إن من يعانقون المؤشر يشعرون بالقلق بحق بشأن فقط المركز الذي يمتلكونه، مؤشر S&P 500، وهو ثقيل على Nvidia (NVDA). الملاك الذي سيسقط قريبًا هو ثالث أكبر مكون في المؤشر بنسبة 6.3%.
“مؤشر أميركا” صندوق SPDR S&P 500 المتداول في البورصة (SPY) لا يزيد العائد على السهم عن 1.2% ويتداول عند 22 ضعف الأرباح. وفي الوقت نفسه، يتداول مؤشر S&P SmallCap 600، الذي لا يمتلكه أحد، عند نسبة سعر إلى ربح أكثر منطقية تبلغ 16.
وحتى الشركات الصغيرة المختارة تدفع أرباحًا كبيرة. أنا أتحدث عن العائدات تتراوح بين 9.1% و14.7%.
ولكن هل هؤلاء قيمة الأسهم؟ أم أنها مجرد رخيصة لسبب ما؟ دعونا نستكشف مجموعة من خمسة شركات صغيرة تدفع كبير أرباح.
زيروكس: عائد توزيعات الأرباح 9.1%
نعم، أصبحت هذه الشركة العملاقة في مجال تكنولوجيا المكاتب، والتي كانت في السابق عملاقة عظيمة، الآن مؤهلة لأن تكون شركة صغيرة الحجم. إنها ظاهرة حديثة نسبيًا –زيروكس (XRX) انخفضت قيمة زيروكس إلى ما دون 2 مليار دولار مرة واحدة في النصف الثاني من عام 2023، ومرة أخرى هذا العام بفضل انخفاض بنسبة 40% تقريبًا منذ بداية العام. قبل ذلك، كانت آخر مرة أطلق فيها أي شخص على زيروكس اسم شركة ذات رأس مال صغير في عام 2012. 1990!
إن قصة شركة زيروكس معروفة جيداً لمعظم الناس في هذه المرحلة. فقد بلغت الشركة المصنعة للطابعات وآلات النسخ ذروة ازدهارها في سوق الأوراق المالية في أواخر تسعينيات القرن العشرين. ومثلها كمثل أغلب أسهم شركات التكنولوجيا، تكبدت الشركة خسائر فادحة في أزمة فقاعة الإنترنت. ولكن تعافيها اللاحق كان مؤقتاً إلى حد كبير، حيث أثقلت التكنولوجيات الأحدث، والانتقال إلى “المكاتب الخالية من الورق”، ثم التحول إلى ترتيبات العمل المرنة كاهل خطوطها التجارية والمنزلية.
في وقت سابق من هذا العام، كتبت أن XRX أصبحت واحدة من أكثر الأسهم المكروهة في وول ستريت. وليس من الصعب أن نفهم السبب. ففي حين حاولت الابتعاد عن أعمال الطباعة الأساسية، كانت بطيئة في القيام بذلك، ولم تؤت تلك الجهود ثمارها بقدر ما كانت الإدارة تأمل. ففي يوليو/تموز، على سبيل المثال، خفضت زيروكس توقعاتها إلى انخفاض في الإيرادات بنسبة 5%-6% (من 3%-5%)، وهامش تشغيلي معدّل بنسبة 6.5% (من 7.5%)، وتدفق نقدي حر لا يقل عن 550 مليون دولار (من 600 مليون دولار على الأقل).
لقد أصبحت شركة زيروكس شركة شاذة في قطاع التكنولوجيا، حيث لا تقدم أي نمو ولكنها تقدم أرباحًا ضخمة. قد يعتقد البعض أن توزيع أرباح بنسبة 9% أو أكثر يبدو آمنًا في الوقت الحالي، بنسبة 60% من التوقعات المخفضة لأرباح هذا العام. لكنني لا أنصح بالتعامل مع هذه الشركة المتبخرة.
دوريان LPG: عائد توزيعات أرباح 10.7%
دوريان LPG (LPG) هي شركة شحن غاز البترول المسال (LPG). وهي تمتلك وتدير أسطولاً من ناقلات الغاز الضخمة (VLGCs) – وهي سفن ضخمة يبلغ طولها عادةً من 250 إلى 300 متر ويمكنها نقل 100000 إلى 200000 متر مكعب من الغاز.
لقد انخفض عائد LPG بشكل حاد منذ آخر مرة نظرت فيها إليه، من 25٪ آنذاك إلى حوالي 11٪ الآن. وهذا في الواقع خبر جيد جدًا للمساهمين الحاليين، حيث جاء جزء كبير من انكماش الأرباح من ارتفاع بنسبة 66٪ في الأسهم. لكن جزءًا من ذلك يتعلق بطبيعة أرباحها. في حين تدفع Dorian LPG أرباحًا منتظمة على ما يبدو (1 دولار للسهم ربع سنويًا لبضع سنوات حتى الآن)، فإن الشركة تصف أرباحها صراحةً بأنها “غير منتظمة”. تم تضخيم عائدها مؤقتًا من خلال أرباح ربع سنوية ضخمة لمرة واحدة بلغت 2.50 دولارًا للسهم في عام 2022.
إنه ليس انتقادًا! برنامج توزيع أرباح دوريان رائع للغاية مسؤول نظرًا للصناعة المتقلبة بشكل سيئ السمعة التي تعمل بها الشركة: فهي تدفع أرباحًا عندما تستطيع، لكنها لا تقدم وعودًا تعرف أنها لا تستطيع الوفاء بها.
وبالحديث عن التقلبات، من المتوقع أن تنخفض أرباح LPG للسنة المالية الحالية (2025) بنسبة 36% عن أرباح العام الماضي القياسية. ومن المتوقع أن تشهد السنة المالية 2026 انتعاشًا، ولكن حتى في هذه الحالة، ستكون الأرباح أقل بنسبة 25% عن مستويات 2024. وهذا ليس بالضرورة أمرًا فظيعًا – إذا اقتربت LPG من تحقيق هذه الأرقام، فسيظل هذا يمثل مستويات مرتفعة تاريخيًا من الربحية وينبغي أن يمول أرباحًا سخية (وإن كانت أقل من الحالية).
وتتداول الأسهم عند مستوى 7.7 ضعف الأرباح المتوقعة لهذا العام، وهو أمر غير مكلف من الناحية الموضوعية بالنسبة للباحثين عن الإثارة الاستثمارية.
جولدمان ساكس BDC: عائد توزيعات الأرباح 12.7%
تشكل صناعة شركات تطوير الأعمال (BDC) أرضًا خصبة لمصادر توزيع الأرباح للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة.
فيما بينها؟ جولدمان ساكس بي دي سي (GSBD)وهي ليست شركة تنمية أعمال عادية، بل هي شركة تنمية أعمال قد تستعين إدارتها “بالموارد الهائلة التي تمتلكها جولدمان ساكس للمساعدة في تقييم فرص الاستثمار المحتملة”.
تستهدف شركة GSBD الشركات التي تحقق أرباحًا سنوية تتراوح بين 5 ملايين دولار و75 مليون دولار قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء. ويتراوح استثمارها النموذجي بين 25 مليون دولار و75 مليون دولار، وتتعامل بشكل حصري تقريبًا في الديون.
لا يحب مجتمع المحللين شركة GSBD، وللمرة الأولى، أنا معهم. نعم، لا تعد أرباح شركة GSBD ضخمة فحسب، حيث تقترب من 13%، بل إنها مغطاة بشكل جيد أيضًا، حيث تتراوح عادةً بين 67% و80% من صافي دخل الاستثمار.
ولكن من المؤسف أن هذا العائد لم يتغير منذ طرح الشركة للتداول العام قبل نحو عقد من الزمان. وعلى الرغم من “الموارد الهائلة” التي تمتلكها شركة جي إس بي دي، فقد كان أداء الشركة أقل من أداء صناعة شركات التنمية التجارية لسنوات.
ولكن الشركة لا تقدم أي سبب يدعو إلى الاعتقاد بأن هذا قد يتغير في أي وقت قريب. ففي الربع الماضي، على سبيل المثال، وضعت شركة جولدمان ساكس بي دي سي شركتين في وضع غير مستحق، مما وضع عدم الاستحقاق عند 3.4% من القيمة العادلة، وانخفضت قيمة أصولها الصافية بنحو 6%.
نعم، يتم تداول GSBD عند تقديرات منخفضة تبلغ 6.5 مرة لدخل الاستثمار الصافي لكل سهم. لذا يمكنك القول إنها رخيصة. لكنها ليست رخيصة وفقًا للمعيار الذهبي لتقييم BDC – السعر إلى القيمة الصافية للأصول – حيث عند 1.04x، فإن BDC التابعة لـ Goldman هي في الواقع رخيصة بعض الشيء. مبالغ في تقديره.
Barings BDC: عائد توزيعات أرباح 10.3%
بارينجز بي دي سي (BBDC) هي شركة BDC أخرى لا تزال تحقق عائدًا مزدوج الرقم مع كونها رخيصة بشكل شرعي، وتتداول بخصم 11% من القيمة الصافية للأصول في الوقت الحالي.
كما ذكرت في الماضي، فإن شركة بارينجز هي قصة استرداد كما ستجد في مجال شركات التنمية التجارية. كانت تُعرف باسم Triangle Capital حتى أغسطس 2018، عندما أعادت الشركة تسميتها بعد سنوات من شطب الاستثمارات السيئة وتقليص أرباحها. ولكن الأهم من ذلك، أن شركة Triangle Capital لم تكتف بوضع علامة جديدة على المبنى فحسب – بل أصبحت شركة الخدمات المالية العالمية Barings مستشارًا خارجيًا وأعادت صياغة محفظة BBDC.
اليوم، تستثمر شركة بارينجز بشكل أساسي في استثمارات الديون الخاصة المضمونة العليا في شركات متوسطة الحجم “راسخة” عبر العديد من الصناعات. وتفتخر الشركة حاليًا بـ 329 شركة في محفظتها. ثلثا استثماراتها عبارة عن قروض بضمان أول، على الرغم من أنها تمتلك أيضًا استثمارات بضمان ثاني، وقروض متوسطة الأجل، وأسهم، وقروض مهيكلة، واستثمارات مشتركة.
هناك الكثير مما يعجبك هنا. تدير شركة Barings BDC محفظة ائتمانية عالية الجودة، ورغم ارتفاع المستحقات غير المستحقة في الربع الأخير، إلا أنها لا تزال تتمتع بمستوى منخفض من المستحقات غير المستحقة. كما تغطي أرباحها دون بذل أي جهد، ولديها واحدة من أكثر هياكل الرسوم ملاءمة للمساهمين في هذا المجال.
لقد حجزنا مكاسب في BBDC مرتين من خلال متداول تأرجح الأرباح الخدمة، لذلك غالبًا ما أركز على هذه الخدمة للحصول على فرص قصيرة وطويلة الأجل على حد سواء.
رأس المال الجاهز: عائد توزيعات أرباح 14.7%
رأس المال الجاهز (RC) إن شركة ريدي كابيتال تعمل في قطاع آخر حيث لا يعد مؤشر السعر إلى الربحية بالضرورة مقياسًا مفيدًا للتقييم. إنها شركة استثمار عقاري رهن عقاري (mREIT) – وهي مجموعة فرعية من صناديق الاستثمار العقاري التي تتعامل في العقارات “الورقية” (مثل الرهن العقاري). من الأفضل تقييم هذه الشركات من خلال عدسة القيمة الدفترية. وفي حالة ريدي كابيتال، يتم تداولها عند 0.63 ضعف القيمة الدفترية، وهو أقل من نظيراتها (~0.7x للصناعة).
أما بالنسبة للشركة نفسها: فإن شركة Ready Capital تنشئ وتشتري وتمول وتخدم القروض التجارية الصغيرة والمتوسطة الحجم. ويستمد ما يقرب من نصف أرباحها القابلة للتوزيع من القروض المؤقتة، في حين أن الباقي عبارة عن مزيج من قروض البناء والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري ذات الأسعار الثابتة وقروض Freddie Mac وإقراض الشركات الصغيرة وقروض وزارة الزراعة الأمريكية.
في عام 2023، أكملت الشركة اندماجها مع شركة Broadmark Realty Capital، وهي شركة متخصصة في تمويل العقارات والتي تعمل على إنشاء وتقديم قروض البناء السكنية والتجارية. وقد تبع ذلك ما بدا في ذلك الوقت وكأنه خفض مؤقت للأرباح بسبب الاضطرار إلى استيعاب محفظة Broadmark ذات الهامش الأكثر ضيقًا.
لكن يبدو بشكل متزايد أن التعافي النهائي قد يستغرق بعض الوقت.
وتشهد شركة ريدي عملية إعادة تدوير ضخمة، حيث تبيع القروض ذات الأداء الضعيف وتبحث عن فرص ذات عائد أعلى. كما تتخلص الشركة من أعمالها في مجال حقوق خدمة الرهن العقاري، وتعتمد على منصة إقراض الشركات الصغيرة، وتزيد من نفوذها. وفي حين أن كل هذا قد يولد نموًا كبيرًا في الأرباح، فإن الشركة تحاول تجاوز عام أو نحو ذلك من التحديات التي شهدت انخفاض الأرباح القابلة للتوزيع إلى ما دون 30 سنتًا من أرباحها الموزعة.
بريت أوينز هو كبير استراتيجيي الاستثمار في نظرة متناقضةلمزيد من أفكار الدخل الرائعة، احصل على نسختك المجانية من أحدث تقرير خاص به: محفظة التقاعد المبكر الخاصة بك: أرباح ضخمة – كل شهر – إلى الأبد.
الإفصاح: لا يوجد
