سيضم ترامب 2.0 البدلة المعتمدة من وول ستريت سكوت بيسينت كوزير للخزانة. وسوف يدعو بيسينت إلى إلغاء القيود المالية وزيادة الإقراض. أسهل و أموال أسرع. والتي ستكون بمثابة نعمة لشركات الأسهم الخاصة (PE) وشركات تطوير الأعمال (BDCs).
سنناقش اليوم سبع شركات BDC ذات عائد يتراوح بين 11.1% و14.2%. إنهم يعملون مثل متاجر الأسهم الخاصة، وسيستفيد كلاهما من بيئة ودية لعقد الصفقات.
لأغراض استثمار الدخل لدينا، نختار BDCs لأنها كذلك أسهل لشرائها.
يمكننا شراء BDC بشكل فردي كما نفعل مع أي سهم. وتستطيع شركات تطوير الأعمال أن تتجنب الضرائب على المستوى الفيدرالي من خلال دفع ما لا يقل عن 90% من أرباحها الخاضعة للضريبة للمساهمين في هيئة أرباح.
وعادة ما تكون هذه الأرباح ضخمة – وفي بعض الحالات أعلى بعدة مرات مما قد نحصل عليه من صندوق الاستثمار العقاري (REIT) أو الأسهم الأخرى ذات العائد المرتفع.
فكر في بيضة عش تبلغ قيمتها مليون دولار. هذا هو 123000 دولار من دخل التقاعد السنوي! وحتى لو كان لدينا نصف هذا المبلغ لاستثماره (أي مبلغ رائع قدره 500 ألف دولار)، فسنظل نجلب إلى الوطن 61500 دولار من “الراتب” السنوي.
لكن العائد 12٪ و 13٪ ليس دائمًا آمن، لذلك نحن يفعل بحاجة إلى التأكد من أن أعمالهم الأساسية تخضع للتدقيق. دعونا نلقي نظرة فاحصة على مراكز BDC هذه.
كانت شركة obdc شركة رائدة في مجال bdc، حتى هذا العام
شركة Blue Owl Capital Corp. (OBDC، عائد 11.1%) تمت إزالة سنة ونصف من تغيير العلامة التجارية (من شركة Owl Rock Capital Corporation). تقوم شركة Blue Owl بإنشاء وتنفيذ وإدارة استثمارات الديون والأسهم في شركات السوق المتوسطة الأمريكية، وعادة ما تتراوح الأرباح السنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 10 ملايين دولار و250 مليون دولار، و/أو إيرادات سنوية تتراوح بين 50 مليون دولار إلى 2.5 مليار دولار في وقت الاستثمار.
تميل محفظة شركة Blue Owl المكونة من 219 شركة نحو الشركات غير الدورية، مع صفقات أعلى عادة في هيكل رأس المال. 81% من قروضها مضمونة من الدرجة الأولى، و76% امتياز أول، والمحفظة في الغالب (96%) ذات طبيعة متغيرة. لقد تم تصميمه من أجل بيئة ذات أسعار فائدة مرتفعة، ولكن منذ هذا الصيف، أثر تكوينOBDC بشكل متزايد على الأسهم حيث توقعت وول ستريت (وحصلت أخيرًا) على تخفيضات في أسعار الفائدة الفيدرالية:
ولا يزال هذا المركز عبارة عن مركز تجاري يدار بشكل جيد ويتمتع بموقع تنافسي قوي وجودة ائتمانية ممتازة وتدفق نقدي إيجابي. كما قامت أيضًا برفع أرباحها المنتظمة (التي تمثل 9.6٪ من العائد) عدة مرات على مدى السنوات القليلة الماضية، وزادت من العائدات من خلال توزيعات أرباح تكميلية (عائد إضافي بنسبة 1.5٪ على مدار الـ 12 شهرًا التالية) لمدة تسعة أرباع متتالية .
لكن محفظتها ذات المعدلات المتغيرة، بالإضافة إلى عدم اليقين الإضافي المتمثل في الاندماج مع كيان شقيق بلو أول كابيتال كوربوريشن III (OBDE)، ومن المتوقع إغلاقه في الربع الأول من عام 2025، قد يمنح بعض المشترين المحتملين وقفة.
وبالنظر إلى أن أوبدك يتم تداوله بعلاوة ضئيلة قدرها 1٪ على صافي قيمة الأصول في الوقت الحالي، فيمكنهم الانتظار.
لقد انتقلت CWSC من أسهم الصناعة الرائدة إلى متأخرة عنها
شركة Capital Southwest Corp. (CSWC، عائد 11.1%) يقدم عائدًا مشابهًا ومزيجًا مشابهًا من الأرباح العادية (قيمة العائد 10.2٪) والمكملات الغذائية (0.9٪ TTM). كما أنها قامت برفع العوائد العادية بقوة – ست مرات منذ بداية عام 2022!
تخدم CSWC الشركات التي تتراوح أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 3 ملايين دولار و25 مليون دولار. وتبلغ محفظتها الحالية 118 شركة – ما يقرب من 89% من صفقاتها عبارة عن قروض من الدرجة الأولى، و9% عبارة عن أسهم، والباقي عبارة عن مجموعة من الديون الثانوية والديون الثانوية. تقريبًا جميع استثمارات ديونها هي ذات سعر فائدة عائم، لذا فإن مسارها في السنوات القليلة الماضية، وآفاقها المستقبلية، يشبه إلى حد ما مسار بنك تنمية الديون الخارجية (OBDC).
على الجانب العلوي، لدى CSWC مجال كبير لإضافة النفوذ وتحفيز النمو. لكن جودة الائتمان يمكن أن تكون أفضل، حيث أن لديها ستة استثمارات على أساس غير مستحق بنسبة 3.5% من القيمة العادلة، وهي خطوة كبيرة مقارنة بـ 1.9% في الربع السابق. وبطبيعة الحال، أي شيء أقل من الكمال يعتبر غير مؤهل نظرا لنسبة الفاحشة 38٪ غالي إلى صافي قيمة الأصول.
شركة نيو ماونتن فاينانس (NMFC، عائد 11.5%) تستثمر في مجموعة واسعة من شركات السوق المتوسطة الأمريكية (تتراوح الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 10 ملايين دولار و200 مليون دولار). إنها تفضل الشركات غير الدورية، والتي لديها حواجز عالية أمام الدخول التنافسي، وتجمع الإيرادات المتكررة وتنتج تدفقًا نقديًا حرًا قويًا، من بين ميزات أخرى. وتنتشر شركات محفظتها البالغ عددها 128 شركة في بضع عشرات من الصناعات، ومجموعة واسعة من أنواع التمويل – الامتياز الأول هو نوع الصفقة الأساسي بنسبة 63٪، ولكنه يحتوي أيضًا على امتياز ثانٍ، وأسهم ثانوية، ومفضلة، وأسهم عادية وصفقات إيجار صافية.
تخرج New Mountain من الربع الرابع القاسي الذي تضمن انخفاضًا بمقدار 60 نقطة أساس في عائد المحفظة. تضاءلت المكملات من 4 سنتات للسهم الواحد في الربع الأول إلى بنس واحد فقط في الربع الرابع. لا تعتبر تغطية أرباح الأسهم حالة طارئة حتى الآن، وذلك فقط لأن NMFC تقول إنها ستتنازل عن بعض رسوم الحوافز لتغطية القاعدة. كما أن وضع الرافعة المالية لشركة New Mountain هو تقريبًا عكس Capital Southwest – حيث إن الرافعة المالية الخاصة بها مرتفعة إلى حد ما، لذلك ليس لديها مجال كبير للمناورة لتنمية محفظتها كثيرًا من هنا.
بالكاد تكون الأسهم إيجابية في عام 2024 حتى بعد الأخذ في الاعتبار أرباحها المكونة من رقمين. لذا، في حين أن الخصم بنسبة 6% على قيمة صافي قيمة الأصول قد يبدو جذابًا، إلا أنه قد يكون مستحقًا نظرًا للضعف النسبي لشركة NMFC في الوقت الحالي.
لا تزال شركة GAIN في المقام الأول بمثابة تاجر ديون، لكن حصتها من الأسهم ضخمة
شركة جلادستون للاستثمار (الربح، عائد 12.0%) هي جزء من عائلة شركات جلادستون التي تتضمن أيضًا جلادستون التجارية (جيد), جلادستون كابيتال كوربوريشن (GLAD) و شركة جلادستون لاند (LAND). ستحقق محفظتها المستهدفة ما يتراوح بين 4 ملايين إلى 15 مليون دولار أمريكي من الأرباح السنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، ولديها نموذج أعمال مثبت وتدفقات نقدية مستقرة والحد الأدنى من مخاطر السوق أو التكنولوجيا.
ولكن ما يبرز في GAIN هو استعدادها للتعامل في الأسهم. انظر إلى الرسم البياني أدناه. الأمر الأكثر جدارة بالملاحظة ليس نمو المحفظة، ولكن مقدار المحفظة (33٪!) المستثمرة في الأسهم.
يعد هذا أمرًا ضروريًا لاستراتيجية “الاستحواذ” التي تتبعها GAIN، والتي توفر فيها عادةً معظم (إن لم يكن كل) رأس مال الدين إلى جانب أغلبية رأس مال الأسهم. تسمح لها استثماراتها في الديون بتوزيع أرباح لا تزال مرتفعة، ولكنها تدفع بعد ذلك أيضًا دفعات تكميلية (متغيرة للغاية) عندما تحقق مكاسب من استثمارات الأسهم. من الجدير بالذكر أن توزيعات الأرباح الشهرية المنتظمة لشركة GAIN تمثل 7٪ فقط من العائد – وتضيف الأرباح الضخمة البالغة 70 سنتًا المدفوعة في أكتوبر 5٪ أخرى في TTM.
وكما قلت من قبل، فإن BDC يُدار بشكل جيد، ولكن يتعين علينا أن نضع توقعات واقعية لهذه الأرباح. فمن ناحية، سيكون دخلنا الأساسي أقل بكثير من معيار الصناعة؛ ومن ناحية أخرى، يتم دفع الأرباح العادية شهريًا، ويمكن للعروض الخاصة، وإن لم يكن من الممكن التنبؤ بها، أن تشكل كل هذه الأرضية (وبعضها). ومع ذلك، فإن علاوة 11٪ على صافي قيمة الأصول ليست مثالية.
Golub Capital BDC (GBDC، عائد 12.8%) محفظة ضخمة تضم 381 شركة يبلغ متوسط الأرباح السنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 63.7 مليون دولار وتنتشر في عشرات الصناعات. تتضمن صفقاتها في الغالب ديونًا مضمونة ذات امتياز أول (92%)، ولكن لديها أيضًا بعض التعرض لتمويل الأسهم (7%) ومبالغ ضئيلة من الديون الصغيرة.
لقد أدى تركيز GBDC على الديون الممتازة عادةً إلى جودة عالية للغاية للمحفظة. ومن الجدير بالذكر أنه في حين كان لدى Golub 11 شركة محفظة على أساس غير الاستحقاق، فإن القيمة العادلة لتلك الصفقات تمثل 1.1٪ فقط من المحفظة. كما أنها تفتخر أيضًا بنفقات ورسوم تشغيل منخفضة للغاية – وهما عاملان غالبًا ما يكونان بمثابة رياح معاكسة للأداء المالي لشركات تطوير الأعمال الأخرى.
وقد تم دعم هذه الرسوم مؤخرًا من خلال التخفيض الناتج عن إعلانها أنها ستندمج مع الكيان الشقيق GBDC III – وهي الصفقة التي تم إغلاقها في يونيو. هذه الصفقة أيضًا، بطريقة ما، جعلت جولوب ملك الأرباح الخاصة، على الأقل في عام 2024. لم تدفع GBDC أرباحًا منتظمة عالية (10.3٪) فحسب، بل دفعت أيضًا أرباحًا تكميلية (1.5٪ TTM)، كما أعلنت عن ثلاثية من العروض الخاصة المرتبطة بالاندماج (1.0% TTM)، على أن يتم دفع آخرها في ديسمبر.
لكن المستثمرين يواصلون انتظار شيء ما لإطلاق العنان لأسهم GBDC. لقد قلت منذ أكثر من عام إن زيادة الأرباح المنتظمة التي تقدمها BDC وبرنامج الأرباح التكميلية الجديد، بالإضافة إلى تخفيض آخر للرسوم في وقت سابق، قد تكون مجرد تلك المحفزات. ولسوء الحظ، لا تزال الأسهم قادرة على تتبع الصناعة منذ ذلك الحين. يمكن للمريض أن يشتري بخصم بسيط قدره 1٪ على صافي قيمة أصوله.
ترينيتي كابيتال (TRIN، عائد 14.2%) هي سلالة مختلفة من BDC – وهي شركة ديون المشاريع التي تركز بشكل شبه حصري على الشركات في مرحلة النمو. ويقسم صفقاته إلى خمسة أقسام:
والنتيجة النهائية لذلك هي محفظة تتكون من 75% قروض و18% تمويل المعدات و7% أسهم.
توفر طبيعة أعمال Trinity صورة نمو أفضل من معظم شركات تطوير الأعمال الأخرى، حتى لو كان الأداء يتتبع الصناعة إلى حد كبير خلال السنوات القليلة الماضية. يمكننا إلقاء اللوم على السعر المرتفع إلى حد ما لقيمة صافي قيمة الأصول والذي يقع حاليًا بعلاوة قدرها 9٪، على الرغم من ذلك نسبياً “رخيصة” مقارنة بغيرها من شركات تطوير الأعمال البارزة المُدارة داخليًا، بما في ذلك Capital Southwest المذكورة أعلاه (علاوة بنسبة 38%)، بالإضافة إلى Hercules Capital (HTGC، 72%)، وMain Street Capital Corp. (MAIN، 80%).
أيضًا، على عكس بقية الأسماء في هذه القائمة، يعتمد العائد المرتفع لشركة Trinity بالكامل على أرباحها المنتظمة. لقد قامت TRIN بدفع الرسوم الإضافية في الماضي، ولكن ليس في العام الماضي، لذا نحن استطاع قم بضغط المزيد من العائد من المخزون خلال الأوقات الوفيرة. ومع ذلك، فإن تغطية الأرباح الفصلية لشركة Trinity ضيقة، بنسبة 105٪، لذلك نحتاج تقريبًا إلى رؤية بعض النمو لتجنب القلق بشأن انخفاض الدخل.
FSK: ارتفاعان منذ أن ناقشنا ذلك في عام 2023
في 2023 قلت هذا عن FS KKR Capital Corp. (FSK، عائد 13.5%):
“لم تمنح FSK تاريخيًا الكثير مما يفرح المستثمرين، ولكن هناك العديد من الأشياء التي يجب أن تعجبهم. عائد مكون من رقمين، بالتأكيد، ولكن أيضًا دفع تعويضات صحية ومغطاة جيدًا، وسلسلة متزايدة من النتائج النهائية، وخصم عميق هزلي بنسبة 21٪ على صافي قيمة الأصول.
ارتفع السهم منذ:
توفر شركة FS KKR Capital حاليًا التمويل لـ 217 شركة خاصة في السوق المتوسطة منتشرة في عشرين صناعة، بما في ذلك التعرض المزدوج للبرمجيات والخدمات، والخدمات التجارية والمهنية، والسلع الرأسمالية، ومعدات وخدمات الرعاية الصحية.
تستثمر FSK بشكل أساسي في الديون المضمونة الممتازة (60%)، على الرغم من أن لديها أيضًا أوزان كبيرة في التمويل القائم على الأصول (12%) والقروض المضمونة الممتازة الثانية (8%)، بالإضافة إلى ما يقرب من 10% من التعرض لشركاء الفرص الائتمانية. JV، وهو مشروع مشترك مع South Carolina Retirement Systems Group Trust الذي يستثمر رأس المال عبر مجموعة من الاستثمارات.
مثل معظم BDCs المذكورة أعلاه، فإن حصة الأسد من قروضها هي ذات سعر فائدة متغير، ولكن بنسبة أقل من 90٪، وهذا يمثل نسبة 10٪ زائد جيدة في القروض ذات السعر الثابت والتي من شأنها أن تساعد FSK إلى حد ما في بيئة ذات أسعار فائدة منخفضة. .
FSK ليس كذلك مثل جذابة كما كانت في هذا الوقت من العام الماضي، ولكن لا تزال هناك أسباب لإعطائها مرة أخرى. لا تزال تغطية توزيعات الأرباح جيدة – تبلغ قيمة العائدات العادية لشركة FSK 11.9٪، بينما تمثل العروض الخاصة النسبة المتبقية البالغة 1.6٪ خلال فترة TTM – على الرغم من أن أي انكماش في المعدل الأساسي في العام المقبل قد يجعل المساهمين يتعرقون. لقد أمضت العام في إحراز تقدم في الخروج من تحت المستحقات غير المستحقة، والتي تبلغ الآن 1.7٪ بالقيمة العادلة. وقد تقلص خصم FSK إلى صافي قيمة الأصول بشكل كبير، وإن كان لا يزال عميقًا بنسبة 10٪.
بريت أوينز هو كبير استراتيجيي الاستثمار في النظرة المتناقضة. لمزيد من الأفكار الرائعة للدخل، احصل على نسختك المجانية من أحدث تقرير خاص له: محفظتك للتقاعد المبكر: أرباح ضخمة – كل شهر – إلى الأبد.
الإفصاح: لا يوجد
