نموذج أعمال قوي، ولكن بهامش أمان ضئيل

يبرز نموذج الأعمال القوي للشركة ونمو الأرباح، لكن التقييم المرتفع يحد من الاتجاه الصعودي على المدى القصير وهامش الأمان.

بواسطة كينيو فونتس

ملخص

• نموذج أعمال Fastenal، بما في ذلك الخدمات في الموقع، يدفع الكفاءة التشغيلية ونمو الإيرادات، مما يضعها كلاعب رئيسي في التوزيع الصناعي.
• تحد مضاعفات التقييم المرتفعة للسهم من الاتجاه الصعودي على المدى القصير حيث تؤثر الضغوط الدورية وعدم اليقين الاقتصادي على إمكانات نمو أرباحها.
• في حين تحتفظ Fastenal بسجل قوي لتوزيعات الأرباح، فإن سعرها المتميز يقلل من هامش الأمان، مما يؤثر على العوائد المستقبلية للمستثمرين.

بشكل عام، عند الاستثمار في الأسهم، نبحث عن الشركات التي تتمتع بقوة العلامة التجارية القوية والتميز والعوائق الكبيرة أمام الدخول. هذا ليس هو الحال مع شركة Fastenal (FAST، المالية). نظرًا لأن الشركة تعمل في قطاع توزيع الإمدادات الصناعية، فلا يوجد سوى القليل من التمايز والعوائق المنخفضة أمام الدخول.

ومع ذلك، تعوض الشركة عن ذلك من خلال كونها فعالة للغاية في تنفيذ نموذج أعمالها، وتقديم حلول متنوعة، وحلول المخزون ولديها شبكة توزيع كبيرة، مما يضمن لها بعض الخنادق.

ونتيجة لذلك، تتمتع شركة Fastenal بسجل حافل يُحسد عليه، حيث تعمل تدريجيًا على تحسين بياناتها المالية وبالتالي توزيع قيمة المساهمين.

على الرغم من كونها شركة قوية وجذابة للغاية، إلا أن هناك خطرين رئيسيين يجب مراقبتهما. أولا، الدورية لسوقها. وثانيًا، تقييمها، وهو تقييم معقول “فقط” في سيناريو الحالة الأساسية.

التطور الاستراتيجي يدفع النمو المستمر والكفاءة التشغيلية

Fastenal هي شركة توزيع لمجموعة واسعة من المنتجات الصناعية والإنشائية، بما في ذلك مواد السلامة والمسامير وغيرها من الأدوات والمعدات. كما أنها تساعد عملائها في إدارة المخزون وخفض التكاليف والمزيد.

إحدى الاستراتيجيات المثيرة للاهتمام التي قامت Fastenal بتوسيعها في السنوات الأخيرة هي مشاركتها في الموقع، من خلال مبادرات مثل FastBin وFastVEnd. تبين أن هذه الممارسة جيدة لكلا الجانبين. بالنسبة لشركة Fastenal، تعمل على توسيع وبناء ولاء العملاء (تحسين العلاقات)، وزيادة الكفاءة التشغيلية من خلال المبيعات التلقائية والخدمات اللوجستية الأفضل، كما أنها تجعل الإيرادات أكثر تكرارًا. ومن ناحية العميل، فإنه يعمل على تحسين تكاليف المخزون ويجعل الإدارة أبسط وأكثر كفاءة، فضلاً عن منحهم إمكانية الوصول السريع إلى المواد التي يحتاجون إليها.

في السنوات الأخيرة، قامت الشركة بتقليص مواقع فروعها وتوسيع مواقعها في الموقع. في عام 2014، كان لدى الشركة 214 موقعًا في الموقع بإيرادات في الموقع تبلغ 387.70 مليون دولار، وهو ما يمثل ما يقرب من 10% من إجمالي صافي الإيرادات. في عام 2023، ارتفع عدد المواقع في الموقع إلى 1,822 (1,934 في الربع الثاني) بحوالي 40% من الإيرادات.

لاحظ أن نموذج العمل هذا مع التنفيذ الجيد يترجم إلى بيانات مالية جيدة للشركة. حتى في الصناعات الدورية، سمحت الإدارة الجيدة بالتقدم المستمر في صافي الإيرادات بالإضافة إلى تطور في صافي هامش الربح. وبالتركيز فقط على الأرباع القليلة الماضية، لوحظ معدل نمو أبطأ قليلاً وصعوبات أكبر في الهوامش. ذكرت الإدارة أن معنويات العملاء لا تزال تمثل تحديًا، إلى جانب بيانات أخرى مثل مؤشر مديري المشتريات الأمريكي الذي بلغ 48.80 في الربع الثاني، ولكن تم تخفيف ذلك جزئيًا من خلال عمليات الاستحواذ الأفضل على العملاء ونمو العقود.

وبالتالي، حتى مع وجود تمثيل أكبر للعمليات في الموقع، فإن السيناريو الصعب، إلى جانب عوامل أخرى مثل عدم الكفاءة على المدى القصير في سلسلة التوريد، تسبب في تقلص هامش الربح الإجمالي بنسبة 0.40 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 45.10٪، في حين أن التشغيل وانخفض هامش الدخل من 21% إلى 20.20% متأثراً بارتفاع تكاليف البيع والتكاليف العمومية والإدارية. على الرغم من ذلك، أكد فاستنال على أنه يظل حكيمًا، وأنه يعتزم في الربع الثالث أن يظل مقيدًا بالتكاليف.

من منظور طويل الأجل، فإن هذه اللحظة الأكثر تحديًا قليلاً تكاد تكون غير ملحوظة، خاصة إذا ركزنا على توزيعات الأرباح للسهم الواحد، والتي تستمر في الزيادة تدريجياً وباستمرار، فضلاً عن كونها مدعومة بشكل جيد للغاية من خلال النمو في ربحية السهم. ومن ناحية أخرى، يمكننا أن نرى بالفعل ركودًا معينًا ناجمًا عن العوامل المذكورة في ربحية السهم المخففة.

بشكل عام، يتم تحويل هذه الأرباح إلى توليد نقد وبالتالي الحفاظ على هذا العائد الجيد للمساهمين، سواء من حيث نمو الأرباح أو أي عمليات إعادة شراء. لاحظ أنه فيما يتعلق بحجم النقد الناتج، ليست هناك حاجة كبيرة للنفقات الرأسمالية، مما يجعل التوزيع على المساهمين أكثر صحة وأكثر قابلية للتنبؤ به.

وأخيرا، فإن هيكل رأس المال الخاص بها مريح للغاية. وبالإضافة إلى توليد النقد المستمر، فإن ديونها منخفضة بما يزيد قليلاً عن 500 مليون دولار، في حين أن النقد وما يعادله يزيد قليلاً عن 250 مليون دولار. وبما أن الرافعة المالية منخفضة للغاية، ليست هناك حاجة لدفعات رئيسية كبيرة أو نفقات فائدة.

باختصار، لدى Fastenal سجل حافل في التنفيذ. وقد أثبتت إدارتها الجيدة مع الاستراتيجيات الفعالة وخفض التكاليف قدرتها على إنشاء شركة دورية في السوق دون أي عوائق واضحة أمام الدخول قادرة على تقديم عائد ثابت ومستدام.

مخاوف التقييم

المشكلة الرئيسية في الأطروحة هي أن السوق يكافئ السهم بالفعل. وهذه العلاوة أعلى في وقت غير مناسب لشركة Fastenal، لأنه على الرغم من تخفيضات أسعار الفائدة وبعض التصريحات حول مرونة الاقتصاد، لا يزال هناك بعض الغموض حول نمو النشاط الاقتصادي على المدى القصير، وبالتالي عدم اليقين بشأن نموه. في الفصول القادمة.

من خلال تقسيم مضاعفات تقييم Fastenal قليلاً، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة 33.30، في حين تبلغ نسبة القيمة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للمؤسسة الآجلة 23.20 ونسبة التدفق النقدي من السعر إلى التشغيل 29.80. كل هذه المضاعفات أعلى بكثير من متوسطاتها.

ومع ذلك، المضاعفات دائما نسبية. بالنسبة لشركة ذات جودة عالية ونمو متسارع يمكن التنبؤ به في أساسياتها، فإن 33 ضعف الأرباح الآجلة قد لا تكون كافية. لكنني لا أعتقد أن هذا هو الحال بالضبط مع Fastenal. وكما أوضحت سابقاً، فإن نموذج أعمالها وسجل التنفيذ جيدان للغاية، لكن توقعات المحللين للسنوات القليلة المقبلة لا تتنبأ بمثل هذا النمو القوي. بحلول عام 2026، فإن التوقعات المتفق عليها هي أن Fastenal ستصل إلى ربحية للسهم الواحد قدرها 2.40 دولار – وهو نمو مستدام ومعقول يعتمد على أرباح عام 2023 البالغة 2.02 دولار – ولكن حتى مع ذلك، فإن هذا الرقم يعني ضمناً ربحية سعرية تزيد عن 29 دولارًا بحلول عام 2026.

يؤدي دفع هذه العلاوة إلى الإضرار بعوائد المساهمين نظرًا لأن عائد الأرباح يكون منخفضًا مقارنة بالدفعات الأعلى. مع الأرباح المقدرة للسهم لعام 2026، إذا قامت الشركة بتوزيع 80٪، فإن العائد على أساس سعر السهم الحالي سيكون 2.70٪، ولا يزال أقل من متوسطه في السنوات العشر الماضية، وهو عائد توزيعات أرباح بنسبة 3.15٪، وهذا التفكير في شيء سيستغرق الحصول عليه عامين.

نظرًا لأن الشركة ليست في دورة مواتية، فمن الطبيعي أن تتعرض الأرباح لضغوط أكبر قليلاً وقد يفيدها الاستئناف في هذه الدورة، خاصة إذا اقترنت ببعض مبادرات تحسين التكلفة الداخلية، ومزيج أفضل من الإيرادات مع المزيد من العمليات في الموقع ، الأمر الذي قد يؤدي ليس فقط إلى استئناف نمو الإيرادات، ولكن أيضًا إلى استمرار هامش الدخل الصافي في التقدم تدريجيًا.

حتى في هذا السيناريو، لا يزال يتعين عليك الاعتقاد بأن الشركة ستقدم تدفقها النقدي الحر بوتيرة متسارعة وستخصم هذا التدفق النقدي بمعدل منخفض جدًا. في نموذج التدفق النقدي المخصوم، نجد سعرًا عادلاً يبلغ 60 دولارًا فقط لـ Fastenal عندما نأخذ في الاعتبار نموًا بنسبة 11٪ على مدى العقدين المقبلين ونخصمه بمعدل 7٪. بمعنى آخر، هذا التقييم معقول، لكنني لا أعتبره جذابًا. وبقدر ما أعتقد أن التوقعات بالنسبة للشركة إيجابية وموثوقة، فإن نسبة 11% سنويًا تتضمن بالفعل هذا التفاؤل جيدًا، مما يؤدي إلى تآكل هامش الأمان.

الأفكار النهائية

Fastenal هي شركة ممتازة تستحق الاحتفاظ بها على الرادار لأنها خيار قوي للتركيب. وتسمح إدارتها الفعالة بتوليد قيمة جيدة للمساهمين، مع احتمالات جيدة للحفاظ على النمو المستدام في توليد النقد وكونها دافعًا جيدًا لأرباح الأسهم، وهي مثالية لأولئك المستثمرين الذين يبحثون عن شركات بديلة ذات دخل جيد.

من ناحية أخرى، فإن سعر السهم الحالي ممتد قليلاً، حتى مع النتائج الخجولة للشركة، ولهذا السبب، في رأيي، هناك حاجة إلى نهج أكثر حذراً من أجل دخول الأسهم أو زيادة المراكز عندما يكون هناك هامش أكبر. من السلامة.

الإفصاحات

ليس لدي/لدينا أي مراكز في أي من الأسهم المذكورة، وليس لدينا أي خطط لشراء أي مراكز جديدة في الأسهم المذكورة خلال الـ 72 ساعة القادمة.