عادة عندما تنخفض أسعار الفائدة، يميل مستثمرو الصناديق المغلقة (CEF) إلى شراء صندوق مثل الصندوق الذي يدفع 7.3٪. رويس سمول كاب تراست (RVT).
يبدو أنها خطوة ذكية بشكل خاص اليوم، مع تداول CEF الذي يركز على رأس المال الصغير بخصم 10.3٪ على صافي قيمة الأصول (NAV، أو قيمة محفظتها الأساسية). رخيص!
ولكن هل هذا حقًا قيمة جيدة، أو هل يمكن أن تصبح RVT أرخص؟
دعونا نلقي نظرة، بدءا من الأحرف الكبيرة بشكل عام. مثل الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، فإنها تستفيد من انخفاض أسعار الفائدة مما يؤدي إلى زيادة الإنفاق الاستهلاكي. ولكن هناك عاملين آخرين يجعلان فترات انخفاض المعدلات مفيدة بشكل خاص للشركات الصغيرة:
- وهي تعني انخفاض تكاليف الاقتراض بالنسبة للمستثمرين، مما يسمح لهم بالاستثمار على الهامش أكثر مما كانوا سيفعلون. تجذب أسهم الشركات الصغيرة، التي تميل إلى المخاطرة أكثر من الشركات الكبيرة، هؤلاء المشترين الأكثر عدوانية.
- فهي تساعد الشركات على إنفاق المزيد على التوسع. وهذا يميل إلى إفادة الشركات الصغيرة أكثر من الشركات الكبيرة، حيث تميل الشركات الصغيرة إلى أن تكون أكثر ابتكارا.
مع أخذ ذلك في الاعتبار – بالإضافة إلى حقيقة أن الشركات الصغيرة تميل إلى التركيز بشكل أكبر على السوق المحلية، مما يساعد على حمايتها من عدم الاستقرار العالمي – قد تعتقد أن المستثمرين سيحاولون الوصول إلى القمر هذا العام، أليس كذلك؟
حسنا، ليس كثيرا.
حتى الآن، لا يدعو المتداولون إلى انتعاش الشركات الصغيرة، مع ارتفاع آي شيرز راسل 2000 إتف (IWM)، باللون الأرجواني أعلاه، متخلفًا عن مؤشر S&P 500 ETF (باللون البرتقالي). (تستثمر شركة IWM في جميع الشركات ذات رأس المال الصغير البالغ عددها 2000 شركة والتي تشكل المؤشر الرئيسي للشركات الصغيرة في الولايات المتحدة، وهو مؤشر راسل 2000).
نحن عادة نحب الإعداد المتناقض مثل هذا في بلدي CEF من الداخل الخدمة، ولكن هذه المرة أعتقد أن القطيع لديه نقطة.
انخفاض أسعار الفائدة يعزز الإنفاق (ولكن فقط في أوقات معينة)
صحيح أن المعدلات المنخفضة تشجع الناس على إنفاق المزيد. ولكن تذكر أيضًا أن أسعار الفائدة تميل إلى الانخفاض خلال فترة الركود. وفي حالة الركود، فإن الأميركيين كذلك خفض الإنفاق بالفعل. معدلات أقل جدا يفعل يميلون إلى رفع الإنفاق الاستهلاكي في تلك الأوقات، ولو من قاعدة منخفضة بالفعل.
ومع ذلك، عندما ينفق الأمريكيون الكثير بالفعل، كما هو الحال اليوم، فإن خفض أسعار الفائدة لن يؤدي بالضرورة إلى الكثير.
وكما ترون أعلاه، فإن القفزة الكبيرة التي شهدناها في أسعار الفائدة، من الصفر تقريباً إلى 5.5% في 18 شهراً فقط، لم تؤدي إلى إبطاء نمو الإنفاق الاستهلاكي. لذلك ليس من المنطقي أن ينمو الإنفاق الاستهلاكي مع ذلك أدنى معدلات؛ هذا هو الحال عادةً، لكن ربما لن يكون كذلك هذه المرة.
ماذا عن قصة الشراء على الهامش؟ هذه الفكرة مكسورة بعض الشيء أيضًا.
كما ترون، فإن انخفاض تكلفة الاقتراض على الهامش (المتعلق بسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، باللون الأحمر أعلاه) أدى إلى قدر كبير من الاقتراض على الهامش (الخط الأزرق) أثناء الوباء. لكن أرصدة الهامش عادت إلى اتجاهها الطبيعي في عام 2022، عندما ارتفعت أسعار الفائدة. وهذا، بالمناسبة، هو السبب الرئيسي وراء انخفاض الأسهم في ذلك العام.
بعبارة أخرى، وصل السوق بالفعل إلى مستوى “طبيعي” من الاقتراض الهامشي. إن انخفاض أسعار الفائدة من 5٪ إلى 3٪، حيث قال بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه يريد تسويتها، لن يتسبب في شراء المضاربة للأسهم الصغيرة كما رأينا بعد فترة وجيزة من الوباء – أو في هذا الصدد، في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، عندما كانت المعدلات منخفضة أيضًا.
وهذا يعني أيضًا أن هذا الرسم البياني من غير المرجح أن يكرر نفسه.
في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ذو المعدل المنخفض، بدأت الأسهم الصغيرة في ذروة البيع خلال الركود الكبير. ولكن حتى مع نقطة البداية المنخفضة، فقد اتبعوا مؤشر ستاندرد آند بورز 500 فقط.
وبعبارة أخرى، فإن الاستثمار في الشركات الصغيرة على أساس فكرة أن الآخرين سوف يقترضون للاستثمار فيها لم يكن خطوة كبيرة عندما كانت أسعار الفائدة عند 0.25٪، ناهيك عن 3٪. وهو ما يقودني إلى النقطة الأخيرة: استثمارات الشركات الصغيرة في الابتكار.
أصبحت التكنولوجيا جزءًا كبيرًا من إجمالي سوق الأسهم الأمريكية لأن شركات التكنولوجيا قدمت ابتكارات هائلة على مدار العقد الماضي: تعتمد الشركات من جميع أنحاء الاقتصاد بشكل أكبر على التكنولوجيا. الأبجدية (جوجل), مايكروسوفت (MSFT)، أوراكل (ORCL) وما شابه ذلك أكثر من أي وقت مضى. وقد استمر هذا الاتجاه منذ نهاية فقاعة الدوت كوم. إن التدافع الحالي بين الشركات الكبرى لدمج الذكاء الاصطناعي يؤدي إلى تفاقم المشكلة.
ولهذا السبب فإن كبار أعضاء IWM، صندوق المؤشرات الرئيسي للشركات الصغيرة، يثيرون القلق.
هناك شركات جيدة هنا، مثل FTAI الطيران (FTAI), الذي يقوم بإصلاح وصيانة المحركات النفاثة.
ولكن، كما تشير بعض التقارير الصناعية (مثل هذا التقرير وهذا)، فإن شركات الطيران الكبرى تحب ذلك بوينغ (بكالوريوس) وتستخدم شركة إيرباص بالفعل الذكاء الاصطناعي لتحسين خدمات صيانة الطائرات. لذا ستحتاج الشركات الصغيرة مثل FTAI إلى الاستثمار في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي المتطورة حتى تتمكن من المنافسة.
وهذا يؤدي إلى تقليص أرباح الشركات الصغيرة أكثر من أرباح الشركات الكبرى. لكن الفائزين الرئيسيين هم أولئك الذين يوفرون البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تحتاجها شركات مثل FTAI وBoeing أمازون دوت كوم (AMZN) و نفيديا (نفدا).
يبدو هذا الصندوق الصغير الحجم CEF رخيصًا، لكنه قد يصبح أرخص
هذا يعيدنا إلى RVT. في حين أن عائدها يبدو رائعًا، عند 7.3%، فهو في الواقع منخفض بالنسبة لـ CEFs، التي تنتج 8.2% في المتوسط.
وبينما نحب أن نكون متناقضين في CEF من الداخل، في هذه الحالة لا يمكننا أن نكون كذلك، نظرًا لأن أداء RVT السابق يُظهر أنه ينبغي أن يكون أرخص بالفعل. اسمحوا لي أن أشرح.
لقد تجاوز سعر السوق لـ RVT (باللون الأرجواني أعلاه) IWM بهامش صحي على مدار العقد الماضي. ولكن إذا قارنا IWM بـ RVT إجمالي عائد صافي قيمة الأصولوالذي يعكس الأداء الفعلي لمديري CEF، تبدو الأمور مختلفة.
لقد قامت RVT بالفعل بتتبع مؤشر الشركات الصغيرة لفترة طويلة، وإذا انخفض خصمها إلى 15٪ أو أقل، فستكون هذه نقطة دخول رائعة. ولكن بخصم 10.3%، نظرًا لمتوسط خصم 10 سنوات يبلغ 11.1%، فإن RVT لا يزال ليس صفقة رائعة بالنسبة لنا.
مايكل فوستر هو محلل الأبحاث الرئيسي لـ النظرة المتناقضة. لمزيد من الأفكار الرائعة للدخل، انقر هنا للحصول على أحدث تقرير لدينا “الدخل غير القابل للتدمير: 5 صناديق صفقات مع أرباح ثابتة بنسبة 9.3%.“
الإفصاح: لا يوجد
