إذا كانت النظرية المالية صحيحة، فإن العجز الفيدرالي الأكبر في عهد الرئيس ترامب قد يؤدي إلى إشعال التضخم من جديد. إنه الوقت المناسب لشراء النصائح.
بواسطة وليام بالدوين، مساهم كبير
دبليوقبعة تدفع التضخم؟ الكثير من المال، كما يقول النقديون. أعلن ميلتون فريدمان أنه عندما يتجاوز النمو في المعروض النقدي النمو في الإنتاج، ترتفع الأسعار.
وهذا ليس صحيحاً تماماً، كما يقول بعض الاقتصاديين المنشقين الذين يجتمعون تحت شعار “النظرية المالية”. ويقولون إن العامل الأكبر هو الإنفاق بالاستدانة. بتعبير أدق: العجز الفيدرالي غير مصحوب بأي احتمال لسداد المكافأة في نهاية المطاف.
وإذا كان المنظرون الماليون على حق، فإن مستقبل حاملي النوع المعتاد من السندات، تلك التي لا تتمتع بأي حماية من التضخم، يصبح قاتما، حتى من دون أي ضغوط تضخمية قد تأتي من زيادة التعريفات الجمركية. وتقدر لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة أن سياسات الرئيس المنتخب ترامب ستضيف 7.8 تريليون دولار إلى الدين الفيدرالي على مدى عقد من الزمن.
جون إتش كوكرين، خبير اقتصادي يبلغ من العمر 67 عامًا في معهد هوفر بجامعة ستانفورد، مؤلف الكتاب المؤلف من 584 صفحة النظرية المالية لمستوى السعر (2023) والمعلق صاحب الرأي في مدونة “Grumpy Economist”، ربما يكون هو الأكثر صوتًا بين مؤيدي النظرية المالية. ويقول إن رقم العجز ليس فقط هو الذي يحدد التضخم. إنها الطريقة التي ينظر بها السوق إلى الإنفاق الزائد.
على مدى قرنين من الزمان، كانت وزارة الخزانة الأميركية تقترض في الأغلب وكأنها مستخدم مسؤول لبطاقة الائتمان، فتتراكم الديون لتغطية ضرورة ملحة، مثل الحرب أو الركود، ثم تسددها، أو على الأقل تشهد انخفاضها نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي. لقد انهار هذا النمط الآن.
على الرغم من أن الأزمة المالية في 2008-2009 بدت وكأنها حدث لمرة واحدة، وأن المستثمرين ابتلعوا السندات الصادرة لمكافحتها بسهولة، إلا أن أزمة كوفيد كانت مسألة أخرى، كما يقول كوكرين. بدا مبلغ الـ 5 تريليون دولار الذي تم إنفاقه للتعويض عن عمليات الإغلاق وكأنه هدية مجانية لن يدفعها السكان أبدًا لجامعي الضرائب.
ومن البديهيات المركزية للنظرية المالية أن القيمة السوقية للدين الحكومي تساوي القيمة المخصومة لتحصيل الضرائب في المستقبل، مطروحا منها النفقات المستقبلية على كل شيء باستثناء خدمة الدين. هذه هي نسخة التمويل العام لمعادلة سوق الأوراق المالية المألوفة، والتي تنص على أن القيمة السوقية للشركة هي القيمة الحالية المخصومة لتوزيعات الأرباح المستقبلية.
وعندما يصبح الجمهور أكثر تشككا في الانضباط المالي في واشنطن، فإن هذه النظرية تقول إن الدولارات تصبح أقل قيمة ونحصل على التضخم. يمكنك رؤية هذه الظاهرة في الرسم البياني للديون الفيدرالية أدناه. وعلى عكس الخطوط المرسومة عادة، والتي تسرد القيمة الاسمية للدين، فإن هذا الخط يوضح قيمته السوقية.
دخلال تفاخر كوفيد ، وارتفع معدل التضخم المتوقع في المستقبل، مما أدى إلى تخفيض سندات الخزانة في السوق. خلال السنوات الثلاث الأولى من الوباء، كان انهيار السندات كبيرا بما يكفي ليطغى على زيادات الديون الناجمة عن العجز الجديد. وتفسر النظرية المالية هذا الانخفاض في القيمة السوقية لما تدين به الحكومة باعتباره صورة طبق الأصل للانحدار في قيمة الفوائض المتوقعة في المستقبل.
ترى زيادة في أسعار البيض. يرى كوكرين انخفاضًا في مصداقية السياسة المالية. وسيكون من الصعب ولكن ليس من المستحيل استعادتها. يقول: “من الصعب اكتساب سمعة طيبة في سداد ديونك بدلاً من التخلف عن السداد أو تضخيمها، ومن السهل خسارتها”.
ماذا عن المعروض النقدي، تحت الوصاية الساهرة للاحتياطي الفيدرالي؟ يقول كوكرين إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتمتع بتأثير كبير على التضخم وأسعار الفائدة، وبالتالي على الخصومات التي تدخل في صيغه، لكنه أقل قوة بكثير مما يفترضه الناس.
ولنتأمل هنا الضجة التي أثيرت بشأن “التيسير الكمي”، وهي العملية التي يضخ بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلالها الاحتياطيات إلى النظام المصرفي عن طريق شراء سندات الخزانة. من المفترض أن يؤدي ذلك إلى زيادة المعروض النقدي (يتم تعريفه بشكل ضيق على أنه العملة المعلقة بالإضافة إلى احتياطيات بنك الاحتياطي الفيدرالي) ويعزز الاقتصاد. ولكن المنظرين الماليين يتساءلون: هل تؤدي هذه المقايضة إلى أي شيء؟ فهل يوجد فرق حقاً بين الأوراق المالية والاحتياطيات من فئة المائة دولار من ناحية، وأوراق الخزانة القابلة للتداول من ناحية أخرى؟ يقول كوكرين إن الثلاثة جميعًا عبارة عن شرائح ذات قيمة لأنه يمكن استخدامها لتغطية الالتزامات الضريبية المستقبلية. فهو يرى أن الثلاثة جميعًا يمثلون مطالبة حالية مخصومة على الفوائض المستقبلية.
نصائح نصائح
سندات الخزانة المحمية من التضخم دفع سعر حقيقي، وقسيمة فائدة تتجاوز الارتفاع في تكلفة المعيشة. وتتراوح هذه المعدلات، التي تختلف حسب تاريخ الاستحقاق، بين 1.8% و2.2%. تبدو هذه العوائد هزيلة ولكنها أفضل بكثير من تلك التي كانت تحت الصفر والتي شهدناها قبل بضع سنوات.
من الناحية المثالية، سيكون لدى الشخص الذي يقترب من التقاعد سند واحد مستحق السداد في كل عام بين عامي 2030 و2059. وهذا غير عملي، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن تكاليف التداول مرتفعة على المشتريات الصغيرة في السوق الثانوية. ولكن يمكنك الاقتراب من الوضع المثالي من خلال الاحتفاظ بثلاثة مراكز كبيرة على سندات TIPS، تستحق في 2030، و2040، و2050، ثم استثمار عائدات كل سند مستحق في صندوق TIPS متوسط الأجل. سيتم دمج ممتلكات الصندوق، التي تمت تصفيتها على مدى السنوات العشر التالية، لتمنحك عائدًا لمدة 30 عامًا. إنها صفقة حقيقية.
في الاقتصاد الرقمي، يمكن للأفراد استخدام هذه الأنواع الثلاثة من المال بشكل متبادل تقريبًا. بدلا من المال في درج الجوارب الخاص بك أو الرصيد في حساب جاري منخفض العائد، يمكنك الاحتفاظ بالنقود في شكل صندوق يحمل التزامات الخزانة قصيرة الأجل. يستغرق تحويل أسهم الصندوق إلى أموال نقدية كلاسيكية 24 ساعة فقط.
ويدعو المستثمرون الذين يحملون سندات طويلة الأجل بدلا من النقد إلى أن تقوم الحكومة بترتيب بيتها المالي. يمكن أن يحدث. يتخيل كوكرين أن الكونجرس يستبدل إعانات دعم الطاقة الخضراء المسرفة بضريبة الكربون، مما يعمل على خفض العجز من كلا الجانبين. ليس من المرجح أن يحدث ذلك في المستقبل القريب، لكنه يقول، كما نأمل: “تمامًا مثل التضخم، تندلع لحظات من الإصلاح بين الحزبين بشكل غير متوقع”.
هل وصلت أسعار السندات إلى القاع؟ نظرًا لاعتقادها الراسخ بأن مسار سعر الورقة المالية هو عملية عشوائية، لن تقدم كوكرين توقعات للسوق. إنه بالكاد يستطيع أن يتعارض مع فرضية كفاءة السوق لأن والد زوجته هو يوجين فاما، المشهور بطرحها. يقول: “سأطرد من العائلة إذا أخبرتك بالسعر الذي يجب أن يكون مختلفًا عما هو عليه الآن”.
ومع ذلك، لديه توصية استثمارية. إذا كنت على وشك التقاعد أو على وشك التقاعد، فيجب أن تمتلك TIPS (راجع “نصائح النصائح” أعلاه)، تأمين القدرة الشرائية في المستقبل. لا يمكنك القضاء على تقلبات الأسعار في سوق السندات ولكن يمكنك أن تصبح غير مبال بها. إنها طريقة للنوم ليلاً أثناء انتظار اليوم الذي يبدأ فيه كتاب الميزانية في التصرف بأنفسهم. لقد حققت الحكومة الفيدرالية فوائض في الفترة من عام 1998 إلى عام 2001. وقد تفعل ذلك مرة أخرى.
مزيد من القراءة:
مدونة كوكرين
في مدح التلاعب
بعض المقترحات المتواضعة
النظرية المالية، بإسهاب
دليل الاستثمار بعد الانتخابات
قضية عائلية
في هذه الأيام، لا تحتاج إلى أن تكون من أمثال روكفلر أو ماسك لتحصل على خدمات الثروة البيضاء من مكتب مالي خاص.
قراءة المقال
خيارات سهلة
الأسواق مشتعلة، ولكن إذا كنت متوترًا بشأن تراجع العوائد المرتفعة، فإليك كيفية حماية مكاسبك الكبيرة.
قراءة المقال
المزيد من فوربس
