قصة تحول شركة AT&T تكتسب زخمًا وسط تقلبات السوق

إعادة التركيز الاستراتيجي والأساسيات القوية تضع الشركة في وضع يسمح لها بالنمو المستدام والقيمة

بقلم لوكاس وونغ

ملخص

• يشهد سهم AT&T مسارًا تصاعديًا، مدعومًا بتحسن الهامش وتحوله الاستراتيجي.
• إن التخلص من الأصول غير الأساسية والتركيز على أعمال الألياف هو أمر أساسي لدفع النمو المستقبلي.
• يساهم التدفق النقدي الحر القوي والأرباح المستدامة في تعزيز القيمة المقدمة من شركة AT&T.

لقد أظهرت شركة AT&T Inc. (T, Financial) مرونة ملحوظة خلال الاضطرابات الأخيرة التي شهدتها السوق، حيث ارتفع السهم بشكل مطرد وكاد يضاهي أداء مؤشر S&P 500. وبعد سنوات من الأداء الضعيف، بدأت أسهمها أخيرًا في مسار تصاعدي، وهو ما يتجلى في ارتفاع بنسبة 5.20% عقب الإعلان عن نتائج الربع الثاني.

ورغم أن الإيرادات جاءت أقل من التوقعات وأن الأرباح المعدلة للسهم الواحد بالكاد كانت تلبي توقعات المحللين، فقد كافأ المستثمرون شركة AT&T على تحسن هوامشها ومسار تدفقاتها النقدية الحرة. والواقع أن الرواية المحيطة بشركة الاتصالات العملاقة تتغير؛ فبعد أن تعرضت الشركة لانتقادات شديدة بسبب ميزانيتها العمومية التي تعتمد على الاستدانة بشكل كبير، أصبحت الآن على وشك تحقيق تحول استراتيجي.

كان جزء كبير من التحول الذي شهدته شركة AT&T مدفوعًا بقرار الإدارة بالتخلص من أصولها غير الأساسية، مثل DirecTV وTimeWarner، وإعادة التركيز على أعمالها الأساسية. ومن المحتمل أن يؤدي هذا التحول الاستراتيجي إلى تمهيد الطريق لنموذج أعمال أكثر انسيابية يهدف إلى تحقيق عوائد أقوى للمساهمين مع الاستمرار في تقليص ديون الشركة.

علاوة على ذلك، تقدم شركة AT&T عائدًا جذابًا للأرباح بنسبة 5.80%، مما يجعل الاستثمار في مستوياتها الحالية أمرًا مقنعًا. في هذا التحليل، سأشارك وجهة نظري حول سبب تقديم السهم لقيمة لائقة في الوقت الحالي، حتى في خضم التحديات الخاصة به وتقلبات السوق الأوسع.

إمكانات النمو في الألياف

ومن بين المحفزات التي قد تدفع نمو أرباح السهم الواحد لشركة AT&T في السنوات القادمة، يبرز توسيع شبكة الألياف باعتبارها الأكثر أهمية. وفي وجهة نظري، تعد شبكة الألياف الخاصة بالشركة من الأصول المتميزة ذات نقاط القوة الكبيرة. وباعتبارها المزود الرائد للإنترنت عبر الألياف في الولايات المتحدة، فهي في وضع جيد للاستفادة من حجمها والاستفادة من فرص البيع المتبادل مع عروض منتجاتها الأخرى. وحتى مع مكانتها الرائدة في السوق، تواصل أعمال الألياف الخاصة بالشركة النمو حيث بلغ إجمالي مشتركي الألياف 8.80 مليون مشترك خلال الربع الأخير، مما يعكس زيادة قوية بنسبة 14.30% على أساس سنوي مع إضافة 1.10 مليون مستخدم جديد خلال العام الماضي.

بالإضافة إلى ذلك، ارتفع متوسط ​​إيرادات AT&T لكل مستخدم في الألياف بمقدار 2.30 دولار إلى 69 دولارًا اعتبارًا من الربع الثاني. وإذا سارت الأمور وفقًا للخطة، فمن المتوقع أن يستمر عدد المشتركين ومتوسط ​​العائد لكل مستخدم في النمو مع استمرار AT&T في بناء شبكة الألياف الخاصة بها. وتشكل إمكانات النمو هذه في الألياف محركًا حاسمًا للأداء المستقبلي للشركة وقد تعزز بشكل كبير من قيمتها المقترحة في السنوات القادمة.

إعادة التركيز على الأعمال الأساسية

مع إعادة تركيز AT&T على أعمالها الأساسية، فإنها تستكشف خيارات للتخلص من حصتها البالغة 70٪ في DirecTV، ثالث أكبر مزود للتلفزيون المدفوع في الولايات المتحدة. تم الاستحواذ على DirecTV في عام 2015 مقابل 67.10 مليار دولار للتوسع خارج قطاع اللاسلكي إلى التلفزيون المدفوع، وقد كان أداء DirecTV أقل من التوقعات وفقدت المشتركين بسبب صعود خدمات البث عبر الإنترنت. أدى هذا الانخفاض في قاعدة العملاء إلى تقليل التوزيعات النقدية التي تتلقاها AT&T من DirecTV بشكل كبير، حيث انخفضت بشكل حاد إلى 586 مليون دولار في النصف الأول من عام 2024، مقارنة بـ 974 مليون دولار في العام السابق. من خلال التخلص من الأصول غير الأساسية مثل DirecTV، يمكن لشركة AT&T مواءمة أعمالها بشكل أفضل مع استراتيجية تخصيص رأس المال الإجمالية المركزة، مما يسمح لها بالتركيز على تعزيز عمليات الاتصالات الخاصة بها.

الأداء المالي

بدءًا من أحدث تقرير أرباح لشركة AT&T، انخفض إجمالي إيرادات الشركة قليلاً بنسبة 0.40٪ على أساس سنوي، وهو ما جاء دون توقعات السوق بسبب الانخفاضات المستمرة في قطاعات أعمالها السلكية واللاسلكية. ومع ذلك، ظل قطاع الخدمات اللاسلكية نقطة مضيئة، حيث حافظ على نمو ثابت بنسبة 3٪، وهو ما تتوقع الإدارة استمراره طوال عام 2024. وكانت العلامة المشجعة بشكل خاص هي الزيادة بنسبة 29٪ على أساس سنوي في صافي إضافات الهاتف المدفوع لاحقًا، والتي وصلت إلى 419000 في الربع الثاني، ارتفاعًا من 349000 في الربع السابق. كان هذا النمو مدفوعًا إلى حد كبير بانخفاض معدل الانسحاب ونجاح أعمال الألياف في AT&T، والتي شهدت نموًا في الإيرادات بنحو 18٪.

المصدر: علاقات المستثمرين في AT&T

وعلى النقيض من رأي المستثمرين المتشائمين في شركة AT&T، فإن الأعمال الأساسية بعيدة كل البعد عن إظهار علامات التدهور، حيث أدى النمو القوي في عدد العملاء إلى دفع نمو مذهل في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والهامش. وعلى الرغم من توقعات النمو المتواضعة للإيرادات الإجمالية، فقد قطعت شركة AT&T خطوات كبيرة في تحسين هوامشها. وأعتقد أن هذا عامل رئيسي وراء الزخم الإيجابي الأخير للسهم، حيث ارتفع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدل من 36.90% إلى 38% في الربع الأخير، مع زيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة بنسبة 2.60% على أساس سنوي.

كما تواصل شركة AT&T كونها قوة توليد نقد. والفرق الحاسم الآن هو أنها تستخدم هذا النقد لتعزيز ميزانيتها العمومية بدلاً من متابعة عمليات الاستحواذ غير ذات الصلة التي لا تتماشى مع نموذج أعمالها الأساسي (وهو ما أراه إيجابيًا بالنظر إلى قرارات الاستحواذ التي اتخذتها AT&T في الماضي). وباعتبارها سهمًا ذا قيمة عميقة، فإن مقاييس جودة الشركة، وخاصة التدفق النقدي الحر، حاسمة للمستثمرين. بعد ثلاث سنوات من التراجع من عام 2020 إلى عام 2022، حققت الشركة نموًا بنسبة 39.20٪ على أساس سنوي في التدفق النقدي الحر في عام 2023، مع تحسن هامش التدفق النقدي الحر من 9.30٪ إلى 13.70٪. يشير هذا الاتجاه إلى أن الشركة تتحرك في الاتجاه الصحيح.

بالإضافة إلى ذلك، تضيف استدامة توزيعات الأرباح طبقة أخرى من الجاذبية. تتطلب شركة AT&T حوالي 2 مليار دولار من التدفقات النقدية الحرة ربع السنوية لتغطية توزيعات الأرباح الحالية البالغة 27.75 سنتًا للسهم. في الربع الثاني، كانت نسبة توزيعات الأرباح المستندة إلى التدفقات النقدية الحرة للشركة مشجعة بنسبة 43.41%. عندما يتعلق الأمر بتوزيعات الأرباح، فإن التدفق النقدي هو الملك – إذا لم تتمكن الشركة من توليد تدفق نقدي كافٍ لدعم توزيعات أرباحها، فإن المخاطر مرتفعة للغاية، بغض النظر عن العائد. في حالة AT&T، تبدو آفاق استدامة توزيعات الأرباح قوية، مما يعزز نظرتي الإيجابية للشركة.

لطالما كان يُنظر إلى شركة الاتصالات العملاقة على أنها شركة مثقلة بديون كبيرة، مما أبقى بعض المستثمرين في حيرة. ومع ذلك، فقد ركزت أيضًا على سداد الديون، التي تضخمت خلال بيئة معدل الفائدة الصفري خلال جائحة كوفيد-19. وعلى الرغم من أن السوق عاقبت شركة AT&T على ديونها الكبيرة، فقد قطعت الشركة خطوات ملحوظة في خفضها في السنوات الأخيرة. تظل الإدارة ملتزمة بخفض الرافعة المالية بشكل أكبر، حيث بلغت الديون طويلة الأجل ذروتها عند 179 مليار دولار في عام 2022 وانخفضت الآن إلى 125 مليار دولار. ويتمثل هدف شركة AT&T في الوصول إلى نسبة صافي الدين إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عند 2.50 بحلول النصف الأول من عام 2025، وهو هدف إيجابي. إن سداد الديون القائمة باستمرار سيساعد الشركة على تجنب الحاجة إلى إعادة التمويل بأسعار الفائدة المرتفعة الحالية. ورغم أن عبء الديون على الشركة لا يزال مرتفعاً نسبياً، فإنني أعتقد أن التدفقات النقدية القوية التي تولدها شركة AT&T كافية تماماً للتعامل مع هذا الدين، الأمر الذي يجعلها قضية أقل أهمية بالنسبة للمستثمرين في المستقبل. وعلاوة على ذلك، وبما أن خفض الديون يظل يشكل أولوية أساسية، فإن تأثير عبء الديون على شركة AT&T من المتوقع أن يتضاءل بمرور الوقت.

منظور التقييم

تتمتع شركة AT&T بأسعار جذابة، مما يجعلها في وضع جيد لتحمل أي تراجعات في السوق بسبب مخاوف الركود المستمرة. ومن المثير للاهتمام أن الانخفاض الأخير في السوق لم يكن له تأثير يذكر على السهم، مما يؤكد مرونته. وعلاوة على ذلك، فإن العائد الكبير على أرباح الشركة سيستمر في جذب اهتمام المستثمرين، مما يوفر حاجزًا ضد تقلبات السوق.

من وجهة نظر التقييم النسبي، يتم تداول AT&T حاليًا عند مضاعف سعر إلى ربح مستقبلي يبلغ 8.80. وهذا منخفض للغاية، خاصة عند مقارنته بمتوسطها على مدار 10 سنوات عند 10 وأعلى مستوى لها على مدار 10 سنوات عند 15. وعلاوة على ذلك، يتم تداول نظيراتها عند مضاعفات أعلى بكثير، مع متوسط ​​عند 11.60، وفيريزون (VZ، Financial) عند 9، وسويسكوم (XSWX:SCMN، Financial) عند 16، وتي موبايل (TMUS، Financial) عند 21.20. أعتقد أن مضاعف AT&T على استعداد للاقتراب من 10 مع انخفاض عبء ديونها، جنبًا إلى جنب مع قدرة الشركة الثابتة على توليد تدفقات نقدية حرة قوية وعائد أرباحها القوي الذي يدخل حيز التنفيذ على مدار الأرباع القليلة القادمة. إذا تحقق هذا، فسيتم تداول السهم عند حوالي 22.50 دولارًا، مما يُظهر هامش أمان يبلغ حوالي 14٪.

لا يزال نموذج التدفق النقدي المخصوم لشركة AT&T، والذي يستخدم معدل خصم بنسبة 10% ومعدل نمو متحفظ بنسبة 6% على مدى السنوات الخمس المقبلة مقترنًا بمعدل نمو نهائي بنسبة 2% (والذي أعتقد أنه محافظ للغاية نظرًا لنموها المتزايد في أعمال الألياف وتحسن الهوامش)، يشير إلى ارتفاع محتمل بنسبة 17% (القيمة العادلة 22.86 دولارًا للسهم مقابل سعر السوق 19.72 دولارًا).

ويشير هذا إلى هامش أمان قوي لسهم ذي قيمة عالية مثل AT&T. وفي المجمل، أرى إيجابيات أكثر بكثير من السلبيات في مستقبل AT&T، حيث من المتوقع ظهور العديد من المحفزات التي تدفع الأرباح.

الأفكار النهائية

بدأت استراتيجية شركة AT&T في التركيز على أعمالها الأساسية وتعزيز ميزانيتها العمومية في إظهار نتائج واعدة. حيث يسمح بيع الأصول غير الأساسية مثل DirecTV و TimeWarner للشركة بتبسيط العمليات والتركيز على مجالات النمو المرتفع، مثل شبكة الألياف الرائدة. ولم يعمل هذا التركيز الجديد على تحسين هوامش AT&T فحسب، بل عزز أيضًا مكانتها في قطاع الاتصالات.

علاوة على ذلك، فإن التزام الشركة بخفض ديونها الكبيرة وقدرتها المستمرة على توليد تدفقات نقدية حرة قوية يوفران أساسًا قويًا للنمو في المستقبل. كما أن استدامة عائد أرباحها البالغ 5.80% يجعلها خيارًا جذابًا للمستثمرين الذين يركزون على الدخل، في حين يوفر التوسع الجاري في الألياف مكاسب كبيرة طويلة الأجل.

ورغم التحديات التي تواجهها شركة AT&T، مثل المنافسة وتقلبات السوق، فإن إدارتها الاستباقية وإعادة تنظيمها الاستراتيجي يضعانها في موقف جيد للتغلب على هذه العقبات. ومع تداول أسهمها حالياً عند تقييمات جذابة وإمكانية تحقيق ارتفاع ملموس في قيمتها، تقدم الشركة فرصة استثمارية مقنعة لأولئك الذين يسعون إلى تحقيق قيمة في قطاع الاتصالات. ومع استمرارها في تنفيذ خطتها للتحول، أعتقد أن السوق سوف تدرك بشكل متزايد إمكانات شركة AT&T، مما يجعل الوقت الحالي مناسباً للتفكير في الاستثمار.

الإفصاحات

ليس لدي/لدينا أي مراكز في أي من الأسهم المذكورة، وليس لدينا أي خطط لشراء أي مراكز جديدة في الأسهم المذكورة خلال الـ 72 ساعة القادمة.