقعات، فإن L3Harris في وضع يسمح لها بالنمو المستمر، ولكن من المرجح أن تكون معدلات النمو السنوي المركب الخاصة بها معتدلة.
التحليل التشغيلي والمالي
L3Harris هي واحدة من أكبر شركات تكنولوجيا الطيران والدفاع في العالم، وهي متخصصة في تقديم حلول الفضاء والجو والبر والبحر والأمن السيبراني، بما في ذلك تلك الخاصة بالعمليات ذات المهام الحرجة. تعمل الأعمال من خلال ثلاثة قطاعات أساسية – أنظمة المهام المتكاملة، وأنظمة الفضاء والمحمولة جواً، وأنظمة الاتصالات. وتتمتع الشركة بتعاون قوي مع حلف شمال الأطلسي (الناتو)، وقد دخلت في شراكة مع كيانات مثل الطائف في الإمارات العربية المتحدة، وتعمل مع قوات الدفاع الأسترالية، من بين دول أخرى في جميع أنحاء العالم. وبطبيعة الحال، فإن أكبر عميل لها هو وزارة الدفاع الأمريكية.
في الآونة الأخيرة، قامت الشركة بشكل استباقي بتوسيع عروضها الدفاعية المستقلة، مدعومة بالتقدم في الذكاء الاصطناعي (AI). لقد دخلت في شراكة مع Palantir، من بين شركات الذكاء الاصطناعي الأخرى، للمساعدة في ترسيخ نفسها كشركة رائدة حديثة ومرنة في مجال الدفاع في العقود المقبلة. أحد أنظمتها الدفاعية الرئيسية هو نظام القيادة والتحكم ذو البنية المفتوحة لوزارة الدفاع الأمريكية تحت وحدة الابتكار الدفاعي، والذي يتيح التشغيل المتزامن لمئات الآلاف من الطائرات بدون طيار والمركبات والأنظمة البحرية المستقلة.
تتمتع الشركة بقوة مالية، لكن جميع المؤشرات تشير إلى متوسط آفاق العائد نظرًا لسجلها الحافل بالنمو المعتدل (والذي من المرجح أن يتباطأ بعد النمو القوي بشكل خاص في أواخر عام 2022 حتى منتصف عام 2024 بسبب حرب أوكرانيا واندلاع الحرب في أوكرانيا). الشرق الأوسط). إن أمل العديد من مواطني التحالف الأمريكي والغربي هو أن الحرب مع الصين، القائد الإقليمي في الشرق، لن تظهر. وترى شخصيات مثل ترامب أن هذا أمر يمكن تحقيقه من خلال الدبلوماسية والمنافسة التجارية، مع الحفاظ على مرونتها مع تطور الظروف الاقتصادية في كل من الولايات المتحدة والصين. ومع ذلك، هناك العديد من المفاوضات الصعبة التي يجب إجراؤها خلال رئاسة ترامب، بما في ذلك اتفاق السلام الذي سيتم تحديده مع روسيا وأوكرانيا. ولسوء الحظ، يبدو أنه حتى في فترة السلام الدائم، فإن المنافسة بين القوى الغربية والشرقية تعني أن الإنفاق الدفاعي الأمريكي يجب أن يظل قوياً من أجل ردع قوي. تركز L3Harris أيضًا على مبادرات توفير التكاليف مثل هدف الادخار السنوي بقيمة مليار دولار في إطار “LHX NeXt”، مما يوفر الاستقرار للمستثمرين على المدى الطويل.
في حين أن الشركة قد تحقق نموًا في الإيرادات بنسبة تزيد عن 9.5% على أساس سنوي في السنة المالية 2024، فمن المعقول توقع معدل نمو سنوي أكثر اعتدالًا بنسبة 5% على مدى السنوات الثلاث المقبلة. وتؤدي هذه النظرة المحافظة إلى انخفاض الإنفاق الدفاعي نتيجة للعلاقات الدبلوماسية القوية، على الرغم من أنها لا تزال تظهر نموًا بسبب الحاجة إلى الردع، كما أوضحت أعلاه. ومن خلال مبادرات الشركة لتوفير التكاليف، من المرجح أن تكافئ المستثمرين بنمو قوي في الأرباح. من المرجح أن تحقق الشركة نموًا طبيعيًا في ربحية السهم بنسبة 5.75% على أساس سنوي في السنة المالية 2024، ولكن يمكن أن يرتفع هذا بسهولة إلى 10% سنويًا في العامين التاليين نظرًا لمبادرة LHX NeXt.
تحليل التقييم
ونظرًا لأن الوضع الجيوسياسي العالمي هش حاليًا، فإنني أختار نموذج تقييم قصير الأجل للسماح بتوقعات نمو أكثر قابلية للتنبؤ بها. ويقدر نموذجي الخمسي إيرادات ديسمبر 2029 بمبلغ 28.49 مليار دولار. ونظرًا لزيادة الربحية التي من المحتمل أن تنجم عن مبادرات خفض التكاليف، فإنني أتوقع أن يصل هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 20% في خمس سنوات. وأعتقد أن هذا يمكن دعمه أيضًا من خلال الاستقلالية عن الذكاء الاصطناعي داخل المنظمة. ولذلك، فإن تقديري للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لشركة L3Harris في ديسمبر 2029 هو 5.698 مليار دولار. تمتلك الشركة متوسطًا لنسبة TTM EV إلى EBITDA لمدة خمس سنوات يبلغ 14.57 ومتوسط خمس سنوات للأمام لنسبة TTM EV إلى EBITDA يبلغ 13.56 – سأستخدم نقطة الوسط التقريبية البالغة 14 لمضاعفتي الطرفية. يعد هذا أمرًا متحفظًا للغاية (نظرًا للاتجاه الصعودي طويل المدى في نسب EV إلى EBITDA) ولكنه يمثل مبادرة LHX NeXt وتباطؤ نمو الإيرادات في وقت الدبلوماسية المحتملة بشأن العدوان. والنتيجة هي تقدير قيمة المؤسسة لشهر ديسمبر 2029 بقيمة 79.772 مليار دولار. تبلغ القيمة الحالية للشركة 57.6 مليار دولار أمريكي، مما يعني معدل نمو سنوي مركب يبلغ 6.73% على مدى خمس سنوات.
ويبلغ متوسط تكلفة رأس المال المرجح لشركة L3Harris Technologies 6.72%، مع وزن أسهم يبلغ 76.8% ووزن دين يبلغ 23.2%. تبلغ تكلفة حقوق الملكية 7.22%، وتكلفة الدين بعد خصم الضرائب 5.09%. عند خصم قيمة المؤسسة في ديسمبر 2029 إلى القيمة الحالية على مدى خمس سنوات باستخدام المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال كمعدل الخصم، فإن القيمة الجوهرية الضمنية هي 57.63 مليار دولار. وبالتالي فإن هامش الأمان للاستثمار يبلغ 0.046%، وبالتالي فإن قيمة الشركة عادلة بشكل أساسي.
وفي نتيجة أكثر تفاؤلاً، يمكن للشركة تحقيق إيرادات لشهر ديسمبر 2029 بقيمة 31.5 مليار دولار، والحصول على هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 22.5%. من المحتمل أن تكون نتيجة ذلك نسبة أعلى من EV إلى EBITDA، ولأغراض توضيحية، سأستخدم 15.5. لذلك، يمكن أن تبلغ قيمة مؤسسة L3Harris في ديسمبر 2029 109.86 مليار دولار، مما يعني معدل نمو سنوي مركب يبلغ 13.8% على مدى خمس سنوات. وبالإضافة إلى ذلك، فإن هذا يعني أيضًا هامش أمان قدره 37.78%. وتعتمد هذه النتيجة المنتظرة بشكل كبير على زيادة الإنفاق الدفاعي لتوفير رادع فعّال ضد غزو الصين لتايوان وغير ذلك من الصراعات الدولية الناشئة في الشرق.
التحليل المضاد
تنمو إيرادات مقاولي الدفاع بشكل أكبر خلال فترات التوتر الجيوسياسي والإنفاق الدفاعي. علاوة على ذلك، يعد الطلب على تقنيات الدفاع المتقدمة أيضًا حافزًا حاسمًا للنمو في كبار مقاولي الدفاع. هذان العاملان المهيمنان اللذان يساهمان في النمو موجودان حاليًا، وبينما يحدوني الأمل في العلاقات الدبلوماسية بين الغرب والشرق التي حرضت عليها إدارة ترامب، ليس من المؤكد أن هذه العلاقات الدولية الإيجابية ستظهر. وفي الواقع، يبدو أن القلق الأكبر للدبلوماسية الدولية في هذا الوقت هو من سيخلف ترامب في البيت الأبيض بعد أن بلغت سنواته الأربع ذروتها. وقد تؤدي عودة الحزب الديمقراطي إلى قدر أعظم من عدم الاستقرار الجيوسياسي إذا لم يتم الحفاظ على خط الاتصال والتفاوض بين حلف شمال الأطلسي ودول أوروبا الشرقية والولايات المتحدة وروسيا والصين بحسن نية.
ومع ذلك، فإن الصراعات الطويلة الأمد يمكن أن ترهق ميزانيات الحكومات، وإدارة ترامب ليست العامل الوحيد في الحفاظ على نظام دولي قوي. إن استراتيجية الدفاع الجماعي لحلف شمال الأطلسي والتزامات الدول الأعضاء بزيادة الإنفاق الدفاعي مستقلة عن التغييرات الرئاسية الأمريكية. علاوة على ذلك، تتشكل العلاقات الدبلوماسية مع روسيا والصين من خلال ديناميكيات جيوسياسية أوسع، مثل السياسات التجارية، والتحالفات العسكرية، والصراعات الإقليمية، والمنافسة الاقتصادية. بالإضافة إلى ذلك، تتسبب الحروب الساخنة الكبرى، مثل تلك التي اندلعت في أوكرانيا، في حدوث اضطرابات في سلسلة التوريد يمكن أن يكون لها آثار سلبية على نمو وربحية كبار مقاولي الدفاع. ومن الواضح أنه في حالة نشوب حرب نووية دولية كبرى، فإن التأثيرات السلبية على الاقتصاد العالمي، بما في ذلك تقييمات شركات الدفاع، من المرجح أن تنخفض بشكل كبير.
ومع ذلك، في ظل المشهد الحالي للذكاء الاصطناعي والاتجاهات في تحديث التكنولوجيا، حتى في ظل الظروف الجيوسياسية المستقرة (والتي يبدو من الصعب التنبؤ بها على وجه اليقين)، من المرجح أن يظل نمو مقاولي الدفاع قويا. ويتم دمج الذكاء الاصطناعي في جميع تقنيات الدفاع الحديثة تقريبًا، باستثناء الأسلحة النووية. أصبحت الأنظمة المستقلة والأمن السيبراني من الأولويات الحاسمة للحكومات في جميع أنحاء العالم التي تخدمها L3Harris. لذلك، هذه فترة تراكم بالنسبة لشركة L3Harris ما لم يتحول المشهد الدولي إلى صراع عالمي ساخن، وعند هذه النقطة ستشهد العديد من التقييمات في معظم الصناعات، بما في ذلك مقاولو الدفاع، تقلبات شديدة.
خاتمة
وفي هذه المرحلة من التاريخ، يبدو من الأهمية بمكان أن تجد القوى الغربية والشرقية أرضية مشتركة لمناقشة تعويضات النظام الدولي. إن الفشل في القيام بذلك يمكن أن يجر العالم إلى صراع في نصف الكرة الغربي – في حين أن هذا قد يبدو وكأنه سيفيد L3Harris، في أسوأ السيناريوهات للصراع النووي، يمكن أن تنخفض تقييمات حتى شركات الدفاع بشدة. وفي حين أن تطوير رادع قوي باستخدام الذكاء الاصطناعي أمر بالغ الأهمية، فمن الحكمة أن يتعامل الغرب مع إنفاقه الدفاعي باعتدال متوازن. قد يكون الإفراط في الاستثمار ضارًا بالعلاقات الدولية تمامًا مثل نقص الاستثمار. يتم تقييم الشركة إلى حد ما في حالة متحفظة، ولكنها قد تحقق معدل نمو سنوي مركب لقيمة المؤسسة يقترب من 15٪ على مدى السنوات الخمس المقبلة مع موقف أقوى بشأن الدفاع الدولي من قبل رئاسة ترامب.
