مع تراجع أسواق الأسهم العامة وصناديق الاستحواذ النموذجية ، يمكن أن يتباهى ستونبيك الذي تبلغ تكلفته 72 مليار دولار من Dorrell بأنه لم يفقد الأموال أبدًا على الاستثمار.
في 2001 ، مايكل دوريل تطوعت للانتقال من مقر سيدني في بنك الاستثمار الأسترالي Macquarie إلى المياه الخلفية في تخصصها في البنية التحتية: الولايات المتحدة الأمريكية. “لسنوات عديدة ، لم يأخذ Macquarie الولايات المتحدة كل ذلك على محمل الجد. ولهذا السبب يمكن إرسال طفل يبلغ من العمر 25 عامًا هنا وأن يكون واحداً من ستة أشخاص ينظرون إلى هذا السوق بأكمله” ، يوضح دوريل ، الآن 51 عامًا. “كان لدينا السوق لأنفسنا”.
لا تزال الولايات المتحدة ، التي تبلغ تكلفتها الآن تريليون تريليون دولار عن سوق السندات البلدية المعفاة الضريبية ، بمثابة تأخر مقارنة عندما يتعلق الأمر بالتمويل الخاص للبنية التحتية. ولكن بين قائمة متزايدة من المنافذ المربحة (فكر في مطارات الطائرات الخاصة ومراكز البيانات التي تخدم طفرة الذكاء الاصطناعي) والطلب المتزايد على الاستثمارات البديلة منخفضة المخاطر ، فقد تحولت إلى مكافأة لدوريل. في عام 2011 ، قام بتأسيس شركة Stonepeak في شركة Stonepeak في مدينة نيويورك ، وما زال يديرها كرئيس تنفيذي. اليوم ، تدير 72 مليار دولار في محفظة البنية التحتية بما في ذلك مزارع الرياح ، وخدمات النطاق العريض ومقدمي الألياف ، ومعدات الشحن البحري ، وبناة مراكز البيانات – مع حوالي 55 ٪ من تلك الأصول في الولايات المتحدة
تقدرات Forbes Dorrell الآن بقيمة 8.5 مليار دولار ، مع معظم ذلك حصته المسيطرة في Stonepeak. في عام 2023 ، أنفقت رأس المال الخاص للوزن الثقيل الأزرق Owl Capital 2 مليار دولار لحصة الأقلية في Stonepeak في صفقة تقدر الشركة بمبلغ 15 مليار دولار ، وفقًا لمصدر. كانت أكبر استثمار من Blue Owl التي حققتها حصة بين العشرات من شركات الاستثمار الخاصة التي تعاونت معها.
يقول مايكل ريس ، الرئيس المشارك في Blue Owl: “هناك مليون شركة شراء في منتصف السوق وحوالي 200 شركة شراء كبيرة. “البنية التحتية هي مجال حيث توجد فائدة للتقسيم ، والعوائد في الواقع أكثر جاذبية في الطرف الأكبر من السوق. يمكنك حل المزيد من المشكلات ، وتميل الصفقات إلى أن تكون أكبر”.
الآن يقوم Stonepeak بتجميع صندوق بنية تحتية أخرى ، بهدف حجم صندوق بقيمة 15 مليار دولار وصافي معدل عائد سنوي سنويًا على مدى عمر الصندوق لمدة 12 عامًا ، وفقًا لتقديم عرض صادر عن صندوق المعاشات التقاعدية للولاية في رود آيلاند العام الماضي. هذا ليس غير واقعي – أظهر العرض التقديمي أن متوسط شبكة IRR في Stonepeak عبر صناديقه الأربعة الرائدة هو 12.4 ٪. والأكثر إثارة للإعجاب: لم يدرك خسارة واحدة على 46 استثمارات حتى الآن.
هذه الحماية السلبية أمر بالغ الأهمية لصناديق المعاشات التقاعدية وشركات التأمين بين شركائها المحدودين. يصور Dorrell البنية التحتية على أنها مزيج من الائتمان الخاص والإنصاف ، حيث تتصرف بعض الأصول مثل السندات طويلة الأجل ، في حين أن البعض الآخر لديه تدفقات نقدية أكثر متغيرًا. في حين أن الأسواق العامة في الولايات المتحدة تغرق في منطقة تصحيح وتراجع صناديق الاستحواذ النموذجية ، فإن المستثمرين المؤسسيين يسعون للحصول على مزيد من الاستقرار في الائتمان الخاص والبنية التحتية.
يقول دوريل: “إذا كنت تقوم بصفقة أسهم خاصة ، فقد تكون حالتك الأساسية عائدًا بنسبة 25 ٪ ، لكن قضيتك السلبية قد تحصل على 30 سنتًا فقط على الدولار”. “بالنسبة لنا في الحالات السلبية ، نحصل على 100 سنت على ظهر الدولار ، وربما أكثر من 100 سنت على الدولار ، ولكن قد تكون قضيتنا الأساسية 15 (٪) ، وليس 25 سنتا.”
ستقوم Goldman Sachs بتسمية أصول البنية التحتية الخاصة بموجب الإدارة في جميع أنحاء العالم إلى 3 تريليونات دولار بحلول عام 2035 ، كما أن تحرك إدارة ترامب لخفض تمويل البنية التحتية الحكومية قد يعزز الفائدة في الخصخصة في الولايات المتحدة ، حيث إن هناك فرصة لأن يكون المؤتمر يبحث عن مصادر الإيرادات لتعويض تكلفة تخفيضات الضرائب في ترامب قد يحد من الفوائد التي تعاني من ضرائب.
أن سوق السندات البلدية أمر بالغ الأهمية. في أستراليا ، دفع الركود الشديد في أوائل التسعينيات الولايات إلى البدء في بيع الأصول مثل الطرق والمطارات. لكن في الولايات المتحدة ، تمكنت السلطات الحكومية ، مثل هيئة ميناء نيويورك ونيوجيرسي ، من بيع سندات معفاة من الضرائب المضمونة من قبل الإيرادات المستقبلية-حتى عندما لم يتم بيع مدينة نيويورك على حافة الإفلاس في سبعينيات القرن الماضي ، لم يتم بيع مطار لاجوارديا و JFK.
لهذا السبب عندما وصل دوريل إلى الولايات المتحدة ، تم تجاهل المنطقة في الغالب من قبل وول ستريت. ومع ذلك ، حدد فريق دوريل بعض الأصول الأمريكية الجذابة ، وشراء محطات المطارات الخاصة وموردي الطاقة والشبكات الكهربائية التي لا تملكها البلديات. في وقت لاحق ، في منتصف عام 2000 ، أطلقت البنوك الاستثمارية الأمريكية الرئيسية مثل جولدمان ساكس ومورغان ستانلي أقسام مماثلة.
انضم Dorrell إلى مجموعة عمليات الاندماج والاستحواذ في Macquarie في عام 1998 مباشرة من جامعة نيو ساوث ويلز ، لكنه لاحظ أن الكثير من تدفق معاملات مكتبه جاء من تقديم المشورة لأموال Macquarie الخاصة بشراء أصول البنية التحتية. بعد ثلاث سنوات من ذلك ، مع حكة للذهاب إلى الخارج ، رفع يده للانتقال إلى نيويورك.
كانت إحدى صفقات Macquarie المبكرة في الولايات المتحدة هي استحواذها على 238 مليون دولار في عام 2004 من Atlantic Aviation ، التي تمتلك محطات مشغل ثابت (FBO) ، أو محطات المطارات للطائرات الخاصة. إذا لم تكن المطارات الدولية الكبيرة للبيع ، فقد كان هذا هو أفضل شيء ، وكان الأمر غير محدد-يقول Dorrell إنهم اشتروها لمدة ست مرات التدفق النقدي ، في حين أن الأصول المماثلة اليوم ستذهب لتدفق نقدي من 15 إلى 20 مرة. كان له دور فعال في تدحرج مجموعة من FBOs وإضافة مدارج وترقية المحطات. اليوم ، تعمل Atlantic Aviation أكثر من 100 من هذا القبيل.
يقول موراي بيتش ، الرئيس التنفيذي السابق لشركة Macquarie North America و Dorrell في ذلك الوقت: “أنت تتقاضى رسوم الهبوط ورسوم الخدمة ، وإذا استمر الطلب في الارتفاع ، فإن عملك سيتحسن”. “هذا عمل تقليدي للبنية التحتية – يمكنك التنبؤ بتدفقات الدخل لفترة طويلة.”
باعت Macquarie Atlantic Aviation إلى KKR في عام 2021 مقابل 4.5 مليار دولار ، أي ما يقرب من 20 ضعف سعر الشراء. بحلول ذلك الوقت ، كان دوريل قد انتقل منذ فترة طويلة. بعد عقد من الزمان في Macquarie ، أراد هو وزميله ترينت فيشي بدء صندوقهم الخاص ، وبعد غداء مع الرئيس التنفيذي لشركة Blackstone Stephen Schwarzman قرر الشراكة مع عملاق الأسهم الخاصة.
كان ذلك في أكتوبر 2008. التوقيت الفاسد. انخفض سهم بلاكستون بأكثر من 50 ٪ قبل نهاية ذلك العام – باد نيوز لدوريل ، الذي حصل على 3 ملايين دولار من الأسهم في تاريخ بدءه لتغطية جزء من مكافأة ماكواري التي كان عليه العودة. كان عامين ونصف العامين في بلاكستون بمثابة عرض غير ناجح من خلال الأزمة ، وفي عام 2011 ، سمحت بلاكستون له و Vichie بإخراج العمل والبدء من جديد. في ذلك الوقت ، كان دوريل يركض مونت فينتو في جبال الألب الفرنسية ، حيث تم غزل الجزء العلوي من الجبل ويبدو وكأنه ميناء. ضرب على ستونبيك كاسم مناسب.
كانت إحدى صفقاتها الأولى استثمارًا بقيمة 175 مليون دولار لدعم بناء مصنع Carlsbad Carlsbad في سان دييغو ، والذي تم الحصول عليه من خلال علاقة Dorrell منذ فترة طويلة مع Poseidon Resources ، مطور المشروع. إن اتفاقية شراء المياه التي استمرت 30 عامًا مع سلطة المياه في مقاطعة سان دييغو لتوفير حوالي 10 ٪ من مياه الشرب في المقاطعة تضمنت خط الأساس للعائدات الجذابة. كان المصنع يصل إلى عام 2015.
يقول لوك تايلور ، الذي تمت ترقيته إلى رئيس ستونبيك مع جاك هاول العام الماضي: “لقد اشتروا مياههم من رابطة مياه العاصمة في الشمال وأيضًا نهر كولورادو ، الذي غالبًا ما يجف … إنه مربح للجانبين ، لأنهم حلوا تحديهم”. (غادر Vichie Stonepeak في عام 2020 وتأسيس Everwind ، وهي شركة لتطوير الطاقة الخضراء في كندا.) في عام 2019 ، باعت Stonepeak اهتمامها بمشروع Carlsbad إلى Aberdeen Standard Investments ، مما أدى إلى عودة سنوية أكثر من ضعف عائدها المستهدف بنسبة 12 ٪.
كان Stonepeak في وقت مبكر أيضًا في “البنية التحتية الرقمية” ، وشراء حصة الأغلبية في Cologix في عام 2017 مع مستثمرين مشاركين بمبلغ 1.2 مليار دولار. في عام 2022 ، جمعت 3 مليارات دولار أخرى من المستثمرين الجدد والحاليين لإعادة رسملة الأعمال وشراء بعض المستثمرين السابقين. تعتبر Cologix مقرها في دنفر ، أكبر أعمال “فندق” شركات النقل الخاصة في الولايات المتحدة – تعمل فنادق الناقل كمراكز للترابط ، على سبيل المثال توصيل مزود النطاق العريض المنزلي بمركز بيانات مملوك لشركة Amazon.
الآن ، تعتبر شركات الذكاء الاصطناعي جائعة لمراكز البيانات الفائقة ، والتي لديها القدرة على التوسع مع زيادة الطلب. يوضح هويل أن الحقل ستونبيك يدخل بشكل انتقائي ، وفقط عندما يكون له عقود طويلة الأجل في متناول اليد لضمان عائد الاستثمار. شكلت Cologix قسمًا فائقًا يسمى ScaleLogix والذي يحتوي على سبعة مراكز بيانات حالية أو مخططة في مواقع مثل Ashburn و Virginia و Columbus ، أوهايو.
يقول دوريل: “هناك طريقتان للدخول إلى فرط الأداء إذا لم تكن بالفعل في تلك اللعبة. طريقة واحدة هي أن تذهب وشراء منصة كبيرة حالية من الفائض … السلبية في القيام بذلك بهذه الطريقة هي أنك تدفع علاوة كبيرة للغاية”. “الطريقة الأخرى للقيام بذلك ، والتي نفضلها ، هي بناء مراكز البيانات الخاصة بك من نقطة الصفر. من المحتمل أن يستغرق الأمر خمس سنوات حتى تستمر دولاب الموازنة ، لكن الفائدة من ذلك هي أنك حصلت عليها بثمن بخس.”
يبدو سوق الولايات المتحدة مختلفًا كثيرًا عما كان عليه الحال عندما وصل Dorrell إلى هنا منذ أكثر من عقدين. المستثمرون الأمريكيون ، الذين رفضوا ذات مرة البنية التحتية كعمل حكومي ، لا يمكنهم الآن الحصول على ما يكفي منها. قام كل من عمالقة الأسهم الخاصة KKR و Brookfield و EQT بجمع صناديق البنية التحتية ، في حين اشترى BlackRock شركاء البنية التحتية العالمية مقابل 12.5 مليار دولار العام الماضي.
يقول دوريل: “لا يوجد نقص في الفرص. لا يوجد أيضًا نقص في رأس المال يطارد تلك الفرص”.
المزيد من فوربس
