انخفض سهم Intel بنحو 60% هذا العام، وسط العديد من المشكلات بما في ذلك فقدان حصة السوق أمام منافسة AMD في كل من أجهزة الكمبيوتر الشخصية والخوادم، بالإضافة إلى التحول الأوسع للصناعة من وحدات المعالجة المركزية إلى وحدات معالجة الرسومات في عصر الذكاء الاصطناعي التوليدي، إلى جانب التحول الكبير في الصناعة. أخطاء التصنيع. نعتقد الآن أن أسهم Intel مقومة بأقل من قيمتها بعد عمليات البيع، مع تقديرنا العادل للسهم عند 27 دولارًا للسهم الواحد، أي ما يقرب من 30٪ قبل سعر السوق الحالي بسبب التقييم المنخفض للشركة، والفوائد التنظيمية المحتملة في عهد ترامب، و الإطلاق الوشيك لعملية تصنيع الجيل التالي 18A والتي يمكن أن تغير مسار السرد حول السهم. (انظر تحليلنا ل تقييم إنتل : باهظة الثمن أم رخيصة؟) ومع ذلك، هناك مخاطر ويظل هناك احتمال كبير أن تتفاقم الأمور قبل أن تتحسن. في الواقع، انخفض سهم إنتل بحوالي 20% خلال الشهر الماضي وحده. في هذا التحليل، نسلط الضوء على كيف يمكن أن ينخفض سهم Intel بنسبة 50٪ تقريبًا من المستويات الحالية إلى حوالي 10 دولارات للسهم الواحد، مع الأخذ في الاعتبار ثلاثة مقاييس رئيسية، وهي الإيرادات، وصافي الهوامش، ومضاعف السعر إلى الأرباح.
ليس هناك ضمان لانتعاش الإيرادات
إيرادات إنتل انخفضت من 79 مليار دولار في عام 2021 إلى 54 مليار دولار في عام 2023 مع انخفاض مبيعات وحدات المعالجة المركزية بسبب تباطؤ سوق أجهزة الكمبيوتر الشخصية بعد Covid-19 وأيضًا بسبب مكاسب حصة السوق التي حققتها شركة AMD المنافسة والتهديدات من الشرائح المستندة إلى ARM والتي تكون أكثر قابلية للحمل. وكفاءة في استخدام الطاقة مقارنة بشرائح Intel x86. كما أن الزيادة في الطلب على رقائق GPU لتطبيقات الذكاء الاصطناعي – وهي منطقة تتمتع فيها إنتل بحضور محدود نسبيًا – قد تأثرت أيضًا. بينما يتعافى سوق أجهزة الكمبيوتر الشخصية مع توقع نمو المبيعات بأرقام فردية منخفضة هذا العام، لا يبدو أن إيرادات إنتل تشهد انتعاشًا ملموسًا حتى الآن، حيث تتوقع التقديرات المجمعة انخفاضًا بنسبة 3٪ في المبيعات هذا العام بينما تقدر بنسبة 6٪. النمو في العام المقبل. لا يزال هناك احتمال أن تشهد إنتل ركودًا في إيراداتها في هذه الأثناء بسبب عدة عوامل. بشكل منفصل، إذا كنت تريد الاتجاه الصعودي مع رحلة أكثر سلاسة من الأسهم الفردية، فكر في محفظة عالية الجودة, والتي تفوقت في الأداء على مؤشر S&P، وحققت عوائد تزيد عن 91% منذ إنشائها.
لماذا؟
تراهن شركة إنتل بشكل كبير على نموذج المسبك – باستخدام قدراتها التصنيعية بشكل أساسي لصنع شرائح للعملاء الخارجيين – لتغيير أعمالها. ومع ذلك، ليس هناك ما يضمن أن هذا سوف يؤتي ثماره. تُعد عملية 18A الأحدث للشركة، وهي تكنولوجيا التصنيع الأكثر تقدمًا حتى الآن، حجر الزاوية في أعمال المسابك الخاصة بها وقد حدثت بعض التطورات الإيجابية في الآونة الأخيرة. (راجع هل Intel Foundry جاهز للعودة؟) ومع ذلك، فإن سجل أداء Intel في التنفيذ الداخلي يثير المخاوف. كانت التحولات الأخيرة لشركة Intel إلى عقد العمليات المتقدمة غير متسقة تمامًا. على سبيل المثال، واجهت العقدة 10 نانومتر انتكاسات كبيرة في الإنتاج والتصنيع منذ بضع سنوات. يمكن أن تنشأ تحديات مماثلة مع عملية 18A. حتى أن هذه الصعوبات أجبرت إنتل على الاستعانة بمصادر خارجية لجزء من تصنيع رقائقها الأحدث لشركة TSMC التايوانية. نظرًا للصعوبات التي تواجهها شركة إنتل في تصنيع رقائقها، فمن العدل أن نتساءل عما إذا كان من الممكن الاعتماد عليها بشكل موثوق لإنتاج رقائق للآخرين على نطاق واسع. في وقت سابق من هذا الشهر، أعلنت إنتل أن الرئيس التنفيذي بات جيلسنجر الذي كان مهندس محور المسبك سوف يستقيل من الشركة. بشكل منفصل، رفع المساهمون أيضًا دعوى قضائية الأسبوع الماضي زاعمين أن كبار المسؤولين التنفيذيين في شركة إنتل قد أدلوا ببيانات كاذبة ومضللة فيما يتعلق بأعمال المسبك التي تنتهك قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. قد لا توحي هذه التطورات بالثقة في أعمال المسبك.
قد تواجه أعمال وحدة المعالجة المركزية الخاصة بشركة Intel مزيدًا من الضغوط. في حين اكتسبت AMD حصة سوقية في كل من أسواق مراكز البيانات وأجهزة الكمبيوتر، إلا أنه قد يكون هناك المزيد من المنافسة في المستقبل القريب. يمكن لعصر الذكاء الاصطناعي التوليدي أن يفتح الأبواب أمام المزيد من المنافسة حيث يتطلع صانعو أجهزة الكمبيوتر إلى دمج المزيد من الذكاء الاصطناعي في أجهزتهم. على سبيل المثال، يتجه كل من مصمم الرقائق ARM وشركة Qualcomm المتخصصة في شرائح الأجهزة المحمولة إلى مجال أجهزة الكمبيوتر الشخصية، وتستخدم أحدث أجهزة الكمبيوتر Copilot + من Microsoft شرائح ARM التي توفر ميزات الذكاء الاصطناعي وتستهلك طاقة أقل. قد تكون هناك تحديات على واجهة الخادم نظرًا لأن خوادم الحوسبة المسرَّعة المستخدمة لتطبيقات الذكاء الاصطناعي التوليدية تتطلب عادةً وحدة معالجة مركزية واحدة فقط لثمانية وحدات معالجة رسومات أو أكثر في خوادم الذكاء الاصطناعي. علاوة على ذلك، يلعب صانعو وحدات معالجة الرسومات مثل Nvidia دورًا أكبر في التصميم العام لنظام الخادم، ويتطلعون إلى استبدال وحدات المعالجة المركزية من أمثال Intel بشرائح ARM منخفضة الطاقة بدلاً من شرائح Intel. قد يؤثر هذا على أعمال الخبز والزبدة الخاصة بشركة Intel.
من الواضح أن شركة إنتل في موقف متأخر. وفي حين أن الشركة حريصة على بناء الزخم، إلا أن هناك تحديات هنا. من غير المرجح أن تكون معنويات الموظفين مرتفعة للغاية، بعد سلسلة من عمليات تسريح العمال ومبادرات خفض التكاليف. ويمكن للعملاء والمشترين أيضًا إعادة التفكير في الالتزام بمنتجات وخدمات إنتل. يريد المستهلكون “الأفضل”، وإذا كانوا يعتقدون أن Intel ليست المستقبل – فمن غير المرجح أن تكون الخيار الأمثل للعملاء اليوم. كل شيء يصبح أصعب قليلا. من المتوقع أن تبلغ إيرادات إنتل حوالي 52 مليار دولار لهذا العام وفقًا للتقديرات المتفق عليها، وهناك احتمال أن تنمو المبيعات بمستوى حوالي 2٪ سنويًا إلى حوالي 54 مليار دولار بحلول عام 2026، بسبب العوامل المذكورة أعلاه.
يمكن أن تتقلص هوامش شركة إنتل بشكل أكبر
كانت الهوامش الصافية المعدلة لشركة إنتل (صافي الدخل، أو الأرباح بعد النفقات والضرائب، المحسوبة كنسبة مئوية من الإيرادات) تسير في مسار هبوطي – فقد انخفضت من مستويات تزيد عن 28٪ في عام 2021 (وفي السنوات التي سبقت ذلك) إلى حوالي 11٪ في عام 2022 وسط تراجع المبيعات وخسائر الحصة السوقية. انخفض صافي الهوامش المعدلة إلى حوالي 8.5٪ فقط في عام 2023 بسبب المزيد من انخفاض المبيعات والخسائر الكبيرة في أعمال المسابك. ولا يزال هناك احتمال بأن تنخفض الهوامش إلى حوالي 5% على المدى القريب.
لماذا؟
التكاليف المرتبطة بتكثيف المسبك يمكن أن تضر بالنتيجة النهائية لشركة إنتل. على سبيل المثال، قد يستغرق تحقيق عوائد إنتاجية جيدة باستخدام عملية 18A الجديدة بعض الوقت. علاوة على ذلك، فإن تحرك إنتل لالاستعانة بمصادر خارجية لإنتاج شريحة Arrow Lake الخاصة بها إلى TSMC يمكن أن يقلل من استخدام مرافق التصنيع الخاصة بها على المدى القريب. إنتل أيضًا لم تكن معروفة تمامًا بكفاءة الإنتاج. من أجل المنظور، في عام 2023، أعلنت أعمال مسبك إنتل عن خسارة تشغيلية قدرها 7 مليارات دولار من مبيعات بقيمة 18.9 مليار دولار، ومن المتوقع أن تشهد الشركة انكماش الإيرادات هذا العام مع استمرار تكبد الخسائر. بشكل منفصل، قد تؤدي المنافسة المتزايدة في مجال وحدة المعالجة المركزية – حيث يوجد وافدون جدد مثل Qualcomm و ARM – إلى دفع شركة Intel إلى اللجوء إلى مستوى معين من الخصم، مما يؤثر على هوامشها.
كيف يؤثر هذا على تقييم إنتل؟
الآن بسعر السوق الحالي البالغ حوالي 20 دولارًا للسهم الواحد، يتم تداول Intel بحوالي 19x أرباح 2023 وحوالي 20x أرباح 2025 المقدرة. من المتوقع أن تسجل الشركة خسارة في عام 2024. إذا قمنا بدمج السيناريو الذي ذكرناه بالتفصيل أعلاه – والذي يفترض متوسط نمو الإيرادات السنوية بنسبة 2٪ تقريبًا بين عامي 2023 و2026 مع انخفاض الهوامش إلى حوالي 5٪ – فهذا يعني أن صافي الدخل المعدل يمكن أن تنخفض من حوالي 4.4 مليار دولار في عام 2023 (1.05 دولار للسهم) إلى حوالي 2.75 مليار دولار في عام 2026 (0.66 دولار)، بانخفاض قدره 37% مقارنة حتى عام 2023. الأوقات السيئة تجعل من السهل تخيل الأوقات الأسوأ – وعندما يحدث ذلك، يمكن أن تتصاعد الأمور مما يجعل المستثمرين يخصصون مضاعفًا أقل لشركة إنتل لإعادة تقييم مسار تعافي إنتل. على سبيل المثال، إذا قام مستثمرو شركة Intel بتخصيص مضاعف 15x بعد استمرار الأداء الضعيف، فإن هذا من شأنه أن يترجم إلى سعر سهم يبلغ حوالي 10 دولارات للسهم الواحد.
ماذا عن الأفق الزمني لسيناريو العائد السلبي هذا؟ في حين أن مثالنا يوضح ذلك بالنسبة للجدول الزمني لعام 2026، فمن الناحية العملية، لن يحدث فرق كبير سواء استغرق الأمر عامين أو أربعة أعوام. إذا حدث التهديد التنافسي، مع استمرار إنتل أيضًا في صراعها مع التصنيع، فهناك احتمال لحدوث تصحيح ملموس في السهم.
كان الانخفاض في أسهم INTC على مدى فترة السنوات الأربع الماضية بعيدًا عن الاتساق، حيث كانت العوائد السنوية أكثر تقلبًا إلى حد كبير من مؤشر S&P 500. وكانت عوائد السهم 6٪ في عام 2021، -47٪ في عام 2022، و95٪ في عام 2021. 2023. وعلى النقيض من ذلك، فإن محفظة Trefis عالية الجودة، التي تضم مجموعة مكونة من 30 سهمًا، أقل تقلبًا إلى حد كبير. وقد تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم HQ Portfolio عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بالمؤشر القياسي؛ أقل من ركوب السفينة الدوارة كما هو واضح في مقاييس أداء HQ Portfolio.
مع كل ما قيل، نعتقد أنه من المفيد التحلي بالصبر – وسيتم مكافأة المستثمرين والعملاء الصبر. نسلط الضوء على العوامل المحفزة لاسترداد أسهم Intel في هذا التحليل. هذه شركة ذات طوابق لها ماض مجيد ومعرفة قيمة في سوق متنامية. يشير تحليلنا إلى أن الفوز سيكون في متناول اليد، لكنه قد لا يكون سريعًا وقد يتطلب الصبر.
استثمر مع تريفيس محافظ السوق الضرب
شاهد الكل تريفيس تقديرات الأسعار
