مقومة بأقل من قيمتها ، ولكن تحولات السياسة تحد من الاتجاه الصعودي

يبدو أن تقييم الشركة جذابًا بهامش أمان بنسبة 26 ٪ ، لكن آفاق النمو المعتدلة تعوض هذا

بقلم أوليفر رودزيانكو

ملخص

• بخيبة أمل نتائج LMT Q4 ، مع توجيهات 2025 أقل من التوقعات ؛ يوفر التقييم هامش أمان بنسبة 26 ٪ ، ولكن عند معدل نمو سنوي مركب لمدة 5 سنوات بلغت 12.6 ٪ من الاتجاه الصعودي.
• إن اضطراب الدفاع الذي يحركه الذكاء الاصطناعي ، وتحولات السياسة المالية الأمريكية ، وعدم اليقين الجيوسياسي يمكن أن يضغط على هوامش ويحد من إعادة التصنيف على المدى الطويل.
• على الرغم من عوائد تراكم قوية وعوائد المساهمين ، يعتمد نمو LMT المستقبلي على التوترات الجيوسياسية المستمرة وأولويات الإنفاق الدفاعي.

لوكهيد مارتن (LMTو مالي) أصدرت مؤخرًا نتائج الربع الرابع ('Q4') ، مع تقديم الإدارة التوجيهات المالية لعام 2025 أدناه. انخفض سعر السهم بعد هذا التطور ، وعلى الرغم من أن تقييم لوكهيد مارتن يبدو جذابًا ، إلا أن النمو المحتمل للشركة – حتى في ظل سيناريو صعودي – لا يبدو قويًا بما فيه الكفاية لتبرير التخصيص في الوقت الحالي. في حين أن نموذج التقييم الخاص بي يشير إلى هامش أمان بنسبة 26 ٪ ، فإن معدل النمو السنوي المركب لمدة خمس سنوات يبلغ 12.6 ٪ فقط. يبدو أيضًا أنه من غير المحتمل على المدى القصير أن يعيد السوق معدل سعر سهم Lockheed Martin إلى القيمة العادلة ، بالنظر إلى أن معظم المستثمرين يحتفظون به على المدى الطويل بدلاً من نافذة متوسطة الأجل حوالي خمس سنوات. وللأسف ، من منظور طويل الأجل ، هناك عدم اليقين الكبير الذي يواجه لوكهيد مارتن كمسابقة دفاعية للذكاء الاصطناعي (AI “) ، والولايات المتحدة” البيئة التنظيمية والفيدرالية الماليات الفيدرالية تتحول بموجب إدارة ترامب الجديدة.

Q4 تحليل الأرباح

لوكهيد مارتن ، المورد الرائد في الولايات المتحدة للمعدات الدفاعية ، نشرت مؤخرًا Q4 2024 النتائج. لاحظت الإدارة: “في عام 2024 ، نمت المبيعات بنسبة 5 ٪ على أساس سنوي ، ووصل تراكمنا البالغ 176 مليار دولار إلى سجل آخر.” كما أبلغت الشركة عن نمو مزدوج الرقم في التدفق النقدي الحر للسهم. شهدت كل من مناطق أعمالها الأربعة زيادة في تراكم وإنهاء العام بنسبة كتاب إلى BILL تتجاوز 1.

بالنظر إلى أن الإدارة كررت تركيز الشركة على التدفق النقدي المجاني والتدفق النقدي المجاني للسهم الواحد ، وأن Lockheed Martin يعيد أحيانًا أكثر من 100 ٪ من التدفق النقدي المجاني للمساهمين ، يبدو المستثمرون في وضع جيد. هذا ملحوظ بشكل خاص في ضوء العائد على توزيع الأرباح الأمامية بنسبة 2.91 ٪ وبرنامج إعادة شراء الأسهم الذي شهد 3.7 مليار دولار من الأسهم التي تم شراؤها في عام 2024.

سيكون الكثيرون فضوليين حول تأثير وزارة الكفاءة الحكومية التي تم تشكيلها حديثًا على لوكهيد مارتن. وفقًا لبيانات الإدارة في مكالمة الأرباح ، يمكن أن تستفيد مراقبة العقد المتزايدة في هذه القسم من عملية المشتريات بشكل عام. لذلك من المتوقع أن تفضل اللوائح المبسطة أفضل تقنية متاحة ، مما يؤدي إلى الضغط على مقاولي الدفاع المعمول به – بما في ذلك Lockheed Martin – لتحسين العمليات. لوكهيد مارتن في وضع جيد بالفعل للاستيلاء على هذه الفرص.

تظل ديناميات الحرب الباردة بين الولايات المتحدة والصين محركًا رئيسيًا ، كما هو موضح في بيان لوكهيد مارتن خلال مكالمة أرباح الربع الرابع: “لقد زادت الصين من إنتاج J-20 إلى أكثر من 100 وحدة في السنة. نحن نفعل 156. نحن أمامهم “. توتر التوترات الجيوسياسية في أوكرانيا وإمكانية الصراع حول تايوان أيضًا في إبلاغ الإنفاق الدفاعي. سلطت الإدارة الضوء على دور الردع F-35 الأسرع من الصوت في مسارح المقاتلة في منطقة المحيط الهادئ والأوروبي والشرق الأوسط. على هذه الخلفية ، يبدو من المحتمل جدًا أن تحافظ إدارة ترامب على استثمار كبير في القدرات العسكرية الأمريكية لتحقيق الاستقرار في المشهد الإستراتيجي العالمي ودرء صراعًا كبيرًا بين الكتل الغربية والشرقية.

بالانتقال إلى إرشادات لوكهيد مارتن لعام 2025 ، تتوقع الإدارة 9 ٪ من نمو التدفق النقدي الحر على أساس سنوي ، مع نمو المبيعات من 4 ٪ إلى 5 ٪ بالإضافة إلى 5 ٪ نشرت في عام 2024. عندما يقترن بتقييم لوكهيد مارتن العادل في مستويات التداول الحالية ، هذه النظرة تعزز فكرة أن الأسهم لا يزال خيارًا جذابًا.

التوقعات على المدى الطويل

يتم وضع Lockheed Martin بشكل إيجابي على المدى الطويل ، حيث يضم تراكمًا قياسيًا قدره 176 مليار دولار في نهاية عام 2024 ويحتل مكانًا حرجًا في التعاقد على الدول الغربية وحلفائهم. ومع ذلك ، يرى مقاولو الدفاع عمومًا أكبر مكاسب خلال فترات الصراع البارد أو الساخن المعتدل. على الرغم من أن شركة لوكهيد مارتن قد تستفيد من تصعيد مسابقة السلطة الأمريكية – بين القوى ، إلا أن الحكمة المالية الحالية داخل حكومة الولايات المتحدة وموقف الإدارة الجديدة الأكثر تعدد الأقطاب والعزلة تشير إلى أن خطر الحرب الصريحة لا يزال منخفضًا نسبيًا.

وبالتالي ، يبدو من الحكمة عرض نمو معتدل بالنسبة لوكهيد مارتن على المدى المتوسط ​​إلى الطويل – من خمس إلى عشر سنوات. بعد ذلك الإطار الزمني ، قد تتطور الظروف الجيوسياسية: قد تبرد التوترات بين الصين والغرب بسبب التحسينات في منصب الديون الفيدرالية للولايات المتحدة التي يسهلها وزارة الكفاءة الحكومية. بدلاً من ذلك ، يمكن أن تكافح إدارة ترامب أو الحكومات اللاحقة للتنقل في المناخ الحالي ، مما قد يدفع الغرب إلى زيادة الإنفاق الدفاعي استجابةً لاستمرار تراكم الصين العسكري.

تقييم

أبلغت شركة لوكهيد مارتن عن أرباح صافية بلغت 5.3 مليار دولار في عام 2024 ، بانخفاض عن 6.3 مليار دولار في العام السابق ، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى 1.5 مليار دولار من الخسائر المتعلقة بالبرامج المصنفة. بالإضافة إلى ذلك ، فإن إرشادات أرباح الأرباح التي تبلغ 2025 (EPS “في الإدارة تتراوح بين 27.00 دولارًا إلى 27.30 دولارًا-حيث تم وزن إجماع المحللين-على سعر سهم الشركة ، وربما إنشاء فتحة للمستثمرين المميزين.

بينما أعربت الإدارة عن ثقتها في التعامل مع الضغط من وزارة الكفاءة الحكومية ، انتقد Elon Musk برامج الدفاع التقليدية مثل F-35، الدعوة للحصول على بدائل أكثر اقتصادا يحركها الذكاء الاصطناعي. عانى قسم الطيران في لوكهيد مارتن ، الذي يشرف على طائرة F-35 Fighter ، من انخفاض بنسبة 40 ٪ في الربح التشغيلي لـ Q4 2024. وهكذا تؤكد تعليقات Musk على ضعف محفظة Lockheed Martin ، بالنظر إلى مساهمة F-35 المهمة-حوالي 30 ٪– إلى خط الشركة الأعلى. العوامل السياسية والمالية بهذا الطبيعة تُبلغ عن توقعاتي بالنمو المقيد والمتسق على مدار السنوات الأربع المقبلة أو أكثر. علاوة على ذلك ، فإن بيئة ماكرو محتملة أكثر هدوءًا ، مع وجود عدد أقل من النزاعات الحادة وتناقص التهديدات للغرب بسبب السياسة الخارجية متعددة الأقطاب ، تدعم مسارًا مستقرًا ولكنه ثابت.

على الميزان ، أتوقع معدل نمو إيرادات بنسبة 3 ٪ بالنسبة لوكهيد مارتن على مدار السنوات الخمس المقبلة. كان الهامش الصافي للشركة متقلبة في التاريخ الحديث وقد يتعرض لضغوط متزايدة وسط التحولات التنظيمية لإدارة ترامب. لكي تظل حذرة ، بينما ما زلت أقر بأن هدف الإدارة هو الاستفادة من الإطار التنظيمي الجديد لمكاسب الكفاءة ، فإنني أتبنى هامشًا صافيًا طرفيًا قدره 9 ٪-الرقم في نهاية خط الاتجاه الهامش في لوكهيد مارتن. بموجب هذه الافتراضات ، يمكن أن تحقق لوكهيد مارتن إيرادات متخلف عن اثني عشر شهرًا (TTM) بلغت 82.36 مليار دولار بحلول فبراير 2030 ، مع صافي دخل مقابل قدره 7.41 مليار دولار.

انخفضت الأسهم الأساسية للشركة القائمة بشكل مطرد على المدى الطويل ، حيث انخفضت من 280 مليون في عام 2020 إلى 236.2 مليون في الوقت الحاضر. تقدير 200 مليون سهم معلقة بحلول فبراير 2030 يبدو واقعيا. هذا من شأنه أن ينتج EPS TTM حوالي 37 دولار. على مدار السنوات الخمس الماضية ، ارتفعت نسبة سعر لوكهيد مارتن إلى الأرباح (P/E ') من حوالي 16 إلى 19.5. على الرغم من أن هذا الاتجاه يشير إلى تحسين التقييم المتعدد ، إلا أنه قد يتم تقليص التوسع المستقبلي عن طريق تناقص التهديدات الجيوسياسية والتركيز المتزايد على التحكم في التكاليف من حكومة الولايات المتحدة. أنا أعتبر أن P/E إلى الأمام يبلغ حوالي 22 عامًا افتراضًا معقولًا ، مما يعني أن سعر سهم يبلغ حوالي 815 دولارًا بحلول فبراير 2030. مقابل سعر السهم الحالي البالغ 450 دولارًا ، فإن معدل النمو السنوي المركب الخمس سنوات هو 12.6 ٪.

بتطبيق تكلفة الشركة للأسهم-6.1 ٪ ، مستمدة من معدل الخزانة بنسبة 4.42 ٪ ، وعلاوة مخاطر السوق بنسبة 6 ٪ ، و Beta لوكهيد مارتن البالغة 0.28-إلى خصم سعر السهم المستقبلي البالغ 815 دولارًا ، أحسب حاضرًا جوهريًا قيمة 608 دولار. هذا يمثل هامش أمان بنسبة 26 ٪ بالنسبة للسعر الحالي البالغ 450 دولارًا.

المزيد من المخاطر

من المهم أن نلاحظ أن النموذج الخاص بي يميل إلى حد ما. يمكن أن يتحقق نمو الإيرادات الأبطأ وضغط الهامش المستمر إذا أثبت خفض التكلفة في الولايات المتحدة أنه أكثر تحديًا لقيادة لوكهيد مارتن مما كان متوقعًا. سيكون هناك تهديد كبير هو تعليق برنامج F-35 ، خاصةً إذا بدأت شركات الدفاع القائمة على الذكاء الاصطناعي في السيطرة على الطائرات والمركبات المأهولة التقليدية. استجابة لهذه الضغوط التنافسية ، قدم لوكهيد مارتن Astris AI، تهدف إلى توفير حلول قابلة للتطوير من الذكاء الاصطناعي عبر القاعدة الصناعية الأمريكية والقطاعات المهمة الأخرى. ومع ذلك ، فإن الوافدين الجدد يحبون أندول– تم إطلاقه في عام 2017 – يتقدم بسرعة في النظم المستقلة التي تعمل بها الذكاء الاصطناعي. تعاونت Anduril بالفعل مع Openai لدمج نماذج AI المتقدمة في أنظمة الطائرات غير المكافحة ، مما يشير إلى تحدٍ هائل لآفاق أعمال Lockheed Martin المستقبلية.

خاتمة

تبرز لوكهيد مارتن تقليديًا باعتباره شجاعًا في قطاع الدفاع. ومع ذلك ، فإن التوقعات ليست آمنة تمامًا بالنظر إلى المراجعات المحتملة لميزانية الولايات المتحدة. على مدار السنوات القادمة ، من المحتمل أن تصبح عمليات شراء الدفاع أكثر صرامة ، وتركز على الأداء والتكلفة – اتجاه يعززه وزارة الكفاءة الحكومية. وفقًا لذلك ، في حين أنني ما زلت أتوقع Alpha المعتدل ، فإن ملف تعريف المخاطر – على مدى السنوات الخمس المقبلة ليس مقنعًا بشكل لا لبس فيه. من أجل أن يزدهر لوكهيد مارتن ، من المحتمل أن يتطلب الأمر تصعيد الاحتكاك الجيوسياسي والتحول نحو سيناريوهات الصراع الأكثر سخونة ، والتي تبدو أقل احتمالًا في ظل تركيز إدارة ترامب على الدبلوماسية ، والمحافظة المالية ، والردع الاستراتيجي ، على عكس التوترات المكثفة التي شهدتها تحت إشرافها. الرئيس بايدن.