هذا السهم الذي تم بيعه على المكشوف له توزيعات أرباح مذهلة

هذا المخزون يؤلم قصير جدًا. الدببة شرهة للعقاب.

تم بيع ستة وثلاثين بالمائة (36%) من الأسهم المتداولة على المكشوف. هذا العائد هو مجرد منتظر أن يتم الضغط عليه أعلى.

في غضون ذلك، يدفع المتشائمون أرباح الأسهم البالغة 12.8% من جيوبهم الخاصة. وهذه هي الطريقة التي يعمل بها البيع على المكشوف ــ إذ يتعين عليك اقتراض الأسهم لوضع رهانك الهبوطي. وعلى هذا فإنك تتحمل مسؤولية الأرباح.

لن يكون لي أراهن. أنا أتحدث بالطبع عن المرشح المفضل المثير للجدل الذي لم يعد يحظى بشعبية. أربور ريالتي تراست (ABR). ABR هو صندوق استثمار عقاري رهن عقاري (mREIT) – وهو صندوق استثمار عقاري فرعي لا يتعامل عادةً في العقارات المادية، ولكنه يمتلك بدلاً من ذلك عقارات “ورقية”. الرهن العقاري، على وجه التحديد.

بدأ مؤسس شركة Arbor، إيفان كوفمان، شركة ABR كمقرض للرهن العقاري للعائلات الفردية، وفي وقت مبكر، أرسلت الشركة شجرة لكل مالك منزل جديد عند إغلاق قرضه. لكن إيفان ليس من النوع الذي يجلس مكتوف الأيدي. فقد قام بتدوير الشركة وإضافة (أو إلغاء) خطوط أعمال مختلفة طوال تاريخ شركة Arbor.

أحد هذه التوسعات – إقراض الأسر المتعددة – هو الآن الأصول الرائدة لشركة أربور:

كما ترى، قام إيفان بتنويع استثماراته في شركة Arbor بذكاء بعيد من العقارات التجارية. ومع ذلك، فيما يتعلق بتغطية مراهنات الأسهم، غالبًا ما يتم تصنيف شركة Arbor مع المقرضين التجاريين والملاك.

وهذا غير عادل نظرًا لأن هذه القروض، اعتمادًا على الربع، تشكل ما بين 1% إلى لا أحد ولكن هذا التصنيف الخاطئ هو ميزتنا المعاكسة. نحن نعلم أن:

• لقد زادت القيمة الدفترية لشركة أربور في الوقت الذي انكمش فيه عدد من صناديق الاستثمار العقاري المدرجة الأخرى.
• تدفع الشركة أرباحًا عالية حتى نمت مؤخرا.
• ABR هو سهم يتم تداوله على المكشوف بشكل كبير، مما يوفر الوقود لمكاسب محتملة في الأسعار.

لقد كانت هذه النقطة الأخيرة بمثابة نقطة اهتمام متفجرة لمدة عامين تقريبًا الآن، حيث بدأ المشككون في الظهور بكميات قليلة ولكنهم في النهاية زادوا ليجعلوا ABR واحدة من أكثر الأسهم التي يتم بيعها على المكشوف في السوق.

لقد ناقشنا معركة ABR مع البائعين على المكشوف في ديسمبر 2023، ومرة ​​أخرى قبل بضعة أشهر فقط. حتى الآن، السراويل القصيرة تأخذها في السراويل القصيرةحقق صندوق ABR عائدًا إجماليًا يزيد عن 20٪ منذ بداية عام 2023 على الرغم من الارتفاع المستمر في الفائدة القصيرة.

لقد راهن المراهنون على المكشوف على أمر اعترف به حتى أربور. فما دام بنك الاحتياطي الفيدرالي يبقي أسعار الفائدة مرتفعة، فسوف يشعر بنك الاحتياطي الفيدرالي بالضغط:

وقال كوفمان خلال مؤتمر عبر الهاتف للربع الرابع من عام 2023 في فبراير/شباط: “نحن في فترة ذروة التوتر ونتوقع أن يكون الربعان القادمان صعبين، إن لم يكونا أكثر صعوبة من الربع الرابع. ونتيجة لهذه البيئة، نشهد ارتفاعًا في حالات التخلف عن السداد”.

ولم يتراجع بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن في عام 2024، وقد انعكس ذلك في أحدث تقرير أرباح لشركة أربور. لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يغلق وفي هذه الأثناء، نرى علامات على أن شركة كوفمان وشركاه قادرة على التعامل مع الظروف الصعبة.

بلغت أرباح السهم القابلة للتوزيع في الربع الثاني 45 سنتًا للسهم، وهو ما يفوق التقديرات بنحو 3 سنتات للسهم، كما كانت أعلى ببضعة سنتات من توزيعات الأرباح التي بلغت 43 سنتًا. وانخفضت القيمة الدفترية، ولكن بنسبة 1% فقط، إلى 12.47 دولارًا للسهم، متجاوزة أيضًا التوقعات التي كانت عند 12.42 دولارًا للسهم.

بلغت إصدارات الوكالة 1.15 مليار دولار، وهي أقل من التوقعات ولكنها لا تزال أعلى بنسبة 35% على أساس ربع سنوي.

وارتفع إجمالي المتأخرات بالفعل إلى 1.04 مليار دولار في الربع الثاني من 954 مليون دولار في الربع الأول:

• ارتفعت القروض المتعثرة إلى 676 مليون دولار من 465 مليون دولار، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى أن 264 مليون دولار من القروض انتقلت من التأخر في السداد لأقل من 60 يومًا إلى التأخر في السداد لأكثر من 60 يومًا.
• انخفضت القروض المتأخرة لأقل من 60 يومًا إلى 368 مليون دولار من 489 مليون دولار سابقًا، ويرجع ذلك جزئيًا إلى التقدم إلى حالة متأخرة لأكثر من 60 يومًا، ولكن أيضًا، تم تعديل أو سداد قروض بقيمة 138 مليون دولار. (تأثر هذا الخط أيضًا بـ 281 مليون دولار من القروض الجديدة التي لم تتراكم عليها فائدة).

ولكن من المهم أن نلاحظ أن شركة أربور تعمل على تعديل القروض بشكل مكثف لإخراج القروض المتأخرة من حساباتها. فقد قامت شركة أربور بتعديل أكثر من 730 مليون دولار من القروض في الربع الثاني من العام؛ ويقول كوفمان “لقد تم ضخ 23 مليون دولار من رأس المال الجديد في هذه الصفقات من الرعاة”. وفي الوقت نفسه، تعمل الشركة على معالجة مليار دولار من القروض المتأخرة، من خلال التعديل، أو إعادة الملكية العقارية، أو جلب رعاة جدد.

كما أضافت شركة أربور حوالي 29 مليون دولار إلى احتياطياتها الحالية من الخسائر الائتمانية المتوقعة (CECL) لتعزيز دفاعاتها، ليصل إجماليها إلى 239 مليون دولار. ولكن الأهم من ذلك أنها تفعل ذلك دون نزيف القيمة الدفترية مثل بعض نظيراتها.

ماذا عن السبب الأكبر للتفاؤل؟ يقول كوفمان إن شركة أربور تمكنت من توليد 630 مليون دولار من المدفوعات، منها 490 مليون دولار تم إعادة تمويلها في صفقات وكالات ذات أسعار فائدة ثابتة – وهو الإنجاز الذي أرجعه إلى الانخفاضات الأخيرة في أسعار الفائدة.

لقد كانت شركة أربور تدق نفس الطبول لعدة أرباع الآن: فهي تريد تحويل قروضها المؤقتة متعددة الأسر إلى منتجات وكالات. ويمكنها أن تفعل ذلك بأسعار مرتفعة، ولكن انخفاض عائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات إلى 4% سيكون تطوراً ذا مغزى، وأضاف كوفمان أن كل انخفاض بمقدار ربع نقطة مئوية عن هذا المستوى من شأنه أن يسرع الأمور حقاً.

إن الضعف المطول في سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من شأنه أن يكون بمثابة نعمة لأسهم ABR، وقد يجبر بدوره بعض المتشائمين على التوقف عن التداول – مما يؤدي إلى إطلاق دورة حميدة من الضغط القصير.

ويزيد الضغط على الدببة من خلال توزيعات أرباح أربور الضخمة التي تبلغ 13%، والتي يقف نموها على مدى العقد الماضي عند 13%. صارخ على النقيض من مساحة mREIT.

بريت أوينز هو كبير استراتيجيي الاستثمار في نظرة متناقضةلمزيد من أفكار الدخل الرائعة، احصل على نسختك المجانية من أحدث تقرير خاص به: محفظة التقاعد المبكر الخاصة بك: أرباح ضخمة – كل شهر – إلى الأبد.

الإفصاح: لا يوجد