تحولت “الفاتورة الكبيرة والجميلة” إلى حبوب منع الحمل المريرة للسندات. كما سمعت بلا شك ، فإن مشتري السندات ليسوا سعداء تمامًا بشأن إقراض المزيد من الأموال إلى مدين بقيمة 36 تريليون دولار والذي يحفر نفسه بشكل أعمق في خندق مالي.
قبل “قانون مشروع القانون الجميل” المقترح (OBBBA) ، مكتب ميزانية الكونغرس (CBO)-وهو أمر رائع لأرقام التغلب من خلال النظارات ذات اللون الوردي-فقد توقعت عجزًا بقيمة 1.9 تريليون دولار في عام 2025.
هذا يترك العم سام يحدق في حفرة بقيمة 40 تريليون دولار ، بتعمق بحوالي 2 تريليون دولار كل عام.
ارتفعت عوائد سندات الخزانة مؤخرًا مع اختفاء المشترين. يوم الأربعاء الماضي ، انعكس تجمع الأسهم لمدة سبعة أسابيع في منتصف النهار عندما كافحت الولايات المتحدة من خلال مزاد ضعيف بقيمة 16 مليار دولار من سندات مدتها 20 عامًا. أكد الطلب الفاتير على هذه الخزانة منذ فترة طويلة ما فكر به الكثيرون بالفعل-مع أن ينفق العم سام مثل بحار مخمور ، من كان يقرضه أكثر؟
وبالتالي ، فإن الاستنتاج السائد الشعبي: دخلت الولايات المتحدة مرحلة مدين “حلقة Doom”. ترتفع المعدلات حيث يطالب مستثمرو السندات بتعويض أعلى لتعويض مخاطر الائتمان التي يمثلها الشؤون المالية القبيحة للعم سام (كما تعلمون ، 40 تريليون دولار …).
تزيد المعدلات الأعلى من تكاليف التمويل في البلاد ، مما يزيد من سوء وضع الديون ، مما يؤدي إلى طلب المستثمرين إلى ارتفاع معدلات أعلى ، وما إلى ذلك. هذا يعني أننا يجب أن نتجنب السندات تماما.
لاستعارة مفهوم من مدير الاستثمار الملياردير هوارد ماركس ، هذا تفسير “المستوى الأول”. إنه دقيق على الورق ولكنه يفتقد الفروق الدقيقة.
في سوق حرة حقًا ، ستكون سرد “حلقة Doom Bond” صالحة. لكن في العالم الحقيقي الذي تسكنه أنت وأنا ، زملائي المتناقضون ، يجب أن نرفع تفكيرنا إلى المستوى الثاني للنظر أكثر دقة.
هنا ، ندرك “QE الهادئ” ، وبدأت وزارة الخزانة الأمريكية تحت إشراف آنذاك جانيت يلين. لقد أثرت بمهارة على سوق السندات بإصدار ديون قصيرة الأجل بدلاً من سندات الخزانة الطويلة. قللت هذه المناورة من توريد الروابط طويلة الأجل ، وبالتالي قمع الغلة طويلة الأجل. (نفس العدد من المشترين طارد عدد أقل من السندات ذات الأجل الطويلة ، مما دفع الأسعار إلى أعلى وينخفض.)
كان هذا المحور الاستراتيجي كبير. في نهاية عام 2019 ، مثلت فواتير قصيرة الأجل 15 ٪ فقط من الديون الأمريكية القابلة للتسويق. بحلول عام 2024 ، قام يلين بتمويل 75 ٪ من العجز من خلال الطرف القصير لمنحنى العائد.
قبل صيفان في التناقض المتناقض ، حددنا هذا التفاعل الهادئ QE بين يلين ورئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول. نشر الاقتصادي الشهير نورييل روبيني ورقة بعد 12 شهرًا تحدد “إصدار الخزانة الناشط” (ATI) باعتباره قرص السباكة المفضل لدى العم سام.
أكد روبيني أن وزارة الخزانة الأمريكية هي ، هل نقول ، إن إصدار ديون براعة لدفع معدلات طويلة الأجل أقل مما كانت عليه بشكل طبيعي. بدون ATI ، سيكون عائد وزارة الخزانة لمدة 10 سنوات أعلى من 30 إلى 50 نقطة أساس-المكافئة لما يصل إلى ارتفاع من أسعار الفائدة في معدل أموال بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وبعبارة أخرى ، فإن العائد لمدة 10 سنوات سيتصدر 5 ٪ اليوم إن لم يكن من أجل QE الهادئ. وستكون تكلفة الاقتراض للأعمال (معدلات الإقراض) والأفراد (معدلات الرهن العقاري) أعلى بشكل ملحوظ.
انتقد وزير الخزانة الحالي سكوت بيسين هذا التكتيك علنًا لكنه واصله بهدوء. عام إلى آخر ، قامت وزارة الخزانة بتمويل 80 ٪ من احتياجات التمويل من خلال إصدار قصير الأجل. إذا شهدنا المزيد من المزادات الضعيفة مثل الأسبوع الماضي ، فقد يكون Bessent أكثر صعوبة في الاقتراض على المدى القصير في التكلفة.
تتأثر معدلات قصيرة الأجل في المقام الأول من خلال الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من سوق السندات الأوسع. وتنتهي فترة جاي باول في أقل من عام ، عندما يعين الرئيس ترامب على الأرجح حليفًا مثل كيفن وارش أو كيفن هاسيت أو جودي شيلتون ، الذي سيتعاون مع الإدارة لخفض معدل أموال الاحتياطي الفيدرالي.
بدوره سوف يقلل معدل الاحتياطي الفيدرالي بدوره عائدات الخزانة قصيرة الأجل. مع 80 ٪ من الإصدار على المدى القصير ، سيؤدي ذلك إلى انخفاض تكاليف خدمة الديون بشكل ملحوظ. في الواقع ، هذا يحدث بالفعل. يلاحظ زميله المالي ميل ماتيسون أن الفائدة الإجمالية على الدين العام هي انخفاض على أساس سنوي على الرغم من عجز بالون!
يذكرنا ميل أن باول لم يبدأ في خفض معدل أموال بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى سبتمبر الماضي. لذلك ، سيبدأ انخفاض مدفوعات الفوائد في الخريف في الظهور في بيانات السنة. المزيد من الأدلة ضد قضية “حلقات سعر الفائدة”.
هل هذا إصلاح مشكلة الديون الأمريكية العملاقة؟ بالطبع لا. لكن نقطة ميل هي أن السياسيين والمصرفيين المركزين لديهم “خيارات إبداعية” تحت تصرفهم. يميل المستثمرون الفانيليا إلى إلقاء نظرة على السطح والمضي قدمًا. لكننا حذرين أن يقدروا الفروق الدقيقة ونوسع محافظ الدخل لدينا وفقًا لذلك.
يجب أن يجلب مبادلة سرية إلى حد ما إلى ديون قصيرة الأجل سقفًا على عوائد طويلة الأجل. Bessent ، بعد كل شيء ، لن يتسامح مع عائد أعلى لمدة 10 سنوات يعزز الاهتمام بالديون. إنه يريد سقفًا على أسعار طويلة ، والتي ستوفر أرضية أسفل سوق السندات. سوف يحصل على واحدة من خلال الحد من توريد السندات الطويل.
2 سندات متناقضة للشراء
تم النظر إليها من خلال هذه العدسة ، تبدو صناديق السندات المزدوجة جذابة هنا. إذا كانت المعدلات الطويلة قريبة من العلامة المائية المرتفعة ، فإن أسعار الورقة المملوكة لشركة Doubleline ستتمتع برودة ذات عائد. صندوق فرص العائد المزدوج (DLY) العائد 9.1 ٪ ويتداول بخصم 2 ٪ على صافي قيمة الأصول (NAV) ، بينما صندوق حلول الدخل المزدوج (DSL) يدفع عائد بنسبة 11 ٪ ويتداول على قدم المساواة.
يتم دعم هاتين المحفظتين السندات أيضًا من خلال اقتصاد تعزيز. من المحتمل أن تكون طباعة الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول السلبي أكثر التنمية الصعودية للاقتصاد الحقيقي. سوف يتأكد ترامب وبيسين من أننا لا نختبر نموًا سلبيًا في الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني.
ستشير الأحياء السلبية المتتالية رسميًا إلى ركود. إنهم لا يريدون هذه الرسالة القرمزية متجهة نحو منتصف المدة. لم يعد Trump و Bessent بحاجة إلى تباطؤ اقتصادي لدفع عائدات طويلة الأجل على المدى الطويل-سيعملون ببساطة مع النهاية القصيرة لسوق السندات من هنا.
الضغط السياسي على باول ، “البطة العرجاء” ، سوف تخفف. كما سوف يضغط على الطرف الطويل من المنحنى.
دعونا نتجاهل الدجاج السائد الذي يعلن نهاية السندات. يتجاهل هؤلاء المفكرون “المستوى الأول” قوة الخزانة المنسقة وسياسة الاحتياطي الفيدرالي. هنا في النظرة المتناقضة ، ندرك “الإبداع” النقدي – والربح منه. دعنا نستمر في الاستمتاع بالدافعين الشهريين المضاعفين الذين ينتجون ما يصل إلى 11 ٪.
بريت أوينز هو كبير استراتيجيات الاستثمار النظرة المتناقضة. لمزيد من أفكار الدخل الرائعة ، احصل على نسخة خاصة من تقريره الخاص: كيف تعيش من أرباح شهرية ضخمة (تصل إلى 8.7 ٪) – إلى الأبد إلى الأبد.
الكشف: لا شيء
