ضمادة مؤقتة للقضايا الاقتصادية الأعمق

ورغم أن الحكومة الصينية اتخذت مؤخراً تدابير تحفيزية لتنشيط اقتصادها المتدهور، فإن العديد من المستثمرين والاقتصاديين ما زالوا متشككين في فعاليتها على المدى الطويل. وتوفر هذه التدابير مهلة مؤقتة للضيق الحالي ولا تعالج القضايا البنيوية العميقة الجذور التي يعاني منها الاقتصاد الصيني. وما لم يتم بذل المزيد من الجهود لمعالجة الاستهلاك المحلي، فمن غير المرجح أن تستمر المكاسب الأخيرة التي حققتها سوق الأوراق المالية.

وفي الشهر الماضي، أعلن بنك الشعب الصيني والجهات التنظيمية المالية عن حزمة تحفيز واسعة النطاق شملت تخفيضات أسعار الفائدة، وزيادة السيولة للبنوك، وإصلاحات عقارية إضافية بالإضافة إلى مبادرات تمويل لسوق الأوراق المالية. وكان رد فعل الأسواق المالية إيجابيا، ولكن هناك عدة أسباب للقلق.

ويستهدف التحفيز في المقام الأول أسعار الرهن العقاري الحالية، وليس الإنفاق الجديد

تركز الجولة الأخيرة من التحفيز في المقام الأول على خفض معدلات الرهن العقاري الحالية لأصحاب المنازل. ورغم أن الهدف منه هو تحرير دخل الأسرة وتحفيز الإنفاق، إلا أن المحللين يشككون في فعاليته. ويتوقع بنك جولدمان ساكس أن هذه التخفيضات في أسعار الفائدة ستزود ما يقرب من 50 مليون أسرة صينية بمبلغ إضافي قدره 21 مليار دولار سنويا. ومع ذلك، فإن عدم اليقين الاقتصادي السائد يجعل من المرجح أن يستخدم أصحاب المنازل هذا الدخل الإضافي لسداد الديون أو زيادة المدخرات بدلاً من الاستثمار في سوق العقارات المتعثر أو قطاعات الاقتصاد الأخرى. إن تقليص معدلات الرهن العقاري الحالية لن يكون كافياً لاستعادة ثقة المستثمرين وإنعاش سوق العقارات.

تآكل ثقة المستثمرين يقوض التعافي العقاري

وتآكلت الثقة في القطاع العقاري بشدة. وانخفضت مساهمة قطاع العقارات في الناتج المحلي الإجمالي للصين من ذروتها البالغة 30٪ في عام 2018 إلى ما يقرب من نصف هذا الرقم اليوم. وشهدت أسعار المنازل الجديدة في 70 مدينة صينية انخفاضًا على أساس سنوي بنسبة 5.3% في أغسطس 2024، بعد انخفاض بنسبة 4.9% في الشهر السابق. يوجد في البلاد ما يعادل 60 مليون شقة غير مباعة، والتي سيستغرق بيعها أكثر من أربع سنوات دون مساعدة حكومية، وفقًا لتقديرات. بلومبرج الاقتصاد. ورغم أن الحكومة المركزية الصينية حثت أكثر من 200 مدينة على شراء المنازل غير المباعة للمساعدة في تخفيف هذا الفائض في المعروض في مايو/أيار، إلا أن نسبة ضئيلة فقط من المدن استجابت للحوافز. وحتى مع التمويل الرخيص، فإن عملية شراء المخزون الفائض وتحويله إلى إسكان منخفض التكلفة لا تنجح.

المخاوف الاقتصادية العميقة تلقي بظلالها على قطاع العقارات

ويرتبط أداء سوق العقارات بالصحة العامة للاقتصاد الصيني، وتمتد متاعبه إلى قطاعات أخرى. ويعمل ارتفاع معدلات البطالة بين الشباب (التي وصلت إلى 18.8% في أغسطس)، وضعف الإنفاق الاستهلاكي، وانخفاض الثقة في النمو المستقبلي، على خلق حلقة من ردود الفعل السلبية تمتد إلى ما هو أبعد من سوق العقارات. ورغم أنه من المتوقع أن يتبع ذلك تحفيز مالي إضافي، فإن التدابير الحالية لا تستهدف هذه القضايا المستمرة.

ولا تزال مسألة الطاقة الفائضة والاستثمار غير الفعّال دون حل

وتواجه الصين مشكلة مستمرة تتمثل في الطاقة الفائضة في العديد من الصناعات والتي تعمل كعائق كبير أمام الانتعاش الاقتصادي. وتنبع هذه القدرة الفائضة من نموذج النمو القائم على التصدير والذي يعتمد بشكل كبير على الاستثمار، والذي يتغذى غالبا على الديون.

أحد الأمثلة على ذلك هو الألواح الشمسية. تنتج الصين ضعف الطلب العالمي على الألواح الشمسية، مما يؤدي إلى انخفاض معدلات الاستخدام والضغط لإغراق المنتجات في الأسواق الدولية بأسعار منخفضة بشكل مصطنع. ويؤدي بناء قدرة إنتاجية مفرطة تتجاوز الطلب المحلي إلى عدم كفاءة تخصيص الموارد وتناقص عائدات الاستثمار. وتثير هذه الممارسة توترات تجارية وتدعو إلى اتخاذ تدابير حمائية، مما يزيد من عرقلة الاستقرار الاقتصادي.

وقد أدى الاستثمار المفرط في الصناعات التي تفضلها الدولة مثل الألواح الشمسية والمركبات الكهربائية والبطاريات إلى تزايد عبء الديون، وخاصة على مستوى الحكومات المحلية. ويؤدي هذا الدين وانخفاض الإيرادات من مصادر مثل مبيعات الأراضي إلى خلق خطر كبير على الاستقرار المالي في الصين. وتتنافس الحكومات المحلية مع بعضها البعض لبناء المصانع التي تنتج منتجات سلعية، وغالباً ما يكون ذلك بهوامش ربح منخفضة أو سلبية، مما يؤكد القدرة على خدمة الديون ويحد من القدرة على القيام باستثمارات إضافية.

ويستمر نقص الاستهلاك والنموذج الاقتصادي غير المتوازن

إن النموذج الاقتصادي الذي تتبناه الصين منذ فترة طويلة، والذي يعطي الأولوية للاستثمار والصادرات على حساب الاستهلاك المحلي، كان سبباً في خلق نظام غير متوازن وغير مستدام. وعلى الرغم من محاولات تعزيز الاستهلاك المحلي، فإنه لا يزال ضعيفا مقارنة بالاقتصادات المتقدمة، مما يعيق النمو المستدام. وتساهم عوامل مثل الأجور المنخفضة، وعدم كفاية شبكات الأمان الاجتماعي، وعدم المساواة في الدخل في هذا الضعف.

إن الاعتماد المفرط على الصادرات يجعل الصين عرضة للتقلبات في الطلب العالمي والتدابير الحمائية من جانب الشركاء التجاريين. وتجسد الموجة الحالية من التوترات التجارية، وخاصة مع الغرب، هذا الضعف. فقد فرضت كل من البرازيل وكندا وإندونيسيا والمكسيك وجنوب أفريقيا وتركيا والولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي تعريفات جمركية على بعض الواردات الصينية ذات القيمة المضافة العالية. بل إن فرض رسوم جمركية أعلى أمر محتمل، اعتماداً على نتائج الانتخابات الأميركية المقررة الشهر المقبل.

الأولويات السياسية وسيطرة الدولة تسحقان الديناميكية الاقتصادية

ورغم أن السيطرة الصارمة التي تفرضها الحكومة الصينية على الاقتصاد كانت سبباً في دفع النمو بشكل كبير في الماضي، إلا أنه يُنظر إليها على نحو متزايد باعتبارها عائقاً أمام الاستدامة الطويلة الأجل.

إن التركيز على المؤسسات المملوكة للدولة والسياسات الصناعية التي يوجهها الحزب الشيوعي الصيني من الممكن أن يؤدي إلى خنق الإبداع ومزاحمة القطاع الخاص، وهو أمر بالغ الأهمية لدفع النمو والتقدم التكنولوجي.

وتضمنت مبادرة الرخاء المشترك التي أطلقها الرئيس شي جين بينغ للحد من المساواة في الدخل وتضييق فجوة الثروة بين الأغنياء والفقراء، حملة قمع ضد الشركات الكبيرة والقوية وشل روح المبادرة. وانخفضت في وقت لاحق عمليات جمع الأموال من رأس المال الاستثماري الخارجي والمحلي للصين. وفي ذروة استثمار رأس المال الاستثماري في الصين في عام 2018، كان هناك أكثر من 51000 شركة ناشئة. وانخفض هذا العدد إلى حوالي 1200 في عام 2023، وهو في طريقه إلى الانخفاض في عام 2024. وسوف يؤدي تدمير ثقافة الشركات البادئة حتما إلى تباطؤ الإبداع التكنولوجي وزيادة الاعتماد على النموذج الاقتصادي القديم القائم على التصدير.

إنها مسألة خيار سياسي. إن إعطاء الأولوية من جانب الحزب الشيوعي الصيني للسيطرة السياسية والاستقرار قد يؤدي إلى مقاومة الإصلاحات الاقتصادية الضرورية، وخاصة تلك التي قد تتحدى سلطة الحزب. وهذا الإحجام عن تبني الإصلاحات التي من شأنها أن تقلل من دور الدولة في السوق أو تنفيذ برامج الرعاية الاجتماعية القوية لتعزيز الاستهلاك يزيد من عرقلة النمو المستدام.

الرياح الديموغرافية المعاكسة تضيف إلى الضغط الاقتصادي

وتمثل الشيخوخة السكانية في الصين، نتيجة لسياسة الطفل الواحد، تحدياً اقتصادياً طويل الأمد لا تستطيع حزمة التحفيز الحالية معالجته. إن تقلص القوى العاملة، وارتفاع تكاليف الرعاية الصحية، والانخفاض المحتمل في الإنتاجية، كلها عوامل تزيد من الضغط على النموذج الاقتصادي.

وتشير التوقعات الحالية إلى أن عدد سكان الصين سوف يتقلص بما يزيد على 100 مليون نسمة بحلول عام 2050. وبحلول نهاية هذا القرن، قد ينخفض ​​عدد سكان الصين إلى أقل من 800 مليون نسمة، في حين تشير بعض السيناريوهات إلى أن الرقم أقل من 500 مليون نسمة. وبمرور الوقت، لن يكون هناك ما يكفي من العمالة في سن العمل لدفع قطاع التصنيع.

ورغم أن تدابير التحفيز الأخيرة قد توفر راحة مؤقتة لقطاعات معينة، إلا أنها غير كافية لوقف الانحدار الاقتصادي في الصين. إن معالجة المشاكل البنيوية العميقة الجذور، بما في ذلك القدرة الفائضة، والنموذج الاقتصادي غير المتوازن، وديون الحكومات المحلية، والشيخوخة السكانية، وعودة روح المبادرة، والحاجة إلى قدر أكبر من التحرير الاقتصادي، تشكل أهمية بالغة لتحقيق التعافي الاقتصادي المستدام.

والسؤال هو ما إذا كانت الصين على استعداد لمعالجة هذه القضايا، في المقام الأول من خلال السياسة المالية، وخاصة إذا جاءت على حساب سيطرة الحزب الشيوعي الصيني ورؤيته لدور الصين العالمي. وإلى أن يحدث ذلك، يبدو من غير المرجح أن ينعكس الانحدار الاقتصادي الحالي في الصين من خلال الجولة الأخيرة من تدابير التحفيز فقط. قد لا يستمر الارتفاع الحاد في سوق الأسهم لفترة أطول.