تم القبض على سوق الأوراق المالية حاليًا في أعمق شريحة له منذ يوليو. نحن على استعداد للانتقال بسرعة لفرص شراء العميق.
في الوقت الحالي ، أولي اهتمامًا وثيقًا لزوايا السوق المرتفعة بالفعل ، حيث يمكننا الحصول على 9.4 ٪ إلى 13.1 ٪ صحيح هذه الدقيقة بالذات. أنا أتحدث عن صناعة شركة تطوير الأعمال (BDC) ، حيث ليست تلك العائدات العليا في السماء نادرة-إنها القاعدة. في الواقع ، في الوقت الحالي ، إذا ألقينا السهام في لوحة من BDCs ، فسنكون من المؤكد أن نصل إلى مدفوعات من رقمين من واحد في الأرقام الفردية.
لكنها ليست فقط العائدات التي أحبها – إنها الوصول.
BDCs هي “الباب المتوسط جو” في عالم الأسهم الخاصة والائتمان الخاص.
تحب العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم الحصول على تمويل من البنوك التقليدية. لكن تلك البنوك لا تريد المخاطر – لذا فهي إما يرفضون إقراض الشركات الأصغر ، أو فرض أسعار فائدة من شأنها أن تجعل استحى أسماك القرش.
تمتلئ هذه الفجوة عادة بالأسهم الخاصة والائتمان – فرص الاستثمار التي لا يملك المستثمر المتوسط ببساطة المال للمشاركة فيه.
ومع ذلك ، مع 30 دولارًا أو 40 دولارًا فقط ، يمكننا شراء أسهم في BDCs المتداولة علنًا ، والتي تميل إلى الاستثمار في العشرات أو مئات الشركات الخاصة.
قال بشكل مختلف: يمكننا الاستثمار مثل الأسهم الخاصة بسعر زوجين من Chipotle Burritos.
في الوقت الحالي ، أود أن أنظر إلى خمسة عائد يصل إلى 13.1 ٪ الذين كانوا يتصرفون بشكل جيد للغاية حتى الآن في عام 2025. وإذا حدث ذلك فقط للحصول على تراجع مؤقت في هذه BDC على ألم إضافي في السوق ، والأفضل من ذلك.
FS KKR Capital (FSK)
عائد الأرباح: 13.1 ٪
FS KKR Capital (FSK) يوفر التمويل إلى 214 شركة من شركات السوق المتوسطة الخاصة المنتشرة على مدار عشرة صناعات ، بما في ذلك التعرض الكبير للبرامج والخدمات والخدمات التجارية والمهنية والسلع الرأسمالية ومعدات الرعاية الصحية والخدمات.
على الرغم من أنها تفضل التعامل مع ديون كبار آمنة ، إلا أنها ستتعامل أيضًا مع الديون المرئية ، والتمويل القائم على الأصول ، والأسهم المفضلة والأسهم العادية. من بين استثمارات الديون ، حوالي 90 ٪ من معدل العائمة ، على الرغم من أن 10 ٪ من الديون الثابتة يجب أن تساعدها قليلا في حالة بدء الاحتياطي الفيدرالي في خفض معدلات مرة أخرى.
أيضًا ، يتم ربط حوالي 10 ٪ من استثمارات FS KKR في شركاء فرص الائتمان JV ، وهو مشروع مشترك مع مجموعة South Carolina Retirement Systems Trust التي تستثمر رأس المال عبر مجموعة من الاستثمارات.
لقد أبرزت FS KKR عدة مرات على مر السنين. في ديسمبر 2023 ، قلت:
لم يعط FSK تاريخيا للمستثمرين الكثير للبهجة ، ولكن هناك العديد من الأشياء التي يعجبها. عائد من رقمين ، بالتأكيد ، ولكن أيضًا دفع تعويضات صحية ومغطاة جيدًا ، ومتابعة متزايدة من الإيقاعات السفلية ، وخصم بنسبة 21 ٪ عميقًا بنسبة 21 ٪.
ثم في الآونة الأخيرة ، في ديسمبر 2024 ، لاحظت أنه على الرغم من أن FSK لم تكن جذابة كما كانت في عام 2023 ، فإن خصمًا بنسبة 10 ٪ لا يزال عمقًا على NAV ، مما أدى إلى انخفاض غير الأساسيين (القروض المتأخرة لفترة طويلة ، وعادة ما تكون 90 يومًا) ، وكانت تغطية توزيع الأرباح اللائقة لإلقاء نظرة فاحصة.
لا تزال توزيعات الأرباح تبدو جيدة-تقول FSK إنها تتوقع أن تدفع 2.80 دولار للسهم الواحد في أرباح الأسهم هذا العام ، مما ينقسم بين أرباحه العادية الـ 64 في المائة. هذا من شأنه أن يضعه في مستوى 2024 (التراجع عن العروض الخاصة 5 سنتين التي دفعها أيضا العام الماضي).
ومع ذلك ، نمت غير الأساسيين بالفعل خلال الربع الأخير ، إلى 2.2 ٪ بالقيمة العادلة من 1.7 ٪ في الربع السابق. بينما كتبت FSK من مجموعة Miami Beach Medical Group ، تمت إضافة شركتين. وفي الوقت نفسه ، فإن مكاسب FSK في عام 2025 جاءت جزئيًا من تضييق قيمة أخرى إلى صافي قيمة الأصول (NAV) ، والتي تقع الآن بنسبة 8 ٪ فقط.
الإقراض التخصصي في الشارع السادس (TSLX)
عائد الأرباح: 9.4 ٪
هناك الكثير لنحبه الإقراض التخصصي في الشارع السادس (TSLX).
Sixth Street هو مزود مرن للتمويل لشركات السوق المتوسطة ، حيث تتعامل مع القروض العليا المضمونة ، ديون الميزانين ، الأسهم المهيكلة غير المهيكلة والأسهم المشتركة. وهي تفضل المعاملات التي تتراوح بين 15 مليون دولار و 350 مليون دولار ، حيث تتراوح شركات ما بين 50 مليون دولار إلى مليار دولار من قيمة المؤسسات التي تصل إلى 10 ملايين دولار إلى 250 مليون دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
تقع محفظة TSLX حاليًا في 115 شركة تتراوح من أسماء مثيرة مثل شركة Gen-AA AI Sprinklr وخدمات دعم الموارد البشرية Payscale ، إلى تجار التجزئة الذين يواجهون تحديًا مثل Staples و Bed Bath & Beyond.
واحدة من أنظمة التصنيف السادسة في شارع Sixth Street تقسم الأعمال إلى 16 “امتيازات القطاع” ، والتي هي في الحقيقة مزيج من القطاعات والصناعات والاستراتيجيات – على سبيل المثال ، تشمل “النمو” ، “الرياضة ، وسائل الإعلام ، الترفيه والاتصالات” و “الولايات المتحدة والأوروبية”.
إن انهيار الصناعة التقليدي الأكثر تقليدية أسهل بكثير في الفهم:
باختصار ، يغطي BDC الكثير من الأرض.
ارتفع شارع السادس بنسبة 6 ٪ على أساس سنوي ، وهو أفضل من متوسط BDC. لا مفاجأة هناك. لقد لاحظت عدة مرات أن TSLX هي BDC مُدارة جيدًا ، ولا يزال الأمر كذلك. في الربع الأخير من ذلك ، انخفضت التقديرات المعدلة في الشارع NII ، حيث انخفضت للتو من 1.9 ٪ بالقيمة العادلة إلى 1.4 ٪ في الربع الأخير ، وتقديرها من 1.97-2.14 دولار في صافي دخل الاستثمار المعدل (NII) يعني أن توزيعاتها يجب أن تستمر في تغطيتها.
الحديث عن: شارع السادس يعمل أيضًا ضمن نظام توزيع الأساس والتكميلي. في العام الماضي ، دفعت 1.84 دولار للسهم الواحد في النظامي ، و 24 سنتا أخرى للسهم الواحد في الإضافات. على الرغم من أن هذا النوع من النظام يمكن أن يكون القتل للمستثمرين الذين يحتاجون بالفعل إلى دخل ، إلا أننا نحصل على أكثر من 8 ٪ – خط الأساس المفضل لدي لدخل التقاعد – من الأرباح العادية وحدها.
لكن يا فتى ، هل ندفع ثمنها. تعد TSLX واحدة من أغلى BDCs في السوق ، حيث يتم تداولها بنسبة هائلة بنسبة 29 ٪ إلى NAV بأسعار حالية.
ترينيتي كابيتال (ترين)
عائد الأرباح: 13.0 ٪
يمكن قول الشيء نفسه عن ترينيتي كابيتال (ترين)، والذي يتطلب سعرًا مرتفعًا لنموذج أعمالها المغرية.
قامت Trinity ببناء نفسها كشركة ديبوت مغامرة تتعامل بشكل حصري تقريبًا مع شركات مرحلة النمو. يتم تقسيم أعمالها إلى خمسة رؤى ، كما هو موضح هنا:
إنه بالكاد توزيع متساوٍ عبر تلك العمودي. بالقيمة العادلة ، 75 ٪ من استثماراتها هي قروض ، و 18 ٪ من تمويل المعدات ، و 7 ٪ المتبقية هي الأسهم والمذكرات.
تمتلئ قائمة Trinity Capital بشركات حافة النزيف التي تتعامل مع الأجهزة القابلة للارتداء الصحية ، والتكنولوجيا ، وتحليلات الأدوية. ربما تكون شركات محفظة تمويل المعدات الخاصة بها هي الأكثر إثارة للاهتمام ، بما في ذلك أسماء مثل Service Service و Rocket Component Component Lab ، بالإضافة إلى تخمير رياضي ، الذي يركب صعود البيرة الحرفية غير الكحولية.
على الرغم من تركيزها على النمو ، على الرغم من ذلك ، تمكنت إدارة ترين من تخفيف الضجيج وإيجاد مادة حقيقية. عادةً ما تكون غير المنتجة منخفضة ، وتجلس عند حلاقة حلاقة بنسبة 0.8 ٪ بالقيمة العادلة في الوقت الحالي. كما أنه يتم وضعه بشكل جيد لبيئة انخفاض معدل-فقط 77 ٪ من الديون عائمة ، ومن هذا ، 43 ٪ من مواقعها في الأرض.
غالبًا ما تكون تغطية توزيعات الأرباح ضيقة ، ولا تستخدم الثالوث الإضافات – كل عائدها بنسبة 13 ٪ في خطوطه الربعية ، مما يعني أن المالكين يحتاجون إلى مراقبة NII.
لقد كتبت سابقًا أيضًا أن ملف تعريف النمو هذا لم يتم ترشيحه حقًا إلى الأداء ، حيث ينتج Trinity في الغالب نتائج متوسط الصناعة بمزيد من التقلبات. حسنًا ، من ناحية ، أصبحت ترين على قيد الحياة في وقت متأخر ، حيث حققت إجماليًا إجماليًا بنسبة 11 ٪ حتى الآن هذا العام. ينبع الكثير من ذلك من توسع قسطه إلى NAV ، الذي انتفخ من 9 ٪ في ديسمبر إلى 18 ٪ اليوم.
استثمار Cion (Cion)
عائد الأرباح: 12.7 ٪
لن أقضي الكثير من الوقت استثمار Cion (Cion) لأنني غطيتها في نظرتي الأخيرة على قبعات صغيرة مع عائدات الوحش. لكنه لا يزال يستدعي ذكرًا هنا بالنظر إلى كل من قوته وخصمه الفاحش.
Cion Investment هي BDC المدارة من الخارج والتي تستهدف الشركات التي تتمتع EBITDA السنوية بين 25 مليون دولار و 75 مليون دولار. تنتشر شركات محفظة 103ها بشكل متساوٍ إلى حد ما عبر العديد من الصناعات ، بما في ذلك خدمات الأعمال والرعاية الصحية/الأدوية ووسائل الإعلام.
حقق Cion عائدًا بنسبة 8 ٪ من العام إلى تاريخ التغلب بسهولة على متوسط الصناعة ، ومع ذلك لا يزال يتم تداوله بخصم عميق وعميق بنسبة 23 ٪ على NAV.
كان هناك شيء واحد سعداء برؤيته في أرباحه الرابعة التي تم الإعلان عنها للتو كان انخفاضًا في غير الأساسيين. مرة أخرى في Q3 ، كان غير الأساسيين 1.9 ٪ بالقيمة العادلة ، والتي كانت أعلى من أقرانها BDC (1.4 ٪). ومع ذلك ، في الربع الرابع ، تم تقليل هذا الرقم إلى شعر أعلى من 1.4 ٪ ، وهو خطوة في الاتجاه الصحيح.
استثمار SLR (SLRC)
عائد الأرباح: 9.5 ٪
SLR الاستثمار يستثمر في المقام الأول في القروض العليا المضمونة من شركات السوق الوسطى الأمريكية الخاصة ، ولكن لديها بعض التخصصات.
يمكن استخدام هذه الجملة لوصف العديد من BDCs ، لكن SLRC تلعب في بعض المنافذ المتخصصة. إليك نظرة على محفظتها اعتبارًا من نهاية عام 2024:
- قروض التدفق النقدي (أعمال تمويل الراعي التقليدي): 21 ٪ من المحفظة بالقيمة العادلة
- القروض القائمة على الأصول: 34 ٪
- تمويل المعدات: 37 ٪
- قروض علوم الحياة: 7 ٪
- الأوراق المالية الشبيهة بالأسهم والأسهم: 1 ٪
ينتشر الخطر بشكل غير عادي في BDC أيضًا. يبلغ عدد شركات المحفظات حوالي 900 (!) ، والتي تقوم بأعمال تجارية في 110 صناعات.
في عام 2024 ، أبرزت SLR Investment كشركة لا تحبها وول ستريت – معظمها من المحللين الذين يغطيونه يطلقون عليه تعليقًا أو بيعًا. هذا جزئيًا لأن السهم قد تأخر إلى حد كبير الصناعة لبعض الوقت ، لكن الأسهم ظهرت أخيرًا في أواخر فبراير بعد التقرير الفصلي لـ BDC.
ومع ذلك ، فإن واحدة من أكثر شكاوى المحللين شيوعًا هي “وضوح الأرباح”. حصلت SLRC على المزيد من محافظ التمويل المتخصصة ، و PRES ليست متأكدة من كيفية إخراجها. أيضًا ، على الرغم من جزء كبير من الاستثمارات الثابتة (39 ٪) ، لا يزال هناك الكثير من الأسئلة حول كيفية قدرة BDC على امتصاص المزيد من التخفيضات في الأسعار.
لسوء الحظ ، فإن المستثمرين أقل تحفيزًا من المعتاد لاختبار المياه. أغلقت انفجار SLRC الأخير خصم NAV من أرقام مزدوجة قبل شهرين فقط إلى 5 ٪ فقط.
لكن من الممكن أن تكون الايجابيات أيضاً سلبي على الاسم. لقد أشرت سابقًا إلى أن SLR Investment قد تأخر الصناعة لبعض الوقت ، لكن هذا السجل الحافل يتحسن على الأقل في الجزء الخلفي من نتائج ربع سنوية أفضل من المتوقع. وتقدم أسهم SLRC عائد 10 ٪ بخصم 10 ٪ على NAV.
بريت أوينز هو كبير استراتيجيات الاستثمار النظرة المتناقضة. لمزيد من أفكار الدخل الرائعة ، احصل على نسخة خاصة من تقريره الخاص: محفظة التقاعد المبكرة الخاصة بك: أرباح ضخمة – كل شهر – إلى الأبد.
الكشف: لا شيء
