قبل فترة ليست بالبعيدة، كان الاقتصاد الألماني محل حسد أوروبا. فقد كان يتمتع بمعدلات بطالة منخفضة، وسياسات مالية سليمة، وصادرات السيارات الفاخرة والسلع الصناعية ذات القيمة المضافة إلى اقتصاد عالمي متنام. وكانت ألمانيا مثالاً يحتذى به في تجسيد فوائد العولمة. ولكن السنوات الأخيرة لم تكن بهذا اللطف.
الواقع أن النمو الاقتصادي في ألمانيا يكاد يكون معدوماً، وتشهد حالات إفلاس الشركات ارتفاعاً حاداً، وتكافح الشركات الصناعية الألمانية العملاقة، التي كانت في السابق تتمتع بالقدرة على المنافسة، من أجل البقاء. ونظراً للتوقعات القاتمة، فقد يجد المرء من الغريب أن نرى مؤشر داكس يحقق مستويات قياسية جديدة. فكيف يمكن لسوق الأسهم أن تكون قوية إلى هذا الحد في حين يعاني الاقتصاد من الضعف الشديد؟
مؤشر داكس
صندوق المؤشرات المتداولة Global X Dax الألماني
لقد جاء الأداء القوي لسوق الأسهم على الرغم من ضعف نمو الناتج المحلي الإجمالي. فقد انكمش الاقتصاد الألماني بنسبة 0.1% في عام 2023، ومن المتوقع أن يقترب النمو من 0% في عام 2024 ومن المرجح أن يتسارع إلى 0.8% فقط في عام 2025.
انخفض الإنتاج الصناعي بنسبة 10% عن مستويات ما قبل الجائحة، وانخفض مؤشر مديري المشتريات المركب الألماني الأخير إلى 48.4. وكان مؤشر مديري المشتريات التصنيعي 42.4، وهي مستويات لم نصل إليها إلا أثناء الأزمة المالية العالمية أو أزمة كوفيد.
هناك سببان رئيسيان وراء هذا التراجع. الأول هو الصدمة المنسوبة إلى ارتفاع تكاليف الطاقة في أعقاب غزو روسيا لأوكرانيا. كانت الآلة الصناعية الألمانية تعتمد إلى حد كبير على الغاز الرخيص المستورد من روسيا، وتسببت أسعار الغاز المرتفعة في انخفاض بنسبة 20% في الصناعات كثيفة الاستهلاك للطاقة، وفقًا لصندوق النقد الدولي، وخفضت بنسبة 1.25% من الناتج المحتمل.
كانت الضربة الثانية التي تلقاها المجمع الصناعي الألماني من الصين. فقد أدى الانكماش الاقتصادي في الصين إلى توقف الطلب الذي كان لا ينضب من قِبَل المستهلكين الصينيين على السيارات الفاخرة من شركات مثل بي إم دبليو وبورش ومرسيدس بنز. فقد انخفضت مبيعات بي إم دبليو في الصين بنسبة 3.8%، ومرسيدس بنز بنسبة 12%، وبورش بنسبة 24% في الربع الأول من عام 2024. وتواجه هذه الشركات منافسة شديدة من الشركات المصنعة الصينية المحلية التي تقدم مركبات كهربائية أقل تكلفة.
كما يفرض تحول الصين بعيدًا عن العقارات نحو صادرات السلع الصناعية ذات القيمة المضافة ضغوطًا على الشركات الألمانية. فالسيارات الكهربائية الصينية المدعومة بشكل كبير تغمر السوق الأوروبية، مما يلحق الضرر بصناعة السيارات الألمانية، التي تمثل 17% من إجمالي الصادرات.
لم يعد الاقتصاد الألماني أحد ركائز القوة الأوروبية، ولكن قوة مؤشر داكس الذي يحظى بمتابعة واسعة النطاق تشير إلى خلاف ذلك. ومع ذلك، فإن مؤشر داكس فريد من نوعه.
على غرار الوضع في الأسواق الأمريكية، حيث كانت مجموعة قليلة من أسهم التكنولوجيا مسؤولة عن غالبية المكاسب الإجمالية في مؤشر S&P 500، يمكن أن يُعزى أداء مؤشر داكس إلى مجموعة فرعية صغيرة من الشركات الأربعين التي يتألف منها المؤشر.
في حين شهدت شركات صناعة السيارات انهيار أسعار أسهمها بنسبة تتراوح بين 30% و73% من أعلى مستوياتها، استفادت الشركات التي تركز على التكنولوجيا مثل SAP من طفرة الذكاء الاصطناعي وشهدت نموًا هائلاً في الإيرادات والأرباح. ارتفعت أسهم SAP، التي يبلغ وزنها أقل من 13% في مؤشر داكس، بنسبة 44% حتى الآن.
وتساهم شركات أخرى كبيرة القيمة السوقية في أداء مؤشر داكس. فقد ارتفعت أسهم دويتشه تيليكوم، ثاني أكبر شركة في المؤشر، بنسبة 23.25% حتى الآن هذا العام، كما ارتفعت أسهم سيمنز إنرجي، وهي شركة عالمية قوية في مجال الهندسة والتكنولوجيا وثالث أكبر سهم في المؤشر، بنسبة مذهلة بلغت 143%.
إن إلقاء نظرة على أداء الأسهم الألمانية متوسطة الحجم والصغيرة الحجم يروي قصة مختلفة. فمؤشر MDAX، الذي يتتبع سلة من 50 شركة ألمانية متوسطة الحجم، ومؤشر SDAX، الذي يضم 70 شركة صغيرة الحجم، يعكسان بشكل أفضل ضعف الاقتصاد المحلي. فقد انخفض مؤشر MDAX بنسبة 5.00% هذا العام، وانخفض مؤشر SDAX بنسبة 1.75%، وهو أداء أقل من أداء بقية أوروبا.
الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم في مؤشري SDAX وMDAX أكثر حساسية للاقتصاد الألماني المحلي. حيث تحقق شركات SDAX 50% من إيراداتها داخل ألمانيا، وتحصل شركات MDAX على 33% من مبيعاتها من السوق المحلية. ومن ناحية أخرى، تحصل الشركات في مؤشر DAX على 18% فقط من مبيعاتها من مصادر ألمانية.
وعلاوة على ذلك، وعلى غرار الوضع في الولايات المتحدة مع الشركات المدرجة في مؤشر راسل 2000 للشركات الصغيرة، تتمتع الشركات الأصغر حجماً في ألمانيا بهوامش ربح أقل. وهي عادة ما تكون أكثر اعتماداً على الاستدانة، الأمر الذي يجعلها أكثر عرضة لارتفاع أسعار الفائدة على مدى العامين الماضيين.
لا ينبغي للمستثمرين أن ينظروا إلى مؤشر داكس باعتباره مقياسًا لصحة الشركات الألمانية. فمؤشر داكس يشبه مؤشر الولايات المتحدة من حيث أن مجموعة ضيقة من الشركات مسؤولة عن غالبية عوائد المؤشر ونمو الأرباح لكل سهم. وتستمد قوتها من نفس الموضوعات العالمية التي تدعم معظم أسواق الأسهم – الذكاء الاصطناعي والطاقة المتجددة والتكنولوجيا.
إن قوة مؤشر داكس لا ترجع إلى الاقتصاد الألماني بل إلى استفادة عدد قليل من الشركات من الاتجاهات العالمية. وتعاني الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم، فضلاً عن الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة التي تعتمد على الإيرادات المحلية، من صعوبات. ويمثل مؤشرا MDAX وSDAX مؤشرات أفضل للتطلع إلى المستقبل فيما يتعلق بالاتجاه الذي يتجه إليه الاقتصاد الألماني. وفي الوقت الحالي، تشير هذه المؤشرات إلى المزيد من الألم الاقتصادي في المستقبل.
