لا تتجاهل توقعات قيمة إنتل على المدى القريب

انخفض السهم بأكثر من 50٪ منذ بداية العام حتى الآن، مع نمو مرتفع في الأرباح في الأفق

بقلم أوليفر رودزيانكو

ملخص

• إن قيمة إنتل مقومة بأقل من قيمتها حاليًا بشكل كبير، ويمكن أن تكون السنة المالية 25 بمثابة محفز رئيسي للنمو لإحياء المشاعر في سوق الأسهم.
• لقد قامت الشركة باستثمارات كبيرة في قدرتها التصنيعية وقدراتها على مدى السنوات القليلة الماضية، لكنها لا تستطيع أن تتفوق على TSMC.
• أقدر أن القيمة السوقية للشركة يمكن أن تزيد بنسبة 50٪ خلال 12 شهرًا إذا نجحت الإدارة في زيادة 18A والاستفادة من موقعها التصنيعي.

كانت شركة Intel (INTC، Financial) مؤخرًا غير مواتية بين مستثمري التكنولوجيا، ويرجع ذلك أساسًا إلى نتائجها الضعيفة في الربع الثاني. وقد حددت الإدارة خطة كبيرة لخفض التكاليف في ضوء ذلك، ولكن الأفكار السابقة بأنها قد تتفوق على شركة تايوان لتصنيع أشباه الموصلات (TSM، Financial) – المعروفة أيضًا باسم “TSMC” – في القدرة التصنيعية لم تعد قابلة للتطبيق. على الرغم من ذلك، يتم بيع السهم بسعر أرخص بكثير مما كان عليه تاريخيًا، ومع احتمالية تحقيق Intel نموًا قويًا في السنة المالية 25، أعتقد أن هذا هو الوقت المناسب للشراء على أساس القيمة. في الأشهر الـ 12 المقبلة، أرى زيادة في القيمة السوقية بنسبة 50٪ تقريبًا بالنسبة للشركة. ومع ذلك، فإن العوائد على المدى الطويل تبدو أقل واعدة بالنسبة لي، نظرا للكيفية التي تتطور بها السوق التنافسية في تصميم وتصنيع الرقائق.

التحليل التشغيلي

أولاً، يحتاج القراء إلى وضع الانخفاض الأخير في سعر سهم إنتل بنسبة 50% في سياقه. أعلنت الشركة عن أرباح أضعف من المتوقع للربع الثاني، أي أقل من تقديرات إجماع GAAP EPS بمقدار 0.27 دولار أمريكي وفشلت في تقدير إجماع الإيرادات بمقدار 147.82 مليون دولار. وفي وقت إعداد التقرير، أعلنت الإدارة عن خطة لخفض التكاليف بقيمة 10 مليارات دولار، بما في ذلك إلغاء 15000 وظيفة وتعليق توزيع الأرباح. ومن المرجح أن يؤدي ذلك إلى تحسين آفاقها بشكل كبير في عام 2025، خاصة مع خروج الشركة من ذروة دورة الإنفاق الرأسمالي. ومع ذلك، وسط هذه التحديات، أشارت شركة كوالكوم (QCOM) إلى أنها قد تسعى لشراء قطاعات من إنتل. حاليًا، تتخلف إنتل عن منافسيها الرئيسيين في مراكز البيانات وشرائح الذكاء الاصطناعي – AMD وNVIDIA (NVDA، Financial) – كما أنها تفشل في تجاوز TSMC في تصنيع أشباه الموصلات، وهو ما كان هدفها الأولي من خلال عقدة تصنيع أشباه الموصلات المتقدمة 18A. والآن، تمتلك TSMC تقنية 2nm N2 الرائدة في السوق قيد التنفيذ، ومن المتوقع أن يتم إنتاجها بكميات كبيرة في عام 2025.

مع أخذ كل هذا السياق في الاعتبار، فمن الواضح سبب ضعف أداء أسهم Intel مؤخرًا. ومع ذلك، هناك تطورات إيجابية تعزز موقف الشركة عند تقييمها المنخفض حاليًا. على سبيل المثال، اقترحت شركة أبولو جلوبال مانجمنت (APO) استثماراً بقيمة 5 مليارات دولار في شركة إنتل، مما يشير إلى الثقة في استراتيجية التحول التي تنتهجها. علاوة على ذلك، من المرجح أن تكون تحديات هذا العام مؤقتة؛ وجهة نظري المستقلة هي أن عام 2025 سيكون عامًا أقوى بكثير بالنسبة للشركة. في حين أن العقدة 18A ربما لم تعد تتفوق على TSMC، فمن المتوقع إطلاقها في عام 2025، مما يساعد إنتل على استعادة مكانتها التنافسية في تصنيع أشباه الموصلات. سيتم دعم النمو الناتج عن 18A بشكل كبير من خلال بدء الشركة في الاستفادة من قدرات التصنيع الداخلية لديها.

علاوة على ذلك، تم تنفيذ مبادرة Intel IDM 2.0 لتعزيز خدمات المسبك الخاصة بها. لقد استثمرت الشركة بكثافة في المصانع المصنعة في الولايات المتحدة وأوروبا وماليزيا، بما في ذلك استثمار بقيمة 20 مليار دولار في مصنعين مصنعين جديدين في أريزونا. وهذا يعزز سلسلة التوريد العالمية الخاصة بها ويزيد من قدرتها التصنيعية. وهذا ما يفسر سبب تعرض الشركة لمثل هذا الانكماش الكبير في التدفق النقدي الحر مؤخرًا. على الرغم من وجود تحديات حتى الآن في تحقيق عائد ناجح على الاستثمار، كما هو موضح في تقرير أرباح الربع الثاني، أعتقد أن الشركة لا تزال في وضع جيد على أساس أفق متوسط ​​إلى طويل الأجل.

يجدر بنا أن نذكر أنفسنا باستراتيجية الإدارة طويلة المدى هنا، والتي تكشف لماذا يمكن أن يكون سعر السهم المنخفض الحالي فرصة قيمة. ومن خلال شبكة المسابك الداخلية الموسعة، ستتمتع الشركة بقدرة متزايدة على إنتاج غالبية منتجاتها داخل الشركة. علاوة على ذلك، مع مرور الوقت، من المرجح أن تصبح مزودًا رئيسيًا لخدمات المسبك للعملاء الخارجيين، بما في ذلك توفير مجموعات تصميم العمليات المتقدمة للعقد مثل 18A.

ومع ذلك، لم يغير أي من هذا أن مكانة TSMC ومكانتها في السوق لا تزال لا تقبل المنافسة، حيث تمتلك الشركة حاليًا أكثر من 60% من حصة السوق في سوق مسبك أشباه الموصلات العالمي. وبالتالي فإن حصتها في السوق أعلى بعدة مرات من حصة أقرب منافسيها، Samsung Foundry، التي تبلغ حصتها في السوق ما يقرب من 10 إلى 11٪. إن وضع Intel الحالي لا يكاد يذكر مقارنة بهذين اللاعبين. ولذلك، لا ينبغي للمستثمرين أن يتوقعوا ألفا مرتفعا من خدمات مسبك إنتل وحدها.

التقييم والتحليل المالي

نظرًا للقيود الحقيقية على قدرة إنتل على تحقيق نمو مرتفع دائم في أي من قطاعات التشغيل الرئيسية لديها بسبب المنافسة، أعتقد أن فرصة القيمة الكامنة في انخفاض سعر السهم تعد حاليًا أكثر جاذبية كتخصيص على المدى القريب من التخصيص على المدى الطويل. . وكانت الشركة ضعيفة بشكل خاص في الربحية في السنوات القليلة الماضية، نظرا للاستثمارات التشغيلية واسعة النطاق التي قامت بها لدعم موقعها التنافسي. علاوة على ذلك، تقلصت نسبة EV إلى الإيرادات بشكل أقل من نسبة السعر إلى المبيعات على مدى السنوات الخمس الماضية، مما يشير إلى أن صافي ديون الشركة قد تفاقم مقارنة بقيمتها السوقية. ومع ذلك، هناك ما يكفي من الانكماش الإجمالي على أساس الإيرادات والقيمة الدفترية لدعم الاستثمار قصير الأجل. ويدعم ذلك أيضًا حقيقة أنه في عام 2025، أقدر أن نمو أرباح الشركة على أساس سنوي يمكن أن يزيد عن 300٪، نظرًا لخطط إنتاج الحجم مع 18A، والخروج من مرحلة الاستثمار العالي، وقدرات التصنيع الداخلية. خفض التكاليف.

على أساس الإيرادات – وهو ما أعتقد أنه أكثر ملاءمة لهذا الاستثمار بسبب عدم استقرار الربحية مؤخرًا – يمكن للشركة تحقيق إجمالي إيرادات بقيمة 55.5 مليار دولار للعام المالي 25 بأكمله، بناءً على تحليلي. إذا توسعت نسبة السعر إلى الربح إلى 2.75 على مدى الـ 12 شهرًا القادمة وقام السوق بتسعير هذه المبيعات في الأسهم قبل شهرين، يمكن أن يكون للشركة قيمة سوقية تبلغ 152.6 مليار دولار. يشير هذا إلى إمكانية زيادة القيمة السوقية بنسبة 52٪ خلال عام من القيمة السوقية الحالية البالغة 100.31 مليار دولار.

يبلغ متوسط ​​نسبة السعر إلى الربح للشركة لمدة 10 سنوات 2.94، ويبلغ معدل نمو إيراداتها لمدة 10 سنوات 4.7٪. لذلك، أعتقد أن التوسع إلى نسبة السعر إلى الربح البالغة 2.75 هو أكثر من معقول – حتى في ضوء المشاعر السلبية في الوقت الحالي – مع الأخذ في الاعتبار تقديري لنمو الإيرادات بنسبة 6٪ في السنة المالية 25. ويدعم هذا أيضًا الإجماع على أن العام المالي 25 من المرجح أن يكون عامًا قويًا لشركة Intel على أساس الأرباح، كما ذكرت أعلاه. وفي حين أن السوق لديه سبب وجيه للتشكيك في شركة إنتل، إلا أنني أجد أيضًا أنه من غير المرجح إلى حد كبير ألا تتحسن المعنويات مع بدء معدلات النمو الأساسية للشركة في التوسع.

وبالنظر إلى المدى الطويل، وبالنظر إلى التقلبات الدورية لصناعة أشباه الموصلات، لا أعتقد أنه يمكننا أن نتوقع استمرار نمو الإيرادات بنسبة 6٪. من المؤكد أن نمو الأرباح الطبيعي بنسبة 300٪ أو أكثر سيكون حدثًا لمرة واحدة خلال السنة المالية 25. من المرجح أن يتضاءل نمو الإيرادات لشركة Intel بعد التكثيف الناجح لعقدة 18A وزيادة الطلب المتعلق بالذكاء الاصطناعي في الوقت الحالي. علاوة على ذلك، من المرجح أن يكون العام المالي 25 قويًا لأن منتجات إنتل القادمة، مثل رقائق Panther Lake وClearwater Forest، من المقرر أن تستفيد من عقدة المعالجة 18A، مما يوفر أداءً محسنًا للذكاء الاصطناعي والتطبيقات عالية الطلب.

في السنة المالية 26، أتوقع أن نشهد نموًا في الإيرادات بنسبة 5.5% أو أقل، وفي عام 2027 وما بعده، أعتقد أن الشركة ستحقق على الأرجح معدل نمو في الإيرادات يبلغ حوالي 5%. وبالنظر إلى أن المنافسة من TSMC قوية للغاية، فإن فكرة أن إنتل ستكون قادرة على الحفاظ على معدل نمو في الإيرادات بنسبة 7٪ أو 8٪ على مدى عدة سنوات تبدو غير مرجحة بالنسبة لي، خاصة بالنظر إلى التحديات التشغيلية الحالية التي واجهتها الشركة في التبسيط والكفاءة. مما يؤثر على ربحيتها.

الربحية

عند النظر عن كثب إلى احتمالات إنتل في تحقيق أرباح مستقرة، فمن المؤكد أن هناك مخاوف حاليًا يجب فهمها عند إجراء التخصيص. انخفض صافي هامش الشركة من أكثر من 25٪ في عام 2021 إلى 1.8٪ فقط في الأشهر الـ 12 الأخيرة. علاوة على ذلك، فإن هذا أعلى من هامش التشغيل البالغ 0.92٪ في الوقت الحالي، ومن المحتمل أن يكون ذلك نتيجة للإعفاءات الضريبية من قانون CHIPS.

في حين أن الوضع المالي الحالي للشركة مثير للقلق، فقد استعدت الإدارة لعام 2025 قويًا، مما يعزز أطروحة القيمة على المدى القريب. على سبيل المثال، تخطط الشركة لتسليم أكثر من 100 مليون جهاز كمبيوتر شخصي يعمل بالذكاء الاصطناعي بحلول نهاية عام 2025. ومن المتوقع أيضًا أن يحقق نموذج المسبك الداخلي للشركة وفورات تتراوح بين 8 و10 مليارات دولار بحلول نهاية عام 2025 – وهذا يشمل مجموعات المنتجات الداخلية لشركة Intel التي تعمل في علاقة على غرار المسبك مع مجموعتها الصناعية. ومع ذلك، من غير المتوقع أن تحقق أعمالها في مجال المسابك إيرادات كبيرة حتى عام 2027، مع توقع بعض الإيرادات في عام 2026. وهذا يعني أن نموذج المسابك الخاص بها لن يؤدي إلى نمو كبير على المدى القريب، ولكن من المرجح أن يساعد في خفض تكلفة إنتاج رقائقها الداخلية، مما يدعم أطروحتي حول القيمة على المدى القريب. تستهدف إنتل توسعًا كبيرًا في الهامش بحلول عام 2030 من خلال نموذج المسبك الخاص بها والتحسينات التشغيلية، لذلك قد تتم مكافأة المستثمرين على المدى الطويل عن طريق شراء السهم بتقييمه المنخفض الحالي.

في الوقت الحالي، تبدو شركة Intel أقوى قليلاً عند تحليلها بناءً على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بدلاً من صافي الدخل أو الدخل التشغيلي. لديها حاليًا 10.08 مليار دولار من الإهلاك والاستهلاك، مما يرفع أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لمدة 12 شهرًا البالغة 1.036 مليار دولار إلى 11.116 مليار دولار في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك – مما يجعل هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الحالي عند 20.17٪. ومع انخفاض النفقات الرأسمالية التي تلوح في الأفق بعد اكتمال مرافق التصنيع الجديدة، فمن المفترض أن يؤدي ذلك إلى خفض تكلفة البضائع المباعة، ودعم التدفق النقدي الحر، وصافي الدخل، والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. ومع ذلك، أكرر أن هناك مخاطر تنفيذ كبيرة في هذه الأطروحة، وإذا فشلت الإدارة في تقديم نموذج المسبك الخاص بها إلى السوق بشكل فعال، أتوقع حدوث المزيد من الصعوبات والخسائر المركبة على المدى الطويل.

تحليل المخاطر

بين عامي 2021 و2025، خططت إنتل لتحقيق خمس عقد للمعالجات – إنتل 7 وإنتل 4 قيد الاستخدام بالفعل، وإنتل 3 جاهز للتصنيع بكميات كبيرة، ومن المقرر أن يظهر إنتل 20A لأول مرة مع معالجات Arrow Lake، لتكون بمثابة مقدمة لـ العقدة 18A الأكثر دقة. ولذلك، فإن الإدارة تسير على المسار الصحيح على نطاق واسع، ولكن أي تحديات في عام 2025 للإنتاج الكامل لـ 18A يمكن أن تقلل بشكل كبير من احتمالية نجاح أطروحة القيمة الخاصة بي.

ومما زاد من تفاقم النكسات الأخيرة إعلان شركة إنتل مؤخراً عن تأخيرات في بناء مصنعين رئيسيين لصناعة الرقائق في ألمانيا وبولندا، مما أدى إلى تأخير استكمالهما لمدة عامين تقريباً بسبب انخفاض الطلب عن المتوقع والتحديات المالية. بالإضافة إلى ذلك، ومع خطة توفير التكاليف البالغة 10 مليارات دولار المبينة في تحليلي التشغيلي وخفض 15 ألف وظيفة في قوتها العاملة، فإن الضغوط المالية يمكن أن تؤدي إلى انخفاض الإيرادات، حتى لو أصبحت الربحية المستقبلية أكثر أمانا.

ونظرًا للتقدم السريع في صناعة أشباه الموصلات الذي يقوده التصنيع TSMC عالي التنظيم، فإن أي انتكاسات تشغيلية يمكن أن تؤدي إلى تفاقم تأخر إنتل عن الشركات الرائدة في مجال أشباه الموصلات. وينطبق هذا أيضًا على تصميم الرقائق مقارنة بالشركتين الرائدتين في السوق AMD وNVIDIA. على المدى القريب، يمكن أن تؤدي حالات الفشل التشغيلي، وانخفاض الطلب، وعدم كفاية التكنولوجيا إلى وقوع شركة إنتل في فخ القيمة. على المدى الطويل، يبدو أن التخلف بشكل كبير عن منافسيها هو نتيجة حقيقية ومحتملة للغاية. ولذلك، ينبغي أن تؤخذ هذه المخاطر على محمل الجد، ولا ينبغي أن تكون المخصصات كبيرة الحجم، نظرا لاحتمالات تثبيط النمو في المستقبل.

خاتمة

أنا واثق من أن Intel تمثل حاليًا فرصة ذات قيمة قوية، نظرًا لأن العام المالي 25 من المرجح أن يكون عامًا قويًا للشركة. مع تقديري لنمو الإيرادات بنسبة 6٪ من إجمالي الإيرادات المتفق عليها لعام 2024 بأكمله وتوقعي للتوسع المعتدل في نسبة السعر إلى الربح، يمكن أن تزيد القيمة السوقية للشركة بنحو 50٪ في عام واحد.

ومع ذلك، على المدى الطويل، أعتقد أن الضغوط التنافسية من TSMC في التصنيع وAMD وNVIDIA في التصميم ستظل تمثل مشكلة. لذلك، قد تعمل أطروحة القيمة هذه بشكل أفضل على المدى القريب مقارنة بما يزيد عن خمس إلى عشر سنوات، اعتمادًا على القرارات الإستراتيجية للإدارة وتنفيذها.