الملاحظات المهيكلة والصناديق العازلة هي منتجات النوم في الليل مصممة لحماية المستثمرين من قطرات السوق. الوسطاء والمستثمرين العصبيين يحبونهم ، على الرغم من تعقيدهم ورسومهم.
رAlk لأي مستشار مالي هذه الأيام ، ومن المحتمل أن يكون لديه رأي قوي حول شيء يعرف باسم “الملاحظات المنظمة”. تُباع هذه المنتجات المعقدة كاستثمارات “Have Your Cake and Eat It” في عالم إدارة الثروات. تخصصهم هو المرونة – بعضها موجه نحو النمو والآخرين نحو الدخل. يتم توج العوائد عمومًا وفي جميع الحالات الهدف هو الحد من مخاطر الجانب السلبي. يتم تصنيعها من قبل البنوك الكبيرة مثل JPMorgan باستخدام المشتقات ، وغالبًا ما يتم بيعها على أنها “مرتبطة بالسوق” مع حماية “Sleep Well in Night”. إنها تأتي مع العديد من الاستحقاقات ، التي تتراوح عادة من ستة أشهر إلى خمس سنوات ، وتوفر الحماية الرئيسية وأحيانًا توفر عوائد سنوية تبلغ 10 ٪ أو أكثر.
حتى السنوات القليلة الماضية ، كانت الملاحظات المهيكلة في الغالب مجال صناديق التحوط وغيرهم من المستثمرين المتطورة أو العملاء الأثرياء للغاية. ولكن بفضل الهندسة الذكية ، يتم تقديم الملاحظات الآن بواسطة عشرات الوسطاء وتباع بزيادات بحجم 1000 دولار. تسبب تقلب السوق وعدم اليقين الحالي في زيادة شعبية. في العام الماضي ، بلغ سوق الملاحظات المهيكلة في الولايات المتحدة في العام الماضي حوالي 150 مليار دولار ، بزيادة 46 ٪ عن العام السابق ، وفقًا لما ذكرته شركة Deriva Intelligence في لندن. كان JPMorgan هو المصدر الأعلى في عام 2024 ، يليه عن كثب أمثال Citi و Goldman Sachs و Morgan Stanley و Barclays.
يقول آهن تران ، مستشار مستقل بمبلغ 350 مليون دولار (الأصول) في إيرفين ، كاليفورنيا: “أحب الملاحظات المنظمة تمامًا”. تشكل الملاحظات المهيكلة حوالي 30 ٪ من التخصيص في معظم محافظ عميل Tran. يقول تران: “لم يكن لدي الكثير من المكالمات من المستشارين الذين يتواصلون مع يسألون عما إذا كان بإمكاننا التحدث إليهم حول كيفية إدارة محافظنا”.
“يستخدم العملاء ملاحظات منظمة ليس لأنهم” ساخنون “، ولكن لأنهم يسمحون لك بالتحكم في النتيجة” ، يصر Michaelangelo Dooley ، مدير محفظة استراتيجيات Note Strategies المهيكلة بمبلغ 30 مليار دولار الاستشاري الاستثمار. تشير Dooley إلى حقيقة أن هذه الأوراق المالية يمكن أن تكون خياطًا لتلبية الطلب الذي أنشأته بيئات السوق المحددة. قبل بضع سنوات عندما كانت المعدلات منخفضة ، على سبيل المثال ، كانت ملاحظات سوق الأسهم التي تقدم دخل من 10 إلى 12 ٪ شائعة. “تختلف كل (ملاحظة) تمامًا مع المخاطر التي تتعرض لها. حتى في نفس الفئة – مثل ملاحظات العائد الطارئة – قد يكون للمنتجات هياكل مماثلة ولكنها نتائج مختلفة بشكل كبير بناءً على الأصول الأساسية.” يمكن ربط المرء بـ S&P 500 ، والآخر لسهم Tesla أو Nvidia ، كما يلاحظ Dooley ، مضيفًا: “إنها ليست صفقات قابلة للمقارنة”.
خذ ملاحظات بنك أوف مونتريال التي تم إصدارها حديثًا ، السلسلة K ، الملاحظات المرتبطة بالسوق المستحقة في أبريل 2028. الملاحظات ، والتي تعد واحدة من المنتجات الأولى التي تنطلق من تسجيل الرف البالغ 78 مليار دولار ، لا تحمل أي فائدة وتتم تصميمها لتتبع أداء مؤشر NASDAQ 100 دولار ، الذي انخفض بنسبة 11 ٪ حتى الآن. يحق لأقصى قدر من حاملي المكاسب الحصول على 22.8 ٪. وبالتالي ، إذا كانت NASDAQ100 خلال ثلاث سنوات ، عند ارتفاع NASDAQ100 بنسبة 35 ٪ من مستواه في 25 أبريل 2025 ، لن يحق للمستثمرين سوى 1،228.00 دولارًا لكل ملاحظة قذلة بقيمة 1000 دولار. ومع ذلك ، إذا استمرت أسهم التكنولوجيا في الانخفاض وانخفضت NASDAQ 100 بنسبة 35 ٪ ، فإن حاملي الملاحظات المهيكلة BMO يحصلون على 1000 دولار أصلي.
يُعرف نوع آخر من الملاحظات المنظمة باسم ملاحظة “مخزنة”. هذه ، التي تتبع عادةً فهرسًا مثل S&P 500 ، تسمح بتوسيد – Say ، 20 ٪ أو 30 ٪ – خسائر. إذا انخفضت الأصل بنسبة 15 ٪ ، يتم الحفاظ على مدير المستثمر. إذا انخفض 35 ٪ ، يتم حماية أول 30 ٪ ويأخذ المستثمر الخسارة النهائية بنسبة 5 ٪ فقط.
توفر ملاحظات الدخل الطارئة دخلًا دوريًا – Say ، 9 ٪ سنويًا – طالما أن الأصل أو الفهرس الأساسي لا ينخفض إلى أقل من حاجز مسبق. غالبًا ما تكون “قابلة للتطبيق” ، مما يعني أنها تسترد مبكرًا إذا كان الأصل المرجعي يصل إلى سعر مستهدف مرتفع. إذا كانت الأسواق مستقرة أو متزايدة ، فإن هذه الميزة يمكن أن تسمح بتحقيق سريع للمكاسب وعائد رأس المال. ولكن عندما تظل الأسواق متقلبة – مثلما كانت في عام 2025 – قد تظل الملاحظات على النضج ، ولا تزال تدفع الدخل ولكن اختبار صبر المستثمر.
ملاحظات الحاجز الطارئة ، في الوقت نفسه ، تتصرف مثل trapdoor. إذا بقي المؤشر فوق حاجز محدد-60-75 ٪ من قيمته الأولية-يحصل المستثمر على عودته الرئيسية ، ربما مع قسيمة. ولكن إذا تم خرق الحاجز ، فإن الحماية تختفي ، وتتحرك عودة الملاحظة جنبًا إلى جنب مع الأصل الأساسي ، مما يعني أن العميل يفترض خسارة 1: 1.
وفقًا لـ Andrew Kuefler ، SVP لاستراتيجية المنتج في سوق الاستثمارات البديلة ICAPITAL ، فإن التقلبات الحالية جعلت هذه الملاحظات الدخلات الطارئة القابلة للتطبيق جذابة بشكل خاص. يقول: “عندما تتفوق عدم اليقين ، تقدم هذه المنتجات عوائد في نطاق 7-10 ٪ مع حماية سلبية من 30 إلى 45 ٪”. “يستخدمهم المستشارون لحصاد التقلبات وتوليد الدخل دون تحمل مخاطر الأسهم الكاملة.” بعد أحداث السوق مثل إعلان تعريفة ترامب ، لاحظت Kuefler طلبات الاقتباس التي ارتفعت بنسبة 140 ٪ في الأسبوع-دليل على وجود اهتمام المستشار المتزايد.
هذه الأوراق المالية الجديدة لا تخلو من تكاليفها. يتقاضى بنك مونتريال الشركات الاستشارية لجنة بنسبة 2.5 ٪ لإنشاء الملاحظات. ثم المستشارين الماليين بالمثل ، الحصول على التخفيض من العملاء بعد ذلك. على عكس صناديق الاستثمار المتداولة في صناديق الاستثمار المشتركة ، فإن هذه الملاحظات لها أيضًا سيولة محدودة وحتى في ظل أفضل سيناريو للحالة ، من المحتمل أن يقوم المستثمر أيضًا بالاستثمار في صندوق سندات الشركات عالي العائد ، وهو بطبيعته أقل خطورة وأقل تعقيدًا. حقق صندوق السندات المرتفع من عائد Vanguard ، حيث بلغت نسبة المصاريف بنسبة 0.22 ٪ ، حاليًا 7 ٪ ، أي عائد سنويًا ستحققه بموجب أفضل سيناريو مع NASDAQ100 المرتبط بـ BMO.
يعد أبحاث AQR من Greenwich Connecticut من الناقد الكبير للملاحظات المنظمة مثل BMO ، وكذلك الصناديق المهيكلة وتصنيرة الأموال التي يتم بيعها على أنها “نتيجة محددة” أو “عازلة”. في شهر مارس ، أصدرت AQR بحثًا قائلًا إنه سيكون من الأذكى والأرخص للمستثمرين ببساطة تعرضهم من أسهم 100 ٪ ، ليقولوا بنسبة 70 ٪ مع 30 ٪ من فواتير الخزانة ، بدلاً من الاستثمار في أحد هذه الأموال التي تغذيها الخيارات. “هذه” الأموال العازلة “هي نجاح تسويقي ، ونجاح للمديرين الذين يبيعونها ، وفشل للمستثمرين الذين تم إغضاهم من خلال زيادة عوائد الأسهم السحرية دون مخاطر حقوق الملكية ، ثم يتم شحنها المفرط من أجل المتعة”.
مثل أبناء عمومهم المصابين بسكان “صناديق الاستثمار المتداولة” ، ارتفعت شعبية في الآونة الأخيرة. وفقًا لـ MorningStar ، ارتفعت الأصول إلى 58 مليار دولار من بدايتها في عام 2018. أحد أكثر الأصول شعبية هو SHIELD ETF ، من صناديق مبتكر Wheaton ، إلينوي. تم تصميم صندوق (الأصول) البالغ 1.4 مليار دولار ، وهو رمز BALT ، إلى “بديل بوند” ومثل صناديق الاستثمار المتداولة في المخزن المؤقت الأخرى ، للسماح ببعض المشاركة في السوق ولكن الحد من الخسائر. تسمح BALT للمستثمرين بالمشاركة في مكاسب S&P 500 التي بلغت 2.47 ٪ كل ربع ، ولكنها تحميهم من أي خسائر تصل إلى 20 ٪ على الجانب السلبي خلال نفس الربع. خلال عام 2024 ، تم تشغيل 23 ٪ في S&P 500 ، وكان من الممكن أن يحصل أصحاب BALT على أقل من 10 ٪. سنة إلى تاريخ ، مع انخفاض S&P بنسبة 9 ٪ BALT هو 1 ٪ فقط.
يجادل منتقدو مركبات الاستثمار المنظمة بأن التعقيد يعاني من عدم الكفاءة والتكلفة. كما يحذرون من أن سلامتهم المتصورة تتبخر خلال الأحداث الاقتصادية من نوع البجعة السوداء – مثل الركود العالمي. الملاحظات المهيكلة هي التزامات غير مضمونة ، وبالتالي فهي سليمة مثل المؤسسات المالية التي تصدرها. خلال الأزمة المالية ، خسر المستثمرون جميعهم تقريبًا في مبلغ أكثر من 18 مليار دولار في الملاحظات المهيكلة التي صدرها ليمان براذرز.
يقول أحد مستشاري مورغان ستانلي الذي طلب عدم الكشف عن هويته: “تجني البنوك والمستشارون الكثير من المال عليها”. لكن في أسوأ سيناريوهات مثل عام 2008 ، كانت أسوأ شيء يجب الاحتفاظ به.
المزيد من فوربس
