هل تريد بعض الارتياح من جميع تقارير الأرباح والضوضاء التي تأتي معهم؟
من خلال سجله الطويل المتمثل في نمو الخطوط العليا والنمو في القاع ، وموقف قيادة الصناعة ، ونموذج الأعمال المتنوع ، وحوكمة الشركات ذات الجودة ، فإن هذه الفكرة الطويلة في وضعها لتنمية الأرباح لسنوات قادمة.
وهذا الأسهم مقومة بأقل من قيمتها. يتضمن التقييم الحالي أن أرباح الشركة ستنخفض بنسبة 10 ٪ من المستويات الحالية ، مما يخلق هامشًا كبيرًا من الأمان ومخاطر الجودة/المكافأة.
إذا كنت تبحث عن أوصاف زائدية وروايات خيالية ، فقد لا تحب هذا التقرير. أنا لست هنا لمساعدتك في التكهن أو المقامرة.
عمليتي لاختيار الأسهم صارمة كما هي ، وأنا فخور بإظهار عملي.
لقد جعلت أولاً Paccar Inc.
يقدم PCAR مخاطر/مكافأة مواتية بناءً على الشركة:
- قيادة الصناعة ،
- تاريخ طويل من حصة السوق والأرباح المتنامية ،
- نموذج أعمال متنوع ،
- جودة حوكمة الشركات التي تربط الأجر التنفيذي إلى العائد على الاستثمار ، و
- تقييم الأسهم الرخيصة.
ما الذي يعمل
النقل بالشاحنات لا يزال ملك الشحن
النقل بالشاحنات تحرك الاقتصاد الأمريكي. كان النقل بالشاحنات هو الوضع المهيمن لنقل الشحن منذ النصف الأخير من العشرينذ قرن بسبب مرونته وفعالية التكلفة وإمكانية الوصول.
في عام 2024 ، تم نقل 72 ٪ من الشحن الأمريكي بالشاحنات ، مقارنة بـ 12 ٪ بالسكك الحديدية ، 10 ٪ بواسطة خط الأنابيب ، و 6 ٪ بطرق المياه. انظر الشكل 1. وفقًا لـ Paccar ، ما مجموعه 39 مليون شاحنة تجارية ، بما في ذلك 4 ملايين شاحنة شديدة التقدم ، تحرك تلك الشحن.
يتجه الإنتاج على المدى الطويل في صناعة متنامية
الشكل 1: شحن الولايات المتحدة حسب طريقة النقل في عام 2024
لا يزال الطلب على المدى الطويل على نقل الشحن قويًا. وفقًا لجمعيات النقل بالشاحنات الأمريكية ، سيرتفع إجمالي حمولة الشاحنات في الولايات المتحدة من ما يقدر بنحو 11.3 مليار طن في 2024 إلى 14.0 مليار طن في عام 2035. على مدار نفس الفترة ، تقدر إيرادات صناعة النقل بالشاحنات إلى 77 ٪ من 72 ٪ في 2024.
كواحدة من أكبر الشركات المصنعة للشاحنات المتوسطة والثقيلة في العالم ، فإن Paccar في وضع جيد للاستفادة من الرياح التيل هذه.
على الرغم من انخفاض الإنتاج عن أعلى مستوى له على الإطلاق في عام 2023 ، إلا أنه يتجه إلى المدى الطويل. زادت Paccar إنتاج الشاحنات من 155 ألف شاحنة في عام 2015 إلى 185 ألف شاحنة في عام 2024. انظر الشكل 2.
الشكل 2: الشاحنات التي تنتجها PACCAR: 2015 – 2024
زيادة الأرباح لكل شاحنة
لا يقتصر الأمر على زيادة عدد الشاحنات التي تصنعها PACCAR ، ولكن الشركة تحقق أيضًا المزيد من الأرباح لكل شاحنة. زادت NOPAT من PACCAR لكل شاحنة ، والتي يتم حسابها بتقسيم NOPAT على إجمالي مبيعات وحدة الشاحنات ، من 10،270 دولار في عام 2015 إلى 22،791 دولار في TTM. انظر الشكل 3.
الشكل 3: NOPAT PACCAR لكل شاحنة: 2015 – TTM
أعمال الأجزاء تنمو أيضًا
تشكل أجزاء ما بعد البيع 20 ٪ من إيرادات الشركة في عام 2024.
شهد قطاع قطع غيار الشركة نموًا قويًا بشكل خاص في السنوات الأخيرة. كان عام 2024 عامًا قياسيًا لقطاع قطع غيار Paccar ، حيث حقق مبيعات قياسية قدرها 6.7 مليار دولار ، وأبلغت سجلات Pratax عن 1.7 مليار دولار.
على مدار العقدين الماضيين ، نمت مبيعات Paccar Parts بنسبة 8 ٪ سنويًا. كان هذا النمو مدفوعًا بشكل رئيسي من خلال العدد المتزايد من الشاحنات التي تحمل علامة Paccar على الطريق والتوسع الجغرافي ونمو حصتها في السوق العالمية. بالإضافة إلى ذلك ، نمت PACCAR عدد مواقع TRP (علامة PACCAR الخاصة لقطع الغيار ما بعد البيع) ، من 76 موقعًا في عام 2016 إلى 353 موقعًا في عام 2024 ، مما يساعد على زيادة مبيعات قطع الغيار.
أصبح قطاع قطع غيار Paccar أيضًا جزءًا أكبر من أعمال الشركة الإجمالية. ارتفعت مبيعات قطع غيار Paccar كنسبة مئوية من إجمالي الإيرادات من 16 ٪ في عام 2011 إلى 20 ٪ في عام 2024.
الشكل 4: مبيعات أجزاء Paccar: 2005 – 2024
تزايد الإيرادات والأرباح
نمت Paccar بشكل مطرد إيراداتها وزادت من هوامشها خلال العقدين الماضيين. نمت الشركة الإيرادات و NOPAT بنسبة 7 ٪ و 11 ٪ تركز سنويا ، على التوالي ، على مدى العقدين الماضيين.
في الآونة الأخيرة ، نمت PACCAR الإيرادات و NOPAT بنسبة 7 ٪ و 13 ٪ تتفاقم سنويا ، على التوالي ، على مدى العقد الماضي. انظر الشكل 5.
تحسن هامش NOPAT من PACCAR من 8 ٪ في عام 2013 إلى 13 ٪ في TTM ، في حين أن المنعطفات الرأسمالية المستثمرة زادت من 2.3 إلى 2.6 خلال نفس الوقت. ارتفاع هوامش NOPAT و Capital المستثمر يدور حول العائد على الاستثمار من الشركة من 16 ٪ في عام 2013 إلى 33 ٪ في TTM.
الشكل 5: إيرادات Paccar و NOPAT: 2013 – TTM
يتماشى التعويض التنفيذي مع مصالح المساهمين
أحيي الشركات التي تصمم التعويض التنفيذي لمحاذاة مصالح المديرين التنفيذيين مع مصالح المساهمين. تؤكد PACCAR بشكل متكرر على أهمية العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) في مكالمات الأرباح وعروض المستثمرين. تستخدم الشركة أيضًا ROIC لتحفيز فريق الإدارة الخاص بها.
يتضمن تعويض الحوافز على المدى الطويل لـ Paccar كلاً من الجوائز القائمة على الأسهم والنقدية. يتم دفع الجزء النقدي من هذا التعويض طويل الأجل بناءً على التغيير لمدة ثلاث سنوات على رأس المال (على غرار العائد على الاستثمار) ، وصافي الدخل ، والعائد على المبيعات مقارنة بشركات الأقران.
تمنحني خطة التعويض التنفيذية لـ PACCAR المزيد من الثقة في فريق الإدارة لاتخاذ قرارات صديقة للمستثمر أكثر مما يمكنني في الشركات التي تفشل في مواءمة المصالح التنفيذية مع تلك الخاصة بالمساهمين.
أفضل الربحية في فئتها
التركيز على العائد على الاستثمار في ثقافة الشركة يدفع ربحية أفضل. في الشكل 6 ، يولد Paccar أعلى العائد على الاستثمار بين أقرانه ، والذي يشمل Caterpillar Inc. (CAT) و Deere & Company (DE) و Cummins Inc. (CMI) و Honeywell International (HON) والمزيد. تفتخر الشركة بكفاءات تشغيلية قوية (الهوامش) والميزانية العمومية (المنعطفات المستثمرة) لقيادة العائد على الاستثمار المرتفع.
الشكل 6: ربحية Paccar مقابل. أقرانهم: TTM
تدفق نقدي حر قوي
أنشأت Paccar 13.8 مليار دولار في FCF منذ عام 2018 ، وهو ما يساوي 28 ٪ من قيمة المؤسسة. يُظهر FCF الكبير والمتساقط في PACCAR قدرة الشركة على توسيع الهوامش مع تزايد حصتها في السوق. انظر الشكل 7.
الشكل 7: التدفق النقدي المجاني لـ PACCAR: 2018 حتى الربع الثالث
أرباح جذابة
قامت Paccar بزيادة أرباحها النقدية العادية بشكل مطرد منذ أن بدأت الشركة في دفع أرباح عادية في عام 2003. منذ عام 2018 ، دفعت الشركة 8.5 مليار دولار (15 ٪ من الحد الأقصى للسوق) في توزيعات الأرباح الخاصة والمنتظمة التراكمية ، وزادت من توزيع أرباحها الفصلية من 0.17 دولار/حصة في فبراير 2018 إلى 0.33 دولار/سهم في فبراير 2025. إذا كانت الشركة ستستمر في دفع أرباح خاصة تساوي 2024 مستويات (3.00 دولار/سهم في عام 2024) في عام 2025 ، فإن إجمالي عائد الأرباح بالسعر الحالي سيكون 3.9 ٪.
يعيد Paccar أيضًا رأس المال للمساهمين من خلال إعادة إعادة تشكيل الأسهم ، على الرغم من أنه عند مستويات أقل بكثير. في ديسمبر 2018 ، وافق مجلس إدارة الشركة على إعادة شراء ما يصل إلى 500 مليون دولار من أسهمها المشتركة المعلقة دون أي تاريخ انتهاء الصلاحية. منذ ذلك الحين ، أعادت Paccar إعادة تشكيل 110 مليون دولار من أسهمها ، لم يتم إجراء أي إعادة تدوير بموجب الترخيص الحالي في الأشهر التسعة الأولى من عام 2024. لا تزال الأسهم بقيمة 390 مليون دولار تحت ترخيص إعادة الشراء الحالي.
ما لا يعمل
يمكن أن يستمر التباطؤ في عام 2025
في عرض أرباح الرابع 4Q24 ، توقعت PACCAR أنه في فئة TRACK TRACK TRACK 16 ، سيقل حجم السوق بشكل طفيف في الولايات المتحدة وكندا ، وكذلك في أوروبا خلال العام المقبل.
تتوقع Act Research ، وهي مركبة تجارية وشحن مزود تنبؤ ، نموًا أبطأ في الشحن في عام 2025 بسبب “مستويات مخزون البيع بالتجزئة المستقرة ودورات التجديد الأبطأ”.
إن الانحدار والتدفقات في صناعة النقل بالشاحنات ليست جديدة. والأهم من ذلك ، أثبتت Paccar قدرتها على توليد الأرباح في جميع الدورات. لم يولد Paccar أبدًا nopat سلبي في تاريخ النموذج الخاص بي ، والذي يعود تاريخه إلى عام 1998. ربما أكثر إثارة للإعجاب ، أنشأت الشركة FCF سلبية فقط مرتين في تاريخ نموذجي ، مرة أخرى في عام 2008 ومرة أخرى في عام 2001.
أفضل ما في الأمر ، بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل ، يكون الانخفاض في عام 2025 أكثر من سعر السهم الحالي.
الأسهم لديها 34 ٪+ الاتجاه الصعودي بالسعر الحالي
بسعرها الحالي ، تبلغ نسبة القيمة الدفترية للدفاع عن السعر (PABV) من PACCAR 0.9. تعني هذه النسبة أن السوق يتوقع أن تنخفض NOPAT للشركة بشكل دائم بنسبة 10 ٪ من مستويات TTM. يبدو هذا التوقع متشائمًا للغاية بالنظر إلى أن PACCAR قد نما NOPAT بنسبة 13 ٪ مضاعفة سنويًا على مدار السنوات العشر الماضية و 11 ٪ مضغوطًا سنويًا على مدار العشرين عامًا الماضية.
أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) لتحديد توقعات التدفق النقدي لسيناريوهات سعر الأسهم المختلفة لـ PCAR.
في السيناريو الأول ، أقوم بتحديد التوقعات المخبوزة في السعر الحالي. أفترض:
- ينخفض هامش NOPAT على الفور إلى 8 ٪ (أقل من خمس سنوات من 10 ٪) ، و
- تنمو الإيرادات 5 ٪ تتفاقم سنويًا من 2024 إلى 2033 (مقارنةً بنمو سنوي مركب بنسبة 7 ٪ على مدار العشرة أعوام العشرين والعشرين).
في هذا السيناريو ، ستنخفض NOPAT من Paccar بنسبة 1 ٪ سنويًا حتى عام 2033 ، وسوف تبلغ قيمة السهم 109 دولارًا/حصة اليوم – أي ما يعادل السعر الحالي. كما هو مذكور أعلاه ، نما Paccar NOPAT بنسبة 13 ٪ سنويًا على مدار العقد الماضي و 11 ٪ خلال العقدين الماضيين.
يمكن أن ترتفع الأسهم بنسبة 34 ٪+ عند نمو الإجماع
إذا افترضت Paccar:
- ينخفض هامش NOPAT إلى 11 ٪ (أقل من هامش TTM بنسبة 13 ٪) من 2024 إلى 2033 ،
- تزداد الإيرادات بتقديرات الإجماع في 2025 (4 ٪) ، و 2026 (10 ٪) و
- تزداد الإيرادات 5 ٪ كل عام بعد ذلك حتى عام 2033 ، ثم
سيكون PCAR قيمة ما لا يقل عن 145 دولار/سهم اليوم – 34 ٪ رأسا على عقب للسعر الحالي. في هذا السيناريو ، ينمو Nopat من Paccar 3 ٪ فقط مركبة سنويا على مدار العقد المقبل.
إذا تنمو Paccar أرباحًا أكثر تمشيا مع المستويات التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي. يقارن الشكل 8 NOPAT التاريخي لـ PACCAR مع NOPAT ضمنيًا في كل من سيناريوهات DCF أعلاه.
الشكل 8: سيناريوهات تقييم Paccar التاريخية والضمنية: DCF
الكشف: هاكان سولت يمتلك PCAR. لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Hakan Salt أي تعويض للكتابة عن أي أسهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.
