لا نزال في خضم واحدة من أكثر فترات سوق السندات إثارة للاهتمام على الإطلاق في التاريخ ــ و”إلى الأبد” هي فترة طويلة. فقبل بضع سنوات فقط، اعتدنا على سياسة أسعار الفائدة الصفرية، حيث كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر على مدار آجال الاستحقاق، بل وحتى سلبية في أجزاء كبيرة من أوروبا وآسيا. ثم جاء عام 2022، مع صدمة تضخمية لم نشهدها منذ سبعينيات القرن العشرين، مدفوعة بالإنفاق المالي العدواني ــ تدفقات نقدية من الحكومة الفيدرالية مباشرة إلى الشركات والمستهلكين، وكل هذا ممول من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يطبع النقود. وكان هذا بمثابة تجربة حقيقية لنظرية النقد الحديثة، رغم أنه قبل صياغة هذا المصطلح، كانت تُعرف بدقة أكبر باسم نظرية خزانة فايمار. وإذا أضفنا إلى هذا المزيج اضطرابات سلسلة التوريد، فسنرى أشد ارتفاعات أسعار الفائدة العالمية عدوانية منذ عصر فولكر، مما أدى إلى أسوأ عوائد لسوق السندات على الإطلاق.
وبعد أن مر مستثمرو السندات بهذه الفترة المؤلمة، أصبحوا يتكهنون بما إذا كانت سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي مقيدة للغاية ومتى قد تبدأ تخفيضات أسعار الفائدة. وشهدت هذه الفترة أطول انعكاس لمنحنى العائد في التاريخ ــ من يوليو/تموز 2022 إلى سبتمبر/أيلول 2024، واستمرت 24 شهرا. وكان الاحتفاظ بأي شيء غير النقد خلال هذه الفترة يعني تحمل عوائد منخفضة وتقلبات عالية. ومع ذلك، فإن عدم الاحتفاظ بسندات أطول أجلا جعل المستثمرين معرضين لخطر تفويت موجة صعود سندات مستقبلية “كان من المحتم أن تحدث” في يوم من الأيام.
وأخيرا، بعد عامين، وخلال ندوة جاكسون هول الاقتصادية السنوية في أغسطس/آب الماضي، حيث التقى “أمراء التمويل” الحاليون (وهو كتاب ممتاز من تأليف لياقت أحمد) وسط خلفية وايومنغ الخلابة، ألمح جيروم باول إلى أن الوقت قد حان لخفض أسعار الفائدة والتركيز بشكل أكبر على سوق العمل. وأثارت تصريحاته “تداولات صعودية”، حيث انخفضت العائدات القصيرة الأجل بشكل أسرع من العائدات الطويلة الأجل. واعتبر السوق هذا بمثابة إشارة، والآن يتوقع منحنى أسعار الفائدة الآجلة ما يصل إلى 10 تخفيضات في أسعار الفائدة ــ أكثر من 200 نقطة أساس ــ بحلول نهاية عام 2025.
إن هذا الرقم البالغ 200 نقطة أساس جدير بالملاحظة بشكل خاص، حيث يوفر التاريخ سابقة تشير إلى أنه قد يكون على المسار الصحيح. في أواخر عام 2022، كتبت مقالاً لمجلة فوربس بعنوان “أنا مؤمن” (أغنية مونكيز الناجحة في عامي 1966-1967، بقلم نيل دايموند)”، موضحًا الحالة الصعودية للأسهم من خلال الاستعانة بفترة مماثلة في عام 1967، عندما لم يؤد منحنى العائد المقلوب إلى الركود. في ذلك الوقت، انخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من متوسط 5.76٪ في نوفمبر 1966 إلى أدنى مستوى له عند 3.69٪ في يوليو 1967، وهو انخفاض كبير في تسعة أشهر فقط – دون مساعدة وسائل التواصل الاجتماعي أو محطات بلومبرج.
كان لخفض أسعار الفائدة الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي بنحو 200 نقطة أساس في عام 1967 فائدة قصيرة الأجل. فقد انخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي على أساس معدل النمو السنوي السنوي إلى مستوى منخفض بلغ 0.3%، وانخفضت أرباح الشركات بنسبة 7.5%، وارتفع معدل البطالة من 3.6% إلى 4.0%. وأشارت هذه الأرقام إلى حالة من الخوف من الهبوط الناعم، وهو ما دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، اعترف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك ويليام ماكشيسني مارتن عند تقاعده في عام 1970 بأنه شعر بأنه فشل، وربما أدرك أن تخفيضات عام 1967 فتحت صندوق باندورا لمشاكل التضخم في المستقبل.
اليوم، يراهن السوق على أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية سوف يبلغ 3.00% بحلول هذا الوقت من العام المقبل. ولكن على النقيض من عام 1966، فإن سوق الأسهم اليوم تقترب من أعلى مستوياتها على الإطلاق، وأرباح الشركات قوية مع نمو يقارب 11%، وفي حين قد ترسل سوق العمل إشارات متضاربة، فإن تأثيرات الهجرة الجماعية على مدى السنوات الأربع الماضية على قوة العمل غير واضحة. والأمر الأكثر أهمية هو أن قطاع الخدمات لا يزال قوياً، وتبدو الميزانيات العمومية للأسر والشركات قوية (وفقاً لبيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي)، وتواصل وزارة الخزانة إنفاقها التحفيزي.
ولكن لماذا يراهن سوق السندات على خفض أسعار الفائدة بمقدار 200 نقطة أساس؟ وهل نحن على وشك رفع الغطاء عن صندوق باندورا آخر؟ وهل تستعد سوق السندات لعودة أخرى إلى المسار الصحيح؟
