غالبا ما يجد المستثمرون أسهم القيمة جذابة عندما يبدأ النمو في التباطؤ، بغض النظر عما إذا كانت الأمور تتباطأ أم لا. وفي كلتا الحالتين، يمكن أن تكون الأسهم القيمة إضافات ممتازة إلى محفظتك إذا كنت تعرف أين تبحث.
في المقابلات التي أجريتها مؤخرًا، قدم مديرا الصناديق أناند فاساجيري وبيني تشو من Artisan Partners وجيمس هولير من Silver Beech Capital اختياراتهما للأسهم القيمة للربع الرابع من عام 2024. وسلط فريق Artisan الضوء على Despegar وZuken، في حين اختار Hollier WillScot وFlagship Communities. .
تستثمر استراتيجية Artisan's International Explorer في الشركات ذات رأس المال الصغير غير الأمريكية، مستهدفة “الشركات عالية الجودة والمقيمة بأقل من قيمتها والتي توفر إمكانية تحقيق نتائج متفوقة فيما يتعلق بالمخاطر والمكافآت”. تتبنى شركة Silver Beech Capital وجهة نظر أساسية طويلة المدى، حيث تسعى إلى “الشركات القوية، ولكن التي يُساء فهمها في كثير من الأحيان، في أمريكا الشمالية والتي تتمتع بمزايا تنافسية مستدامة”.
ديسبيجار
Despegar (BCBA:DESP) هي وكالة سفر عبر الإنترنت توفر منصة للأشخاص لشراء تذاكر الطيران أو حجز الفنادق أو شراء باقات السفر. على الرغم من أنه يشبه Expedia وBookings.com، إلا أن Despegar يركز بشكل خاص على أمريكا اللاتينية.
قطاعي الأعمال الرئيسيين للشركة هما شركات الطيران وعروض السفر، حيث كانت شركات الطيران تاريخياً هي المساهم الأكبر. ومع ذلك، تعطي Despegar الأولوية لبيع عروض السفر، التي توفر فرصًا أكبر لإضافة قيمة وتحصيل رسوم أكبر، وبالتالي تحسين الهوامش.
بدأ فريق Artisan في البحث عن Despegar قبل إطلاق استراتيجية Artisan International Explorer في عام 2020. في ذلك الوقت، كان الوباء يدمر صناعة السفر، لذلك كانت الشركة تتداول بسعر جذاب للغاية.
قال فاساجيري: “لقد أحببت أنا وبيني أيضًا التغييرات التي أجرتها الشركة”. “لقد أوضحت هذه التحركات أن شركة Despegar كانت تدار من قبل أشخاص يفكرون مثل المالكين والمشغلين.”
على سبيل المثال، قال فريق Artisan إن الإدارة قررت أنهم سيحتاجون إلى الكثير من الأموال النقدية في الميزانية العمومية للتخلص من مخاطر الإفلاس. وأشاروا أيضًا إلى التدابير الصارمة لخفض التكاليف بسبب نقص الإيرادات في ذلك الوقت وعدم اليقين بشأن مدة الوباء وتأثيره. بمجرد أن تأكدت الإدارة من أن مستقبل ديسبيجار آمن، استخدموا الأموال الزائدة للاستحواذ على وكالات سفر أخرى متعثرة.
تعتمد أطروحة فريق Artisan على الإدارة القوية للشركة، والتي تعمل باستمرار لبناء القيمة، والخندق الذي يوفره حجمها في سوق أمريكا اللاتينية المجزأة، وميزانية عمومية قوية، وعوامل هيكلية واقتصادية كلية مواتية. والجدير بالذكر أن شركة Expedia تمتلك حاليًا مقعدًا في مجلس إدارة شركة Despegar وحصة تبلغ 12.5% في الشركة.
وفيما يتعلق بالمخاطر، يعتقد فريق Artisan أن أكبر الأكاذيب تكمن في التنفيذ بسبب التطور السريع لصناعة وكالات السفر عبر الإنترنت. من ناحية، فإن حجم Despegar وتفوقها التكنولوجي يجعل من الصعب على أقرانها المنافسة، ولكن من ناحية أخرى، يجب أن تكون “ذكية ومتطورة باستمرار وتبني علامتها التجارية”.
وقال فريق Artisan أيضًا إن Despegar يجب أن يستمر في التركيز على مسار نموه. العيب الذي ناقشوه مع الإدارة هو معدلات التحويل النقدي للشركة. يتخذ المدير المالي الجديد جميع الخطوات الصحيحة لتحسين الوضع، لذلك يتوقع الفريق حدوث تحسن في هذا المجال.
على الرغم من أن سهم Despegar قد تضاعف تقريبًا من حيث اشترته استراتيجية Artisan في الأصل، إلا أن Vasagiri وZhou يواصلان رؤية المزيد من الارتفاع الكبير. ويشيرون إلى أن Despegar لا يمكن منازعها بشكل أساسي في سوق يتم اختراقه بالحد الأدنى، بينما يواصل فريق إدارتها اتخاذ قرارات تجارية مدروسة.
زوكين
Zuken Inc TYO:6947 هي شركة برمجيات تستهدف مجال أتمتة التصميم الإلكتروني. وتتكون من أربعة قطاعات لإعداد التقارير: تصميم لوحات الدوائر المطبوعة، وتصميم تسخير الأسلاك، وحلول تكنولوجيا المعلومات والصيانة/الخدمات.
يستخدم المهندسون برنامج Zuken لتصميم لوحات الدوائر المطبوعة وأسلاك الكابلات، وكلاهما يستخدم على نطاق واسع في الآلات والأجهزة عبر مجموعة واسعة من الأسواق. تبيع الشركة اشتراكات البرامج والتراخيص لعملاء الشركات، وتفرض رسوم صيانة سنوية على التراخيص لتوليد إيرادات الدعم المستمر.
انجذب فريق Artisan إلى Zuken لأنه استوفي جميع معايير اختيار الأسهم الأربعة الخاصة بهم: عمل جيد مع إدارة جيدة، وميزانية عمومية جيدة، وسعر جذاب.
أولاً، تتمتع شركة Zuken بحصة سوقية كبيرة في قطاعات السوق الاحتكارية الثنائية أو احتكار القلة التي تخدم المؤسسات الكبيرة. تتمتع الصناعة أيضًا بنمو عالمي عالمي مع التركيز المستمر على الكهرباء والتصغير.
ثانيًا، يعتقد فريق Artisan أن الإدارة ذات جودة عالية نظرًا لتميزها التشغيلي وتخصيص رأس المال. وقالوا إن الإدارة قامت بتحسين هامش التشغيل لشركة Zuken بشكل مطرد من أرقام فردية متوسطة إلى ما يقرب من 13٪، ويعتقد تشو وفاساجيري أن الشركة يمكنها زيادة هامشها بشكل أكبر.
ويشعر فريق الحرفيين أيضًا بالسعادة لأن الشركة اتبعت نهجًا مقتصدًا في عمليات الاندماج والاستحواذ، مما أدى إلى تحقيق النجاح في مشاريعها المستهدفة. وأشاروا أيضًا إلى أن Zuken “قامت بإعادة شراء حوالي 5% من أسهمها القائمة العام الماضي بسعر اعتبرناه منخفضًا، وهو ما كان بمثابة خطوة رائعة لتخصيص رأس المال”.
ثالثًا، أشاروا إلى أن شركة Zuken لديها ميزانية عمومية صافية من النقد.
وقال فريق الحرفيين: “نحن بخير مع ما قد يعتبره الآخرون ميزانيات عمومية” كسولة “”. “يمكن للرافعة المالية أن تقتل الشركة في حالة الركود، وعلى الرغم من أن وجود ميزانية عمومية نظيفة قد لا يؤدي إلى تحسين إمكاناتنا الصعودية بشكل كامل، إلا أنه يمنحنا حماية من الجانب السلبي كهامش أمان.”
أخيرًا، يعتبرون أن Zuken مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية بما يزيد قليلاً عن 7x EBIT أو 10x إلى 11x P/E نقدًا.
قال فريق Artisan: “لا نرى أي سبب يمنع شركة البرمجيات التنافسية عالميًا ذات الرياح المواتية للنمو العلماني من التداول شمالًا بمقدار 14x EBIT أو 20x P/E نقدًا”.
وبطبيعة الحال، لا يوجد مخزون مثالي. الخطر الأكبر الذي يرونه بالنسبة لشركة Zuken هو المنافسة من شركة Altium التي يقع مقرها في أستراليا، والتي تحاول التحول من البيع إلى الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم إلى الشركات الكبيرة. ومع ذلك، يعتقد فريق Artisan أن وضع الشركة آمن إلى حد ما.
إنهم يعتقدون أنه من الصعب جدًا اقتحام البيع للمؤسسات الكبيرة من خلال التركيز على الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم. قال فريق Artisan إنها “لعبة كرة مختلفة” تتطلب حركة بيع مختلفة مع دورة مبيعات مختلفة وبنية منتج فريدة بشكل أساسي مع أمان أكثر صرامة.
بالإضافة إلى ذلك، إذا تمكنوا من تحسين شيء واحد في Zuken، فسيكون ذلك زيادة في أرباح الشركة. يعتقد فريق Artisan أن الشركة يمكنها زيادة نسبة العوائد بشكل كبير إلى ما يزيد عن 50% دون تعريض إمكانات نموها للخطر. ونتيجة لذلك، يجري الفريق مناقشات مع زوكين “لدفعهم في هذا الاتجاه”.
ويلسكوت
تعد شركة Willscot Holdings Corp (NASDAQ:WSC) المزود الرائد في أمريكا الشمالية للوحدات المعيارية المحمولة والجاهزة ومساحات البناء المحمولة. لدى الشركة 85000 عميل في قطاعات الصناعة والحكومية والتعليم والبنية التحتية والموارد الطبيعية. تعمل WillScot في جزأين: الوحدات المعيارية والتخزين المحمول.
الوحدات المعيارية قابلة للتخصيص إما كوحدات مستقلة أو هياكل قابلة للتكديس وعادةً ما يتم تجهيزها بمنتجات وخدمات ذات قيمة مضافة. من ناحية أخرى، أصبحت حاويات التخزين المحمولة أكثر توحيدًا مع رفوف قابلة للتكوين أو حلول تنظيمية أخرى.
عادة ما تستمر عقود إيجار الوحدات المعيارية لمدة ثلاث سنوات، في حين يتم توقيع عقود إيجار حاويات التخزين المحمولة عادة على أساس سنة إلى سنتين. تقوم شركة WillScot بإسقاط الوحدات المؤجرة في موقع عمل العميل ثم تستلمها عند انتهاء العقد.
تم جذب Hollier في البداية إلى WillScot عندما تم الإعلان عن الاندماج مع McGrath Rental Corp في يناير 2024. وطلبت لجنة التجارة الفيدرالية على الفور مزيدًا من المعلومات. وبما أن هولير قد درس صناعة تأجير المعدات لسنوات، فقد أثار تحقيق لجنة التجارة الفيدرالية اهتمامه.
وأضاف: “في Silver Beech، وجدنا أن الشركات التي تحقق فيها لجنة التجارة الفيدرالية لأسباب تتعلق بمكافحة الاحتكار لديها فرصة أكبر من المتوسط لأن تكون من النوع عالي الجودة من الشركات التي نهتم بمعرفة المزيد عنها”.
يرى هولير أن WillScot هو نوع من “الامتياز على الإنفاق المتزايد على البناء والبنية التحتية في أمريكا الشمالية”. وقال إن الشركة هي “الشركة المفضلة للعملاء والرائدة بوضوح في مجال تأجير المعدات المتخصصة ذات المهام الحرجة مع حصة سوقية تزيد عن 50٪.”
يرى هولير أيضًا الحد الأدنى من المخاطر التكنولوجية والتقادم. علاوة على ذلك، يعتقد أن WillScot تستفيد من ديناميكيات الصناعة المواتية مثل الإنفاق المتزايد على البناء والبنية التحتية، والنمو في صناعة معدات تأجير البناء، والأداء المتفوق في قطاع الإيجار المتخصص في صناعة معدات تأجير البناء.
وأضاف هولير: “على مدى السنوات الخمس المقبلة، أعتقد أن شركة WSC ستعمل بكفاءة على تنمية خطها الرئيسي بمعدل نمو سنوي مركب قدره 7%، وأرباح التشغيل بمعدل نمو سنوي مركب قدره 8%، وقوة أرباح طبيعية بمعدل نمو سنوي مركب يزيد عن 10%.” “إن الشركة ليست غريبة على هذا النمو؛ بين عامي 2019 و2023، نما متوسط الإيجار لكل وحدة لأسطول WillScot المعياري بمعدل نمو سنوي مركب قدره 16٪، وقد حدث هذا النمو القوي في الإيجار مع انخفاض استخدام الأسطول بنسبة تراكمية قدرها 10٪ خلال نفس الفترة. “
على الرغم من أن العديد من المستثمرين يرفضون WillScot باعتباره شركة دورية، إلا أنه يعتقد أن الشركة أقل دورية مما تبدو. علاوة على ذلك، في حين أن الشركة تتمتع بقدر أكبر من النفوذ مما قد يرغب فيه السوق، يعتقد هولير أنها تدار بشكل جيد.
يرى أن الاتجاه الصعودي المحتمل لـ WillScot يصل إلى حوالي 54 دولارًا للسهم.
المجتمعات الرائدة
Flagship Communities (OTCMKTS:MHCUF) هي مؤسسة استثمارية عقارية تمتلك وتدير 81 مجتمعًا سكنيًا مُصنّعًا يمتد على أكثر من 15000 قطعة أرض. تقوم الشركة بتأجير قطع أرض فردية مع إمكانية الوصول إلى العملاء لوضع المنازل المصنعة.
انجذب هولير لأول مرة إلى المجتمعات الرائدة بسبب توقعاته للتنفيذ.
وقال: “على مدى السنوات الخمس المقبلة، أتوقع أن تقوم الشركة بتوسيع التدفق النقدي الحر الطبيعي للسهم الواحد بمعدل نمو سنوي مركب يزيد عن 12٪ من خلال التنفيذ على قاعدة نمو خفيفة تعتمد على النفقات الرأسمالية وقائم على الإشغال”. “لقد نفذت الشركة بشكل جيد وفقًا لقواعد اللعبة نفسها على مدار السنوات الأربع الماضية.”
يتوقع هولير أن يتم تداول Flagship Communities بعائد تدفق نقدي حر بأرقام فردية عالية، في حين يتم تداول نظيراتها الأكبر ذات النمو الأقل المتوقع بتقييم ممتاز بنسبة 30٪ + لـ Flagship.
لا ينجذب عادةً إلى صناديق الاستثمار العقارية لأن مستثمري صناديق الاستثمار العقارية لديهم تكلفة رأس مال أقل من شركة Silver Beech وعادةً ما يتم تسعيرها بكفاءة. بالإضافة إلى ذلك، قال إن العديد من صناديق الاستثمار العقارية هي مجرد رهان اتجاهي على أسعار الفائدة.
ومع ذلك، يحب هولير شركة Flagship Communities لأنه يرى سنوات من نمو التدفق النقدي المستقبلي بناءً على استراتيجية الشركة.
“على الرغم من أن العقارات لا ترتبط عادةً بالأرباح سريعة النمو، فمن المرجح أن تحقق شركة Flagship أرباحًا غير مستغلة بمعدل نمو سنوي مركب قدره 7٪ على مدى السنوات الخمس المقبلة، وهو ما من شأنه أن يولد تدفقًا نقديًا حرًا طبيعيًا لكل وحدة نمو بنسبة 12٪ + سنويًا على مدار العام. نفس الفترة”، على حد تعبيره. “أتوقع أن يكون هذا النمو خفيفًا في النفقات الرأسمالية وأن يكون مدفوعًا بالإشغال حيث تعمل الشركة على زيادة نسبة الإشغال في محفظتها من مستوى اليوم البالغ 84٪ إلى مستوى مستقر يبلغ حوالي 95٪ في السنوات السبع المقبلة.”
علاوة على ذلك، أشار هولير إلى أن شركة Flagship كانت تنفذ نفس قواعد اللعبة منذ طرحها العام الأولي في عام 2020، بعد أن عززت معدل إشغالها من 79% آنذاك إلى 84% اليوم. تعد معدلات إشغال المتجر نفسه أكثر جاذبية نظرًا لأن العديد من المجتمعات الرئيسية تعمل بمستويات إشغال مستقرة تزيد عن 95%.
وفيما يتعلق بالمخاطر المحتملة، أشار هولير إلى أن النمو السكاني في أسواق REITs Sun Communities وEquity LifeStyle المماثلة سيكون أقوى مما هو عليه في أسواق Flagship على مدى العقد المقبل. ومع ذلك، أضاف أنه ليس من الضروري امتلاك أصول عالية الجودة للحصول على أعلى عوائد استثمارية.
يتوقع هولير أن تتفوق شركة Flagship على أسهم Sun وEquity LifeStyle على مدى السنوات الخمس المقبلة بسبب آفاق نموها وإمكانية الحصول على أصول جديدة لا يمكن للاعبين المؤسسيين الأكبر امتلاكها.
يرى هولير أن القيمة الجوهرية تزيد عن 20 دولارًا لكل وحدة في المجتمعات الرئيسية.
الأداء المتفوق على المدى الطويل للأسهم ذات القيمة
في حين أن النقاش حول النمو مقابل القيمة لن ينتهي في أي وقت قريب، فلا يمكن إنكار أن أسهم القيمة تتفوق على أسهم النمو على المدى الطويل. وبالعودة إلى عام 1927، كان متوسط الأداء السنوي المتفوق للقيمة على النمو في الولايات المتحدة يبلغ 4.4%، وفقاً لأحد التقديرات الصادرة عن شركة Dimensional Fund Advisors.
ونتيجة لذلك، فمن المنطقي تخصيص جزء من محفظتك الاستثمارية للقيمة على المدى الطويل، وذلك باستخدام استراتيجية الشراء والاحتفاظ لأفضل الأسماء.
