أنا متفائل ، وأنا أستثمر وفقًا لذلك – على المدى الطويل. لكنني تعلمت أن البقاء متفائلاً لا يعني تجاهل الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي. واحد يجب أن نلاحظه على وجه الخصوص هو ضعف الدولار الأمريكي. ليس فقط كمسألة حركة FX التقنية ، ولكن كإشارة إلى الطموح السياسي ، وتحويل المشاعر العالمية ، وزيادة المخاطر النظامية.
حتى الآن في عام 2025 ، انزلق الدولار بأكثر من 8 في المائة مقابل سلة من العملات الرئيسية-أسوأ بداية لمدة عام في تاريخ مؤشر الدولار الأمريكي لمدة أربعة عقود. يميل المؤشر إلى اللون الأحمر ، ليس فقط من الانجراف الاقتصادي الكلي ، ولكن من شيء أكثر هيكليًا: مسار سياسة متعمد يثير مخاوف حقيقية بشأن الدور العالمي للدولار.
بدأ البيت الأبيض في عوامل ما أطلق عليه اسم “Mar-a-Lago Accord” ، وهو محاولة لإعادة تنظيم الدولار المنخفض ، ظاهريًا لتعزيز القدرة التنافسية للولايات المتحدة. كما أوضح وزير الخزانة بيسين ورئيس CEA ستيفن ميران ، فإن هدفهم يشمل دفع عائدات الخزانة على المدى الطويل من خلال تشجيع ضعف الدولار المنسق.
ولكن هناك فرك. إن إضعاف الدولار مع الحفاظ على وضعه الاحتياطي العالمي ليس بالأمر السهل. الدولار هو العمود الفقري لأسواق رأس المال العالمية على وجه التحديد لأنه كان قويًا ومستقرًا ومحصنًا من نزوة سياسية. الآن ، مع سياسة التجارة غير المنتظمة والرسائل الغامضة من واشنطن ، نرى تكاليف علاج الهيمنة النقدية على أنها قابلة للتفاوض.
كما لاحظ جولدمان ساكس مؤخرًا ، فإن “قسط الاستثنائية” الذي دفعت للدولار منذ فترة طويلة يتآكل. لا تؤثر التعريفة الجمركية على التدفقات التجارية فحسب ، بل إنها تشدد أيضًا الهوامش ، وتضبط الدخل الحقيقي للمستهلكين ، وتقويض الثقة في المؤسسات الأمريكية.
سوق السندات يرى ذلك. يتم دعم الأسعار – ليس بسبب تفاؤل النمو ، ولكن لأن أصحاب الخزانة الأجانب يعيدون تقييمهم. اعتبارًا من فبراير 2025 وفقًا للحيرة ، احتل المستثمرون في الخارج 8.8 تريليون دولار من الديون الأمريكية. إذا تعثرت قاعدة المشتري هذه ، فيجب أن ترتفع عائدات الخزانة إلى تعويض ، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف الاقتراض وإضعاف بيانات اعتماد الدولار الآمنة.
يضع الدولار الضعيف أيضًا البنوك المركزية الأجنبية في الولادة. إنه يضخم عملاتهم ، ويضر بقدرتهم التنافسية للتصدير ، ويجبرهم على التفكير في التخفيضات في الأسعار المبكرة. نحن في منطقة مجهولة حيث يفشل الانعكاس التقليدي “الطيران إلى الجودة” – الدولار المتنوع ، ويسقط الولايات المتحدة – في تحقيقه. علاوة على ذلك ، قد يشعر المستثمرون العالميون بأنهم أقل ميلًا إلى اختيار الولايات المتحدة تلقائيًا كملاذهم.
ونعم ، تلاحظ الأسواق ما لن يقوله الكثيرون بصوت عالٍ: أن أسواقس الآن تحمل علاوة على المخاطر السياسية. كما الأوقات المالية لوحظ أن السندات الأمريكية تتصرف بشكل أقل مثل الأصول الخالية من المخاطر البكر وأكثر شبهاً بأدوات السوق الناشئة-“إن تقييم الولايات المتحدة” أصبح الآن نقطة نقاش خطيرة.
لكي نكون واضحين ، هناك سيناريوهات-مثل تخويف الركود العالمي-حيث يمكن للدولار أن يتجمع في رحلة قصيرة الأجل إلى بر الأمان. لكن هذا ليس رهانًا يريد أن يصنعه. يتم تعريف القوس الطويل بالثقة. إن تقويض الدولار للحصول على مكاسب استراتيجية قصيرة الأجل يخاطر بالثقة التي استغرقت عقودًا من الزمن. والثقة ، بمجرد اهتزازها ، لم يتم استعادتها بسهولة.
قد ترى الإدارة تخفيض قيمة العملة كأداة للرد الصناعي. ومع ذلك ، سيكون صانعو السياسة من الحكمة المضي قدما بحذر. الدولار ليس مجرد رافعة ماكرو أخرى – إنها حجر الزاوية في القيادة الاقتصادية الأمريكية. تآكله ، وقد نكتشف جميعًا مدى هشاشة تلك القيادة.
