زملائي المستثمرين، إننا نشهد حمام دم في سوق السندات من شأنه أن يجعل حتى أكثر المحاربين القدامى في الحرب العالمية الأولى يشمئزون. وبينما نسير نحو عام 2025، لا توجد هدنة عيد الميلاد ــ أو “عيد الميلاد” كما يقول الفرنسيون، في إشارة إلى ذلك التوقف القصير في عام 1914 عندما تبادل الجنود التحيات والهدايا ــ في الأفق بالنسبة لسندات الخزانة المحاصرة. ارتفعت العائدات بمقدار 20 نقطة أساس منذ آخر مفاجأة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، مما ترك المستثمرين في حالة صدمة مالية.
منزل العم سام المالي في حالة من الفوضى، واضح وبسيط. نحن نتحدث عن عجز بقيمة 2 تريليون دولار، أي 7% من الناتج المحلي الإجمالي لأولئك الذين يحتفظون بالسجلات في المنزل. أضف 8 تريليون دولار من الديون المستحقة بشكل أسرع من الرصاصة السريعة، وتخلص بنك الاحتياطي الفيدرالي من 300 مليار دولار من سندات الخزانة مثل أخبار الأمس، وأكثر من 1 تريليون دولار من مدفوعات الفائدة. ويكفي أن نجعل حتى أقوى المحاولات الكينزية لبيبتو-بيسمول.
الآن، هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. للمرة الأولى منذ أن كان فولكر يحارب التضخم في عام 1981، نشهد انخفاض أسعار السندات وارتفاع العائدات حتى مع بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. يبدو الأمر كما لو أن سوق السندات يعطي إبهامًا كبيرًا للحكمة التقليدية. ربما يعرف شيئًا لا نعرفه – مثل وجود عمدة جديد في المدينة يُدعى المخاطر، وهو لا يتعامل بلطف مع السندات الحكومية.
والتضخم؟ لا تجعلني أبدأ. قد يصل مؤشر أسعار المستهلك إلى أدنى مستوياته عند 2.5%، لكن رقم الخدمات الأساسية الثابت هذا يقع عند 4.25%. إن الأمر أشبه بمشاهدة قدر ضغط على وشك الانفجار، وسوق السندات تشعر بالحرارة.
إذًا، من سيدفع فاتورة هذه الخدمة المالية المجانية للجميع؟ اعتدنا أن نعتمد على المشترين الأجانب، لكن هذا أمر صعب عندما تلوح الرسوم الجمركية والحروب التجارية في وجوههم. الاقتراض المحلي؟ سيؤدي ذلك إلى مزاحمة الباحثين عن رأس المال الآخرين بشكل أسرع مما يمكنك قوله “أسعار أعلى”.
إذا نظرنا إلى الوراء، فإن السنوات الأربع الماضية كانت بمثابة عرض مرعب لمستثمري السندات. لقد كان أسوأ سوق في الذاكرة الحية، ربما على الإطلاق. لقد انتقلنا من الحرب الخاطفة لرفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم، إلى لعبة “تثبيت الذيل على خفض سعر الفائدة”، حيث جاءت أي مكاسب مع مخلفات نسبة شارب.
الآن، نحن نحدق في برميل التحول النموذجي. وكما أعادت الحرب العالمية الأولى تشكيل العالم، فإن هذا التراجع في سوق السندات قد يجرد سندات الخزانة الأمريكية من تاجها الخالي من المخاطر. على أقل تقدير، فهو يجعل مخاطر المحفظة طريقًا ذو اتجاهين.
السيرك السياسي لا يساعد. لدينا جمهوريون يتحدثون عن زيادة الإنفاق وخفض الإيرادات. يبدو الأمر كما لو أنهم يحاولون التفوق على الديمقراطيين في مسابقة “من يستطيع تفجير العجز بشكل أسرع”. حيلة ترامب الأخيرة بشأن سقف الديون؟ فقط الكرز على رأس هذه المثلجات المالية.
خلاصة القول: سندات الحكومة الأمريكية في منطقة مجهولة. يشير سلوك السوق إلى أنه على دراية بالمخاطر، وأن المكافأة لم تصل بعد. قد يفسر هذا سبب بيع السندات بشكل كبير مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة – وهو أمر مثير للدهشة لم نشهده منذ عام 1981. ويمكن أن يفسر ذلك أيضًا العالم الغريب حيث تتحرك الأسهم والسندات في نفس الاتجاه، وهو أمر لم نشهده منذ انضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية وإدمان العم سام على النقد الأجنبي.
وبينما ننظر إلى المجهول الكبير، هناك شيء واحد واضح تمامًا: أن سوق السندات الحكومية الأمريكية تقف عند مفترق طرق. قد يقول لك بعض الناس أن السندات هي صفقة رابحة، ولكن من حيث أجلس، تتراكم الأمور المجهولة بشكل أسرع من كومة الفواتير غير المدفوعة. لذا استعدوا أيها المستثمرون. إن المغامرة الممتازة في سوق السندات لم تنته بعد، ومع السياسات المالية المستوحاة من ترامب على وشك التأثير على الاقتصاد، فقد نكون عند قمة أول انخفاض كبير. تمسكوا بقبعاتكم – فقد تكون الرحلة مليئة بالمطبات!
