يتم تداول شركة State Street بتقييم رخيص ولكن الشركة تعمل في صناعة ناضجة للغاية مع فرص نمو محدودة
بواسطة محافظ بلو تشيب
ملخص
- سجلت أسهم State Street أداءً قويًا في الآونة الأخيرة ولكنها تظل رخيصة بناءً على معظم مقاييس التقييم
- تعد الشركة من أهم المؤسسات المالية في العالم وتتمتع بخندق واسع حول أعمالها
- يمثل ارتفاع أسعار الأصول وإعادة شراء الأسهم محركات رئيسية لنمو أرباح الشركة
- يتم تداول السهم بسعر مخفض مقارنة بأقرانه على الرغم من تقديم آفاق نمو مماثلة
أثبتت أسهم شركة State Street Corporation (STT، Financial) أنها استثمار ممتاز في الآونة الأخيرة. حقق السهم عائدًا إجماليًا قدره 33٪ تقريبًا خلال العام الماضي. على الرغم من هذه الحركة للأعلى، يتم تداول السهم عند 10.8 أضعاف إجماع أرباح السهم لعام 2024 فقط ويقدم عائد أرباح بنسبة 3.4٪. وبالمقارنة، يتم تداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأرباح آجلة تبلغ 23 ضعفًا تقريبًا، في حين أن القطاع المالي، بالوكالة عن القطاع المالي المختار SPDR ETF (XLF)
صندوق SPDR للقطاع المالي المختار
في حين أن التقييم المنخفض والأرباح المرتفعة يمكن أن يشيرا إلى فرصة ذات قيمة جذابة، فإن هذا ليس هو الحال دائمًا حيث يوجد غالبًا سبب وجيه لبيع الأسهم الرخيصة بالسعر الذي تبيعه. وبالتالي، عادة ما يكون هناك حاجة إلى مزيد من التحليل لتحديد ما إذا كان السهم الرخيص يمثل قيمة لعب أو فخ قيمة. أنا أعتبر State Street بمثابة لعبة ذات قيمة مقنعة حيث تتمتع الشركة بفرص نمو معقولة ولديها خندق واسع إلى حد ما حول أعمالها.
نظرة عامة على الشركة
تعد State Street واحدة من أهم مؤسسات الخدمات المالية في العالم. الأعمال الرئيسية للشركة هي خدمة الاستثمار وإدارة الاستثمار. تعد خدمة الاستثمار من أهم أعمال الشركة حيث تمثل حوالي 85% من إجمالي الإيرادات.
تقدم أعمال خدمات الاستثمار خدمات تشمل الحفظ، وحلول المكاتب الخلفية، والمحاسبة، والتقارير التنظيمية، والأداء والتحليلات، وخدمات الضمانات، وحفظ السجلات، والوساطة في صرف العملات الأجنبية، والوظائف الأخرى ذات الصلة. تمتلك الشركة ما يقرب من 44.3 تريليون دولار من الأصول تحت الحفظ مما يجعلها واحدة من أكبر البنوك الحفظية في العالم.
توفر أعمال إدارة الاستثمار مجموعة واسعة من منتجات وخدمات إدارة الاستثمار. تمتلك الشركة ما مجموعه 4.4 تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة مع التركيز على المنتجات السلبية بما في ذلك صناديق الاستثمار المتداولة التي تمثل ما يقرب من 1.4 تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة.
تجارة خندق واسعة مع منافسة محدودة
في حين أن خدمات الاستثمار وأعمال إدارة الاستثمار تتمتع بقدرة تنافسية عالية، تتمتع شركة State Street بمكانة قوية في السوق وخندق واسع إلى حد ما حول أعمالها. تعد وفورات الحجم مهمة جدًا في مجال خدمات الاستثمار حيث يلزم استثمار كبير لبناء وصيانة أنظمة التكنولوجيا المطلوبة لتقديم خدمات استثمارية معقدة. خلال الربع الثاني من عام 2024 وحده، أنفقت شركة State Street ما يقرب من 454 مليون دولار على مبادرات أنظمة المعلومات والاتصالات. بالإضافة إلى ذلك، يميل العملاء إلى تفضيل استخدام البنوك الأكبر حجمًا لخدمات الحفظ حيث أن استقرار وسلامة البنك الوصي ربما يكون أهم محرك لقرار الحفظ. لهذه الأسباب، فإن أعمال حفظ الأصول وأعمال خدمات الاستثمار على نطاق أوسع لديها حواجز عالية أمام الدخول. باعتبارها واحدة من أكبر بنوك الحفظ في العالم، تستفيد State Street من حجمها حيث يميل العملاء إلى الشعور براحة أكبر في الاحتفاظ بالأصول لدى State Street مقارنة بالبنوك الأصغر الأخرى. علاوة على ذلك، يميل العملاء إلى تفضيل استخدام بنك الحفظ لمعظم الخدمات الاستثمارية حيث يمكن أن تكون هناك في كثير من الأحيان زيادة في الكفاءة فيما يتعلق بالقيام بكل شيء مع مزود واحد.
أكبر المنافسين لشركة State Street في مجال أعمال الحفظ هو BNY الذي يمتلك ما يقرب من 50 تريليون دولار من الأصول تحت الحفظ. يميل بنك نيويورك وستيت ستريت معًا إلى السيطرة على أعمال الحفظ ولكن هناك عددًا من اللاعبين الآخرين ذوي الصلة بما في ذلك نورثرن ترست (حوالي 15.4 تريليون دولار من الأصول تحت الحفظ) وسيتي جروب (حوالي 24 تريليون دولار من الأصول تحت الحفظ).
بالإضافة إلى مواجهة منافسة محدودة إلى حد ما، تميل شركة State Street إلى الاستفادة من حقيقة أن تكاليف التحويل مرتفعة إلى حد ما بالنسبة للعملاء. والسبب في ذلك هو أن خدمات State Street غالبًا ما يتم دمجها مع تكنولوجيا العميل الحالي وإعداد التقارير التي يمكن أن تجعل نقل البنوك الوصية مشروعًا مرهقًا إلى حد ما للعملاء. بشكل عام، لدى State Street معدل احتفاظ بالعملاء يقدر بحوالي 97% مما يشير إلى وجود قاعدة عملاء شديدة الالتصاق.
ونتيجة لهذه العوامل، تمكنت شركة ستيت ستريت من التمتع بهوامش ربح صحية ونمو أرباح يمكن التنبؤ به إلى حد ما، على الرغم من عملها في صناعة الخدمات المالية شديدة الدورية.
يعد ارتفاع أسواق الأصول وعمليات إعادة شراء الأسهم من العوامل الرئيسية لنمو الأرباح
وبالنظر إلى حقيقة أن ستيت ستريت تعمل في صناعة ناضجة للغاية، فإن المحرك الرئيسي للنمو هو ارتفاع أسعار الأصول. في كل من أعمال خدمة الاستثمار وأعمال إدارة الاستثمار، تفرض الشركة رسومًا كنسبة مئوية من الأصول. وبالتالي، فإن ارتفاع أسعار الأصول يؤدي إلى زيادة إيرادات الشركة. ومع ذلك، يقابل ذلك حقيقة أن العملاء غالبًا ما يطالبون بتخفيض الرسوم بعد حدوث زيادات كبيرة في قيمة الأصول وبالتالي الرسوم. ستيت ستريت المدير المالي
VictoryShares US 500 التقلب المعزز Wtd ETF
“أعتقد أننا تحدثنا عن ضغوط الأسعار لأنه مجرد جزء من المسار الطبيعي للأحداث، حسنًا، نحصل على سوق، ونحصل على زيادات في الأسعار من ارتفاعات السوق. وبعد ذلك يطلبون من العملاء جزءًا من ذلك المبلغ. هذه هي الطريقة التي سار بها العمل، كما تقول، على مدار الثلاثين عامًا الماضية. في هذا الربع والربع الأخير وهذا العام، وبقية العام، نتوقع أن تكون الرياح المعاكسة للتسعير متوافقة مع السنوات السابقة والتوجيهات. لقد قلنا أن الرياح المعاكسة للتسعير تبلغ حوالي 2٪ سنويًا. نحن لا نرى أكثر أو أقل من ذلك”.
بشكل عام، على المدى الطويل، يميل التأثير الناتج عن ارتفاع قيم الأصول إلى أكثر من تعويض الرياح المعاكسة للتسعير. على مدى السنوات العشر الماضية، زادت الشركة ربحية السهم (باستثناء البنود غير المتكررة) بمعدل سنوي يبلغ حوالي 5.2٪. بالإضافة إلى ارتفاع قيم الأصول، من المرجح أيضًا أن تؤدي عمليات إعادة شراء الأسهم إلى نمو الأرباح خلال السنوات القليلة المقبلة. لدى الشركة حاليًا 4.7 مليار دولار متبقية في ترخيص إعادة الشراء الحالي الخاص بها والذي يمثل حوالي 18٪ من القيمة السوقية للشركة بالأسعار الحالية.
في الوقت الحالي، تدعو التقديرات المتفق عليها الشركة إلى تحقيق نمو في ربحية السهم بنسبة 10% و12% للسنة المالية 2025 و2026 على التوالي. أرى أن هذه التقديرات متحفظة لأن نشاط إعادة شراء الأسهم وحده من المرجح أن يؤدي إلى نمو أرباح متوسطة على الرغم من أن التأثير يعتمد على توقيت عمليات إعادة شراء الأسهم.
التقييم مقنع
يتم تداول State Street حاليًا بمعدل 9.8 أضعاف ربحية السهم للسنة المالية 2025. وبالمقارنة، يتم تداول مؤشر S&P 500 عند ما يقرب من 23 ضعفًا من الأرباح الآجلة المتفق عليها. في حين يتم تداول شركة State Street بخصم كبير مقارنة بالسوق الأوسع، فقد كان هذا هو الحال تاريخيًا أيضًا حيث أن آفاق نمو الشركة أقل من السوق الأوسع. وينطبق هذا بشكل خاص اليوم حيث أن مؤشر S&P 500 لديه طريق نحو نمو الأرباح السنوية المكونة من رقمين على المدى القريب بسبب المساهمات الكبيرة من شركات التكنولوجيا الضخمة.
يمثل أقران ستيت ستريت مقارنة أكثر صلة بالنظر إلى تشابه أعمالهم. أقرب أقران State Street هم BNY وNorthern Trust اللذان يتداولان على التوالي بمعدل 11.5x و12.7x من أرباح السنة المالية 2025 للسهم الواحد. تشير تقديرات الإجماع إلى أن BNY ستعلن عن نمو في ربحية السهم بنسبة 11.2% و11.8% على مدى العامين المقبلين، بينما من المتوقع أن تحقق Northern Trust نموًا في ربحية السهم بنسبة 2% و4.7% خلال نفس الفترة الزمنية. وبالمقارنة، من المتوقع أن تسجل ستيت ستريت معدل نمو في أرباح السهم بنسبة 10% و12% خلال العامين المقبلين. ومن ثم، لا أعتقد، على أساس نسبي، أن أسهم ستيت ستريت جذابة مقارنة بنظيراتها نظرا للتقييم المنخفض وآفاق النمو المماثلة.
بالإضافة إلى ذلك، يعد تقييم State Street جذابًا مقارنة بالمعايير التاريخية حيث تم تداول السهم بسعر متوسط إلى نسبة الأرباح 13.6x على مدى السنوات العشر الماضية. علاوة على ذلك، يتم تداول الأسهم حاليًا بسعر إلى القيمة الدفترية الملموسة يبلغ 1.98 مرة مقارنة بمتوسط سعر إلى القيمة الدفترية الملموسة يبلغ 2.13 على مدى السنوات العشر الماضية.
بالإضافة إلى التداول بمضاعفات تقييم جذابة، يقدم السهم أيضًا عائد أرباح مقنعًا بنسبة 3.4٪ مقارنة بعائد توزيعات أرباح بنسبة 1.31٪ فقط لمؤشر S&P 500. أرى أن توزيعات أرباح السهم هي أمر إيجابي رئيسي حيث تميل أرباح الأسهم تاريخيًا للمساهمة بجزء كبير من إجمالي العائد للأسهم. تشير الأبحاث الحديثة إلى أن 34% من مكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في الفترة من 1940 إلى 2023 كانت تعزى إلى توزيعات الأرباح.
التباطؤ الاقتصادي هو الخطر الرئيسي على حالة الصعود
أكبر خطر على حالة صعود ستيت ستريت هو التباطؤ الاقتصادي المحتمل. في حين أن نموذج أعمال الشركة يتسم بالمرونة إلى حد ما في مواجهة الركود، إلا أن انخفاض أسعار الأصول سيؤدي بالتأكيد إلى انخفاض مؤقت على الأقل في الإيرادات وصافي الدخل. علاوة على ذلك، تحقق الشركة أيضًا ما يقرب من 700 مليون دولار من صافي دخل الفوائد لكل ربع سنة، ولكن من المحتمل أن تشهد انخفاضًا في صافي دخل الفائدة إذا انخفضت أسعار الفائدة بشكل كبير عن المستويات الحالية. ومن المرجح أن يأتي مثل هذا السيناريو نتيجة لتباطؤ اقتصادي حاد.
خاتمة
ستيت ستريت هي مؤسسة خدمات مالية رائدة تلعب دورًا رئيسيًا في النظام المالي العالمي. تعمل الشركة في صناعة ناضجة للغاية مع فرص نمو محدودة. ومع ذلك، تتمتع الشركة بمكانة قوية جدًا في أعمالها الرئيسية المتعلقة بخدمة الأصول، حيث يميل معدل الاحتفاظ بالعملاء إلى الارتفاع جدًا. علاوة على ذلك، فإن العوائق التي تحول دون دخول الوافدين الجدد إلى قطاع الأعمال مرتفعة جدًا نظرًا للحجم المطلوب للعمل.
تاريخياً، حققت ستيت ستريت نمواً في الأرباح من رقم واحد، ومن المتوقع أن تحقق نمواً أقوى في الأرباح على مدى السنوات القليلة المقبلة بسبب برنامج إعادة شراء الأسهم الضخم والرياح الخلفية الناجمة عن ارتفاع أسعار الأصول. يتم تداول السهم بخصم تقييم لأقرانه على الرغم من وجود توقعات نمو مماثلة. بالإضافة إلى ذلك، يتم تداول السهم عند مستوى جذاب مقارنة بنطاق التقييم التاريخي الخاص به ويقدم عائد أرباح جذاب للغاية.
لهذه الأسباب، أعتقد أن ستيت ستريت هي لعبة ذات قيمة وتمثل فرصة استثمارية جذابة.
