كما يسود تقلب السوق ، لا يوجد وقت أفضل من الآن لمشاركة أسهم Zombie. لقد قررت إصدار هذه المحفظة النموذجية للجمهور لمساعدة المزيد من المستثمرين.
الاستثمار الناجح يدور حول تجنب أسهم الزومبي بقدر ما يجد الأسهم الجيدة. يمكن للانفجار واحد فقط رفع سنوات من الفائزين.
لقد أطلقت هذه القائمة من أسهم Zombie في يونيو 2022. من بين 33 سهمًا تمت إضافته إلى القائمة ، بقي 12 فقط. يمكن أن تنتقل هذه الأسهم بشكل شرعي إلى 0 دولار/سهم لأنها تحتوي على نماذج أعمال معيبة من المحتمل ألا تولد ما يكفي من مستثمري الأسهم النقدية.
إن الأضرار التي يمكن أن تسببها هذه الأسهم في محفظتك ليست افتراضية. منذ أول تقرير عن أسهم Zombie في 23 يونيو 2022 ، تفوقت محفظة Modelio القصيرة على أسهم Zombie (بزيادة 3 ٪) على اختصار S&P 500 (بانخفاض 29 ٪) بنسبة 32 ٪. انظر الشكل 1.
الشكل 1: قائمة أسهم Zombie من خلال 4/7/25
كان أحدث تحديث لقائمة أسهم Zombie هو إزالة Trupanion (TRUP) بسبب تمديد مدرجها النقدي بعد 24 شهرًا.
عندما أسمت Trupanion لأول مرة أسهم Zombie ، كان لديها ما يكفي من المال للحفاظ على حرق النقود لمدة 23 شهرًا أخرى.
تباطأت Trupanion حرق FCF من -109 مليون دولار في عام 2023 إلى -46 مليون دولار في عام 2024. إن FCF أقل ، ومع ذلك ، لا يزال سلبيًا ، يعني أن Trupanion لم يعد مؤهلاً لسهم Zombie لأنه يحتوي على ما يكفي من المال للحفاظ على حرقها 2024 FCF لمدة 78 شهرًا من نهاية مارس 2025.
لا يزال تروبانيون في منطقة الخطر ، ولا يزال مخزونه خطيرًا للغاية. أدناه أظهر لماذا لا يزال Trup استثمارًا محفوفًا بالمخاطر للغاية ، ثم أقدم قائمة أسهم الزومبي الكاملة في الشكل 5 و 6. يتضمن الشكل 5 ما تبقى الأسهم في القائمة. أنا أبحث دائمًا عن المزيد من أسهم الزومبي لإضافتها إلى القائمة.
تعديل EBITDA يضلل المستثمرين
إذا استمع أحدهم فقط إلى Trupanion ، فستحصل على رؤية مضللة لربحية الشركة. من عام 2019 إلى عام 2024 ، تحسنت EBITDA المعدلة من Trupanion من 11 مليون دولار إلى 46 مليون دولار ، في حين انخفض صافي صافي GAAP من 2 مليون دولار إلى 10 ملايين دولار.
خلال نفس الوقت ، انخفضت الأرباح الاقتصادية للشركة ، التدفقات النقدية الحقيقية للشركة ، من 21 مليون دولار إلى 77 مليون دولار. إنه علامة حمراء كبيرة عندما ترتفع مقياس الشركة المفضل لدى الشركة في حين أن أرباحها الاقتصادية تتناقص ، أو حتى أسوأ من ذلك ، عندما ينخفض صافي دخل GAAP الخاص بها أيضًا.
لا ينبغي أن يكون التناقض بين المقاييس مفاجأة لأن Trupanion يعترف علانية في إصدارات الأرباح بأن مقاييسها غير المقدمة من GAAP قد “تستبعد النفقات التي قد يكون لها تأثير مادي على النتائج المالية التي تم الإبلاغ عنها في Trupanion”.
الشكل 2: دخل GAAP الخاص بـ Trupanion مقابل الأرباح الاقتصادية مقابل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: 2019 – 2024
النقد يحترق فقط
على الرغم من EBITDA الإيجابية والزيادة المعدلة ، لم يحقق Trupanion تدفقًا نقديًا مجانيًا إيجابيًا (FCF) في أي سنة كاملة منذ عام 2015 (أقدم البيانات المتاحة). في الواقع ، حققت الشركة فقط FCF إيجابية في ربع (3Q18) من أصل ستة وثلاثين في طرازتي. أحرقت Trupanion 508 مليون دولار (34 ٪ من قيمة المؤسسات) في التدفق النقدي الحر (FCF) باستثناء عمليات الاستحواذ منذ عام 2015. انظر الشكل 3.
الشكل 3: التدفق النقدي التراكمي التراكمي لتروبانيون منذ عام 2015
يعني التقييم أن تروبانيون سيضاعف حصتها في السوق تقريبًا
أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخفض (DCF) العكسي لتحليل توقعات التدفق النقدي المستقبلي المخبوز في سعر سهم Trupanion. يتم تسعير أسهم Trupanion كما لو أن الشركة ستصل على الفور إلى الربحية ، وتستمر في زيادة الإيرادات ، وتضاعف حصتها في السوق تقريبًا ، وهو إنجاز غير مرجح للغاية. أقدم أيضًا سيناريو DCF إضافي لتسليط الضوء على المخاطر السلبية في الأسهم إذا فشل Trupanion في تحقيق هذه التوقعات المتفائلة بشكل مفرط.
لتبرير سعره الحالي البالغ 35 دولارًا/سهمًا ، يظهر النموذج الخاص بي أن Trupanion سيتعين عليه:
- تحسين هامش NOPAT الخاص به إلى 3 ٪ (يساوي هامش NOPAT في Cigna و Cigna 2024 وفوق Trupanion's -1 ٪ 2024 NOPAT)
- زيادة الإيرادات بنسبة 26 ٪ مركبة سنويا (1.5x متوقعة نمو الصناعة حتى عام 2032) خلال السنوات الثماني المقبلة.
في هذا السيناريو ، سيولد Trupanion إيرادات بقيمة 8.0 مليار دولار في عام 2032 ، وهو ما يزيد عن 6x إيرادات الشركة 2024 ، ويزرع حصتها في السوق في صناعة التأمين على الحيوانات الأليفة العالمية من ما يقدر بنحو 12 ٪ في 2024 إلى 21 ٪ في عام 2032. هذا السيناريو يعني أيضًا أن تروبانيون NOPAT سيصل إلى 272 مليون دولار في عام 2032 -19 مليون دولار في عام 2024.
علاوة على ذلك ، فإن الشركات التي تنمو الإيرادات بنسبة 20 ٪+ تتفاقم سنويًا لفترة طويلة “نادرة بشكل لا يصدق” ، مما يجعل التوقعات في سعر سهم Trupanion أكثر عدم واقعية.
49 ٪+ الجانب السلبي بمعدلات نمو الصناعة
إذا افترضت بدلاً من ذلك trupanion:
- يحسن على الفور هامش NOPAT إلى 3 ٪ و
- تنمو الإيرادات بنسبة 17 ٪ (نمو الصناعة المتوقع) تتفاقم سنويا كل عام حتى عام 2032 ، ثم
تبلغ قيمة السهم 18 دولارًا/حصة اليوم – وهو جانب سلبي بنسبة 49 ٪ للسعر الحالي.
لا يزال هذا السيناريو يعني أن إيرادات Trupanion ستصل إلى 4.5 مليار دولار في عام 2032 ، وهو أعلى بمقدار 3.5x من إيرادات الشركة 2024. في هذا السيناريو ، ستصل نوبات Trupanion إلى 144 مليون دولار في عام 2032 ، وهو أعلى بكثير من أفضل Nopat على الإطلاق -2 مليون دولار في عام 2018.
إذا فشلت الشركة في تحسين الهوامش وزيادة الإيرادات بوتيرة سريعة ، فقد تبلغ قيمة السهم 0 دولار.
يقارن الشكل 4 NOPAT الضمني لـ TRUPANION في هذه السيناريوهات مع NOPAT التاريخي.
الشكل 4: سيناريوهات تقييم تريبرانيون التاريخية: DCF
قد لا يستحق الأسهم 1 دولار
يفترض كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه أن تروبانيون يزرع الإيرادات ، NOPAT و FCF دون زيادة رأس المال العامل أو الأصول الثابتة. هذا الافتراض غير مرجح للغاية ولكنه يسمح لي بإنشاء سيناريوهات أفضل الحالات التي تبرز التوقعات العالية غير الواقعية المضمنة في التقييم الحالي. للإشارة ، نما رأس المال المستثمر في Trupanion بنسبة 20 ٪ سنويًا في العقد الماضي. إذا افترضت زيادة رأس المال المستثمر في Trupanion بمعدل مماثل في سيناريوهات DCF أعلاه ، فإن مخاطر الجانب السلبي أكبر.
بالنظر إلى أن الأداء المطلوب لتبرير سعره الحالي يكون متفائلاً بشكل مفرط ، فأنا أعمق لمعرفة ما إذا كان Trupanion يستحق الشراء بأي سعر. الجواب لا.
تمتلك الشركة إجمالي 129 مليون دولار ، و 2 مليون دولار من الالتزامات الضريبية المؤجلة ، و 6 ملايين دولار في خيارات أسهم الموظفين ، وعدم وجود نقود زائدة. تربط Trupanion قيمة دفاعية اقتصادية ، أو قيمة لا تنمو ، تبلغ 7 دولارات/سهم. بمعنى آخر ، لا أعتقد أن مستثمري الأسهم سيشاهدون أي دولار من الأرباح الاقتصادية بموجب العمليات العادية ، مما يعني أن الأسهم ستكون بقيمة 0 دولار اليوم. على الرغم من أن Trup لم يعد مخزونًا من الزومبي ، إلا أنه لا يزال خطيرًا للغاية.
قائمة أسهم الزومبي الكاملة
عندما أختار الشركات لإضافتها إلى قائمة أسهم Zombie ، أبحث عن الشركات التي لديها:
- أقل من 24 شهرًا من النقد للحفاظ على حرق النقود العالية ، و
- نسبة تغطية الفوائد السلبية (EBIT/Enture Expension).
أثناء وجوده في قائمة أسهم Zombie ، لم تعد الشركات تلبي هذه المعايير. أراجع مثل هذه الحالات لتحديد ما إذا كنت أعتقد أن الشركة قد حسّنت أعمالها حقًا ، أو ما إذا كانت النتائج تبدو أشبه بمشكلات BLIP بينما تظل المشكلات في نموذج العمل في مكانها.
بالنسبة للشركات التي أعتقد أنها أدت إلى تحسين مكانتها ، أقوم بإزالتها من قائمة أسهم Zombie. في الواقع ، لقد قمت بإزالة الشركات من القائمة لأن:
- لقد مددوا مدرجهم النقدي قبل نفاد النقود ،
- أسعار أسهمها تقترب من 0 دولار ،
- لقد تم الحصول عليها ، وبالتالي توفير من الذهاب إلى 0 دولار ، أو
- لقد قلبوا أعمالهم ويبدو أنهم سيتجنبون الإفلاس.
انظر الشكل 5 لجميع الأسهم حاليًا في قائمة أسهم Zombie.
الشكل 5: قائمة أسهم الزومبي الحالية – 4/7/25
بطبيعة الحال ، فإن خطر نفاد النقود في غضون 24 شهرًا يجعل المخاطر محفوفة بالمخاطر. ولكن ما الذي يجعل أسهم الزومبي خطيرة بشكل خاص؟ قيم الكتب الاقتصادية منخفضة وسلبية.
بالنسبة للشركات القليلة التي تولد حاليًا أرباحًا إيجابية أو صافي أرباح التشغيل بعد خصم الضرائب (NOPAT) ، فإن لديها خصوم تعوض أكثر من الأرباح الإيجابية. وبعبارة أخرى ، لا أعتقد أن المستثمرين في الأسهم سيشاهدون دولارًا واحدًا من الأرباح الاقتصادية بموجب العمليات العادية ، مما يعني أن الأسهم ستكون بقيمة 0 دولارًا اليوم.
مما زاد الطين بلة ، يزيد الانفصال بين الحد الأقصى للسوق وقيمة الدفترية الاقتصادية من المخاطر. تتداول هذه الأسهم إلى أبعد من ذلك إلى أبعد من عدم وجود قيمة نمو للشركة التي يجب أن يكون سعر السهم صحيحًا ، كما نرى في السوق الحالي ، يمكن أن يخلق عدوًا حيث تتبع الثقة في الأعمال التجارية ويدفع الشركة نحو الإفلاس بشكل أسرع.
جميع أسهم Zombie – الحالية وإزالتها
يوضح الشكل 6 جميع الأسهم 33 Zombie. أميز أولئك الذين تمت إزالتهم من القائمة باستخدام علامة النجمة.
الشكل 6: تقارير أسهم الزومبي: مع الأداء منذ تاريخ النشر من خلال 4/7/25
*أسهم تمت إزالتها من قائمة أسهم الزومبي. تم تتبع الأداء خلال التاريخ تمت إزالة كل منهما. يذهب التقرير المرتبط إلى التقرير الذي تمت فيه إزالة السهم.
الإفصاح: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Hakan Salt أي تعويض للكتابة عن أي مخزون أو نمط أو موضوع محدد.
