فرصة قيمة بدعم بافيت

تستمر أسهم شركة كرافت هاينز في الحصول على دعم وارن بافيت على الرغم من التحديات الأخيرة

بواسطة محافظ بلو تشيب

ملخص

• كان أداء أسهم Kraft Heinz أقل من أداء السوق الأوسع خلال السنوات القليلة الماضية
• يعد وارن بافيت أكبر مساهم في الشركة وهو مساهم منذ اندماج شركتي كرافت وإتش جي هاينز عام 2015.
• يتم تداول السهم بخصم كبير مقارنة بشركات الأغذية والمشروبات الأخرى

أثبتت أسهم شركة كرافت هاينز (KHC، Financial) أنها استثمار مخيب للآمال في الآونة الأخيرة. على مدى السنوات الثلاث الماضية، حقق السهم عائدًا إجماليًا قدره 8.3٪ تقريبًا. وبالمقارنة، حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عائدًا إجماليًا بلغ حوالي 38٪ خلال نفس الفترة الزمنية.

كافحت أسهم Kraft Heinz لعدة أسباب بما في ذلك الانكماش المتعدد، والمخاوف المتعلقة بتأثير أدوية إنقاص الوزن GLP-1، وضعف أداء الأعمال. على الرغم من هذه التحديات، يواصل خبير الاستثمار وارن بافيت (التداولات والمحفظة) الاحتفاظ بأسهم شركة كرافت هاينز وهو أكبر مستثمر في الشركة.

أعتقد أن السهم يمثل فرصة قيمة جذابة عند المستويات الحالية حيث يتم تداوله بخصم كبير مقارنة بأقرانه مع وجود آفاق نمو مماثلة.

نظرة عامة على كرافت هاينز

كرافت هاينز هي شركة رائدة في مجال الأغذية والمشروبات ولها عمليات عالمية. تم تأسيس الشركة من خلال اندماج شركة Kraft Foods وشركة HJ Heinz في عام 2015. العلامات التجارية الرئيسية المملوكة للشركة تشمل Kraft، Oscar Mayer، Heinz، Lunchables، Ore-Ida، Jell-O، Kool Aid، Maxwell House، وغيرها.

تستمد الشركة ما يقرب من 70٪ من إيراداتها في الولايات المتحدة من الأسواق الدولية الرئيسية بما في ذلك كندا والمملكة المتحدة. تعد البهارات والصلصات أكبر فئة منتجات للشركة حيث تمثل حوالي 33٪ من الإيرادات. أكبر عملاء Kraft Heinz هو Walmart الذي يمثل حوالي 21٪ من مبيعات الشركة العالمية.

ومن بين المنافسين الرئيسيين شركات أغذية أخرى مثل Conagra و General Mills وغيرها. تواجه الشركة أيضًا منافسة من المنتجات ذات العلامات التجارية الخاصة التي يقدمها تجار المواد الغذائية بالتجزئة مثل Walmart وKroger. في حين أن قطاع المواد الغذائية يتميز بقدرة تنافسية عالية، فقد تمكنت الشركة من تحقيق ربحية ثابتة.

وارن بافيت هو أكبر مساهم في شركة كرافت هاينز

أصبحت بيركشاير هاثاواي أحد المساهمين في شركة كرافت هاينز من خلال استثمارها الأولي في شركة إتش جيه هاينز. في عام 2013، دخلت بيركشاير في شراكة مع شركة الأسهم الخاصة البرازيلية 3G Capital للاستحواذ على شركة HJ Heinz الخاصة. في عام 2015، اندمجت شركة HJ Heinz مع شركة Kraft Foods لإنشاء شركة Kraft Heinz. وكجزء من الصفقة، استحوذت بيركشاير على أسهم إضافية في شركة كرافت هاينز كجزء من التزام إضافي بقيمة 10 مليارات دولار أمريكي بالشراكة مع 3G Capital.

بعد الإعلان عن الصفقة، تم تداول أسهم شركة كرافت هاينز عند أعلى مستوياتها في منتصف الثمانينات وسط تفاؤل بشأن الصفقة. ومع ذلك، انخفض السهم بشكل ملحوظ من تلك المستويات، وبالتالي كان الاستثمار مخيبا للآمال بالنسبة لبافيت حتى الآن.

قال بافيت إنه كان مخطئًا بشأن شركة كرافت هاينز حيث دفع مبالغ زائدة، لكنه أشار إلى أنه يعتقد أن الشركة لديها مجموعة من العلامات التجارية القوية التي سيكون سعيدًا بامتلاكها على المدى الطويل. خرجت شركة 3G Capital، الشريك الأولي لبافيت في الصفقة، من استثمارها في Kraft Heinz في عام 2023 لكن بافيت يواصل الاحتفاظ به.

وفقًا لأحدث معلومات التسجيل المتاحة، تمتلك بيركشاير ما يقرب من 326 مليون سهم من الشركة أو ما يقرب من 28٪ من الأسهم القائمة. يعد هذا الاستثمار سابع أكبر استثمار في الأسهم العامة لشركة بيركشاير. ومن الجدير بالذكر أن بافيت لم يخفض استثماراته في كرافت هاينز على الرغم من تقليص حجم محفظة الأسهم العامة لشركة بيركشاير بشكل كبير في الأشهر الأخيرة مع مبيعات كبيرة من أبل وبنك أوف أمريكا. حققت بيركشاير مكاسب رأسمالية كبيرة في كلا المبيعات حيث تم شراء استثمارات بيركشاير في أبل وبنك أوف أمريكا بمستويات أقل بكثير من الأسعار الحالية. وبالتالي، فإن بيع شركة كرافت هاينز كان سيمثل طريقة جذابة محتملة لتعويض تلك المكاسب بالخسائر منذ أن انخفضت أسهم كرافت هاينز بشكل ملحوظ منذ أن قام بافيت باستثماره الإضافي في عام 2015. ولهذا السبب، أرى أن قرار بافيت بمواصلة الاحتفاظ بالسهم يعد بمثابة قرار مهم. استقرار السهم عند مستوياته الحالية

استراتيجية النمو لشركة كرافت هاينز

لقد أثبتت السنوات القليلة الماضية أنها تمثل تحديًا لشركة Kraft Heinz حيث كافحت الشركة لتحقيق نمو في الأرباح. واستجابة لذلك، نفذت الشركة تغييرات واستبدلت رئيسها التنفيذي في أوائل عام 2024. وتركز استراتيجية الشركة الآن على تحسين كفاءة الأعمال من خلال التركيز على النمو المربح بدلاً من النمو بأي ثمن. أظهرت الشركة بعض التقدم حيث توسعت هوامش الربح الإجمالية المعدلة، على أساس سنوي حتى تاريخه، بمقدار 190 نقطة أساس مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. علاوة على ذلك، على الرغم من التركيز المتزايد على الربحية، واصلت الشركة الاستثمار في علاماتها التجارية حيث ارتفعت نفقات النفقات العامة والإدارية ونفقات رأس المال بنسبة 6٪ و7٪ على أساس سنوي حتى تاريخه مقارنة بنفس الفترة من عام 2023.

وتشمل التحركات الأخيرة لدعم استراتيجية نمو الشركة توسيع قنوات التوزيع وزيادة التركيز على القيمة. وقد أوضح كارلوس أبرامز ريفيرا، الرئيس التنفيذي لشركة كرافت هاينز، هذه المبادرات في مؤتمر الصناعة في أوائل سبتمبر:

“أحد الأشياء التي تعلمناها خلال هذا العام هو أنه بينما يبحث المستهلكون عن مزيد من التركيز على القيمة، فإنهم يقومون أيضًا بتوسيع عدد القنوات التي يشترون من خلالها. لذلك ليس من قبيل الصدفة أننا قمنا بزيادة عدد التوزيعات في متاجر Dollar General بنسبة 13%، وأننا قمنا بزيادة عدد التوزيعات بنسبة 10% في متاجر الأندية، وأننا نستمر في التأكد من أن لدينا التنسيقات الصحيحة حتى يشعر المستهلكون بالرغبة في ذلك. أفضل طريقة لمعالجة التدفق النقدي الخاص بي في العائلة هي الذهاب إلى متجر النادي لأنني سأفكر في نقطة السعر للأونصة أو لكل حصة لدينا منتج لهم.

ولهذا السبب نأخذ منتج كابري صن، الذي كان دائمًا في الحقيبة ونضعه في زجاجة بحجم 32 أونصة وبسعر أقل لكل حصة. ولكنه يتأكد أيضًا من أن لدينا منتجًا بالدولار في العديد من شركات Oscar Mayer الخاصة بنا والموجودة الآن في Dollar General بطريقة تمكننا من التأكد من أن لدينا نقطة سعر دخول للعائلات التي تدير نوعًا ما أسبوعيًا بالفعل التدفق النقدي.

تمثل الأسواق الناشئة أيضًا منطقة نمو رئيسية للشركة حيث أن ما يقرب من 10% من إجمالي مبيعات الشركة يأتي من الأسواق الناشئة مع التركيز على البرازيل والصين وإندونيسيا والمكسيك. أعتقد أن هذا القطاع يمثل محركًا مهمًا لنمو الشركة حيث تنمو الأسواق الناشئة بشكل أسرع من الأسواق المتقدمة وكانت الشركة تنمو حصتها مؤخرًا. علاوة على ذلك، كانت الأسواق الناشئة نقطة مضيئة بشكل خاص في الربع الأخير حيث حققت الشركة نموًا عضويًا في صافي المبيعات بنسبة 3.4٪ على أساس سنوي.

في الوقت الحالي، تدعو التقديرات المتفق عليها شركة Kraft Heinz إلى الإبلاغ عن نمو في ربحية السهم بنسبة 4.5% في السنة المالية 2025 و5.5% في السنة المالية 2026. وفي حين أن مستوى النمو هذا أقل بكثير من السوق الأوسع، فإنه يتماشى مع شركات الأغذية والمشروبات الأخرى مثل General Mills وConagra وMondelez بالنسبة للسنة المالية 2024، تتوقع الشركة حاليًا ربحية السهم المعدلة البالغة 3.01 دولارًا أمريكيًا – 3.07 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يمثل نموًا بنسبة 1٪ -3٪ على أساس سنوي.

تقييم كرافت هاينز جذاب

حاليًا، يتم تداول أسهم Kraft Heinz عند 11.4x فقط من أرباح السنة المالية 2024 المتفق عليها و10.9x من أرباح السنة المالية 2025 المتفق عليها. وبالمقارنة، يتم تداول مؤشر S&P 500 عند ما يقرب من 23.5 ضعفًا من الأرباح الآجلة المتفق عليها. وبالتالي، على أساس نسبي، يتم تداول شركة كرافت هاينز بتقييم أرخص بكثير. ومع ذلك، تتمتع شركة Kraft Heinz بإمكانيات نمو أرباح أقل من السوق الأوسع التي تدعو إلى خصم التقييم. من ناحية أخرى، فإن أرباح شركة كرافت هاينز للأغذية والمشروبات لديها تقلبات دورية أقل من السوق الأوسع التي تدعو إلى علاوة التقييم. وبالنظر إلى هذه العوامل المقابلة، أعتقد أن مقارنات تقييم النظراء أكثر فائدة من مقارنة تقييم شركة كرافت هاينز بالسوق الأوسع.

تشمل أقرب الشركات النظيرة لشركة Kraft Heinz كلاً من Conagra Brands و General Mills و Kellanova و Mondelez والتي يتم تداولها بمعدل 11.4x و15.6x و20.6x و20x من أرباح السهم الواحد للسنة المالية 2025. يتم تداول هذه المجموعة بمتوسط ​​16.9 ضعفًا من أرباح السهم الواحد للسنة المالية 2025، وهو ما يمثل علاوة بنسبة 48٪ تقريبًا للمضاعف الآجل الذي تتداول به شركة Kraft Heinz حاليًا. تدعو تقديرات الإجماع كل شركة من هذه الشركات إلى الإبلاغ عن نمو أرباح متوسط ​​​​الرقم الواحد خلال الأعوام القليلة القادمة وهو ما يتماشى مع تقديرات نمو الأرباح المتفق عليها لشركة Kraft Heinz. الشيء الوحيد الذي يجب ملاحظته هو أن Kellanova قد وافقت مؤخرًا على الاستحواذ عليها بواسطة Mars وبالتالي فإن التقييم الحالي يمثل تقييمًا مشابهًا للمعاملة. تميل المضاعفات القائمة على المعاملات إلى أن تؤدي إلى أعلى مضاعفات التقييم للشركات حيث يدفع المشتري علاوة تحكم. ومع ذلك، أعتقد أن الصفقة مهمة لأنها تشير إلى مضاعف التقييم المرتفع نسبيًا الذي ترغب الأطراف المتطورة في دفعه مقابل الأطعمة بطيئة النمو.

تقدم شركة Kraft Heinz أيضًا عائدًا على الأرباح بنسبة 4.5٪ وهو قريب من الحد الأعلى لمجموعة نظيراتها. وبالمقارنة، تقدم شركات Conagra و General Mills و Kellanova و Mondelez عوائد أرباح تبلغ 4.7٪ و 3.3٪ و 2.8٪ و 2.6٪. بالإضافة إلى التداول بتقييمات جذابة متعددة مقابل أقرانها، تتداول شركة Kraft Heinz أيضًا بتقييم جذاب مقارنة بمعاييرها التاريخية. تم تداول السهم بمتوسط ​​سعر إلى نسبة الأرباح 24 مرة على مدى العقد الماضي وتم تداوله بمتوسط ​​عائد توزيعات أرباح قدره 4.28٪ على مدى العقد الماضي.

بالإضافة إلى ذلك، بدأت الشركة برنامج إعادة شراء بقيمة 3 مليارات دولار في نوفمبر 2023 وكانت مشتريًا نشطًا مؤخرًا حيث أعادت شراء 6 ملايين سهم خلال الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 يونيو 2024. وأعتقد أن نشاط إعادة الشراء يشير إلى أن الإدارة تنظر إلى السهم على أنه ذو قيمة جذابة عند المستويات الحالية.

الرافعة المالية والتضخم هي المخاطر الرئيسية

أحد المخاطر الرئيسية التي تهدد حالة الصعود لشركة Kraft Heinz هو الميزانية العمومية للشركة ذات الرفع المالي العالي. حاليًا، تمتلك الشركة نسبة رافعة مالية صافية تبلغ 3.1x وهو ما يتماشى تقريبًا مع هدف الرافعة المالية للشركة وهو 3x. إن الدرجة العالية من النفوذ التي تتمتع بها الشركة تعني أن لديها مساحة صغيرة نسبيًا للتعامل مع أي تحديات تجارية كبيرة. علاوة على ذلك، فإن درجة الرافعة المالية العالية للشركة يمكن أن تصبح مشكلة إذا تحركت أسعار الفائدة أعلى بكثير من المستويات الحالية حيث من المرجح أن تواجه الشركة عبء فائدة أعلى بكثير. ومع ذلك، فإن ديون الشركة مرتفعة بشكل جيد مع عدم استحقاق معظم الديون إلا بعد عام 2028.

تمثل العودة المحتملة إلى مستويات أعلى من التضخم أيضًا خطرًا رئيسيًا على الشركة حيث أن ارتفاع أسعار المدخلات قد يؤدي إلى ضغوط على الهامش. علاوة على ذلك، فإن ارتفاع أسعار المواد الغذائية يجعل من الصعب على المستهلكين دفع ثمن المنتجات ذات العلامات التجارية التي تقدمها شركة كرافت هاينز. وبالمقارنة، تميل المنتجات ذات العلامات التجارية الخاصة إلى أن تكون أرخص بكثير، وبالتالي تصبح أكثر جاذبية للمستهلكين عندما ترتفع الأسعار بسرعة.

خاتمة

أثبتت شركة Kraft Heinz أنها استثمار مخيب للآمال في الآونة الأخيرة، ولكنها تتداول الآن بتقييم جذاب للغاية. وعلى الرغم من التحديات الأخيرة، لم يفقد بافيت الثقة في الشركة، وتظل بيركشاير أكبر مساهم في شركة كرافت هاينز. علاوة على ذلك، أعتقد أن حقيقة أن بافيت قرر عدم بيع أسهم كرافت هاينز على الرغم من إمكانية استخدام الخسائر لتعويض المكاسب الناتجة عن المبيعات الأخيرة لشركة أبل وبنك أوف أمريكا هي بمثابة مؤشر على اقتناعه بهذا المنصب. وباعتباره المستثمر الأعظم قيمة على الإطلاق، فإن تأييد بافيت يعد أمرًا إيجابيًا رئيسيًا. أعتقد أن هذا ينطبق بشكل خاص على الأسهم ذات القيمة العميقة مثل Kraft Heinz.

كافحت الشركة لزيادة أرباحها في السنوات الأخيرة ولكنها تبنت خطة تركز على دفع النمو المربح. أعتقد أن قنوات التوزيع الجديدة في الولايات المتحدة بالإضافة إلى التركيز المستمر على الفرص المتاحة في الأسواق الناشئة ستسمح للشركة بتحقيق نمو في الأرباح في المستقبل على الرغم من العمل في صناعة ناضجة.

في الوقت الحالي، يتم تداول شركة Kraft Heinz بخصم كبير لمجموعة من الشركات النظيرة التي لديها توقعات نمو مماثلة بالإضافة إلى خصم كبير على تقييمها المعياري التاريخي. كما قامت الشركة بإعادة شراء أسهمها الخاصة مما يشير إلى أن الإدارة تنظر إلى السهم على أنه ذو قيمة جذابة عند المستويات الحالية. ولهذه الأسباب، أعتقد أن سعر السهم مقوم بأقل من قيمته الحقيقية عند المستويات الحالية ويمثل فرصة استثمارية ذات قيمة مقنعة.