نظرًا لأن التقلب يغير كل فصل أصول ، فقد شرعت في التفاعل شخصيًا مع الأشخاص الذين يديرون الثروة الفعلية من خلال كل ذلك – مديريهم للعديد من الخطوط والتخصصات والأفكار. من طاقري النمو إلى الصيادين المتعثرين ، من معلمي الوضع الخاص إلى الأسلاك العميقة في الاستثمار ، أقابل كبار المستثمرين عبر الطيف في سلسلة فوربس هذه لفهم أفضل ليس فقط ما يشترونه ولكن أيضًا عقليةهم.
في الأسبوع الماضي ، التقيت مع CT Fitzpatrick ، مؤسس ومدير CIO بقيمة 6.5 مليار دولار Vulcan Value Partners ، وهي شركة تستند إلى استثمار طويل الأجل وعالي الإدانة. تظل فولكان صامتة في التزامها بالقيمة الكامنة ، حيث تنتظر بصبر سعرًا يتماشى مع جودة الشركات ، دون الخضوع للبدع أو تقلبات السوق.
من اللافت للنظر أن نرى كيف يظل المستثمرون المتمرسون المنضبطون مثل Fitzpatrick في حقل يتم فيه شطب الاستثمار القيمة في بعض الأحيان على أنه قديم.
هل انتقل السوق مما كان يعمل مرة واحدة؟ هل يمكن أن لا يزال الاستثمار القائم على المبادئ يزدهر في عالم يتشكله السيولة والسرد والمدى القصير؟
استجابة Fitzpatrick هي فئة رئيسية في الوضوح والإدانة والتقنية.
تطور المستثمر القيمة
مثل الكثيرين في عالم الاستثمار في القيمة ، تم تعريف السنوات المبكرة لـ CT Fitzpatrick من خلال السعي وراء الأسهم “الرخيصة” – الأسماء التي يتم تداولها بنسب P/E منخفضة ، وقيم الكتب المخفضة ، والمصادقة الواضحة. لكن التجربة لديها وسيلة لتحسين الفلسفة. بمرور الوقت ، أدرك Fitzpatrick أن كل الرخص لا يترجم إلى قيمة ، خاصةً عندما يفتقر الأعمال الأساسي إلى الاستقرار.
“لقد أمضيت النصف الأول من مسيرتي في مطاردة الخصومات الإحصائية” ، يتذكر. “لكنني أدركت أن الأعمال التجارية الرخيصة ذات القيمة غير المستقرة كانت لا تزال استثمارًا سيئًا.”
أصبح هذا الإدراك حجر الزاوية في شركاء Vulcan Value. بدلاً من التثبيت على شاشات التقييم ، تحولت الشركة نحو تحديد الشركات ذات القيمة المستقرة بطبيعتها والمركبة – وشرائها فقط عندما يخلق السعر صعوديًا ذا معنى.
في وسط هذا النهج ، توجد قائمة MVP في فولكان – وهو عالم شركات تم صيانته بشكل صارم من الشركات التي تلبي معايير جودة صارمة. هذه هي الشركات التي درسها فولكان لسنوات ، قبل وقت طويل من تداولها بخصم.
“الوقت هو أغلى مواردنا. نحن لا نضيعها في محاولة لفهم الشركات غير المستقرة ، بغض النظر عن مدى رخيصة تبدو.”
تحديد القيمة والاستقرار – الانضباط المزدوج
في قلب إطار الاستثمار في فولكان ، يوجد نظام ثنائي الطبقات: أولاً ، حدد الشركات ذات القيمة الأساسية المستقرة والمتينة. ثانياً ، انتظر بصبر للحصول على خصم ذي مغزى على هذه القيمة الجوهرية قبل بدء موقف ما. على عكس شاشات القيمة التقليدية التي تبدأ بالسعر ، يبدأ نهج فولكان مع العمل نفسه.
“معظم الأسماء في قائمة MVP لدينا ليست رخيصة عندما نجدها لأول مرة” ، يوضح Fitzpatrick. “إنها أعمال عالية الجودة تتمتع بسلطة التسعير ، وميزانيات العمومية النظيفة ، وتخصيص رأس المال القويين. نراقبها لسنوات.”
هذا الصبر هو المفتاح. لا تحاول فولكان التنبؤ بموعد تداول هذه الشركات – إنها ببساطة تبقى جاهزة. عندما يضرب التقلب ، فإن العديد من المستثمرين الذعر. ومع ذلك ، بالنسبة إلى فولكان ، فإن تعطيل السوق ليس تهديدًا بل علامة على أن الاستراتيجية طويلة الأجل تفوز بها.
يصبح تقلب الأسعار نقطة دخول ، وليس علامة تحذير. إنهم لا يتدافعون لمعرفة العمل في الأسفل – فهم يعرفون ذلك بالفعل.
“التقلب هو ميزة ، وليس خطأ. إنه المكان الذي يدفعه تخصصنا.”
إدارة المخاطر مثل الحرفي
في Vulcan Value Partners ، لا يعني المخاطر التقلب – وهذا يعني الخسارة الدائمة لرأس المال. هذا إعادة التعريف يشكل كل طبقة من عمليتهم. في حين أن العديد من المستثمرين يناديون بالتجريبية ، والانحرافات ، والانحراف المعياري ، يرى فولكان من خلال الضوضاء.
يقول فيتزباتريك: “إن تقلب أسعار الأسهم ليس خطرًا – إنها فرصة إذا كنت تعرف ما يستحقه العمل”.
تتجلى هذه العقلية في إطار إدارة المخاطر المكون من خمس طبقات منهجية ومتعمدة:
- نحن نقبل فقط التقلبات عندما تكون القيمة الأساسية واضحة ودائمة ، ولا تدخل الشركات ذات القيمة المستقرة إلا إلى عالم الأبحاث.
- هامش السلامة هو أمر بالغ الأهمية. لا نشتري أبدًا شركة دون زيادة كبيرة من السعر الحالي إلى قيمتها الجوهرية.
- يرتبط تحجيم الموضع مباشرة بعمق الخصم – كلما كان الأسهم أرخص ، زاد رأس المال الذي يكسبه.
- يتم استخدام التنويع عن عمد عندما تكون الصفقات نادرة – ليس كعكاز ، ولكن باعتباره انضباط رأس المال.
- يتم مراقبة المخاطر الخفية مثل الرياح المعاكسة الكلية ، والتعرض التنظيمي ، أو هياكل رأس المال غير المستدامة بشكل استباقي وتصفيتها.
باختصار ، لا يتجنب فولكان المخاطر فحسب – بل إنه يشبهها وتحييدها قبل أن تصل إلى المحفظة.
آلة العملية
ما يميز فولكان ليس مجرد فلسفة ؛ إنها البنية التحتية للانضباط وراءه. تشكل قائمة MVP ، وهي مجموعة ديناميكية من الشركات عالية الجودة ذات القيمة المتسقة والمركبة ، أساس هذا النظام. لكن القائمة بعيدة عن الثابت.
“نحن نعشه باستمرار” ، يشرح فيتزباتريك.
“يتم تتبع التقييمات يوميًا. تتم الغوص العميق كل عامين على الأقل. نريد أن نعرف هذه الشركات أفضل من أي شخص آخر.”
مثل هذا التحليل ليس الاجتهاد من أجل العناية – إنه إعداد الفرصة. عندما يخلع الأسهم في قائمة MVP بسبب ذعر السوق ، فإن فولكان لا يتدافع لفهم العمل. إنهم يعرفون بالفعل كتاب اللعب والمخاطر والمسار.
هذا يسمح لهم بالتصرف بالسرعة والإدانة عندما يتجمد الآخرون أو يبالغون فيه. تحول العملية عدم اليقين إلى ميزة ليس من خلال التنبؤ ، ولكن من خلال التحضير.
“لقد تابعنا بعض هذه الشركات منذ عقد من الزمان. عندما نخلع ، نتحرك بسرعة.”
في الأسواق المتطايرة ، هذا الاستعداد هو ميزة قوية.
عندما لا يعمل
حتى أكثر المستثمرين منضبطة يخطئون. فولكان واضحة عن ذلك. يعد استثماراتهم في الأحفوري بمثابة تذكير بأنه لا توجد أطروحة مقاومة للرصاص.
“بدا الحفري وكأنه لعب قيمة للكتب المدرسية” ، يعكس Fitzpatrick. “العلامات التجارية القوية ، والميزانية العمومية النظيفة ، والتدفق النقدي الصحي. ولكن بعد ذلك تغير كل شيء.”
تحول المشهد التجزئة بسرعة. التجارة الإلكترونية عطلت نموذج التوزيع الخاص بهم. ثم جاء الخطأ: عملية استحواذ مضللة استنزفت الموارد وتركيز الإدارة الممتدة. تراكم الديون ، وتآكلت الميزة التنافسية.
“كان يجب أن نخرج عندما قاموا بالاستحواذ. كان هذا خطأنا.”
بالنسبة إلى فولكان ، كان الدرس واضحًا: عندما تضعف الميزانية العمومية أو تشققات الخندق ، فقد حان الوقت للتحرك. لا يختفي هامش السلامة في الأرقام بل في السرد. الأخطاء لا تكسر العملية. صقلوها.
ما يتجنبونه ولماذا
على الرغم من كل أعمال التقييم الصارمة لفولكان ، فإن بعض الشركات ببساطة لا تصنع هذا القطع. القطاعات بأكملها خارج الحدود-ليس بسبب السعر ، ولكن بسبب عدم القدرة على التنبؤ المتأصل.
يقول فيتزباتريك: “نحن لا نمتلك بنوك – وليس واحدة”. “قيمهم غير مستقرة للغاية. وإذا لم نتمكن من تقديرها ، فإننا لا نشتريها.”
ينطبق هذا المنطق نفسه على السلع ، حيث تكون قوة التسعير محدودة وتسيطر القوى الدورية. وبالمثل ، يعتمد التكنولوجيا الحيوية المضاربة على الحظ التنظيمي أو النتائج العلمية الثنائية ، والتي لا تتماشى أي منهما مع تعريف فولكان للقيمة المتينة.
بالنسبة إلى فولكان ، فإن تجنب الشركات غير المعروفة ليس محافظًا. إنه محترف. الرخص الإحصائي لا يكفي. إذا كان لا يمكن التنبؤ بالتدفقات النقدية بثقة ، فلن يكون هناك خصم عميق بما يكفي لتبرير الموقف.
المفهوم الخاطئ الحقيقي
ينتقد الناس في كثير من الأحيان فولكان لعدم كونهم متجرًا “حقيقيًا”. لماذا؟ وذلك لأن بعض ممتلكاتهم هي ، وفقًا للمعايير التقليدية ، شركات النمو. ومع ذلك ، يعتبر فولكان صناديق نمط لا معنى لها.
“يقول البعض أننا نملك الكثير من الشركات المتنامية” ، يعترف فيتزباتريك. “لكن إذا كانت رخيصة ومستقرة ، فلماذا لا نمتلكها؟”
إطارهم لا يستبعد النمو – يستبعد عدم القدرة على التنبؤ. إذا كانت الشركة تنمو باستمرار ، فإنه يولد عائدات عالية على رأس المال ، ويتم تداولها أقل من القيمة الجوهرية ، فهي تناسبها. هكذا جعلتها أسماء مثل KKR أو Hilton في الحافظة. ليس لأنهم كانوا عصريين – لكن لأنهم كانوا يضعفون قصص القيمة التي يساء فهمها في السوق. في عالم مهووس بالتصنيف ، لا يزال فولكان يتصاعد على الأسلوب ويعتمد على المبدأ.
القيمة الخالدة الاستثمار في سوق صاخبة
يبرز شركاء Vulcan Value في سوق اليوم ، والذي يحدده صدمات التضخم ، والتوتر الجيوسياسي ، والضجيج التي تغذيها الذكاء الاصطناعي ، ليس لما يتوقعونه ، ولكن لما يرفضون مطاردة. ميزتهم ليست السرعة. من الوضوح ، لكنها تظل تركز على الاستثمار في القيمة.
إنهم يتجولون في التقلب بنفس الطريقة التي يتمتعون بها دائمًا من خلال تثبيت القيمة الجوهرية ، والتصفية للاستقرار ، والسماح للضوضاء بغسل العملية.
لا تزال قائمة MVP محدثة. مسحوقهم الجاف جاهز. وعندما يخطئ السوق أخيرًا في شيء متين حقًا ، فسوف يتحرك.
في الأوقات غير المؤكدة ، أفضل بوصلة ليست سعرًا ؛ إنه استقرار القيمة. فولكان لا يطارد الضوضاء. انهم ينتظرون ، مع الانضباط شحذ ومسحوق جاف جاهزة.
بالنسبة للمستثمرين الذين يتطلعون إلى البقاء على قيد الحياة في عاصفة السوق التالية ، فإن رسالة فولكان بسيطة: تجاهل الذعر. احترم العملية. وتذكر أن القيمة الحقيقية ليست عالية. يركز بهدوء.
اتبعني هنا للحصول على رؤية مباشرة حول كيفية تنقل أفضل مديري الصناديق في أسواق اليوم في بقية سلسلتي – وما تعنيه استراتيجياتهم لمحفظتك.
